昨天下班时间，“中国汇改应进一步扩大人民币汇率的浮动区间”的讨论又火热起来，起因在于近期媒体报道了某些研究人士提出了“进一步扩大人民币汇率的浮动区间”的政策建议。笔者认为，扩大浮动区间，作为一种学术观点是可以讨论的，但是如果作为一项官方政策，短期内落地的可能性不大，因为在当前的市场运行下，其更多的是象征意义。
目前2%的浮动区间已经满足市场需求
人民币汇率改革已经经历了20多年的历程，在汇改的过程中，人民币汇率的日内浮动区间不断扩大，由上下0.3%，到0.5%，到1%，再到目前的2%。
图：人民币汇率日内浮动水平
其中，2012年4月，银行间即期人民币兑美元交易价浮动幅度由0.5%扩大至1%，我们观察一下2012年4月至今的人民币汇率的浮动水平，可以看到自2012年4季度至2013年年末，人民币升值的压力较大，因此人民币收盘价往往处于日内浮动下限（即最大升值水平），而自2014年年末至2015年年中，人民币贬值压力较大，虽然人民币日内浮动水平进一步扩大至2%，但是人民币收盘价往往处于日内浮动上限（即最大贬值水平）。
这种“非上限即下限”的局面，一直到2015年的“811”汇改才得到根本改观，自“811”汇改之后，人民币汇率收盘价基本上围绕中间价窄幅波动，再也没有触碰到2%的上下限。这说明，真正影响人民币汇率日内浮动水平的关键因素，并非是一个冷冰冰的数字，而是人民币汇率的中间价定价是否真正反映了市场的真实价格。考虑到“811”汇改后人民币汇率中间价定价越来越市场化，目前2%的浮动区间已经满足市场需求，并无调整的必要。
当前汇率运行已经更好满足汇改目标
“811”汇改的目标是“人民币参考一篮子货币保持稳定”，但是汇改初期，我们发现人民币汇率指数的实际走势与的初衷略有出入，也就是被市场所诟病的“不对称贬值”，比如2015年年末至2016年年中，美联储首次加息预期兑现之后，美元整体走弱，人民币兑美元稳中有贬，人民币汇率指数与美元指数同步走低；2016年年中至2016年年末，在英国公投退欧和特朗普当选美国总统的刺激下，美元指数快速走强，人民币兑美元快速走贬，人民币汇率指数保持稳定；2017年年初至4月底，“特朗普交易”预期降温叠加法国大选后欧元区政治风险消退，美元整体走弱，人民币兑美元保持稳定，人民币汇率指数同步走低。
因此人民币汇率中间价的定价机制也经历了多次调整，最新一次调整是今年5月份推出“逆周期调节因子”，真正扭转了“美元走弱，人民币不升”的预期。如果我们画一个人民币汇率指数与美元指数的比值，会看的更加清晰，从5月中旬开始，人民币汇率指数相对于美元指数而言，出现了显著的强势。因此当前的中间价定价规则和汇率运行机制已经更好满足汇改目标。
图：人民币汇率指数/ 美元指数
成熟市场货币的日内浮动区间也基本上在2%
最后我们再来做一个简单的国际比较，国际汇率市场上，交易最活跃、市场化程度最高的，莫过于欧元兑美元的汇率了，考虑到欧元兑美元并没有“中间价”这个对标物，我们以前一天的收盘价作为“中间价”的模拟，从下图可以看到，欧元/ 美元浮动水平基本上也都在2%的框架之内，从国际经验上看，2%的浮动区间短期内也并无调整的必要。
图：欧元/ 美元浮动水平
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