作者：格隆汇·奶茶特大杯
这几年，身边越来越多的朋友，都说要开始运动了，运动的形式也多种多样，有下个APP在家DIY的，有出去跑步的，有去打羽毛球的。其实更多的朋友，愿意去健身房里请私教一对一辅导锻炼。
私教很贵，愿意花这个钱的人也越来越多，可以说明很多问题，最明显的两点：1）人们对身体健康、特别是锻炼的质量越来越重视；2）人们越来越愿意为了第一点花钱了。
不过由于体育消费需求来得有点太快，供给现在完全跟不上，体育场馆，现在渐渐成了稀缺产品，小健身房另当别论，但是正规大型的场馆不是一两天就能建成的。举个最简单的例子，最近一两年想预约打一场室内羽毛球，在一线城市，已经很难了，各类场馆总是爆满。出去跑步吧，今天雾霾有点儿严重，您要不歇两天？
在这种情况下，我发现现在有一种体育场馆叫气膜场馆，恒温恒湿，因为气膜的自身特点，自带防雾霾功能。所以，对于场馆运营者来说，这样的体育馆因为其建造周期短，省能耗，气膜还可以打包带走重复利用，从生意人和消费者的角度来看，这都是个好东西，而且非常贴合现在越来越旺盛的场馆需求。
其实看到这个行业，香港市场就有一个标的从事着这个业务，不过因为它最近几年才把业务渐渐调整完毕，所以知道它的人并不是很多，这个标的就是北京体育文化（01803.HK）。在这个大背景下，我觉得还是值得深挖一下。
1803股权演变史
港股主板上代码1803的股票原本不叫北京体育文化，而叫瀚洋物流控股有限公司，主要控股股东为一家名为ASR Victory的公司，按照公司2014年半年报的数据，这个公司是1803的最大股东，手上一共拿着64.5%的股份。这个ASR Victory又由集团当时的三个执行董事共同持有，每人各占ASR Victory 33.3%的股权之外，同时又以个人的名义持有了集团的部分股权，当时的三个董事持股量分别如下：
可以算出来当时的三个执行董事作为一致行动人集团一共掌握了公司已发行股份的75%，合共6亿股，股权高度集中。
当时集团旗下的附属公司主要从事着在世界各市场提供空运服务以及海运服务，财务上看2010和2011年过了高增长的好日子，12和13年踏入增长平稳期，但是14年时毛利和净利润均大幅下降：
生意不好做，寒冬难过，这时候正巧有人要借壳。2014年10月初，1803发出公告，有要约方要收购前面提到的三位执行董事的股份，统共收走5.6亿股，占当时公司已发行股份的69.4%，要约价每股0.5375港元，和停牌前最后交易日的股价相比折价约57.3%，共花费3.01亿港元。
从公司在2014年12月份发出的进一步公告可以看到，收购方为胡野碧成立的Hollyview International Limited，张文光成立的智昇亚洲有限公司，牛钟洁成立的Mass Talent Financial Limited，加上桑康乔先生四方分别按照40%、25%、20%和15%买下相应股份，2015年1月份股份收购完成，至此，1803的控股股东第一次发生了重大变化，股份收购完成后各方的所占股份大体如下：
2015年4月份，前面提到的四位先生中，胡野碧和牛钟洁两人被委任为执行董事，其中胡野碧也获委任为北京建设（控股）有限公司（00925.HK）的执行董事，自2015年12月23日生效。
收购完成之不久后的5月份，本来打算抱一根粗壮的大腿：拟通过配售9亿股新股及1.8亿元三年期零息可换股债券的方式，引进由北京市国有资产经营有限责任公司（“北京国资公司”）作为控股股东、光大金控资产管理有限公司（“光大金控”）战略入股投资设立的首都医疗健康产业。配售价及行使价均为0.6元，较停牌前折让60.26%。如果配售完成，认购人就将持有公司扩大后股本52.73%，为公司的最大股东，但是这项交易进行得显然不是很顺利，9月份时此项交易宣布终止。
既然外部联姻不顺利，那就还是找回自家人帮衬：2015年11月，公司的架构进一步发生变化。8日公司发布公告称将向北控医疗健康（02389.HK）收购一处位于香港外在的物业，代价8515万元，通过向卖方配发1.31亿股支付。股份占公司经扩大股本约13.97%，北控医疗健康一举成为了公司的大股东之一。北控医疗健康的主要股东之一就是北京建设。此次配发股份的发行价为每股0.65港元，于停牌前股价相比折价8.45%。交易完成之后，公司的主要股权结构如下：
进入16年之后，1803的股权和高层结构再一次改变：
1月初，北控医疗的执行董事之一刘学恒被任命为1803新的董事会主席兼行政总裁，原本的董事会主席胡野碧和执行总裁牛钟洁均退为执行董事；
2月份，北控医疗以每股0.63港元（较上交易日折价7.35%），共6300万增持1803多达1亿股股份，交易于3月份正式完成，北控医疗所占股份占比增至19.77%，变成公司的单一最大股东，1803成为其联营公司而不再是附属公司；
5月份，公司改名提议获得了股东特别大会通过，由原来的“瀚洋物流控股有限公司”正式改名为“北京体育文化产业集团有限公司”，简称“北京体育文化”。
根据公司16年中报，公司的股权结构及董事会构成如下：
所以从上层结构来看，北京体育文化是个什么性质的公司？前文说到最先借壳1803的几个人中，胡野碧同时为北京建设的执行董事，根据北京建设16年中报，可以看到其整个集团结构：
北京建设（00925.HK）100%控股北控健康，其控股15.10%的北控医疗健康产业集团有限公司（02389.HK）是北京体育文化（01803.HK）的最大控股股东，所以北京体育文化算是北控的“孙子辈”公司。
而就在刚过去不久的三月底，北京建设和北控医疗联合发布了一个新公告，其全资附属公司向北控医疗间接全资附属公司出售目标公司全部股份及股东贷款，总代价9亿港元。其中北控医疗的支付方式非常有意思：
1）以现金支付金额4185万港元;
2）向北京建设增发代价股份;
3）转让由北控医疗拥有的北京体育代价股份予北京建设;
4）于第三个周年日或之前以现金分别支付金额1.35亿港元。
根据公告，北控医疗手中1803的股份会抵掉收购价的23.10%，折合每股0.90港元，相比起之前最后一个交易日股价折价46.75%，转手给北建的股份相当于1803已发行股本的19.77%。
作为北控医疗的主要股东，北京建设在接手其北京体育文化的所有股份之后，北京体育文化在整个集团结构中无疑又会向上一步，从“孙子辈”升级成为“儿子辈”公司。
这个变化背后隐含着的意义，非常耐人寻味。
几经徘徊业务终定型
15年初北控系在完成对1803的借壳后，接着就要往里面装入新的业务和资产，慢慢把原来的空运海运业务洗掉，现在复盘其近两年来在业务上的行为，可以看到其也是几经摸索尝试。
一开始的时候就是15年9月份，公司打算花700万收购睿智金融资产管理的全部股权。根据睿智金融资产管理的官网可以发现，这个公司的管理者就是北京体育文化现在的几个掌门人：胡野碧、牛钟洁和刘学恒，是一家综合性的的投资银行。但是15年11月份时公司决定以后要拓展的一个重要新方向就是要进入内地的体育相关产业，可能是因为这个原因，16年1月份的时候1803决定终止收购业务内容与体育产业不大相关的睿智金融资产管理。
同时为了配合开展新业务所需的大量金钱，1803先是在2月份第一天因为北控医疗的增持获得了6300万，几天之后又和百域资本签订协议，按每股0.65元的价格配售3037万股股份给百域资本（海通-AC亚洲特别机遇主基金的投资顾问），占扩大后股本3.14%，集资1974万元，净额1970万元。此项交易在那个月结束之前便已完成。
6月10日，就在公司宣布要和北京鼎烽成立的主要从事用于体育场馆及休闲设施的期末开发、建造、投资及运营的合营公司之后的一个星期，北京体育文化宣布以每股0.7港元的价格配售2亿新股，相当于扩大后股本的17.12%，较停牌前一个交易日股价相比折价月5.4%，共筹资1.4亿元，所得净额为1.36亿元，此项配售于8月15日完成。
有了资金撑腰，集团一进入3月份便公布说打算花2200万的现金收购北京思博优体育科技55%的股权，公司主要从事制造中小学生及大学生的健康检查设备以及提供运动教育服务，客户包括约800间中小学及50间大学，其中不乏北京大学、清华大学及中国人民大学这样的名大学，然而半年之后此项收购还是自然流产。
7月29日，其旗下的间接全资附属中互悦动花1300万人民币与独立第三方成立合营公司，主要打算在中国三、四线城市从事电影院之运营。
前面提到的合营公司也在9月份传来不错的进展：9月18日，北京体育文化公告，此简介附属公司与河北悦动订立战略合作框架协议，为期两年；另外与北京顺鹏达订立战略合作框架协议，期限为20年，分别在河北省和北京市建造、开发及运营气膜场馆。
11月，间接全资附属公司中互体育与北京乘风就成立合营公司，将主要于中国从事体育场馆及休閒设施之业务发展、设计及营运。
2017年1月17日，公司公布通过认购新三板挂牌公司北京约顿气膜发行的3500万股新普通股，向其注入1.568亿港元。北京约顿气膜从事的主要业务也是提供气膜结构解决方案，2015年税后净利润为502万元人民币。交易完成之后将成为北京体育文化的间接非全资附属公司，财报将并表。
2017年4月7日，北京体育文化发布公告，公布之前和别人合资成立公司要在三四线城市经营电影院的间接全资附属中互悦动已同意出售自己手上所有这个公司的股权权益。
2017年4月13日，北京体育文化再度传来新动作。其发布公告称，拟透过认购深圳市海州商业设施有限公司将予发行的新普通股，以现金向目标公司注资6375万元(相等于约7165.5万港元)。独家期为6个月。于完成后，根据目标公司的估值1.25亿元(相等于约1.41亿港元)，公司拥有其51.0%股权，成为控股股东，目标公司业绩将综合计入集团的经审核综合财务报表内。根据公开信息，深圳海州是一家主要业务是建造大型的真冰溜冰场以及室内滑雪及配套设施业务。截至2016年，其一共建设了50个室内滑雪场以及20个室内冰雪仙境乐园。
故事写到现在，剧情几经修改，剧本也终于定下来了，已摩拳擦掌，准备大干一场：做气膜体育场馆和室内冰雪乐园。
未来发展方向
前不久，北京体育文化刚发布了16年的全年业绩。全年收入8252万港元，同比下跌83.85%，毛利同样大跌，全年亏损5212万港元，亏损幅度扩大34.21%。现在公司原有物流业务继续不景气，新购的约顿气膜财务也还未并表，这张成绩单不好看，很正常。
这样的话，这个未来不久就要并表的约顿气膜（831527.OC）和海州，就值得好好关注。它们的成绩好不好，直接影响北京体育文化在2017年财报的观感。
约顿气膜
先来看约顿气膜。作为新三板挂牌公司，其2016年中报显示，报告期内实现营收2633.23万元，较上年同期增长81.00%；归属于挂牌公司股东的净利润为162.98万元，较上年同期增长59.16%。约顿气膜资产总计为5732.85万元，较本期期初增长33.71%；资产负债率为20.42%，较本期期初23.93%，下滑3.51个百分点。经营活动产生的现金流量净额本期为-1268.33万元，上年同期为79.68万元。
根据公开资料，约顿气膜的主营业务为气膜产品销售收入和气膜工程服务收入，并且在项目质保期结束后提供后续服务产生的收入等，属于重资产业务。2006年首度引入气膜建筑到中国，到了2016年，市场占有率已达42.4%——目前中国一共有400个气膜场馆，其中140个由约顿建设——毫无疑问可以算作是国内气膜场馆的龙头公司。
海州
再来看刚收下的海州。根据海州的官网资料，公司成立于1998年，简单地说就是一个制冰制雪厂商，主营业务是各类室内冰雪项目：室内滑雪场，高端真冰溜冰场，人造合成移动溜冰场，工业环境模拟实验室和桑拿雪房。目前海州的真冰溜冰场、人造合成移动溜冰场和室内滑雪场在国内的市场份额分别为：30%，60%以及37.5%，成绩不错。
而在它几个项目中，笔者认为人造合成冰和室内滑雪场两项尤其有意思。
这种人造合成冰相比起真冰，使用感相似度可以达到90%，完全足够初级者使用。但是却比真冰溜冰场更经济，无需耗电，耗气和消耗各种能源。而且不受任何环境温度、湿度限制，方便运送，可快速拆装（1600㎡的溜冰场2小时内即可装）和重复利用——对于溜冰场的运营者来说，这种人造冰做的溜冰场显然需要的后续维护费用要低得多，其使用普遍率的上升基本是必然。
再看它的室内滑雪场。根据万科集团冰雪事业部、中雪众源&安泰雪业、卡宾集团研究中心、《中国滑雪场大全》研究团队、GOSKI产业观察、Ski+滑呗、滑雪族、乐点滑雪等团队共同制作的《2016年中国滑雪产业白皮书》显示，目前共有12个已经营业的室内滑雪场，比较大型的只有三个，分别位于北京、绍兴和长沙浏阳市，前面两个的占地面积为4万平方米，后面那个为1.5万平方米。成规模的滑雪场相对较少，但是相应的需求却在逐年增加：
2016年，全国雪场录得1510万滑雪人次，同比增长20.80%，实际滑雪者人数为1133万。《2016年中国滑雪产业白皮书》统计了50家样本雪场的在线交易数据，其中最主力的滑雪业务交易额外1600万元。而教学（369万）、冬令营（297万）、（464万）等周边消费的总交易额也超过1000万元。
这样看的话，室内冰雪乐园的市场在未来的几年，依然大有发展的空间，现在正是各个玩家应该积极扩张的时候。
北京体育文化、约顿气膜和海州的协同效应
毫无疑问的是，北京体育文化凭借其出身，可以给另外两者更充足的资源。比如约顿气膜本来捉急的现金流可以得到极大缓解，比如海州可以获得大量的资金进行室内冰雪乐园的扩张。而且，随着“小少爷”的入局，使得原本可能只能做建造场馆这种一次性生意的两个公司，以后甚至可以参与到场馆运营中来，增加收入点。
而约顿气膜和制冰制雪的海州配合在一起，可以给北京体育文化带来的可能性更大：两者的产品都有低能耗、便于运送、可重复利用等特点，两者合体，随随便便就能搞一个巨大的气膜冰雪乐园出来，比同业低得多的运营成本对比日渐扩大的室内冰雪市场，北京体育的未来，可以很美。
总结
总结下来，北京体育文化现在借壳已经完成，新注入了两块质量非常不错的新资产，未来业务方向也已经明确，也恰好是最近几年市场关注逐渐增多。加上最近在北控集团体系的地位有所提升，未来可以拿到的资源，还有可能的资本动向都有很大的想象空间。综合来看，可以长期关注。
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