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连锁零售药店专题研究（上篇）：乘医改春风，迎处方外流
（证券分析师：江维娜；联系人：谢长雁、朱寒青）
他山之石：美、日医药零售龙头寡头垄断，连锁化是必由之路
美国零售连锁药店销售额占药品零售市场的40%和处方量的43%，前5强集中度达51%。日本在1998年之后政策推动医药分离和处方外流，同期零售药店集中度和销售金额迅速提升，2015年前10强占零售药店市场70%。日本集中度提升过程中企业通过外延扩展，估值稳定。
我国零售行业集中度低，龙头企业迅速并购扩张，连锁率持续提高
我国医药零售占医药总销售比稳定在20%，零售行业集中度也较低，TOP100只有29%。2015年起医药集中度开始略有提升：一致性评价将使上游集中度提升并降低零售端议价能力，两票制压缩货源或经营不规范的单体药店生存空间。主要连锁药店纷纷登陆资本市场并具备资金优势，加快并购整合。行业处于快速整合关键期，未来具有专业化、精细化管理的企业将脱颖而出。连锁药店有大数据管理、自有高毛利品种等优势，龙头企业发展超过行业。
医改新政密集出台，连锁药店迎来发展机遇
“医疗、医保、医药”的综合改革已经进入深水区，政策密集出台，连锁药店迎来巨大机遇。新GSP、营改增、两票制、五证合一规范流通领域，有利于经营规范化的连锁药店；零加成、药占比促进处方外流到零售端；医保门店资质放开，迅速提高药店营收等。零售端是最接近患者的最后一公里，与药房托管相比更好地实现医药分离，是政策最为鼓励的方向。
处方外流大势所趋，2018年有千亿空间
药占比已从2010年的41.8%降低到2015年的36.2%，但离国家要求的30%还有差距。根据卫计委中国公立医院总收入进行测算，假设增速6.9%，2018年达到药占比则外流1900亿，考虑实际有部分药品无法外流，假设外流比例50%-80%，则处方外流短期内有950~1500亿空间。
龙头企业在医改变局中有抢占处方外流先机的高速发展优势
龙头企业连锁门店的医保资质门店比率不断提高，政策助力行业集中度提升并鼓励中医药发展，处方外流的巨大空间都将推动连锁药店的发展。未来增长有同店内生增长、新店建设加快、并购外延扩张三方面。推荐关注益丰药房、老百姓、国药一致、一心堂。
风险提示
快速外延并购后业务整合不佳拖累整体盈利；新开辟的市场发展速度不达预期；处方外流速度不达预期。
机构销售经理通讯录
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