国泰君安中小盘：孙金钜、王政之、黄泽鹏
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投资观点
本周A股大小盘再次分化，上证综指收跌，创业板连续两周上涨。上半年表现强势的上证50指数本周三大跌1.50%创年内最大单日跌幅，创业板则持续回暖，部分次新股表现活跃，但目前反弹主线仍不是特别明晰。IPO方面，本周证监会下发6家批文，筹资总额不超过35亿元，监管层连续四周批文数小于10家，新股发行重回市场弹性。中小盘选股思路上坚持业绩为王，精选细分行业和次新股板块中核心竞争力能持续提升的未来龙头公司。
国泰君安中小盘重点推荐公司包括：“消费升级”组合：利亚德（300296）、诚益通（300430）；“技术升级”组合：微光股份（002801）、利源精制（002501）、中衡设计（603017）；“增发并购”组合：智度股份（000676）、东方能源（000958）、通润装备（002150）。
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本周关注：中小盘新股&次新股策略
（1）打新收益或下滑，小规模基金增强收益占优。随着近期IPO节奏重回弹性，我们最新预估全年共计将发行225~280只网下新股，打新增强收益可能会有所下降。另一方面，通过对部分具有明显打新特征的基金进行测算分析，我们注意到2017年打新基金收益和规模呈现出下列特点：仓位来看，底仓门槛要求提高，打新基金资产构成中股票占比显著提升；收益来看，底仓股票涨幅带动打新基金收益提升，小规模基金表现更好；打新底仓来看，打新基金偏好具备防御属性的蓝筹股，一季度增持则以银行、医药、食品行业最多。（2）打新追求稳健收益，底仓推荐高息股组合。打新基金持有底仓目的在于获得打新增强收益，若底仓波动过大则增强收益将受显著影响。因此，在底仓构建上我们推荐业绩稳健、抵抗经济周期能力强的高股息率防御性个股。（3）次新股择时效果明显，个股优选细分行业龙头。择时方面，推荐选择短期次新指数下跌30%时介入；择股方面，小市值、低价股策略表现较优，与择时策略结合使用则效果更好。最后，依据成长性、稀缺性和商业模式等基本面指标，我们从新股中筛选构建出国泰君安中小盘次新股“值得重点跟踪”组合。亿联网络（全球第二大及中国最大的SIP电话终端供应商）、数据港（国内卓越的数据中心服务商）、力盛赛车（赛车队、赛车场经营及赛事运营推广）、透景生命（专注于肿瘤标志物和HPV核酸检测领域标的）、科森科技（专注精密金属结构件的技术型企业）、尚品宅配（行业领先的定制家具供应商）、拓斯达（工业自动控制系统，定制机器人）、星云股份（锂电池监测行业优秀标的）、正海生物（专注于生物再生材料领域的优秀标的）、延江股份（一次性卫生用品面层材料的龙头企业）、科锐国际（国内稀缺的“猎头公司”标的）、恒为科技（国内网络可视化领域优秀标的）、江丰电子（高纯溅射靶材的纯正标的）。
2.1 打新收益或下滑，小规模基金增强收益占优
2.1.1 IPO节奏重回弹性，全年打新增强收益可能下滑
2017年以来一共发行22批新股，合计213家新股，合计发行规模约1000亿，平均单只新股募资4.8亿。其中网下新股占全部新股比例约70~75%。其中沪市占网下比例接近60%，深市约占网下比例40%，沪市个股占比依然占优。截止6月4日，网下发行的新股开板合计107只。若按全部打满计算，A、B、C类投资者合计收益分别为667.67万元、603.68万元、170.49万元，对应单只新股收益6.24万元、5.64万元和1.59万元。虽然近期单只新股收益明显下滑，但考虑到新股放缓后有利于未来涨幅的提升（2016年同期新股发行数量少一半，但单只新股收益贡献是2017年同期1倍以上），如果按照最新预估全年225~280只网下新股，预期A、B、C类账户收益分别为1000~1250万元、900~1100万元和300~340万元。对应2亿规模基金增强收益在5%，对应5亿规模基金增强收益在2%，对应10亿规模基金增强收益在1%。
2.1.2 打新基金底仓配置蓝筹股涨幅带动基金收益提升
2016年底以来IPO加速发行，打新基金因为相对确定的打新收益而逐渐受到关注。我们从混合型基金中筛选了一批具有明显打新特征的基金进行2017年中期打新基金的收益和规模分析。
底仓门槛要求提高，打新基金资产构成中股票占比显著提升。根据2017年1季报数据，打新基金总规模合计约4200亿，其中股票市值合计超过500亿，其中单只打新基金持有股票市值中位数为1.2亿元，股票占净资产比例约15%，比例较2016年年报筛选出的打新基金股票占比10%明显上升，主要原因还是随着2016年底打新底仓门槛要求的提高，2017年初以来不少打新基金开始加仓位满足要求。
底仓股票涨幅带动打新基金收益提升，小规模基金表现更好。截止2017年6月15日，400余只打新基金的中位数收益在2.16%，年化收益4.72%，近期打新底仓涨幅明显带来了收益的明显提升。相对而言，小规模打新基金表现较好，中位数收益约2.51%，年化收益5.47%；规模较大打新基金（15亿以上）收益表现较差，中位数收益只有1.02%，年化收益2.23%。根据我们测算，如果打新底仓配置沪深300，年初至今按照6%涨幅测算，则1.2亿底仓收益贡献大约700万，2017年以来打新收益和底仓的绝对收益贡献已经达到1400万。
从全部打新基金的底仓来看，银行、医药生物和食品饮料行业配置占比最高，这些行业具有明显的低估值、高分红和防御性等特征。其中银行股市值规模最大，超过了50亿元，占所有持仓股票市值的10%，第二是医药生物持仓市值34亿元，占比6%出头，食品饮料排名第三，持仓市值28亿元，占比约5%。从打新基金的一季报增持板块来看，银行股增持绝对金额最高，家用电器板块增持比例最高。
2.2 打新追求稳健收益，底仓推荐高息股组合
打新基金底仓求稳健，推荐高股息率股票组合。打新基金持有底仓的目的在于获得打新的增强收益，在目前双边打新市场合计1.2亿的底仓要求下，如果是5亿规模的打新基金，股票占比已经超过20%，若底仓波动过大，将显著影响打新增强收益。因此，打新基金的股票底仓管理水平已经越来越重要。在底仓构建上我们依然推荐高股息率个股作为底仓，主要基于以下考虑：（1）业绩稳健，抵抗经济周期能力强：高股息率个股一般具有比较稳定的业绩，不少个股处于所在行业的龙头位置，在经济下滑或行业不景气时仍然有业绩保证；（2）获取高股息收入：高股息率带来高分红预期，即使在股价下跌时，预期的高分红收入也能带来相对的安全边际。总的来说，高股息率个股具有一定的防御性，更能有效抵御市场不利波动带来的影响，保证打新底仓资金的相对安全，降低打新底仓的负收益贡献。
2.3 次新股择时效果明显，个股优选细分行业龙头
择时方面，推荐选择短期次新指数下跌30%时介入。由于新股涨幅具有明显周期性，我们认为从次新股“熊市”周期中参与次新股相对更为受益。观察深次新股指数运动的规律性，我们发现深次新股指数在短期下跌30%~40%后（当天收盘点位与之前三个自然月内最高点相比，跌幅达到30%~40%），均为次新股板块的阶段性低点。在策略验证过程中，我们从2014年7月1日开始，在每个交易日收盘时检查当日深次新股（399678.SZ）的收盘价相对过去3个自然月（设定为91日）最高点的涨跌幅，如果当日计算出来的相对跌幅超过30%，那么触发本策略，自触发日后一日起的一个月内，对所有打开涨停板的次新股在开板日执行买入操作，并分别持有1-3个自然月，检查这期间的收益情况，发现具有明显的超额收益。我们对比了收益发现持有1个自然月的超额收益最为明显，平均收益率超过了33%，大幅跑赢同期沪深300指数。
择股方面，我们重点推荐小市值、低价股策略，与择时策略结合使用效果更好。次新股周期特征明显，2015年以来次新股明显存在周期波动特征，从统计数据来看，最小开板流通市值在8亿、总市值35亿即为次新股的底部区域，而最小开板流通市值14亿，总市值60亿即为次新股的相对高位。因此，可以考虑小市值策略（开板当日流通市值小于15亿的新股超额收益最明显）和低价股策略（开板日当天日均价小于20的低股价新股超额收益最明显）。在此基础上，综合择时策略可以筛选出次新股34支，构建“15亿元以下+触发30%”条件组合。组合的测算结果如图11所示，平均收益在前1个自然月期间达到最高的绝对收益率约为50%，相对沪深300指数收益也最为明显。
通过观察择时指标，我们认为新股开板涨幅本身有着明显的周期性特征，但是未来随着新股持续发行，壳资源的稀缺性逐渐降低，溢价空间可能长期收缩。除了择时指标以外，我们建议从每批上市的新股中依据成长性、稀缺性和商业模式等基本面指标筛选个股，纳入国泰君安中小盘次新股“值得重点跟踪”组合。
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美联储加息靴子落地
本周美国联邦公开市场委员会（
本周美国联邦公开市场委员会（FOMC）宣布加息25个基点，将联邦基金基准利率上调为1%-1.25%，符合市场预期。同时耶伦发表偏鹰派讲话，重申美联储将循序渐进地紧缩，缩表最终上限为美国国债300亿美元、住房抵押贷款支持证券200亿美元等。欧洲方面，欧盟委员会与英国政府发表联合声明，宣布将于6月19日下周一启动英国退欧谈判，英国退欧正式拉开序幕。个股方面，电商巨头亚马逊宣布137亿美元巨额收购全食超市，大举进军线下零售业。综合来看，美股三大股指本周先跌后涨，纳斯达克指数报6152点，下跌0.90%；标普500指数报2433点，上涨0.06%；道琼斯工业指数报21384点，上涨0.53%，其中道指创历史新高。
本周美国三大股指涨跌互现。在纳斯达克指数涨幅榜中，生物医药行业表现抢眼，上涨主要催化剂为研发进展，具体到个股：
OMER：Omeros是一家商用性生物制药公司，专注于针对中枢神经系统疾病小分子治疗药物和蛋白疗法的研究、开发和商业化。本周公司宣布其研发的OMS721单克隆抗体已被美国药监局（FDA）授予突破性免疫球蛋白疗法称号，实验数据显示该药品在治疗泌尿肾病和其他肾脏疾病上有显著效果。受此影响，公司股价本周上涨55.33%。
GTXI: GTX是一家生物制药公司，着重于开发选择性雄激素受体调节剂及癌症的小分子疗法。本周，公司宣布其自主研发药品enobosarm经第二阶段概念验证实验证明，在治疗压力性尿失禁方面效果显著。数据显示患者用药后十二周后在压力泄露方面相较于基准线平均降低80.9%，该实验最终数据将会在十月份收集并披露。受此利好消息影响，公司股价本周上涨49.19%。
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中小盘重点推荐主题
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事件关注：A股有望纳入MSCI指数等
金钜策股
团队专注资本市场中小市值/中小盘股的挖掘和研究，负责人孙金钜，团队成员孙金钜、刘易、吴璋怡、王政之、任浪、黎泉宏、马丁、俞能飞、黄泽鹏等。
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