整理：吴越/第一财经研究院研究员
导语
穆迪表示，为了抑制国内杠杆增速，中国收紧监管，金融市场流动性越来越紧，国内中小银行融资结构脆弱性加剧，并推升对信托贷款和委托贷款的需求。惠誉称，中国的银行对非银金融机构（证券公司、信托公司和资产管理公司）的风险敞口大幅增长，是推动2015年之后中国信贷增长的主要因素。惠誉表示，销售保障型产品的公司从中国保险新规中受益最大；健康的生活方式推动中国消费模式发生转变；德国GDP揭示欧元区经济增长推动力。
国家评级调整方面，标普将也门长、短期评级由BBB-和A-3下调至BB+和B；中诚信将南非评级由Ag下调至Ag-；惠誉将加纳B的评级展望由负面上调为稳定。
一周经济观点穆迪：进一步收紧的市场流动性影响中国影子银行。（2017.5.8）
穆迪表示，为了抑制国内杠杆增速，中国收紧监管，金融市场流动性越来越紧张。
同时，中国中小银行和影子银行间的联系日益紧密，使其在面临负面的流动性冲击时，融资结构的脆弱性加剧。小银行的融资结构更加复杂且不透明，市场流动性收紧或将引爆其蕴含的风险。为了提高盈利、规避资本约束，中小银行通过批发性融资，并投资非银金融机构的信托和资产管理计划，由此容易受到批发性融资收回的影响。
中国政府已经意识到影子银行蕴藏的风险，并试图通过一系列监管指导原则加以防控，还表示防范金融风险是今年首要任务之一。
但是，有证据表明，抑制金融系统杠杆的监管手段造成了一些计划外结果，尤其是对此前就被监管禁止的核心影子银行活动。房地产、地方政府融资平台和产能过剩行业的融资需求很高，因为中国政府努力控制杠杆，这些部门很难通过传统的银行贷款和一级债券市场融资。因此，越来越多的迹象显示，这些借款人正转向影子银行这一替代性融资渠道，推升对信托贷款和委托贷款的需求。
关于理财产品，穆迪认为，由于监管趋严，其增速已经开始放缓。过去几年，银行理财产品是影子银行中增长最快的部分，2017年一季度其余额增速明显放缓。此前，中国央行将表外理财纳入宏观审慎评估体系。
2016年6月底，理财产品对债券的投资占比为40%，银行理财产品投资人中银行间市场投资人占比15%。官方数据可以更好地展示越来越严格的监管对这两方面的影响，但是最新数据尚未公布。如果数据不可得，影子银行的透明度将更糟。
穆迪的数据显示，中国最大的货币市场基金余额宝的规模在2017年一季度跃居全球同类产品第一，其管理资产在一季度末达1650亿美元。流动性趋紧，可转让存单利率上升，余额宝在银行间市场加大了对其投资力度是资产扩张的主要原因。
惠誉：中资银行的委外投资推动信贷增长。（2017.5.2）
惠誉称，中国的银行对非银金融机构（证券公司、信托公司和资产管理公司）的风险敞口大幅增长，是推动2015年之后中国信贷增长的主要因素。
惠誉认为，大部分银行对非金融机构的风险敞口是由其对非银金融机构的资产管理产品或理财产品的投资构成，称为“委外投资”。该领域的过度增长有可能会使系统性风险加剧。截至2016年底，惠誉评级的中型商业银行的此类投资资产占其总资产的平均比例约为19%，大型银行该比例为1%。中型银行的资产配置中委外投资占比的提高，反映出中型商业银行的风险偏好上升，因为其希望抵消不断升高的利润和资本压力。
除非筹集到额外资本或盈利能力提高，委外投资的快速增长将会削弱银行的损失吸收能力。中型商业银行的损失吸收能力比国有银行弱，并因其委外投资的大幅增长而被进一步削弱。鉴于部分委外投资的产品结构复杂，或者存在交叉持有的情况，风险加权资产也有可能会被低估，或者资产质量的恶化可能不会被察觉。
惠誉认为监管机构难以压制委外投资的增长，因为委外投资的规模已经增大到成为金融中介的重要组成部分。市场预计更统一的监管政策或监管框架改革可能会出台，用以加强对银行和非银金融机构的协同监管，且更统一的监管或监管框架改革可能强化对此类活动的监督并帮助限制传染风险。这将有利于中国金融系统和经济的长期可持续发展，进而也有利于银行生存能力评级。
委外投资持续快速增长会导致风险偏好增大、损失吸收能力减弱（如果没有积累额外的缓冲资本），有可能损害银行的生存能力评级。
惠誉：销售保障型产品的公司从中国保险新规中受益最大。（2017.5.7）
惠誉认为，2017年中国寿险市场总体保费增长将会放缓，因为新的监管规定限制中短期产品的销售。监管规定促使保险公司改善其产品期限结构，主要销售中短期产品的保险公司将面临保费收入大幅下降和潜在的流动性风险。
中国风险导向偿付能力体系（偿二代）中对内含价值的新规进一步区分了不同种类产品的价值，并鼓励保险公司增加长期保障型产品的销售，以更好地实现价值增长。由于较早的利润释放，以销售保障型产品为主的大型寿险公司的内含价值和新业务价值有所增长。而主要销售保障成分较少的万能险的保险公司，内含价值和新业务价值则降低。
准备金贴现率基础利率曲线上调，这有助于缓和在当前低利率环境下长期传统型产品所需要的准备金。同时，在准备金贴现率综合溢价中引入逆周期因素，将会降低利率波动时准备金的波动性。
惠誉认为，降低股权投资上限的监管要求抑制了保险公司采取“资产驱动型”的业务模式，并帮助保险公司避免潜在的负利差损失和资产-负债久期错配带来的风险。总体而言，由于股权投资占比较低，新的监管规定对整个行业的影响较温和。
惠誉：更健康的生活方式推动中国消费模式发生转变。（2017.5.10）
惠誉表示，向健康的生活方式转变是中国消费模式中的一个重要主题，越来越多的富裕消费者更愿意购买以健康为导向的食品及其他产品。
惠誉认为，通过提供着重于改善营养的产品，食品和饮料行业的企业能够从此趋势中获益。健康零食的需求日渐增长。譬如，根据亚洲食品期刊，2017-2020年期间，坚果与种子类产品的复合年增长率预计将为10.7%。消费者也更愿意为那些被认为质量更好的产品支付额外费用。据AC尼尔森统计，2016年中国饮料行业的销售额同比增长4.1%，超过销售量2.7%的同比增速，说明消费者对价格的敏感度降低。
中国的运动服饰行业从人们健康意识提升、可支配收入升高和支持政策中获益。人们对健康和运动的兴趣日益高涨，例如更多人对跑步感兴趣。惠誉预计这将推动运动服饰行业的增长，产品更细分、新运动多元化程度更高的品牌将可能受益最大。
惠誉：德国GDP揭示欧元区经济增长推动力。（2017.5.12）
惠誉表示，德国一季度GDP揭示了欧元区持久、广泛经济复苏的主要推动因素。
一季度，德国GDP环比增长0.6%，季调后同比增速为1.7%。居民和一般政府支出增加、国际贸易增长、固定资本形成大幅上升均起到了推动作用。
惠誉在3月《全球经济展望》中对德国GDP环比增速预期为0.5%，实际情况好于预期，并揭示了欧元区经济复苏的几个主要推动因素。劳动力市场状况改善是居民支出增长的主要支撑。全球经济增长持续复苏，惠誉预期今年全球增速将从2016年的2.5%上升至2.9%。宽松的货币政策通过银行对私人部门的信贷扩张支持德国的房地产市场，新建筑订单正在上升。
基于这些积极因素，惠誉预测欧元区2017至2018的GDP增速将高于最近几个季度增速外推的潜在增长率，2017年和2018年分别为1.7%和1.6%。该预测同时受近期该地区政治风险下降的支持，该风险是此前认为的经济下行的主要风险。此外，目前财政政策转向为推动因素。惠誉认为财政刺激对未来两年经济增速的贡献平均为0.2个百分点每年。
以上预测的风险包括中国经济增速下滑、美国贸易政策可预测性下降、临近的“英国退欧”谈判和美联储进一步加息推升全球利率等外部因素。欧元区通胀率波动加大也值得关注。
一周评级下调
国家&主权债务评级
标普将也门长、短期本、外币主权评级由BBB-和A-3下调至BB+和B，展望负面。调整依据为该国外部安全垫降低，难以抵御出口收入波动风险；负面展望反映该国收入下降、财政和外部情况下降超预期。（2017.5.12）
中诚信将南非主权信用级别由Ag下调至Ag-，展望负面。调整依据为（1）经济增长持续低迷；（2）政局不稳，政策和结构性改革不确定性较大；（3）国有企业债务不断积累，或有债务风险上升；（4）长期失业率高企，劳资纠纷及罢工事件频发。支撑评级的因素主要包括：（1）经济体量较大，矿产资源丰富，为非洲第二大经济体；（2）以外币计价的债务规模较小。（2017.5.9）
一周评级上调
国家&主权债务评级
惠誉将加纳长期本、外币主体违约等级B的展望由负面上调为稳定，确定其评级上限为B，短期本、外币主体违约等级为B。调整依据为，危机后该国在稳定经济上有所进展，包括GDP增速有望恢复、通胀下降、货币进一步稳定，外储增加；且惠誉认为新政府将降低预算赤字。（2017.5.12）
一周评级
国家&主权债务评级
惠誉确定澳大利亚长期本、外币主体违约等级为AAA，展望稳定，评级上限为AAA，短期本、外币主体违约等级为F1+。（2017.5.12）
惠誉确定英国长期本、外币主体违约等级为AA，展望负面，评级上限为AAA，短期本、外币主体违约等级为F1+。（2017.5.5）
标普确定乌克兰长、短期本、外币主权评级分别为B-和B，展望稳定。（2017.5.12）
标普确定埃及长、短期本外币主权评级分别为B-和B，展望稳定。（2017.5.12）
大公维持委内瑞拉评级展望负面，本、外币主权信用等级均为CCC。短期内，政策失当使委内瑞拉难以扭转经济结构的严重失衡状态，经济深陷衰退，政局动荡致使偿债环境恶化。居高不下的财政赤字、不足的国际储备和巨大的本币贬值压力使政府本、外币偿债风险处于很高水平。（2017.5.8）
大公维持奥地利本、外币主权信用等级AA+，展望稳定。奥地利偿债环境稳定，内需拉动经济保持平稳增长，财政赤字有所改善，偿债来源维持稳定，债务负担率逐步降低，政府维持较强的偿债能力。（2017.5.9）
大公维持秘鲁本、外币主权信用等级BBB+，展望稳定。秘鲁政治环境基本稳定，银行体系保持稳健，去美元化持续推进。虽然秘鲁经济增长暂时放缓， 财政赤字小幅上升，但优化的债务结构、增加的国际收支顺差和充裕的外汇储备将为政府本、外币偿债能力稳定提供保障。（2017.5.9）
联合资信维持荷兰本、外币信用等级为AAAi,展望稳定。依据包括：在2017年3月15日的荷兰大选中，现任荷兰首相马克·吕特领导的自由民主人民党继续保持国会众议院第一大党地位，获得组阁主动权，未来荷兰政治和政策环境将保持稳定；经济持续回暖；公共财政实力不断增强；发达的对外贸易均对荷兰债务偿还提供了强有力的保障。（2017.5.8）
联合资信维持德国本、外币信用等级AAAi,展望稳定。依据包括：随着欧盟经济的进一步复苏，未来德国经济增长有望保持平稳，政府对于政府债务规模的控制将会持续，政府债务规模和外债规模将有望进一步下降。（2017.5.11）
联合资信维持美国本、外币信用等级AAAi,展望稳定。展望稳定依据包括：虽然新总统增加了美国未来政治和经济政策环境的不确定性，但美元的强势地位、较强的经济实力均对美国政府债务的偿还提供了强有力保障。（2017.5.10）
联合资信维持加拿大本、外币信用等级AAAi,展望稳定。依据包括：鉴于加拿大新政府延续了前政府采取的重要经济政策，未来加拿大政策环境将保持稳定；平稳运行的经济、有效的货币政策、不断优化的经济结构以及较强的政府债务偿付能力和管理能力使加拿大具备较强的抵御外部冲击的能力。（2017.5.8）
相关阅读：
惠誉：人民币国际化进程放缓惠誉：“偿二代”框架下中资保险公司风险上升
更完整的机构观点可登陆第一财经研究院官网www.cnbri.org进行查看！
)
