招商证券
零售组：许荣聪、邹恒超
核心摘要
便利店行业成为传统零售业中的黑马，成为各路资本争相抢夺的那块“蛋糕”，那么便利店行业的盈利模式是什么，如何盈利？我们从基本的利润等式来构建盈利模型，分析其盈利的每一根链条，为投资者以及经营者提供参考。
报告摘要
便利店盈利模式可简化为：经营利润=商品销售毛利+其他业务收入-营业费用。其中商品销售毛利=商品销售收入-商品成本，其他业务收入=增值服务收入+加盟费+会员费（进行会员管理且收取会员费的便利店，比如全家尊享卡），营业费用=员工工资+固定成本（房租水电、装修、机器）+系统建设（信息系统以及供应链）。
商品销售毛利：食品毛利率高。日本7-Eleven食品占比70%，美国61%，罗森90%，全家59%。红旗连锁的食品占比从2012年的52%上升到2016年54%，与外资便利店有一定差距。中国便利店发展报告调研的样本企业中接近一半（45%）的便利店生鲜及半加工食品销售额占比小于10%，中国便利店生鲜及半加工食品销售额占比平均值为15%，日本则为30-40%。日本三大便利店中7-Eleven和全家的食品毛利率都高于非食品毛利率，基本都超过30%。
其他业务收入：便民服务增加客户粘性。便利店与其他零售业态相比的特点之一是“便利”，便利店并不只是售卖商品的店铺，更是为了让顾客生活上得到便利，同时增强客户粘性，国内外便利店都提供种类繁多的便民服务。包括传统便民服务、充值类、生活缴费类、票务类以及金融服务。7-Eleven为了满足顾客“希望能在便利店里增设ATM”的要求，在2001年设立SEVEN 银行。红旗连锁不断增加增值业务种类，其五年来增值业务收入大幅增长，从2012年的24亿元上升到2016年的58亿元，增长141%；佣金收入从2012年1444万元增加到2016年的3121万元，增长116%。
营业费用：1）房租、人力成本攀升。加盟经营或者直营都需要经营者提供100平方米左右的场地，面临的就是房租，其次包括设备投资（收银设备、监控设备、陈列货架、咖啡机等）、水电费、人员工资等。根据2017中国便利店大会的数据，2016年房租成本上升7%，水电成本上升0.7%，人工成本上升6.5%；2）信息系统建设必不可少。7-Eleven通过其发达的信息系统，借助于卫星通讯，7-Eleven可以对商品的订货情况进行细分，对店铺给予积极的指导，而且能分时段对商品进行管理，真正做到了单品管理。红旗连锁建立了一套适合自身的信息化管理系统 ，实现了公司—分场—财务—配送等快速联网，加快了商品配送、周转、收银、核算等各个环节的工作效率。红旗连锁2012年进行信息化改造，预计改造总投资2211万元，2016年为止累计投资额为1739万元。
提高便利店盈利能力的建议：1）提高食品比重，尤其是鲜食比例；2）增加自有品牌数量；3）提供多样化便民服务、经营好会员增加客户粘性；4）房租涨价快，签订租房合同最好几年一签；5）加强信息系统的建设，实现单品管理、提高配送效率。
报告正文
一、便利店行业，如何盈利？
便利店行业成为传统零售业中的黑马，成为各路资本争相抢夺的那块“蛋糕”，那么便利店行业的盈利模式是什么？我们从基本的利润等式来构建盈利模型，分析其盈利的每一根链条，为投资者以及经营者提供参考。
便利店的收入来源包括：销售商品收入、提供增值服务收入、加盟费和会员费（进行会员管理且收取会员费的便利店，比如全家尊享卡）。
成本端包括：商品成本、人力成本以及固定成本房租水电、装修、机器（咖啡机、豆浆机）、信息系统以及供应链（物流、仓储成本）。
便利店盈利模式可简化为：经营利润=商品销售毛利+其他业务收入-营业费用。其中商品销售毛利=商品销售收入-商品成本，其他业务收入=增值服务收入+加盟费+会员费，营业费用=员工工资+固定成本+系统建设。
（一）商品销售毛利
便利店是以经营即时性、应急性商品或服务为主，以满足便利性需求为第一宗旨，因此主要销售日常消费品：零食、饮料、酸奶、便当类、洗护等日用品。便利店商品销售收入占绝大部分。
外资便利店收入远高于内资。7-Eleven就市场规模来看是便利店行业绝对的老大，2016年其国内销售收入2822亿元，其次是日本全家国内收入为1881亿元，罗森为1349亿元。根据2017中国便利店大会的数据，2016年中国便利店行业增速达13%，市场规模超过1300亿元，但是不及一家日本的公司的收入。台湾全家实现营收134亿元，红旗连锁营收为63亿元，联华超市旗下的快客便利店营收为20亿元，内资便利店企业销售收入远低于外资便利店。
内资毛利率低于外资。2017中国便利店大会发布的数据显示，2016年55%的企业毛利率高于20%，高毛利（≥30%）的企业数量占比从3%上升到11%，国内便利店盈利能力在提升，但是仍有近一半的企业毛利率低于20%。2016年7-Eleven、罗森、台湾全家和OK便利店的毛利率都超过30%，日本全家为27.4%，红旗连锁则为27.2%，差距不大，而联华快客的毛利率稍低，为16.65%。
不同的商品结构会影响销售收入。比如现在便利店都在增加鲜食比例，便当、饭团、关东煮的身影越来越多。一方面是因为核心商圈白领一族工作节奏加快，买便当加热一下作为午饭或者晚上加班后在明亮的便利店吃上热腾腾的饭食是便捷又暖心的，同时便利店的米饭类价格相对商圈里的其他饭店并不贵，在14-20元左右，性价比较高。另一方面，家庭小型化、单身人士增加，人们更偏好便利，“懒”得做饭，在便利店买沙拉、盒饭是不错的选择。
对比日本三大便利店和内资便利店的商品结构，发现日资便利店的食品占比较高。日本7-Eleven食品占比70%，美国61%，罗森90%，全家59%。国内首家便利店上市公司红旗连锁的数据显示，食品占比从2012年的52%上升到2016年54%，食品呈增加趋势但是增幅较小，与外资便利店有一定差距。中国便利店发展报告调研的样本企业中接近一半（45%）的便利店生鲜及半加工食品销售额占比小于10%，中国便利店生鲜及半加工食品销售额占比平均值为15%，日本则为30-40%。
外资食品毛利高。外资的鲜食比例高，是否食品的毛利率要高于日用品？日本三大便利店中7-Eleven和全家的食品毛利率都高于非食品毛利率。7-Eleven三大类食品毛利率都大于30%，其中加工食品的毛利最高为39%，而非食品的毛利率较低为21%。全家三大类食品毛利率甚至都超过35%，快餐类毛利率达到了45%，而非食品毛利率仅为16%。罗森的非食品（日用品、杂志等）毛利率达到了49%，快餐和日配超过30%。内资便利店以红旗连锁为例，其食品、日用品毛利率差不多，都为20%左右，食品的毛利率都低于日资便利店。因此，一定程度解释了外资便利店毛利超过30%的原因，因为食品比例高，而且食品毛利率也高。
提高国内便利店盈利水平的途径之一是增加鲜食比例以及加强自有品牌开发。1）首先是从需求端满足消费者，实现差异化经营，增加销售收入；2）其次是自有品牌开发使便利店免于和供应商谈价，而能够加强成本控制，增加利润。2017财年，7-Eleven的自有品牌Seven Premium实现收入11500亿日元，贡献了四分之一的收入。
（二）其他业务收入
1、增值业务
便利店与其他零售业态相比的特点之一是“便利”，便利店并不只是售卖商品的店铺，更是为了让顾客生活上得到便利，同时增强客户粘性。国内外便利店都提供种类繁多的便民服务，包括传统便民服务、充值类、生活缴费类、票务类以及金融服务。7-Eleven为了满足顾客“希望能在便利店里增设ATM”的要求，在2001年设立SEVEN 银行。罗森、全家等便利店目前也提供ATM服务。红旗连锁提供水电费缴费、公交卡充值、游乐园门票等60多项便民服务。美宜佳提供宽带缴费、游戏充值、代收代寄包裹等18项便民服务。唐久便利店还提供送货上门服务。
日本罗森便民服务包括ATM服务、票务购买、邮政、无障碍卫生间等，其佣金收入不断上升，从2012年的6.37亿元上升到2016年6.74亿元，增长5.9%。收取快递件数也不断上升，从2012年1.90亿件到2016年的2.02件，增长6%。红旗连锁不断增加增值业务种类，其五年来增值业务收入大幅增长，从2012年的24亿元上升到2016年的58亿元，增长141%；佣金收入从2012年1444万元增加到2016年的3121万元，增长116%。
2、加盟费
《2017中国便利店发展报告》调查了中国40家便利店企业，中国便利店加盟比例为50%，而日资便利店7-Eleven、全家、罗森等加盟比例都超过90%。加盟是未来便利店发展的趋势。特许加盟使企业借助他人的资金和人力，又受到法律的保护，无疑是一种安全而迅速地扩大知名度、拓展市场的发展战略，因此加盟费是便利店企业的收入之一。
各品牌便利店加盟费从1万元到10万元不等，外资的加盟费较高，内资便利店十足加盟费为1万元，天福8000元。还有不是一次付清，比如山西的唐久和金虎便利店加盟费为2元/月/平方米，若以100平方米店面算，三年合约加盟费为7200元。良友便利店则是免加盟费，但是交4万元信誉保证金，合同终止退还。
3、会员费
如今的便利店需要提高的不是获单能力，而是获客能力，增加顾客购物频率。不少便利店推出会员服务，有的会员卡是免费的，一次购物积一次分，积分可以抵扣现金；另外的会员卡则需付费，但是付费可以在卡内获送一定数量的现金，同时享受更高的折扣。比如全家尊享卡年费100元，可以获得价值约120元的年费礼包。因此便利店推出好玩、新鲜的活动，同时顾客为了使用积分，购物频率会增加。
（三）营业收入
1、固定成本、人力成本
房租、人力成本攀升。加盟经营或者直营都需要经营者提供100平方米左右的场地，面临的就是房租，其次包括设备投资（收银设备、监控设备、陈列货架、咖啡机等）、水电费、人员工资等。根据2017中国便利店大会的数据，2016年房租成本上升7%，水电成本上升0.7%，人工成本上升6.5%。
2、系统建设
7-Eleven成功的秘诀之一是高科技的信息系统。早在1978年，7-Eleven就开始了信息系统的建设，此后历经5次信息系统的再建。通过其发达的信息系统，借助于卫星通讯，7-Eleven可以对商品的订货情况进行细分，对店铺给予积极的指导，而且能分时段对商品进行管理，真正做到了单品管理。国内的便利店也在加强信息系统的建设，从顾客的角度分析商品需求。红旗连锁建立了一套适合自身的信息化管理系统 ，实现了公司—分场—财务—配送等快速联网，加快了商品配送、周转、收银、核算等各个环节的工作效率。
7-Eleven日本公司和美国公司对软件开发的投入呈上升趋势。日本7-Eleven在2016财年的投资大幅增加到4.22亿元，2017财年为3.28亿元。美国7-Eleven软件开发投资从2012财年的2.14亿元上升到2017财年的4.51亿元。7-Eleven对信息系统建设非常重视，因此他们对顾客的喜好掌握程度很高。红旗连锁2012年进行信息化改造，预计改造总投资2211万元，2016年为止累计投资额为1739万元。
二、便利店公司盈利能力及改善建议
（一）便利店公司盈利能力
扣除各项期间费用之后得到的净利润以及净资产收益率是衡量企业盈利能力的重要指标。7-Eleven的净利率水平较高，超过了3%，OK便利店达到2.8%，红旗连锁和台湾全家的净利率相近。《2017中国便利店发展报告》指出，2016年国内便利店企业净利率差异收窄，亏损企业从15%减少到12%，净利率2-4%的企业数量占比从15%上升到21%。
红旗连锁和7-Eleven公司的集团公司Seven & I Holdings Co.的ROE相同，均为6.9%，而远低于日本罗森、台湾全家和OK便利店。国内便利店企业的盈利能力和国际领先企业相比还有加大差距。
（二）便利店盈利的小建议
根据以上对便利店盈利模式的分析，国内便利店的盈利能力有待提升，可以从几个方面入手：1）提高食品比重，尤其是鲜食比例；2）增加自有品牌数量；3）提供多样化便民服务、经营好会员增加客户粘性；4）房租涨价快，签订租房合同最好几年一签；5）加强信息系统的建设，实现单品管理、提高配送效率。
附录一：参考报告
【招商零售|深度报告】探秘7-Eleven：如何从制冰公司成长为全球最大便利店？
附录二：团队介绍
许荣聪，武汉大学经济学硕士，厦门大学经济学、数学与应用数学双学士，曾任职于长江证券和湘财证券，逻辑推理能力强，覆盖零售行业和新兴金融行业。
微信：xurongcong604
邹恒超，上海财经大学金融学硕士，厦门大学金融学学士，曾任职于国金证券和民生证券，覆盖零售行业和新兴金融行业。
微信：zouhengchao
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