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上汽集团（600104）快评：新车助推销量加速，业绩弹性犹存
（证券分析师：梁超）
事项：
上汽集团6月单月实现销量51.71万辆，同比增长13.70%，1-6月累计实现销量317.46万辆，同比增长5.76%。此外，我们对上汽集团新车爬坡情况进行追踪，目前除科迪亚克销量爬坡仍需持续追踪外，上汽大众的途观L、途昂，上汽通用的探界者、新款GL8、上汽自主的i6、名爵ZS处于销量稳步爬坡阶段，销量弹性值得期待。
评论：
上汽集团六月销量改善明显，多车型稳步爬坡后期同比持续改善
上汽集团6月单月产量与销量分别达到49.99万辆与51.71万辆，分别同比增长15.58%与13.70%，1-6月累计产量与销量分别到达324.83万辆与317.46万辆，分别同比增长7.16%与5.76%。6月单月销量层面，上汽大众实现销量17.48万辆，同比增长19.64%，环比增长14.92%；上汽通用实现销量15.20万辆，同期增长3.75%，环比增长7.57%；上汽通用五菱实现销量14.01万辆，同比增长7.69%，环比下滑6.66%；上汽乘用车实现销量3.41万辆，同比增长83.33%，环比下滑14.75%。部分子品牌环比下滑主要由于6月开始进入车市销量淡季。
1-6月累计销量层面，上汽大众累计实现97.00万辆，同比持平；上汽通用累计实现86.74万辆，同比增长3.97%；上汽通用五菱累计实现101.32万辆，同比增长0.07%；上汽乘用车累计实现23.36万辆，同比增长112.99%。6月销量相对5月整体改善，其中上汽大众最为显著。5月上汽大众同比增长仅1.60%，1-5月累计销量尚未持平去年，一方面途观L、途昂、科迪亚克新车型上市开始兑现销量并逐步爬坡，一方面大众桑塔纳、POLO等车型外供变速箱供货不足问题逐步解决，销量下滑企稳部分回暖；上汽通用稳步改善，主要由于探界者新车上市爬坡迅速，新款GL8改款后提振销量；上汽通用五菱环比5月数据略微下滑，主要由于微面市场逐步萎缩拖累，同时宝骏560与宝骏510存在产品挤兑效应；上汽自主高增长持续，数据略微逊于5月，主要由于爆款车型RX5上市较长时间后月均销量中枢略微下滑导致，但后期仍有i6以及名爵ZS等新车型持续贡献销量增量。
核心观点：龙头优势与新品周期共振
汽车行业高增长期逐步过去，资源集中，龙头优势逐步凸显；上汽集团作为自主龙头企业，随着汽车产业逐步成熟，规模优势开始显现，集中度有望进一步提升；上汽集团的主要利润来自于与大众、通用的合资，而中国作为两家大众、通用的重要市场，将在新车投入上持续发力，盈利能力有望进一步改善；SUV仍然是增速较快的领域，上汽自主和合资推出多款SUV新车，产销增速有较好的保障。从耦合销量与利润结构分析，后期利润增长途径为：大众的单车利润高，提升销量；通用和通用五菱销量大，提升单车利润；自主规模小，提升销量发挥规模优势。上汽乘用车传统、新能源汽车齐发力，且合资上海大众、上海通用处于新车投放强周期，我们追踪17年途观L、科迪亚克、途昂、探界者、新款GL8、宝骏510、荣威RX5系列、名爵ZS、荣威i6等多款新车型处于销量爬坡期，后期空间仍然较大。
我们持续看好公司龙头优势，我们预计公司17/18/19年EPS分别为3.06/3.27/3.64元，目前股价对应PE分别为10.1/9.4/8.5倍，给予合理估值36.72元，维持买入。
机构销售经理通讯录
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