连云港港口是我国沿海主要港口、长三角地区港口群三大主体港之一，也是我国沿海主要港口、长三角地区港口群三大主体港之一，公司主要业务涵盖港口码头装卸与仓储、港口物流与贸易、港口工程与开发、航运交易与服务、资本运作、口岸信息服务等。目前公司存续各类债券123.5亿元，最新主体评级AA/稳定（中诚信国际，17年3月出具）、AA+/稳定（东方金城，16年10月出具）。6月20-21日我们华创债券组织投资者调研了连云港港口集团，现将投资者关心较多的公司业务经营、债务结构、省港口集团成立等问题进行了整理。
整体而言，公司是全国前十大港口，近年受经济大环境和在建工程转固等影响，经营性业务持续亏损，而且前期投资规模较大，整体债务负担偏重，债务结构不尽合理。但考虑到公司融资渠道畅通，投资者认可度高（去年底以来债市调整期间公司保持持续发债良好记录），同时肩负实施“一带一路”、江苏沿海地区发展等重要任务，省港口集团成立、国开基金等对公司项目资金的外部支持力度较大，我们认为短期公司信用风险较低。
一、连云港港口集团调研纪要
连云港港口是我国沿海主要港口、长三角地区港口群三大主体港之一，也是我国沿海主要港口、长三角地区港口群三大主体港之一，公司主要业务涵盖港口码头装卸与仓储、港口物流与贸易、港口工程与开发、航运交易与服务、资本运作、口岸信息服务等。目前公司存续各类债券123.5亿元，最新主体评级AA/稳定（中诚信国际，17年3月出具）、AA+/稳定（东方金城，16年10月出具）。6月20-21日我们华创债券组织投资者调研了连云港港口集团，现将投资者关心较多的公司业务经营、债务结构、省港口集团成立等问题整理如下：
（1）连云港港和日照港竞争如何？未来会和苏南港口会形成竞争吗？
公司观点：港口是区域垄断行业。连云港港和日照港面临直接竞争，但两个港都拥有既有腹地，比如公司赣榆港服务苏北。而且港口之间的竞争不仅仅取决于装卸费，而是取决于综合运输成本，如果鲁南地区客户距离连云港港更近、综合运输成本更低的话，鲁南客户也会选择连云港港。去年以来经济下滑，公司腹地产业出现一定困难，公司适当降低装卸费率，尤其是大客户。长期看，未来港口也面临转型，单纯依靠装卸费率不是发展趋势，去年下半年以来公司通过开展物流供应链等新业务积极转型。
连云港以南海域岸边主要是岩石地带，港口建设成本较高，而连云港是半淤泥半岩石地带，建设成本相比较低。另外，现在政府也不鼓励建港口，大环境下港口的经营压力也大，所以未来苏南地区不会形成新的竞争。
（2）公司贸易业务运作模式和坏账情况？
公司观点：公司贸易业务不以盈利为目的，而是希望通过物流配送运输代理等为提供客户综合服务，以贸易带动物流发展，提高港口吞吐量。实际操作中，部分客户有融资需求，采购资金阶段性紧张，公司为其代理采购，补充银行在贸易业务方面的缺失，因此公司贸易业务中托盘占比大。因为货物在公司自己的港口和仓库中，所以贸易业务货权风险很低，近年没有出现大规模坏账，只有零星坏账。
（3）如何看待公司债务负担偏重和债务结构偏短期？
公司观点：今年公司债务负担小幅下降，未来资产负债率目标降至65%左右，主要来源于政府对公司补贴增强和30万吨级航道等工程形成海岸资产的增值空间。
债务结构方面，虽然港口集团短债绝对规模大，但实际短债规模占比低于60%。去年出于降成本考虑，公司使用了较多短债。今年3月公司成立了财务公司，未来会提高资金收益和财务灵活性，而且今年融资成本上升过程中，长债成本上升没有短债那么敏感，所以公司目前考虑要留住银行一定规模长期借款，未来将短债控制在30%左右。
（4）公司应收账款和其他应收款构成？
公司观点：公司应收账款主要是贸易业务和工程业务形成，16年底二者规模分别为17亿元和11亿元。其他应收款中部分是对关联方的垫付款，目前港口集团合并还没有完成，未来这些关联方并入港口集团后会偿还。
（5）未来公司投资支出计划？
公司观点：按十三五规划，集团投资规模300亿元左右，但考虑到这两年经济下滑，集团延后整个投资规划，每年实际投资规模控制在30亿元左右。具体而言，16-18年投资支出主要有两个方向，一方面围绕一带一路相关建设，包括上合铁路建设等；另一方面，为了体现了港口的专业性，未来公司不会大批量建设通用码头，而是建设专业码头。
从投资支出压力来看，目前很多项目都有政府资金支持，因此未来港口集团自身融资量不大。比如地方债从去年开始贴补港口，新增地方债会有部分给港口用作一带一路和江苏沿海建设，去年估计6-7亿元，今年5-6亿元（计入长期债务，成本2.8%）；国开基金成本只有1.2-2%，通常以股权形式进入公司，去年和今年港口集团一共取得12.76亿元国开基金支持，其中含2亿元铁路资金。综合考虑，扣除政府资金支持，未来三年公司需分别投入20亿元、21亿元、23亿元。
（6）请介绍公司在建项目中上合物流园和中哈物流基地投资情况？
公司观点：2015年，连云港在国家“一带一路”规划中被确立为新亚欧大陆桥经济走廊的东方起点，公司承担着中哈物流中转基地和上合组织出海基地建设任务。
中哈（连云港）物流合作基地是中国“一带一路”战略的第一个实体项目，中哈基地是由连云港港口集团（51%）、哈铁快运股份有限公司（49%）共同出资建设，主营国际多式联运、集装箱托运和仓储等国际货物运输业务。2013年9月、2014年5月、2015年8月两国元首三次共同见证该项目的签约及启用仪式，目前中哈物流园一期已完工，未来公司将继续推进中哈物流基地二期、三期工程建设。项目总投资19亿元，截至目前待投资16亿元。
上合组织国际物流园位于连云港区和徐圩港区之间，由港口集团全资投资和建设，是连云港建设“一带一路”核心区和战略先导区的坚实依托和“两基地”建设的重要载体。物流园借鉴上海自贸区成功经验，促进投资贸易便利化，在深化行政管理体制改革、扩大服务业开放、实行负面清单管理模式、增强金融服务功能等方面探索尝试，为建设自贸港区奠定基础。园区总投资210亿元，截至目前待投资123.5亿元。
（7）成立省港口集团对公司有什么利好？
公司观点：江苏省港口集团的成立有双重目的，一个是解决港口的无序竞争，另一个是解决海港海口的发展问题，比如山东有青岛和日照港口群，浙江有宁波和舟山港口群。连云港作为省港口集团整合的八大港中最大的海港，其重要地位是替代不了的。对公司而言，成立省港口集团后，来自政府支持的层级进一步提升（省政府给予省港口集团60亿资金支持，未来会匹配八大港项目进行支持），而且省港口集团会协调各港口发展，减少无序竞争，有利于公司开展海陆联运、打通苏南的货物运输。
二、华创债券观点
公司是全国前十大港口，近年受经济大环境和在建工程转固等影响，经营性业务持续亏损，而且前期投资规模较大，整体债务负担偏重，债务结构不尽合理。但考虑到公司融资渠道畅通，投资者认可度高（去年底以来债市调整期间公司保持持续发债良好记录），同时肩负实施“一带一路”、江苏沿海地区发展等重要任务，省港口集团成立、国开基金等对公司项目资金的外部支持力度较大，我们认为短期公司信用风险较低。
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