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■ 文｜龙缘，香港财华社财经编辑。
“明星光环”加持的新丽传媒上市剧情出现大反转，新丽传媒最终出现在证监会6月预披露企业名单。从2012年初次申请上市到预披露，新丽传媒的上市之路用一波三折形容也毫不夸张，五年上市心酸背后隐藏着哪些融资短板？
IPO剧情反转 一场明星资本盛宴即将开场
新丽传媒名号不如其股东光线传媒和影视大哥大华谊名声响亮，但其出品的《失恋33天》、《煎饼侠》、《夏洛特烦恼》、《白鹿原》和《如懿传》等影视作品许多人都耳熟能详。撇开家喻户晓的影视作品和在资本市场屡踢铁板不谈，新丽传媒最引人注目的是其持股人的明星光环。
新丽传媒十大自然人股东中，可以看到知名演员张嘉译（原名张小童）和胡军的身影，两人均持股47.1万，持股比例为0.2856%。至于知名导演陈凯歌、演员海清（原名黄怡）和李光洁都通过喜达投资间接持有股份。
来源：新丽传媒招股说明书
不过，明星光环为未能解救新丽传媒在资本市场的窘况，受到证券监管部门将收紧对包括影视在内的4类并购标的的重组审核等传闻影响，新丽传媒2017年上市路也走的起伏跌宕。
今年5月证监会公布2017年度首次公开发行股票申请终止企业名单，并未引起太大波澜，但6月末证监会的一个预先披露，就令新丽传媒上市之路峰回路转。
来源：证监会官网
6月30日，证监会网站发布新丽传媒IPO招股说明书。新丽传媒总股本16,500万股，本次拟公开发行不超过5,500万股流通股，发行后总股本不超过22,000万股，全部为流通股。
截止到今年预披露，新丽传媒上市之路已经走了五年，后起的同行唐德影视、慈文传媒相继通过IPO、借壳等方式登陆A股市场，新丽传媒上市也终于柳暗花明，一场明星资本盛宴即将开场。
新丽传媒五年坎坷上市路 背后有哪些融资短板？
事实上，五年上市路，政策作为不可抗力只是新丽传媒上市大戏的配角，新丽传媒自身存在负债运营、财务疑云、同行关联风险、股权变更频繁和政府补贴支撑利润等融资短板才是主角。
负债运营
新丽传媒招股说明书中显示，公司2014年、2015年和2016年的资产负债率（母公司）分别为40.84%、52.31%和61.13%，可见负债运营压力持续加大，而去年的比率更已高于今年行业的平均水平52.12%。
来源：新丽传媒招股说明书
另外，2013年新丽传媒第二轮IPO征途折戟而返，运营成本偏高和销售成本居高不下等问题突出是主要原因。但到2016年，公司营业成本已连续三年高居5亿以上，销售费用则直逼全年净利润，可见现在问题依然存在。
来源：新丽传媒招股说明书
财务疑云释放风险
2016年新丽传媒上市路同样波折不断，应收账款暴露的财务问题是主要原因。最初，有《红周刊》记者发现新丽传媒新旧两个版本招股说明书中，应收账款大客户名单前后不一致。且在应收款项回款良好的情况下，其应收账款和应收票据并未出现相应的下滑，怀疑公司财务作假。
而在今次招股说明书中看到，公司2014-2016年应收账款均保持在5亿元以上，财务风险还挺大。虽然公司称期内应收账款回收良好，但如果应收账款不能按期收回或无法收回，将对公司业绩和生产经营产生不利影响，是值得大家留意的风险之一。
来源：新丽传媒招股说明书
股权变更频繁
新丽传媒能够囊括众多明星股东，全因背后一系列股权变更的动作。新丽传媒前身是东阳美锦，2007年成立之初注册资本仅100万元，由曹华益和曹阳各持股50%。随后曹阳以原始出资额将其股权的48%转让给王子文，2%转让给曲雅倩。2011年，公司大股东曹益华、曲雅倩和王子文都有转让股权，演员胡军与张嘉译（原名张小童）均成为公司股东。
一系列股权转让，不仅让众多明星成为新丽传媒大小股东，也让光线传媒、腾讯和万达等巨头成为其持股人。其中，影响最大的股权变更，是2013年新丽传媒股东王子文与光线传媒签订《股权转让协议》，将其持有的27.6420%股权以近8.3亿人民币转让给光线传媒，令其成为新丽传媒第二大股东，这一股权变动直接导致当年的上市申请夭折。
来源：新丽传媒招股说明书
同行关联风险
实际上，王子文将超过20%股权转让给光线传媒，还给新丽传媒上市带来同行关联的麻烦。因两家公司的业务有所重合，主要在广播电视制作和经营演出等业务上，而电视电影业务是新丽传媒的主营业务之一，有同行关联的疑虑也不足为奇。
政府补贴支撑利润
新丽传媒在招股说明书中都特别列出了公司政府补贴的风险。公司在2014至2016年的政府补助，分别占当年利润总额的比例30.59%、25.36%和16.85%。如果说用补贴支撑利润的说法也不算太夸张。虽说政府对新丽传媒的补贴是政府对公司发展的重视和支持，但另一方面也展示了公司利润可能因失去补助而不可持续的风险。
新丽传媒经历了五年蜕变，上市终于走到预披露，但从今次的招股说明书来看，此前阻扰该公司上市的多个问题依然存在，即使成功上市，未来投资者认购也需谨慎衡量风险。
■ 编辑｜张骏芬、徐冰莹，财华社财经编辑。
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