摘要
今市场以创业板指数为龙头，展开了较为显著的向上攻击，量能呈现的较为明显，次新股和部分蓝筹调整显著，但并未影响上证指数收出小阳线。
宏观：投资继续下滑，M2增速反弹
宏观：当前人民币强势的持续性有待观察
银行：银行业2017中期业绩回顾—行业基本面向好大趋势继续深化
建材：江浙沪完成旺季第一轮提价，重点推荐中材科技，伟星新材
非银金融：行业渐入佳境，股价等风上青云—证券行业2017中报综述
非银金融：超预期的价值增长享受超预期的股价待遇，未来超预期有望继续
建筑工程：建筑行业定期报告—继续推荐PPP，一带一路望迎催化
建筑工程：PPP园林行业中报综述—PPP红利的进行时，为数不多的高成长
汽车：销量放缓盈利不减，看好H2汽车消费超预期
汽车：半年度报告总结&新能源第八批目录符合预期
化工：强烈推荐维生素和染料板块—招商基础化工行业周报2017年9月第1周
房地产：半年建安价格指数上涨6.5%，价格传导下的房地产上游机会仍持续
医药生物：板块业绩回升后企稳 关注优质白马、连锁药店等个股
计算机：关注2017 AI全球创新峰会+计算机中报业绩
电力设备：光伏行业中报总结—分化、龙头崛起，平价与技术进步是未来
通信：中兴聘用美前任高官，夯实全球市场；移动携手中电科共同推进5G高频段发展
计算机：巨头启示录系列报告（一）—Salesforce10年20倍的传奇
造纸轻工：造纸企业如期高增长，盈利动能不减—轻工制造行业中报总结
煤炭开采：供给侧改革系列报告之四十五—供给缺口扩大催化焦炭行情
旅游：把握旺季末补涨行情，首推旅游四朵金花
电子：多新品发布时间确定，进一步驱动白马行情, 深圳调研干货速递！
机械：厚普股份—签署40亿战略合作协议 能源工程业务取得新进展
机械：杭氧股份—设备业务触底反弹 气体业务贡献利润弹性
机械：兰石重装—国内领先石化装备制造商转型工程总承包商
中小市值：佩蒂股份—宠物咬胶龙头登陆A股，产业链布局打造萌宠经济生态圈
恒生行业指数多数下跌，消费者服务业领涨，工业领跌。
今市场以创业板指数为龙头，展开了较为显著的向上攻击，量能呈现的较为明显，次新股和部分蓝筹调整显著，但并未影响上证指数收出小阳线。
上证指数全天走出一条较为和缓的上行通道，三起两落收于相对高点，金融、资源和酿酒板块均调整明显。市场日内明星创业板指数则在早盘象征性回测1850点之后，以智能机器上下游板块为核心一路上攻。南大观点引领的集成电路设计、用友网络引领的国产软件、全志科技、汉王科技引领的人工智能、欧比特引领的安防服务，围绕整个智能科技板块进行集中炒作。创业板指数因此在早盘一路上攻，午后振荡后在13:17见顶后，概念板块一度调整，并在最后半小时结束调整重新启动。
从总体上看，350多个板块中9红1绿，涨跌幅超过1%的板块分别有79个和8个，个股涨跌停板45比8，次新股受到较大打击。
从原则上看，智能科技大板块是目前处于温和上涨状态，尚未走出主升的少数板块之一，后市值得持续观察。上证指数沿着MA5的连续5天看似强势的上涨蕴含着某种风险因素，需要在未来两天以一根强势的中阳线化解小级别的背离，否则，会再次测试3300点整数关口支撑的缺口位置。行业龙头板块指数已经形成5浪走势，作为前期指数的主要驱动力量，具有某种不确定性，但是波动率尚未有效放大，距离结束应该还有空间。创业板指数在突破1850后，进一步拓展上行空间到上方1980附近的日线级别缺口附近。
【宏观*定期报告】谢亚轩/张一平/闫玲/刘亚欣/周岳/林澍：投资继续下滑，M2增速反弹-2017年8月宏观数据预测
1、预计8月工业增加值同比增长6.8%，固定资产投资同比增长8.1%，消费同比增长10.6%。8月制造业PMI超预期反弹至51.7，制造业生产呈现淡季不淡的特征。从高频数据看，8月电厂耗煤量和粗钢产量均保持较快增长。因此8月工业增长可能较7月有所回升。8月整体水泥价格偏弱，加之台风等气象灾害的影响，对建筑业施工造成较大影响，因而投资增速将继续下滑。
2、预计CPI同比增速升至1.7%，PPI同比增速升至5.9%。8月全国暴雨推升蔬菜价格的情况有所好转，下旬鲜菜价格开始回落；市场比较担忧的是猪肉价格的上行，不过我们认为猪价仍处于长期熊市之中，环保约束以及散户退出带来的猪肉价格反弹仅是阶段性的。预计本月食品价格环比为1.8%，在连续五个月负增长之后转正，非食品环比为0.1%，CPI环比为+0.4%。PPI方面，受环保约束，低库存、供需关系改善的影响，水泥等中上游价格仍在上涨，项目建设进度良好，预计环比变化为+0.6%。预计8月PPI将反弹、此后回落的速度依然缓慢。
3、预计信贷投放约7500亿元，M2同比增速反弹至9.3%。我们在《洞悉M2的结构变化和趋势》中指出年内，M2同比增速降回落至9.0%-9.5%的区间，告别双位数的增长。非金融部门持有的M2同比增速的持续回落决定了M2的年内走势，反映出货币派生能力的下降，但从基数来看，三季度末M2可能会出现轻微的反弹。当前银行表内贷款仍然是整体社会融资的主要方式，其中，信托贷款是表外融资的主要渠道，企业债券净融资规模约为1500亿元，较7月有所回落。
4、预计出口同比增速为4.9%，进口同比增速为11.7%，贸易顺差为470亿美元。8月PMI进出口分项走势出现分化，进口小幅反弹，但新出口订单分项进一步回落，可能预示了内外需边际变化的方向，加之本月出口存在高基数的问题，预计8月出口增速将进一步回落，但未来可能出现反弹；本月国内商品价格有所上涨，CRB指数显示国际商品中，工业原料和金属价格上涨明显，价格因素对进口规模构成支撑，预计进口增速将较上月回升；从海外基本面看，欧美日发达国家制造业PMI均出现上升，全球经济仍然强劲，不过美国飓风等因素可能对短期海外需求略有冲击。
【宏观*点评报告】谢亚轩/张一平/林澍/闫玲/刘亚欣/周岳：当前人民币强势的持续性有待观察
上周人民币汇率与美元指数整体呈现同时走强的趋势，这与目前中间价定价机制的作用机理不符。我们认为主要原因在于，当人民币汇率升破6.6、6.7等整数关键点位时，短期往往会带来更多的美元供给，其来源可能是企业的“存量结汇”力量，从而造成外汇市场供求情况取代美元指数成为短期人民币汇率波动的主要驱动因素。尽管如此，这一力量的持续性有待考察，因为随着美元指数的走强，供求关系也有可能再度恶化，而美元指数的走势对于人民币汇率而言仍然十分重要。
8月31日央行发布公告规定自9月1日起同业存单期限不得超过1年。截止8月31日，未到期的同业存单共11,348只，总计84,859.60亿元，其中1年期（不含）以上同业存单仅229只，余额1,408.00亿元，占所有存单余额的1.66%。因此，不论从发行数量还是规模上看，1年期以上同业存单的占比都较小，央行新规不会对市场流动性造成显著影响。不过这也彰显了当前金融监管的决心，通过限制长期存单发行遏制同业存单长短期发行置换，进一步阻止“监管套利”，进而统一与同业存款的监管口径，推动中小银行去杠杆，引导金融业资金进一步“脱虚向实”。
基本面稳中向好趋势不变是金融监管不放松的底气所在。8月制造业PMI为51.7%，较上月回升0.3个百分点，再度达到年内次高点。受低库存、供需关系改善的影响，制造业生产淡季不淡特征在近期表现得尤为明显。与2季度相比，3季度前两月PMI均值为51.55%，较2季度前两月高0.35个百分点，这表明3季度经济环比增长形势可能仍在加快好转，3季度GDP同比增速与上半年持平的可能性明显提升。
行业研究
【银行*点评报告】马鲲鹏/李晨：银行业2017中期业绩回顾—行业基本面向好大趋势继续深化
银行基本面好转的大趋势在中报得到进一步验证：（1）业绩：二季度营收端站稳阵脚，拨备反哺利润，业绩增速继续改善。25家上市银行1H17营业收入同比下降1.3%，较1Q17（-1.8%）略有改善，1H17归母净利润同比增4.9%，较1Q17（2.8%）提高2.1个百分点。（2）不良：2Q17不良率和不良生成率双降。截至2Q17，上市银行合计不良率为1.64%，季度环比下降3bps。2Q17上市银行加回核销不良生成率（年化）季度环比下降65bps至65bps。（3）净息差：2Q17息差企稳，四大行领先同业回升。2Q17上市银行净息差季度环比持平于2.04%，四大行净息差领先同业连续两个季度环比提升。（4）资产负债配置调整到位：二季度资产端“表外为表内让路，非信贷为信贷让路”趋势延续，2Q17负债端同业存单+同业负债占总负债比重压降至1/3以下。 展望下半年，银行基本面好转的趋势不改，上半年向好的方面保持势头，表现较差的营收、息差将开始回升：（1）营收：在下半年息差步入上行通道，非息收入边际负面影响消除的情况下，我们预计三季度上市银行营业收入将明显起色，尤其是尤其对于一季度营业收入同比下滑较多的银行（如兴业、南京等），二季度收入增速基本稳住后，三季度收入增速向上的拐点预计更加明显。（2）净息差：我们预计在下半年市场利率不再大幅上行至超过一季度高位的情况下，绝大部分上市银行净息差于三季度起有望步入上行通道，对于资产端定价能力更强的银行，三季度开始息差见底反弹的趋势更为显著。（3）资产质量继续改善。 关注四大行在工行补齐拨备覆盖率缺口后持续释放业绩的空间和能力。四大行净利润3%左右水平下具备出色的中报表现：业务结构优化、核心盈利能力（PPOP同比增速高于同业）极强、净息差领先同业步入上行通道、不良改善趋势继续深化，这些才是四大行未来业绩持续、长周期、阶梯式提升的根源。由于四大行业绩互相对标，因此在工行拨备覆盖率缺口补齐后，四大行持续释放业绩的前提条件便已经成熟。目前工行正在积极化解其拨备覆盖率较低的问题，我们认为工行今年之内将拨备覆盖率提升至150%是极大概率事件，四大行业绩提升的最后一块绊脚石正在移除。 在宏观环境较为舒适、监管边际负面因素消除的情况下，银行板块基本面将继续不断向好。板块估值目标：消灭破净银行股，预计今年银行板块估值中枢提升至1.2倍17年PB，对应当前板块上行空间20%左右。在银行股投资的操作思路上，建议投资者紧密围绕基本面出现拐点及基本面龙头银行，建仓不追高，少做波段少切换，长期持有紧握基本面向好的大主线。 标的推荐：除坚定持有基本面龙头外，提示投资者三季度起重点把握基本面向上拐点明确的银行估值提升机会。（1）基本面拐点品种：兴业银行和南京银行（两家均基本面确定性见底，显著低估）、长期零售转型标的（转型阶段性成果显著，不良积极化解，预期拐点显著）。（2）基本面优异品种：除不能覆盖标的外，宁波银行（高成长、高盈利、筹码结构优势显著）及具有较强核心盈利能力的国有大行。我们认为国有大行在补齐拨备覆盖率缺口后具备逐步且持续释放业绩的空间和能力，当前正处于至少五年级别业绩持续向上的起点上，估值目标远不止1倍PB，强烈推荐。 风险提示：宏观经济加速下滑，资产质量恶化超预期。
【建材*定期报告】郑晓刚/戴亚雄：招商建材周报9.3—江浙沪完成旺季第一轮提价，重点推荐中材科技，伟星新材
2017水泥行业投资展望：2016年我国水泥行业利润达518亿，同比增长55%，（2015年全行业333亿）。通过2017上半年水泥价格行情走势来看，我们上调全年行业利润至725亿，预计全年利润同比增速40%以上（如果三四季度价格表现强势，有望达到协会期望的800亿利润空间），全行业仍值得关注，但当前预期较满。当前我们对于水泥行业的观点如下：6-8月份：伴随南方雨季，行业转入淡季，整体价格有所下调。8-10月份：今年金九银十行情，我们认为水泥价格的反弹幅度有限，勉强修复下淡季下跌的空间。水泥股尤其年初预期较满，股价机会不是很大。个股方面可关注海螺水泥，预计全年经营净利润在130亿左右（加上投资收益净利润近150亿，对应PE不到9倍，估值较低，具备空间）。 本周水泥观点：整体价格推涨，供需关系基本稳定。本周全国水泥市场价格环比大幅上涨0.9%。价格上涨地区有江苏、上海、安徽、江西、湖南和云南，幅度20-40元/吨；下跌区域主要是广东和重庆，幅度10-20元/吨。8月底9月初，尽管受环保督察影响，部分地区下游需求仍未恢复正常，但因企业生产同时受限，市场供需关系基本保持稳定，并在企业开展自律措施下，水泥价格继续保持上扬态势。 2017玻璃行业投资展望：由于地产不悲观，预计全年需求同比增加4.6%，玻璃价格较为稳定（预计三季度部分企业会有50-80元/吨的涨幅），原材料的煤炭纯碱价格成为玻璃利润的变量，如果下半年涨幅较高，玻璃行业利润会低于2016年，反之则不然。股票价格受制于周期整体复苏，但玻璃弹性小于煤炭，钢铁，水泥。整体中性。
【非银行金融*点评报告】郑积沙：行业渐入佳境，股价等风上青云—证券行业2017中报综述（更新）
上市券商业绩整体好于预期，管理层诉求已经表露。投资收益是半年报最大亮点，直投释放收益是重要原因。以国企、央企为背景绝大多数券商在业绩方面已经“暗中”有所作为，作为券商后花园的直投另类子公司放业绩的同时也放出了管理层对于公司整体业绩的积极诉求。 大券商明显好于小券商，行业分化仍将继续。上半年前十大上市券商营收、净利润双双为正，明显好于行业。当下大券商面临更强政策红利的同时，受益于国际化与子公司多元化发展、直投储备收益更加丰厚、牌照业务核心竞争力更强，业绩增速将持续领跑行业、分化继续，行业开启集中度提升之旅。 基本面持续好转，下半年业绩无忧。由于一、二级市场同时出现积极信号，市场活跃度渐起，公司债发行回暖，投行、经纪业务下半年大概率边际改善。考虑到直投项目解禁节奏和市场文中向上的趋势，下半年投资收益预计依然强势。全年业绩基本可以乐观。 政策预期正在复苏。监管层对证券公司创新业务的态度从大力推进到有所压制，日前正在回暖，政策复苏或将喷涌而出，国际化与FICC将是主要方向和大券商有望率先受益。 策略角度看券商是当前极佳的低估值、大空间的安全品种。证券公司随普遍获得重要股东青睐，但并不直接面临重要股东减持压力。今年以来上涨行情中，券商涨幅明显落后，近期虽然beta略有提升但板块估值仍处于低位。4大券商17年PB加权平均估值仅1.55X，距离历史中枢底部1.8X PB估值尚有15%空间！4大券商17年 PE估值平均估值仅17X，距离震荡市中中枢估值下边界龙尚有20%空间！ 投资建议：纵览市场各行业，当前只要有确定性基本面支撑的低估值品种都能够享受合理估值，如果有基本面超预期因素，则能够确定性享受溢价！券商正享受市场进入结构性牛市氛围，基本面确定好转且超预期，但券商依然属于折价估值状态，不可思议，理应修复！我们围绕三条主线进行选股：(1)商业模式领先，公司诉求强烈，业绩支撑有力，力争通过进位成为真正龙头：不可覆盖标的、华泰（经纪业务转型、金融科技、定增）；(2)估值最低，业绩支撑有力：中信（PB最低）、广发（PE最低）；(3)中小券商、具有标签特色、业绩有支撑：兴业（业绩、员工持股）、国元（业绩、定增、员工持股）。 风险提示：市场回调风险、政策复苏不达预期
【建筑工程*定期报告】王彬鹏/李富华：建筑行业定期报告—继续推荐PPP，一带一路望迎催化
上周回顾：1）8月财新制造业PMI为51.6，前值51.1；2）国企去杠杆见成效：7月利润同比增长34.2%；3）人民币中间价“四连升”，涨破6.61创逾14个月新高；4）发改委等四部门：今年将出台公平竞争审查制度实施细则；5）财政部长：坚决遏制隐性债务增量，实施更加积极财政政策；6）债转股工作加速推进，央企去杠杆进入“实操”阶段；7）棚改新开工任务指标大限将至，部分省份货币化达七成；8）财政部如期完成6000亿元特别国债定向滚动发行。 本周观点：本周我们继续推荐PPP和一带一路等，PPP处于调整阶段，基本面问题不大，但缺少情绪面的催化，目前正是买入低点；一带一路方面，金砖国家会议有望达成相关共识，利于一带一路战略的推进。个股方面，我们强烈推荐葛洲坝、铁汉生态、岭南园林、棕榈股份及大盘央企和地方国企等，关注金螳螂、隧道股份、杭萧钢构等。 1）PPP股价处于低点，行情待催化：从宏观、政策、资金、公司等层面来看，目前PPP板块悲观预期已基本反映，资金等边际改善正在发生，相关公司中报业绩亮眼，符合或超市场预期，PPP项目落地促使公司业绩高增长得到验证。此外，PPP公司现金流或由负转正，或实现改善，业绩质量也有所提升。我们认为PPP个股估值低，业绩增长快，配置空间较大。催化剂方面，关注PPP立法的落地，第四批财政部示范PPP项目的公布等，个股方面，重点推荐葛洲坝、铁汉生态、岭南园林、棕榈股份、东方园林等。 2）基建央企订单高速增长，金砖国家会议望催化：上半年基建央企新签订单均实现明显增长，中国化学增速最高，增长77.40%，中国铁建增长46.85%，中国电建增长39.98%，中国中铁增长34.47%，中国建筑增长33.7%等。新签订单高增长主要归因于几个方面：1）国内基建投资水平高企；2）上半年融资环境趋紧以及PPP模式的应用，央企凭借融资等综合实力的优势，促使大量订单向央企集中；3）一带一路战略推进，基建央企加大海外业务推进力度，海外订单贡献提升明显。我们认为未来行业集中度将处于提升的状态，基建央企订单增长可持续；考虑目前的投资环境、融资环境、监管环境等背景，央企订单和业绩将更具确定性。此外，金砖国家会议召开在即，有望给一带一路个股带来催化，我们推荐中国建筑、葛洲坝、中国交建、中国电建、两铁等。 风险提示：转型不及预期，投资下滑，回款风险。
【非银行金融*定期报告】郑积沙：保险行业2017年中报综述—超预期的价值增长享受超预期的股价待遇，未来超预期有望继续
业绩底部反转，上市险企同比6.85%增速大超预期。积极因素有二：投资收益改善，同比增长22.5%；剩余边际超预期提高，平安、太保、国寿剩余边际同比增速为20%、25%、12%，超预期。消极因素：准备金增提，上半年750天移动平均曲线处于下降通道，直接导致准备金增提3296亿，同比增长29%。展望未来，资本市场稳中有进喜迎19大，权益市场向好，同时利率维持紧平衡，消极因素都将持续好转，750天移动平均曲线企稳，准备金增提压力逐步缓释，逐步进入利润快速释放周期。 转型持续深化，价值大涨超预期。平安、太保、国寿、新华NBV同比增速依次46%、59%、32%、28.8%，超市场预期原因在于新单保费的增长及新业务价值率的大幅提升；EV环比增速为16%、10%、7%、10%，同样大超预期，原因在于营运偏差、投资偏差和新业务价值变现亮眼。 管理层在中期业绩发布会上释放了什么信号呢？第一，代理人稳步提升，重视产能提升；第二，坚定回归保障业务；第三，合理利用Fin-Tech；第四，加强制度建设，减少费差损。 寿险渠道结构大幅改善，业务回归保障最坚定。平安、太保、国寿、新华代理人规模依次为132.55亿、87亿、157.8亿、33.3亿，较年初增长19.3%、33%、5.6%、2%。代理人数量稳步提高的基础上，产能同样稳步提升。上半年个险保费规模为6583亿，同比大增30.47%，占总保费76.72%，较去年同期提升5.97个百分点。业务结构“聚焦保障，聚焦期交”，四大险企健康险为代表的保障产品明显增长，同时期交占比不断提升，而过往辉煌一时的趸交大势已去。管理层战略坚定回归本源业务，保障产品迎来辉煌时代。 投资端处于利率上行通道，资产配置结构优化。受益股市稳中向好，债市平稳发展，上市险企投资收益稳步提升。平安、太保、国寿、新华净投资收益率5%、5.1%、4.71%、4.9%。资产结构持续优化，收益率较高、利率弹性较大的非标类资产配置大幅提升，债券仍占据半壁江山。 投资建议：1）保险板块投资逻辑持续向好无惧短期噪音，坚定看好板块投资价值：政策端支持本源业务发展、负债端深化价值转型、资产端看得见的向好，共同推动保险行业进入业绩上升期；2）750天移动平均曲线有望迎拐点，准备金计提压力大幅缓释；3）政策引导和公司治理持续优化，龙头险企将显著受益。政策左手强监管，右手正本源，激进险企生存空间被持续压缩；4）个股推荐：平安（寿险价值龙头、产险标杆、综合金融生态圈）、太保（代理人大幅扩张空间犹存、产险综合成本率下降超预期）、新华（转型空间最大、18年压力最小且最具期待）、国寿（投资端大幅改善、积极支持国企混改、估值最便宜）。 风险提示：保费增速不达预期
【汽车*定期报告】汪刘胜/彭琪/寸思敏/李懿洋：销量放缓盈利不减，看好H2汽车消费超预期—汽车行业半年度报告总结
17H1公司盈利增速高于汽车销量增速。我们统计了163家汽车行业公司17上半年度业绩情况，共实现营收13352亿（+18.8%），归母净利润599亿（+10.2%），高于汽车行业销量增速（+4.2%）。 整车：乘用车，重卡开启景气周期。上半年乘用车13家公司共实现营业收入6499亿元（+14.9%），归母净利润349亿元（-2.1%），其中7家公司归母净利润为负，广汽集团（+55%）和上汽集团（+6%）保持稳健增长。重卡方面，受益上半年销量保持高增速，企业实现营收780.8亿元（+39%），归母净利润16.5亿元（+40%），目前重卡已进入换购升级高峰期，以及国标1589治超驱动重卡超强增长，个股方面，中国重汽利润高增速（+199%）。 零部件和后市场：重点关注大众产业链。零部件板块115家公司上半年整体营收（+27%）和利润增速（+27%）远超汽车行业销量增速，主要得益于消费升级+进口替代。其中大众产业链标的盈利情况较好，未来大众在中国进入持续3-5年超级周期，规划推出10款国产SUV车型，2020年目标销量576万辆，将持续带动大众产业链景气度提升。福耀玻璃（17H1实际业绩符合预期）和中鼎股份（低估值高增长，进军新能源领域）也值得关注。 新能源汽车：全年销量目标无忧，建议关注上游钴、锂。17年上半年新能源汽车产量16.2万（+13.1%），整体产销增速低于预期，而整车业绩同比均下滑（-28.9%），受补贴退坡+销量低迷影响明显。我们认为乘用车仍是推动新能源汽车的核心力量，下半年目录行情持续，全年70万辆目标无忧。建议关注全球放量格局，建议关注上游钴、锂。 投资逻辑：推荐上汽集团、广汽H、一汽富维、福耀玻璃、星宇股份、国机汽车、中鼎股份、中国重汽、威孚高科、潍柴动力。
【建筑工程*定期报告】王彬鹏/李富华：PPP园林行业中报综述—PPP红利的进行时，为数不多的高成长
1、PPP项目落地，有助于营收和业绩高增长。目前，PPP园林公司中报相继出炉，我们可以发现一些变化，由于PPP项目的落地，相关公司营收和业绩均实现较大幅度的增长，营收方面，美尚生态、蒙草生态、文科园林、铁汉生态、东方园林、岭南园林、棕榈股份分别增长158.59%、154.29%、100.65%、92.84%、70.79%、57.60%、46.43%；净利润方面，蒙草生态、岭南园林、文科园林、棕榈股份、东方园林、美尚生态、铁汉生态分别增长223.42%、94.11%、68.32%、60.91%、57.33%、57.01%、51.80%，增速均在50%以上，虽然其中美尚生态营收增长有金点园林并表的因素，但自身内生增速也达到21.52%，增速相对较高。 2、盈利能力有所分化，毛利率方面，我们发现不同园林公司有所分化，岭南园林、东方园林、棕榈股份、美晨科技、蒙草生态17H1毛利率有所上升，分别提升7.20、2.82、2.09、1.70、0.74个pp；铁汉生态、美尚生态、丽鹏股份、文科园林、云投生态17H1毛利率分别下降2.86、3.41、5.32、5.45、10.97个pp，我们认为PPP项目的落地能有效提升公司的整体毛利率，但考虑到项目体量变大，涵盖内容较多，低毛利率部分有可能拉低整体毛利率水平。多数公司期间费用率实现下降，资产减值损失和净利率均有所分化。 3、经营性现金流有待改善，投资性现金流支出较多。经营性现金流方面，云投生态、美晨科技、铁汉生态和棕榈股份17H1经营性现金流净额有所好转，较16H1分别增加3.83、3.55、3.54、0.16亿元，岭南园林、蒙草生态、东方园林、丽鹏股份、文科园林、美尚生态经营性现金流净额分别减少4.57、3.96、3.28、1.09、0.72、0.27亿元，受回款、付现比、其他与经营活动有关现金（保证金/押金等）等影响，不同公司经营性现金流有所分化。投资性现金流方面，因施工企业需要向PPP项目公司（SPV）投资一部分作为注册资本金，因此随着签约PPP项目增多，公司对外投资支出增加。如果考虑经营性现金流和投资性现金流综合影响，我们发现17H1仅云投生态、铁汉生态经营性+投资性现金流净额增加，分别增加3.71、1.81亿元。 4、龙头公司在手现金充足，有息负债率可控。我们发现龙头公司现金/总资产比例较为稳定，且水平相对较高，规模较小的公司比值较低，波动也较大；17H1岭南园林有息负债率最低，为20.36%，最高为云投生态的46.95%，东方园林、铁汉生态、蒙草生态、文科园林、棕榈股份分别为22.86%、38.18%、27.54%、22.74%、32.61%，铁汉生态、棕榈股份有息负债率相对较高，显示出公司资金具有一定压力，但随着融资资金到位，有望降低有息负债率。 5、PPP园林公司，随着PPP项目逐渐落地，盈利能力迎来改善、经营性现金流也出现好转，未来期待更大规模改善。个股方面，我们推荐铁汉生态、岭南园林、棕榈股份等。 6、风险提示：政策风险；投资不及预期；经济下滑风险。
【化工*定期报告】周铮/姚鑫/孙维容：强烈推荐维生素和染料板块—招商基础化工行业周报2017年9月第1周
板块整体走势 本周基础化工板块（申万）上涨2.14%，上证A指上涨0.64%，板块跑赢大盘1.5个百分点。涨幅排名前5的个股分别为: 山东海化（+23.98%）、道氏技术（+23.52%）、黑猫股份（+17.82%）、鲁西化工（+16.82%）、广信材料（+16.13%），跌幅排名前5的个股分别为：德美化工（-8.81%）、新奥股份（-6.00%）、华鼎股份（-5.51%）、江南化工（-4.93%）、三聚环保（-4.44%）。 重点推荐公司 强推个股：华鲁恒升、鲁西化工、新和成、龙蟒佰利、沧州明珠、中泰化学、万华化学、兄弟科技、扬农化工、闰土股份、丰元股份。 化学品价格及价差走势 根据招商基础化工数据库统计的213个产品价格，周涨幅排名前5的产品分别为水合肼（+20.95%，受益公司天原集团等），国产维生素B1（+20.00%，受益公司为兄弟科技），苯胺（+14.18%，受益公司为建新股份），软泡聚醚（+9.38%，受益公司为中国石化、红宝丽），国产维生素B2（+8.30%，受益公司为广济药业）。周跌幅排名前5的产品分别为R410a（-6.35%），R134a（-6.21%），尿素（-5.88%），R125（-5.71%），氯化铵（-5.04%）。 根据招商基础化工数据库统计的54个产品价差，周涨幅排名前5的产品分别为DMF价差（+42.93%）、环氧丙烷价差(+17.69%)、电石法PVC价差(+10.66%)、丁苯/天胶价差（+5.90%）、顺丁/天胶（+5.40%），周跌幅排名前5的产品分别为氨纶价差(-949.12%)，柴油价差(-210.55%)、丙烯价差(-204.27%)、丁二烯价差（-203.08%）、燃料油价差（-202.21%）。
【房地产*定期报告】赵可/刘义/董浩/李洋：上半年建安价格指数上涨6.5%，价格传导下的房地产上游机会仍将持续 - 招商房地产周观点&高频追踪报告
行业策略： （1）销量扩散效应下的投资幻觉。本轮周期房地产投资比以往更有韧性，一是源于全局销量表现更有韧性（热点扩散效应），二是广义库存已降至低位，开发商拿地补库存还在持续，对投资有支撑，三是涨价因素，今年上游涨价对房地产名义投资有很大的贡献，建安价格指数涨了6.5%几乎对冲施工速度放缓。预计房地产投资全年增速仍在5%上下；强调虽然名义投资有一定的韧性，但实际投资已明显降至低位（2017Q1/Q2分别为4.6%/3.5%），而实际投资反映的是对上游真实需求的拉动 （2）再次强调房地产上游机会仍在。强调房地产上游机会由其供需两端同时决定（更精确的讲是相对边际位置决定），而不单单是需求端，短期来看供给侧逻辑可能更为重要；4季度销量和投资大概率是边际上变差，但要辩证的看待这个问题，一是销量和投资变差很大程度上是有预期的，而投资的韧性一定程度上还存在，所以投资在3季度超预期下降的可能性不大；二是更应该重视产出缺口与房地产的背离，我们现在观察到的现象是部分上游产出缺口与房地产的背离还在扩大，背后的逻辑就是供给侧收缩和来自地产需求的滞后传导，所以上游涨价仍有基本面的支撑，尤其是在存量资金博弈的背景下，上游周期的机会仍然会好于房地产板块，并且短期内不会那么快结束 另外，从地产领先性观察，房地产上游行业的供需关系改善、涨价现象、盈利能力的进一步提升还有1-2个季度以上的边际改善空间，房地产上游机会未结束，再次强调供需关系变动才是观察行业变化的核心指标，房地产上下游背离排序： 有色>建材>钢铁>建筑>煤炭>下游（家电家居），背离越大，修复空间越大（预期差） （3）目前地产股既不能太乐观（超额收益时点还没到），也不至于太悲观（相对估值已处于历史底部），目前正处于“相对估值底部与基本面调整的博弈”的时间窗口，别的周期涨了，地产也会补涨，但涨不出超额收益，所以在策略上就是我们一直强调的“逆向投资+区间配置”，超额收益区间亦在慢慢逼近，三季度后我们再讨论 强调市场强势看贝塔，市场不太强的时候看阿尔法：什么股票具备阿尔法，从资产负债表角度看，高折价的资源型公司或者具备独特拿地模式的公司具备阿尔法，典型代表就是华侨城等，从利润表角度看，规模和业绩具备持续成长空间的公司也具备阿尔法，典型如新城控股和阳光城等，目前价格来看，阳光城性价比相对更高 （4）观察销量主要用来跟踪房地产指数性超额收益。强调销量持续调整通道，房地产股票超额收益区间仍需等待；近期部分小票也将持续有反弹，源于风险偏好的短暂上升。强调全国销量增速自16Q1起持续调整通道，本轮小周期调整处于地产中周期的复苏通道中，因此扩散效应更明显，波动也更频繁。维持对房地产行业销量18年二季度左右见底的判断（量先触底、价格还要滞后）；中周期尚未走完（维持中周期走到2019年左右判断，即从2017年四季度往后还有第二个小周期），调整期前半段地产指数难有超额收益（16年2季度-17年上半年），调整期后半段需重视地产及上下游行业系统性机会（需待3季度后再观察，仍需等待） 近期部分小票将有反弹，源于风险偏好的短暂上升，中期仍以基本面为第一出发点，同时具备安全边际
【医药生物*定期报告】李勇剑/李点典：医药生物行业2017年半年报和2017Q2业绩回顾—板块业绩回升后企稳 关注优质白马、连锁药店等个股
医药板块业绩呈现回升后企稳。我们统计测算医药板块2017H1收入增速19.30%，同比2016H1增速提升3.79个百分点；扣非净利增速20.18%，同比提升1.65个百分点。2017Q2收入增速20.67%，同比2016Q2增速提升4.42个百分点；扣非净利增速20.18%，同比下降0.48个百分点。板块业绩回升后逐渐企稳在20%增速水平。 医药商业和医疗器械表现靓丽。医药商业17H1和17Q2收入增速分别为24.21%和27.12%，扣非净利增速分别为31.43%和24.14%。收入和净利增速与去年同期相比均有明显提升，我们估计与两票制的推广导致行业集中度提升有关。药店子版块表现优异， 17H1和17Q2收入增速分别为24.87%和22.94%，扣非净利增速分别为23.93%和28.82%。我们预计其业绩未来受益处方外流将迎来爆发。医疗器械板块17H1和17Q2收入增速分别为28.15%和28.23%，扣非净利增速分别为21.88%和20.61%，增速同比均有明显提升。白马个股乐普医疗、鱼跃医疗表现亮眼。其中IVD子行业17H1和17Q2收入增速分别为37.97和36.85%，扣非净利增速分别为24.07%和26.69%。收入和净利增速同比均大幅提升。我们判断主要与IVD渠道集中度加速提升以及IVD制造企业产品市场份额提升有关。 药品分化明显。化药17H1和17Q2收入增速分别为15.83%、15.23%，其中化药制剂17H1和17Q2收入增速分别为15.30%和13.71%，同比均有提升，预计收入端增长与招标放量以及两票制推行下部分药企低开转高开有关；但化药制剂17Q2扣非净利增速有所下滑，预计药价和费用端仍存在压力。中药17Q2收入增速加快，17Q2扣非净利润增速达22%左右，我们判断主要受益部分重要企业产品提价（如阿胶、片仔癀）。生物药龙头个股通化东宝、长春高新等表现靓丽，血制品板块迎来白蛋白拐点，17Q2进入转型阵痛期。 各领域龙头个股业绩亮眼，带动板块增速上行。从扣非净利增速看各领域龙头：药品：恒瑞医药（17H1 19%、17Q2 21%，后同）、华东医药（27%、28%）、通化东宝（30%、29%）、丽珠集团（25%、24%）；商业：九州通（32%、32%）、瑞康医药（141%、77%）；器械：乐普医疗（32%、32%）、鱼跃医疗（25%、21%）；药店：益丰药房（38%、42%）、老百姓（33%、14%）、一心堂（10%、31%）。 风险提示：产品降价风险，政策过度收紧风险
【计算机*定期报告】刘泽晶/宋兴未/刘玉萍：计算机行业周报2017年09月03日—关注2017 AI全球创新峰会+计算机中报业绩
计算机板块指数本周涨4.31%。计算机板块目前TTM PE为55倍左右，板块分化愈加凸显，建议继续聚焦下游需求确定性较高领域，如政府投资相关的“泛基建信息化”，以及估值较低的细分白马龙头，同时关注符合产业趋势方向的标的，重点关注互金、人工智能、次新、智慧城市等领域的龙头个股。 人工智能热度高涨，关注2017全球AI创新峰会：八月以来，AI板块涨幅高达13.72%，而同期沪深300涨幅仅为2.55%。本周AI板块涨幅为5.28%，而沪深300微涨0.20%。创业板本次反弹以来，AI板块大幅跑赢大市，虽然《新一代人工智能规划》发布已一个月有余，AI板块热度依然不减，相关板块龙头享受估值溢价。科大讯飞、汉王科技、中科创达对应17PE（基于万德一致预测）分别为154x、148x、57x，远高于CS计算机（35x）和沪深300（13x）。2017全球AI创新峰会本周在上海召开，出席嘉宾阵容强大，我们认为本次大会是上海对国务院《新一代人工智能发展规划》的积极响应，也表示上海要加快AI在上海的落地速度。AI产业链复杂：芯片、数据、算法、识别技术、应用是关键要素，未来AI的发展关键在于打造良好生态，做到将各个关键要素有效连接起来，特别要跟应用端建立有效联系。 计算机中报业绩全部出炉，安防板块表现亮眼，AI尚处投入期：根据我们的统计，2017上半年，计算机行业营收同比+38.59%，与2016H1基本持平；行业整体净利润同比+12.77%，相比2016H1进一步放缓。我们认为一定程度上受去年计算机板块并表业绩发生较多导致基数较大，以及龙头与非龙头企业分化的影响，各领域龙头表现普遍较优。从各细分板块看，营收方面，国产化、网络安全、安防、移动支付增速靠前。净利润方面，安防、移动支付、科技金融增速较为靠前。安防板块总体表现最为亮眼。其次为移动支付、科技金融等领域。而人工智能领域虽然营收保持较快增长，同比+27.26%，净利润却同比下降了10.78%，我们认为和行业整体发展阶段尚处投入期有关。 从计算机行业的两个维度看投资机会曙光在前：一方面估值逐步消化，另一方面产业如火如荼。过去几次大的IT浪潮的基本规律是软件硬件的核心技术的出现和整合，带来全新的人机交互方式，在此基础上产生大量的商业应用。标的选择上，建议自下而上的选择真正具有成长性的优质标的。继续建议投资者选择：1、业绩增长确定性高标的（估值不一定低）；2、业绩反转估值弹性较大的品种。行业整体来看，行业利润继续改善有望成为板块反弹的重要因素。重点关注：云计算、人工智能、消费金融/互联网金融、无人驾驶等。 风险提示：政策支持力度低于预期；核心技术发展遭遇瓶颈。
【电力设备*定期报告】*游家训/陈术子：光伏行业中报总结—分化、龙头崛起，平价与技术进步是未来
抢装潮与成本下降推动需求超预期，未来是分布式、扶贫和领跑者：2017年1-7月新增光伏装机36GW，同比增长明显，全年预计不会低于40-45GW。主要原因是中国补贴630之后下调幅度较大，项目抢装影响明显，同时成本下降导致分布式增长。此外美国市场受到201法案调研的影响，突击进口，欧洲、日本稳定的同时，印度等新兴市场增长明显。整体来看，全球需求2017年有望超过85GW。展望未来，中国需求将会是以分布式、扶贫和领跑者为主，普通地面电站将逐步减少。 增量不增利，行业分化明显，产业链利润向上游集中：2017H1需求超预期，但是企业收入及毛利整体略有下降，主要是2016/2017年产能扩张明显，尤其在组件、电池片等下游环节，所以行业出现了增量不增利的情况。而多晶硅料以及单晶硅片环节，由于产能扩张较慢，竞争格局大大优于下游组件、电池等环节，所以整体毛利率维持高位。 贸易争端又起，美国市场韧性可能超预期，全球需求整体平稳：美国由于201法案调查，可能会造成短暂的需求回落，但由于美国市场并非是低价市场，所以即使关税实施以后，美国市场韧性可能超市场预期。考虑到光伏成本越来越低，行业需求有望平稳增长。 政策转变加速平价上网，技术进步仍然是核心：现在越来越多的国家开始实施标杆电价与招标电价的政策，光伏行业的成本下降速度有可能超市场预期；而方法路径则是依靠技术进步，推动效率提升与成本下降，这过程中代表技术进步的企业将超期收益。 投资建议：强烈推荐隆基股份、通威股份、晶盛机电，关注中来股份，福斯特。 风险提示：装机增量速度低于预期，贸易战争激烈程度超预期
【通信*点评报告】王林/周炎：中兴聘用美前任高官，夯实全球市场；移动携手中电科共同推进5G高频段发展
1）中兴通讯：聘任美国商务部前高官，完善美国市场合规及销售体系。近期，中兴通讯宣布聘任前美国商务部电信和信息管理局副秘书长Angela出任中兴美国副总裁，负责中兴在美国销售网络设备和服务。Angela在美国商务部及电信行业丰富的经验和人脉，此次人事仍用将有助于中兴进一步加深同美国政府的沟通，同时对美国市场的理解也将更为深入，未来对于在欧美重点市场的开拓打开了空间。给予2018年25-30倍PE， 12个月目标价至31.0元-37.2元，维持“强烈推荐-A”。 2）亨通光电：业绩符合预期，海外光纤价格突破12美元，行业高景气确定，继续坚定看好光纤龙头未来成长。2017年上半年营业收入为114.13亿元，较上年同期增41.76%；归母净利润为7.67亿元，较上年同期增100.67%，业绩符合预期。收入增长主要受益于国内市场稳步增长，海外收入同比大幅增加。利润大幅增长主要来自光纤量价齐升以及公司产能规模扩大所致，光通信高景气得到进一步验证，国际巨头把持80%以上市场份额，国内企业崛起空间巨大。全球光纤供不应求，价格接近历史新高，公司海外、海揽、EPC等多元业务多点开花。 3）高新兴：业绩亮丽超市场预期，物联网产业链一体化格局显现。2017年上半年内实现营收8.30亿元，同比增长35.7%，实现归母净利润1.91亿元，同比增长44.7%。收入增长的主要原因一方面来自于中兴智联、公信软件等子公司纳入合并报表范围，更重要的是公司综合系统和公安执法监督产品业务保持良好的增长势头。集团化管理成效显著，费用得到有效控制，费用率同比下降；研发持续投入，产品化能力不断提升。目前公司在物联网产业链上，已形成从底层数据收集、到网络连接，再到平台和行业应用层的全布局。 4）梅泰诺：业绩大幅增长，定增靴子落地。上半年营收9.54亿元，同比增长179%；实现归母净利润1.75亿元，同比增长347%，收入、利润的大幅增长主要因BBHI二季度并表所致。通信和营销业务方面实现齐增长，收入结构导致整体毛利率略有下降。定增当面，定增顺利落地，将有效改善公司投入业务资金的流转，加速SSP平台在国内的落地，以及“大数据+人工智能”产业链布局。我们认为，公司转型布局成效初显，是A股最便宜的AI标的，维持“强烈推荐-A”。
【计算机*点评报告】刘泽晶/刘玉萍/宋兴未：巨头启示录系列报告（一）—Salesforce10年20倍的传奇
云计算技术先行，SaaS应用大军集结。云计算风风火火多年，重建IT基础架构，推动应用创新发展。当亚马逊的AWS已稳占山头，纯软件云服务商Salesforce亦吹响了SaaS的号角，沉寂多年的传统软件巨头微软凭借Azure云平台大象起舞，Adobe等应用软件捷报频传，属于SaaS时代真的来临。 卧薪尝胆，静候现金流累积奇点。Salesforce顺应了云计算产业的发展，但直至2016年才实现了净利润的扭亏，研发的“乐高城堡”和销售的“人海战术”决定了企业发展初期持续的高研发和销售费用投入。随着用户规模的日渐扩大，公司产品菜单的日渐完善，销售费用和研发投入趋于稳定，经营性现金流持续上升，公司的净利润也进入增长的快车道。累积现金流模式决定了获客成本及续约率和续费率是SaaS型公司发展的关键因素，SaaS配置成本低对小微企业友好，有助于初期快速获客，而大中型企业付费能力强，将加速现金流的累积显效。 为什么在这个时点推荐SaaS？ 1）生产制造企业经历一轮大的去产能后，行业复苏，对企业级软件服务的需求进入新的扩张期，并且这种扩张更多的是云计算、大数据及移动互联网技术驱动的企业数字化转型带来的增量IT需求；2）SaaS模式可帮助实现企业IT资产轻量化，弹性配置同时缓解企业IT刚性预算压力，并且SaaS的可移动化性具备客群优势，有利于企业增量IT需求的释放；3）社会由商品化向服务化转型，企业内及企业间的互联互通价值提升，SaaS型软件服务具备连接优势，国内垂直轻量型SaaS创业如火如荼并且已经取得了一定成效，SaaS有望由营销、OA等协同类轻量型软件应用向重型软件延伸。 投资建议：强烈推荐用友网络、广联达。国内管理软件商用友网络2011年即开始布局SaaS，早期的高投入随着而今用户数的扩张和经营性现金流的好转开始兑现回报，净利润增速将快于收入增速；泛基建龙头广联达转型推进顺利，国内第一个实现垂直领域的SaaS模式，强烈推荐。 风险提示：技术落后风险；云计算进展不达预期。
【造纸、轻工*定期报告】李宏鹏/濮冬燕/郑恺：造纸企业如期高增长，盈利动能不减—轻工制造行业中报总结
轻工制造行业中报业绩整体符合预期。6月30日在中报前瞻中我们预计中报造纸行业盈利增速持续领跑，定制家居公司较高增长趋势延续，文娱珠宝、印刷包装公司业绩分化。从业绩报告看，轻工行业情况整体符合预期，见表1，造纸、定制家居板块全年业绩展望依然较好。轻工制造二季度表现弱于大盘，家居板块跌幅较小，其中具有业绩支撑的品牌家居企业表现较好。 造纸板块经营持续向好，未来新增产能或较有限，盈利动能依然强劲。二季度造纸板块净利大幅增长166.02%。在今年利率上行的背景下，企业控制财务费用，贴现减少，应收票据余额大幅提升。行业盈利启动，且大部分纸企去年增发完成，去杠杆进行中，上半年行业平均带息负债率下行。预收账款余额大幅增长，表明在手订单情况向好。新增产能来看，在建工程同比减少，大型纸企未来投资意愿整体偏弱，表明2018年行业整体新增产能或较有限。 定制家居企业持续较好增长，关注终端运营效率提升。上半年定制家居企业加码终端建设，持续推进全屋定制战略，加大营销推广，同时稳步开拓工程渠道，提升经营效率，整体业绩持续较好增长。而今年上市家居企业数量增加，且新开店计划较多，未来市场竞争或将加剧，同时地产调控压力渐显，建议投资者关注开店竞标赛过程中终端运营效率依然提升的公司。 持续坚定看好造纸板块。整体来看，我们认为2017年下半年至2018年，持续坚定看好造纸行业，在环保趋严背景下，新增产能投放难度加大，建议长期关注行业中业绩扎实、成本优势显著的公司，推荐太阳纸业、山鹰纸业、岳阳林纸和中顺洁柔。此外，我们建议关注具有独特竞争优势、份额占比持续提升的出口型家居企业，推荐永艺股份；建议关注具有确定性需求增长的企业，推荐裕同科技。 风险因素：地产成交量下行影响家居产业链需求，纸品库存重新高企。
【煤炭开采*定期报告】卢平/刘晓飞/王西典：供给侧改革系列报告之四十五—供给缺口扩大催化焦炭行情
供给：2+26限产将影响焦炭供给2722万吨。2+26范围内焦化厂全部实施错峰生产，焦炉结焦时间延长到36小时，位于城区的延长到48小时，即产量下降30%-50%。限产时间从10月1日到3月31日，六个月。限产区范围内焦化厂产能在1.64亿吨以上，目前华北地区样本焦化厂的开工率在83%附近，16397万吨产能对应的年化产量是13610万吨，半年产量6805万吨，如果限产30%，则影响产量2041万吨；如果限产50%，则影响产量3402万吨；华北地区不少焦化厂是钢厂的配套设施，本身处在城区之内，我们取中间值，假设限产40%，预计6个月的限产对焦炭产量的影响是2722万吨，平均每个月减少产量454万吨，占月度供应的12%。 需求：最严格情况下需求下降2177万吨。钢铁限产产能占全国比例40%，目前全国日均粗钢产量240万吨，限产要求是50%，也就是影响日均产量240*40%*50%=48万吨，限产4个月，减少产量5760万吨，占去年产量7%，按照一吨粗钢耗0.84吨生铁，一吨生铁耗0.45吨焦炭计算，对焦炭需求减少5760*0.84*0.45=2177万吨，低于焦炭产量2722万吨的下滑，其他需求假设持平，供给缺口仍旧会扩大；考虑到秋冬季节东北西北等地雾霾严重也会限产，焦炭供给收缩将大于2722万吨的理论值，预计焦炭现货价格在限产之后将进一步强势上涨。 投资策略：维持行业“推荐”评级，建议积极布局焦化板块。目前焦化行业整体处于低库存状态，进入10月焦化厂开始限产之后，钢厂尚未限产，焦炭供给缺口会立即放大，预计10月焦炭供给缺口将达到732万吨，占到月度需求的18.3%，焦炭价格势必迅速上行，同时焦煤矿并未限产，供应将偏宽松，焦化厂将强势分享钢厂利润，建议积极布局焦化板块，重点推荐限产区之外的高弹性标的陕西黑猫、山西焦化。 风险提示：限产执行力度低于预期
【旅游*定期报告】梅林：餐饮旅游行业9月投资策略—把握旺季末补涨行情，首推旅游四朵金花
8月餐饮旅游板块涨幅靠后，期待旺季补涨行情。8月A股整体走势较好，但餐饮旅游板块指数仅上涨1.55%，表现弱于沪深300指数（上涨2.25%）和创业板指数（上涨6.51%），在29个行业中排名19位。在今年暑期的旅游旺季行情中，餐饮旅游板块表现一般，只有酒店的关注度持续走高，预计十一长假前可能会有一波旺季补涨行情。 景区：暑期旺季增势良好，丽江客流开启反弹。7月，黄山景区接待游客30.07万人次/+9.70%，丽江市接待游客508.19万人次/+32.21%，张家界市各景区接待游客763.63万人次/+7%，九寨沟景区接待游客64.29万人次/-5.16%。6月，三亚市接待过夜游客117.25万人次/+16.76%，桂林市接待游客835.35万人次/+98.94%。1-6月，峨眉山、乌镇、古北水镇客流分别增长5.8%、7.3%、28.0%。 出境游：港澳、欧洲游复苏，整体景气度仍处低位。6月民航国际航线客运量达428.5万人次/+1.8%。7月中国游客赴日本78.08万人次/+6.75%，韩国28.13万人次/-69.34%。6月奥地利接待中国游客9.36万人次/+21.69%；加拿大7.96万人次/+8.97%；澳大利亚7.54万人次/+15.11%。 酒店：行业加速好转，龙头延续向上趋势。7月全国星级酒店全面好转，入住率/平均房价/RevPAR增长3.8pct/2.0%/7.7%。7月，锦江、铂涛、维也纳和卢浮RevPAR分别增长5.9%/10%/1.8%/1.7%。Q2华住和如家RevPAR分别增长14.0/6.7%，连锁酒店龙头公司华住、首旅、锦江中报业绩均收获超预期增长，预计Q3经济型酒店加速复苏，中档酒店RevPAR维持高增长。 免税：受益三亚旅游市场反弹，暑期离岛免税高增长。暑期三亚离岛免税销售额同比增速继续走高，有望持续整个Q3。7-8月，三亚离岛免税销售额7.6亿元/+50.4%，离岛免税购物16.9万人次/+52.6%，客单价4475元/-1.5%。 投资建议：中报业绩表明，旅游板块延续改善趋势，但各细分领域继续分化，其中酒店业上行趋势最为确定，龙头公司业绩持续超预期，且后续成长动力依然强劲，有望带来业绩与估值的双重提升。因此目前仍是布局酒店板块的最好时机，继续强烈推荐：首旅酒店、锦江股份。其他细分领域，出境游市场仍显低迷，但凯撒、众信仍取得增长，龙头优势显现，随着估值消化与行业转暖，投资机会已经显现。免税行业龙头中国国旅正站在新一轮扩张的起点，明年进境免税店开业、上海机场招标将带来更多看点。国内景区客流虽有所复苏，但内生增长乏力，具备异地复制能力的公司有望在下一轮扩张中收获高增长。其他重点推荐排序：凯撒旅游、中国国旅、众信旅游、宋城演艺、黄山旅游、中青旅。 风险因素：宏观经济增速下滑；旅游行业系统性风险
【电子*定期报告】鄢凡/马鹏清/兰飞/涂围/王淑姬：电子行业策略观点—诸多新品发布时间确定，进一步驱动白马行情, 深圳调研干货速递！
电子板块上周上涨3.8%，跑赢沪深 300 指数2.7个百分点。上周苹果、小米、VIVO等都确定了9月新品发布。在三星Note8之后，数款创新较大的全面屏手机产品集中发布有望进一步驱动电子白马行情，我们将重点论述。我们还将总结电子行业中报情况，并沟通近期深圳苹果产业链调研概况。 一、消费电子板块：诸多新品发布时间确定，进一步驱动白马行情！ 我们一直强调今年下半年高端智能机升级行情驱动上游电子白马行情。三星4月份的S8和8月份的Note8发布是前奏，进入9月苹果和主要国产机厂商也确定了新品发布时间。这波新品普遍开始应用全面屏，高端产品用OLED中端产品用LCD，此外，双面玻璃加金属中框、人脸识别、防水、无线充电等也是新特点。其中，最值得期待的是9月12日上午10点的苹果iPhone8新品发布会（北京时间9月13日凌晨1点），苹果这一次的口号为"Let's meet at our place" ，届时将在苹果新总部乔布斯剧院举行。之前我们已经梳理过苹果新机诸多创新，今年电子行情也是围绕这些创新展开，我们不再赘述。 另一方面，国产机阵营亦迎来新品发布潮。vivo 新机x20提出全面屏时代的口号，使用高通660方案，将于9月发布。小米全面屏一体化陶瓷手机mix2喊出全面屏2.0口号，将于9月11日发布。华为全面屏mate10发布定在十月份，还有OPPO FIND系列，新机有望带动ASP和销量齐升局面。 我们之前一直强调，今年的电子行业更多是“价升量不变”，主要是价格上涨的逻辑，因为今年的创新比较多，但是目前还没有放量；四季度到明年则是“量价齐升”。今年行情是逐季向上，3季度比2季度好，4季度比3季度好。由于存在备货递延，因此明年1季度情况非常可观。由于今年上半年国产机阵营比较低迷，明年国产机阵营同比行情也不差。新品驱动逻辑下，我们继续看好这一波电子白马行情。 手机以外的其他新品也值得关注，尤其是Apple Watch、无线耳机。预计苹果将会发布第3代watch，并加入蜂窝数据功能，可以离开手机联网，相信明年Apple watch还会有很大升级，Apple watch从二代开始超出市场预期。AirPods方面，市场前期可能认为容易丢失或者不好看，但实际上买家对其评价很高，而且其出货量也超预期。据我们了解，Apple watch和AirPods两个产品供应链情况反馈非常好。相关供应链机会亦值得重点把握。 今年9.1-9.6的德国柏林电子展IFA也是比较有影响力的电子展会，索尼、三星等很多公司在展会上发布了很多耳机、手表等可穿戴设备，这些是手机之外的可期待的新品。以上是近期值得关注的事件。 相较于市场有观点认为苹果新品发布时点就是利好出尽，我们有不同观点。我们认为，更应该分辨出不同年份新品的创新程度和市场需求，由于这一轮是苹果和非苹果的共同创新大年，因而四季度到明年行情仍非常值得期待。 二、电子行业中报点评及调研速递 进入9月，所有电子公司中报也披露完毕。根据我们的统计，上半年电子行业同比增速不错，wind电子板块整体收入同比增长49%，Q2同比增速48%，Q2比Q1环比增长20%。行业盈利方面，上半年电子板块归母净利润同比增长77%，Q2单季度实现85%的同比增长，环比增长50%。为什么电子板块业绩如此之好？我们之前一直强调，电子行业从2016下半年到现在处于上行周期，因此不仅是苹果产业链情况很好，周期板块情况也很好。一些公司去年上半年业绩较差，但是今年业绩却非常好，典型子行业就是面板、铜箔覆铜板、晶圆、存储器等。苹果产业链情况也非常好，因为苹果产业链去年上半年也比较低迷。我们总结了苹果产业链十几家公司，上半年营收同比增长50%+，净利润同比增长60%，3季度展望也不错，当然最重要的是4季度。今年安防板块两个龙头也不错，并且年初两家公司都处于低估状态，海康大华两家公司上半年营收同比增速35%以上，净利润增速也很高，接近30%。 中报发布结束后，我们组织了深圳十几家公司的调研，主题是“深圳苹果产业链全明星调研”，调研整体反馈不错，因为这些公司都在为下半年和明年的新业务积极布局。苹果产业链下半年比上半年更好，国产机产业链也一样，3季度环比情况也都会起来，因此我们对整体行业持乐观看法。 立讯精密：立讯精密上半年了实现70%增长，前3季度展望50-70%，有些朋友觉得略低于预期，我们点评作了详细分析。主因还是公司在无线耳机拿到很大份额做了大量人员和设备投入以及爬坡费用，其他还有包括声学、天线、无线充电等很多新品布局，因此3季度会有不少费用。但这些新品市场空间和趋势都非常好。这些新品放量后，无论是四季度、明年还是后年，新品动能都非常强劲。此外，上周立讯精密公告大股东收购德国采埃孚天合公司的车身控制系统和射频电子业务。被收购资产是质地
【汽车*定期报告】汪刘胜/彭琪/寸思敏/李懿洋：半年度报告总结&新能源第八批目录符合预期—汽车行业周报
销量放缓盈利不减，H2汽车消费或超预期。17H1公司盈利增速高于汽车销量增速。整车方面，乘用车13家公司H1营收6499亿元（+14.9%），广汽集团（+55%）和上汽集团（+6%）保持稳健增长；重卡受益上半年销量保持高增速，企业实现营收780.8亿元（+39%），中国重汽利润高增速（+199%）。零部件板块得益于消费升级+进口替代，115家公司的营收（+27%）和利润（+27%）增速远超汽车行业销量增速。零部件和后市场需要重点关注大众产业链，福耀玻璃（17H1实际业绩符合预期）和中鼎股份（低估值高增长，进军新能源领域）也值得关注。新能源方面，整体产销增速低于预期，整车业绩同比均下滑（-28.9%），受补贴退坡和销量低迷影响明显。我们认为乘用车仍是推动新能源汽车的核心力量，建议关注全球放量格局，关注上游钴、锂。 乘用车“目录放量”逻辑继续验证，全年销量目标无忧。分车型口径看，Top5车型7月平均销量为3800辆/车型，环比维稳，Top5以外车型7月平均销量640辆/车型，环比6月507辆/车型大幅提高，我们认为乘用车放量并非龙头效应，而是中间车型普遍起量导致。客车持续低迷，目录增量难以带动销量增长，与补贴下滑、新政门槛大幅提高以及新能源客车渗透率已进入高位有很大关系。专用车目录数占比猛增至39%，建议关注专用车放量行情。 投资逻辑：重点推荐上汽集团、广汽H、一汽富维、福耀玻璃、星宇股份、国机汽车、中鼎股份、中国重汽、威孚高科、潍柴动力。 风险提示：汽车销量不达预期，相关政策不达预期。
【机械*定期报告】刘荣/刘旭：厚普股份（300471）—签署40亿战略合作协议 能源工程业务取得新进展
事件： 近期，公司公告与重庆市永川区人民政府签订页岩气综合利用战略合作协议，项目带动投资规模总计约人民币40亿元，涵盖页岩气综合利用项目、气化长江项目及环保安全治理项目等。 点评： 签署页岩气综合利用战略协议，公司工程EPC业务再获新突破。公司近期公告与重庆市永川区人民政府签订页岩气综合利用战略合作协议，在200万方/天页岩气液化工厂、2×35MW级天然气分布式能源项目及园区热力管网建设、设立售电公司及存量和增量输配电网设施建设、气化长江项目以及固废和废水处理等项目上进行合作，其中厚普股份组建清洁能源产业基金或引入战略投资者投资建设，永川区人民政府将在提供最优惠的投资鼓励政策并依法落实投建项目正常落地所需审批手续及核准文件，项目总规模达到40亿元。此次战略协议的签订标志公司能源工程业务布局取得新突破。公司2017年上半年工程EPC业务毛利率为20.52%，按照10%的净利率测算，如果项目完全落地将为公司贡献净利润4亿元。 公司中报业绩持平，宏达工程成为业绩表现重要力量。公司2017年上半年营业收入4.63亿元，同比增长0.58%，归母净利润6187万元，同比增长4.40%，受收入结构变化影响，综合毛利率31.82%，同比下降11.04pct。2017年上半年，公司LNG加气站成套设备收入1.17亿元，同比下降61.35%，毛利率37.88%，同比增长0.77pct，工程及设计收入1.85亿元，毛利率20.52%，而该业务去年全年收入1.59亿元，四川宏达工程成为收入重要力量。 公司积极推进天然气全产业链布局。公司通过收购安迪生、科瑞尔、重庆欣雨及四川宏达，已组成能源装备、能源运营、能源工程、能源互联网及能源金融五大板块，逐步形成覆盖天然气全产业链的布局，成为天然气行业领先的设备供应商和整体解决方案的服务商，未来有望充分受益国内天然气产业发展。 维持“审慎推荐-A”投资评级。我们预测公司2017-2019年营业收入分别为14.66亿、17.18亿、20.22亿元，每股收益分别为0.58、0.71、0.80。 风险提示：国际油价明显下跌、新业务拓展低于预期、下游市场低迷
【机械*定期报告】刘荣/刘旭：杭氧股份（002430）—设备业务触底反弹 气体业务贡献利润弹性
摘要： 杭氧股份是国内空分设备龙头，技术实力国内领先，并拥有全球最大的空分设备制造基地。近年来，公司大力发展工业气体业务。受益下游复苏，公司空分设备业务触底反弹，工业气体业务量价齐升，业绩显著改善。 点评： 受益下游复苏，公司业绩触底反弹。公司2016年营业收入49.44亿元，同比下降16.76%，归母净利润-2.83亿元，同比下降296.12%。公司2017年上半年营业收入29.15亿元，同比增长32.15%，归母净利润9834万元，同比增长275.30%，经营性现金流3.70亿元，同比增长1399.01%。其中，2017年上半年空分设备收入8.79亿元，同比增长108.88%，毛利率21.85%，同比下降3.91pct。工业气体业务收入18.02亿元，同比增长22.55%，毛利率15.28%，同比上升3.53pct。公司预告2017年1-9月净利润1.75-2.15亿元，对应三季度单季盈利0.77-1.17亿元，相比一、二季度的0.39亿、0.60亿元显著提升。 公司空分设备国内领先，订单大幅增长。公司拥有全球最大的空分设备制造基地，在大型空分设备技术实力已经处于世界最先进行列。受益下游复苏，公司订单大幅提升，2016年全年设备业务新签订单25.88亿元，2017年上半年公司新接设备订单14.86亿元。 工业气体业务成为公司收入主力，业绩弹性巨大。公司2003年进入工业气体领域，近年来，该业务快速增长，逐步形成明显的规模和区域优势，2017年上半年营收占比已经达到61.82%。近期，工业气体价格大幅上涨，液氧、液氮、液氩价格较年初上涨232%、183%、328%。公司零售气体收入占比20%，该部分业务业绩弹性巨大。长期来看，公司工业气体业务成长空间依然巨大，毛利率伴随折旧和还贷结束将逐步上升，业务规模将伴随市场增长而持续扩大。 维持“审慎推荐-A”投资评级。我们预测公司2017-2019年营业收入68.28亿、80.44亿、94.32亿元，每股收益分别为0.34、0.51、0.61元。2017年动态市盈率为38.1倍。公司是国内领先的空分设备及工业气体供应商，受益下游复苏，公司设备订单触底反弹，工业气体业务量价齐升，业绩弹性值得关注。 风险提示：大型项目招标不达预期、零售气体价格波动影响工业气体业务盈利
【电力设备*定期报告】游家训：正泰电器（601877）—低压电器持续复苏，新能源业务还在投入期
业绩符合预期。公司上半年实现收入、归上利润、扣非利润99.1亿、12.6亿、11.7亿，同比分别增长3.9%、23.5%、51.8%。归上利润增长快于税后净利润，主要系上年同期追溯调整时少数股东损益计提影响；扣非利润增长较快主要系上年同期将光伏板块盈利均计为非经营利润所致。公司2017年上半年毛利率与净利率有所下降，主要受光伏行业政策、光伏组件价格影响，此外，低压电器主要原材料上半年大幅涨价，也有一定影响。 低压电器持续复苏。受益于工商业复苏，低压电器上半年加快恢复，收入增长约13%，净利润增长15%。低压电器目前在公司收入中占比约65%，并仍是具有很强持续盈利能力的优质业务，我们仍维持年初对低压业务的经营估计，即公司全年低压电器有望实现12-15%的利润增长。 光伏运营较快增长，光伏制造业有所下降，新能源板块还在投入期。上半年公司光伏发电收入增长约38%，但受到补贴下降等因素影响，公司光伏电池与组件制造收入与利润均有下降。上半年公司地面及屋顶电站新增并网容量 220MW，在建项目 363MW，分布式自投电站并网容量 22.65MW，公司目前在建工程约18亿，较年初增长1倍以上，新能源板块仍处于投入期。 正在探索和形成新的管理架构与模式：光伏业务注入后，公司资产结构变重，业务面、产业架构也更庞大；同时，公司还在石墨烯、电池材料等领域加大投入，公司的研发、销售等整个管理与运营体系正在探索和优化。基于目前工业续期现状、公用事业现状以及公司竞争力，仍看好公司长期的发展潜力，维持“审慎推荐-A”评级，维持24-27元目标价。 风险提示：新能源发电弃电难以解决，对系统控制等新业务的管理不适应。
【中小市值*定期报告】董瑞斌/陈曦/雷轶：佩蒂股份（300673）—宠物咬胶龙头登陆A股，产业链布局打造萌宠经济生态圈
1、海外映射：中国宠物经济正处于爆发前夕。 回顾发达国家宠物经济发展历史，我们发现：1）当人均GDP达到8,000美元，宠物产业就会进入高速发展阶段（资料来源：中国农业大学动物医学院）；2）宠物产业的发展与该国老龄化水平呈较强的正相关关系。由此看中国所处的阶段：1）人均GDP达到53,980元；2）人口老龄化率超过10%并将持续提升。我们判断，中国很有可能正站在宠物经济爆发前夜。 2、好行业、大空间、真成长：产业爆发前夜，探究成长来源。 当前我国宠物市场仍处于保有量低、相关产品及服务渗透率低、客单价低的状态。在这轮产业爆发的过程中，这三大主要驱动力有望共同增长，从而拉动行业的整体快速增长。我们预计2020年中国宠物行业有望突破4,000亿元，CAGR近33%。此外行业资产证券化正式开启，助力产业进一步规范化运营并加速整合。 3、佩蒂股份：首家宠物食品行业上市公司，宠物零食专业生产商。 公司是专业从事营养保健型、功能型宠物休闲食品研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品有畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、可食用鸟食及小动物玩具、烘焙饼干等。2016年实现营业收入5.5亿元，在宠物零食咬胶生产企业中处于领先地位。基于现状展望未来： 1）短期：外销持续强劲，保持稳定增长。目前公司业务仍以ODM为主，短期来看增长一方面来源于在现有客户中份额的持续提升，另一方面依靠继续拓展新客户。 2）中期：加强自主品牌建设，内销接力增长。上市前公司将重心主要放在海外市场，内销业务鲜有贡献。如今公司成功上市，又赶上中国宠物经济高速发展的黄金时期，将投入更多精力在内销市场开拓和自主品牌建设上。 3）长期：沿产业链布局，打造宠物经济生态圈。参考美国最大的综合性宠物服务商Petsmart的发展路径，我们认为，公司有望以宠物食品商为发展起点，充分利用品牌和资本优势，横向拓展产品品类，纵向延长产业链，打造宠物经济生态圈。公司作为国内首家上市宠物食品企业，有望先一步开启产业链整合，形成集群化竞争优势，增强盈利能力，受益行业转型。 4、盈利预测与投资评级：我们预测，公司2017、2018、2019分别实现营业收入6.07亿、7.14亿、8.46亿，同比增长10.1%、17.6%、18.5%；实现净利润1.02亿、1.21亿、1.44亿，同比增长27.5%、19.8%、19.0%；EPS分别为1.28、1.52、1.80；对应PE为33.5、28.2、23.8。考虑到行业的高速增长、公司的龙头地位以及产业链布局的前景，维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示：原材料价格波动带来毛利率的波动；内销市场的拓展带来费用率的提升；汇率波动。
【机械*定期报告】刘荣/刘旭：兰石重装（603169）—国内领先石化装备制造商转型工程总承包商
上半年我国地理信息产业高速增长
从国家测绘地理信息局了解到，今年上半年，我国地理信息产业在云计算、大数据、移动通信等先进技术的推动下，测量、地图服务、卫星导航定位、地理信息系统等地理信息产业高速增长。
可跟踪：超图软件、合众思壮、数字政通等。
重庆“十三五”信息化规划：力争成首批5G试点城市
近日，重庆市人民政府官网公布了《重庆市“十三五”信息化规划》，提出到2020年，完成“宽带中国”战略主要目标任务，电子制造业实现年产值1万亿元，成为中西部地区最大的电子制造业基地。要推进“光网·重庆”工程、“无线·重庆”工程等，加快推进4G网络建设，进一步提高4G网络覆盖的深度和广度，力争成为全国首批5G网络建设试点城市。
可跟踪：通宇通讯、超讯通信、大唐电信等。
北韩昨(3日)突然核试，受中美韩多国谴责，受地缘局势紧张拖累，恒指今早低开71点。截至收盘，恒生指数收报27,740.26点，下跌212.90点或0.76%；恒生国企指数收报11,182.67点， 下跌102.88点或0.91%。大市成交876.83亿港元，较前一交易日回落。恒生行业指数多数下跌，消费者服务业领涨，工业领跌。瑞声(02018.HK)逆升2%，为表现最好蓝筹。高伟电子(01415.HK)升6.7%。通达(00698.HK)扬11.6%。软件手游股亦走高，金山软件(03888.HK)升1.1%。中资金融股走低。本地地产股亦偏软，恒生地产分类指数跌1.1%。濠赌股银河娱乐(00027.HK)及金沙中国(01928.HK)股价分别升1.4%及0.7%，台风对澳门8月赌收影响温和，市场全年预测有机会上调。深港通名单今日随本港恒指成份股进行调整，多股见异动，获纳入的金斯瑞生物科技(01548.HK)全日升8.9%。民生教育(01569.HK)弹高12.3%。另外，遭调出的中国民生金融(00245.HK)及德普科技(03823.HK)分别跌7.7%及11.6%。
9月4日，“沪股通”每日130亿元额度，截至收盘净流入6.07亿元，当日剩余123.93亿元，占全日额度95.33%；“沪市港股通”每日105亿元限额，截至收盘净流入11.25亿元，当日剩余93.75元，占全日额度89.29%。“深股通”今日净流入，每日130亿元额度，截止收盘净流入13.17亿元，当日剩余116.83亿元，占全日额度89.87%；“深市港股通”每日105亿元限额，截止收盘净流入9.24亿元，当日剩余95.76亿元，占全日额度91.20%。
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