【招商研究】每日复盘与晨会精要（0925）：周期全面走弱带动个股回调-搜狐财经

　　摘要

　　今日（9月25日），周期全面走弱带动个股回调，并迫使创业板收阴。而上证得益于银行的尾盘护盘收阴十字星。

　　宏观：世贸组织为何大幅上调今年全球外贸增长预期？

　　宏观：美联储4季度加息才是大问题

　　医药生物：继续看好业绩稳定、不受政策影响的个股

　　石化：涤纶长丝价差拉大，丙烯酸丁酯盈利攀升

　　计算机：聚焦Fintech+芯片巨头Imagination收购案

　　纺织服装：传统品牌积极拥抱新零售纷纷加快线上业务布局

　　建筑工程：房地产调控升级，PPP或将受益

　　建筑工程：旧貌换新颜，爆发在即

　　军工：军民融合深度发展，国企改革和民参军重点受益

　　煤炭开采：动煤价格创年内新高，煤炭股逐渐开始调整

　　建材：国庆后水泥价格或迎来新一轮上涨

　　房地产：政策调控与房企布局错位，蓝筹估值修复仍有支撑

　　非银行金融：券商继续进攻，保险战机重燃

　　食品饮料：旺季行情一触即发，现价布局十月收获

　　家电：压力暂缓+资金逐鹿, 或迎反弹

　　有色金属：继续关注锂钴、电解铝后续机会

　　化工：看好维生素涨价行情，推荐兄弟科技、新和成

　　电力设备：长期影响有限，短期影响待观察，美或启动光伏贸易制裁

　　交通运输：中国演义：竞争策略分化，纵向演进似相识

　　汽车：8月库存系数环比下降，建议关注龙头企业

　　机械：杰克股份—员工持股购买完成，产能提升业绩将释放

　　银行：兴业银行—短期有拐点，长期有空间

　　有色金属：博威合金—新材料+国际新能源双翼齐振

　　医药生物：丽珠集团—获得药品生产许可证开始准备单抗生产各项条件

　　电子：大族激光深度报告：新一轮成长周期，激光龙头迈向千亿未来

　　今日（9月25日），周期全面走弱带动个股回调，并迫使创业板收阴。而上证得益于银行的尾盘护盘收阴十字星。

在楼市新政下与经济数据不及预期的双重打压下，房地产板块与周期稀土等低开低走并全日震荡走低。这在早盘一定程度带动了上证低开。不过白酒、生物的强势支持一定程度为大盘提供了支持。上证指数早盘维持低波幅低成交量震荡运行。直到下午14点开始，稀土、有色、房地产开始加速下行。即使银行板块中的工农中建接近尾盘开始拉升，企图暂缓大盘的下跌趋势，但是也难以摆脱二八现象所造成的影响。受个股跌幅影响较大的创业板以中阴收盘，量能继续缩小。而上证或多或少获益于金融蓝筹的护盘震荡收小十字星。

从总体上看，350多个板块中红一绿二十，涨跌幅超过1%的板块分别有2个和248个，个股涨跌停板42比9。市场二八现象明显，基本空头气氛占主导地位。

从原则上看，经历了近十多个交易日高位震荡的周期板块终于按耐不住，略微的放量下行，回吐前期利润。而前期已调整到位的银行保险板块则顺势反弹。但是市场前期热点聚集于周期中，且数据不及预期和房地产调控双重打击下，市场二八现象明显。再叠加节日行情的影响下，市场活跃资金有下行的可能。即使今日上证相对较强，但是创业板则率先拐头有进入回调的态势。这或多或少会引导上证回补前期跳空缺口，并尝试在上升通道的下轨寻求支撑。

　　【宏观*点评报告】谢亚轩/张一平/闫玲/刘亚欣/周岳/林澍：【招商宏观】世贸组织为何大幅上调今年全球外贸增长预期？

核心观点：

2017年9月21日，世界贸易组织将全球贸易增长预期由此前的2.4％大幅上调至3.6％。上调的理由主要有三个：一是，亚洲区域内贸易的复苏和北美进口需求在2016失速后的恢复。二是，中国和美国的强劲经济增长刺激了进口需求。三是，2017年油价回升为美国等经济体的投资提供了支持。

研判宏观变量的走势，最忌讳简单的趋势外推。世贸组织也不能免俗，在2016年底对今年外贸增速的预测较低，而为何我们招商宏观团队敢于在2016年7月13日发表《出口回升的极简逻辑》，看好外贸的改善呢？我认为原因有三个：第一，不可低估周期因素对外贸的影响；第二，准确把握决定外贸增速的结构性因素。2016年，美国家庭部门的杠杆率已停止下降并出现回升的趋势，欧元区私人部门的杠杆率在2017年也有望出现回升，这是我们看好外需回升的重要原因。第三，“一带一路”等中国因素的影响绝非微不足道。中国在2014年提出和开始逐步实施的“一带一路”可能逐渐成为了支撑现在和未来出口的重要因素。

我们在《跳出周期认清经济超预期的真实动力》中分析认为，今年上半年经济增速屡超预期的主要推手既不在于“朱格拉周期”主张的企业资本开支和产能投资，也不在于居民消费和地产投资，而是在于外需回暖之下我国出口的改善。从需求的角度看，出口强劲回升才是经济形势持续超预期的主要动力。从市场投资的角度看，推动外需回暖的结构性因素—发达国家私人部门杠杆率的回升将是一个3年至5年的持续过程。因此，外需改善有望持续成为股票市场的投资热点。

【宏观*点评报告】谢亚轩/张一平/林澍/闫玲/刘亚欣/周岳：美联储4季度加息才是大问题

9月20日的FOMC议息会上，美联储决定维持联邦基金利率在1%-1.25%不变，并于10月起开始渐进式缩表，每月最多减少60亿美元的美国国债和40亿美元的抵押贷款证券（合计100亿美元/月）的到期再投资，符合美联储在6月和7月预先向市场沟通的内容。

因此，市场对于缩表的反应平淡。三大美国股指小幅收跌，美元指数从91.8小幅反弹至92.5，

美国十年期国债收益率微弱上升4BP至2.28%，COMEX黄金价格从1314美元/盎司下跌至1294美元/盎司。在《有关美联储缩表的四个热点议题》和《疾风知劲草—2017年下半年中国经济展望》中我们曾对美联储缩表的影响进行细致分析：美联储政策影响存在边际递减的现象，这或是由于货币政策变化引起的资产再平衡由从货币政策由宽松向收紧调整变成了收紧程度的强弱，也就是说本次开启缩表对美国长端利率的影响也将相对有限。稍有意外的是，今年美联储可能还会有一次加息操作。利率点阵图显示，美联储成员对2017年利率水平的预测为1.25-1.5%，这意味着四季度很可能将再有一次加息，联邦基金利率期货所隐含的加息概率上升至71.4%。美联储还预计2018年将有3次加息。

当前的市场反应符合我们的预期，也符合美联储希望平稳启动缩表的期望。中期来看，缩表可能通过影响供求而带来美债收益率中枢水平抬升。短期市场利率的波动则以各阶段的经济基本面以及加息的影响为主。换言之，对于年内美国市场影响而言，缩表影响有限，稍显意外的四季度加息才是大问题。

　　行业研究

　　【医药生物*定期报告】蒋一樊/吴斌：医药生物行业2017年第39周周报—继续看好业绩稳定、不受政策影响的个股

主要观点：上周板块数据回顾：上周上证综指下跌0.03%，中小板上涨0.49%，创业板下跌0.49%。医药生物板块表现稍弱，上周下跌0.30%，跑赢创业板，跑输中小板。。生物医药板块受万孚生物、中源协和、智飞生物等个股拉动，涨幅最大，为0.39%；医疗器械板块与化学制剂板块分别上涨0.13%、0.05%；其他医药子版块皆有下跌，其中医疗服务板块受华大基因影响，跌幅最大，下跌1.17%。个股方面，生物医药股表现活跃，万孚生物发布2017年限制性股权激励计划，上涨8.4%，中源协和成为基因巨头Illumina首款东亚人群数据芯片ASA首发合作伙伴，上涨8.3%，智飞生物首批4价HPV疫苗获通关单，前景可期，上涨8.0%，三者占据涨幅前三；此外，受益维生素涨价，新和成股价上涨7.4%；复星医药好消息频出，上涨7.0%。跌幅方面，受益于肝素价格提高而大涨的股票，其价格逐渐回落，健友股份、东诚药业分别下跌8.6%、5.4%，前者跌幅第一；天士力受工程院院士李连达文章影响，下跌6.7%；抑制次新股炒作背景下，华大基因复盘后下跌5.1%；此外，艾德生物下跌8.0%，亚太药业下跌7.7%，跌幅较大。投资策略方面，在市场风格切换的情况下，我们认为应该紧抓业绩和政策主线，继续推荐估值合理的白马、国企改革和连锁药店相关个股。我们强烈推荐的标的是：1、华东医药，估值仅25倍，未来三年复合增速25%，PEG在版块内最低；2、云南白药，经过前期调整，估值已经降下来，我们预计下半年完成激励概率较大，看好未来持续快速增长；3、太极集团，混改预期+定增底价提供安全边际；4、通化东宝，业绩稳健30%的增速，估值38倍仍然处于历史低点；5、老百姓，全国布局连锁扩张，虽然短期股价受压制，但估值仅34倍；6、一心堂，省外布局深入推进，业绩增速向上趋势明确，17PE仅26倍，当前股价与定增倒挂。风险提示：市场波动风险，个股业绩不达预期

【石化*定期报告】王强/石亮/王亮：石化周观点20170924—涤纶长丝价差拉大，丙烯酸丁酯盈利攀升

最新原油观点：短期地缘政治变化值得关注。本周Brent和WTI虽均有上涨，但走势有所分化。美国原油库存上涨影响了WTI表现。本周OPEC并未做出延长减产协议的决议，但市场更关注对当下减产执行力度较好，普遍认为11月正式会议才会做出最后决定。截至周末，布油收56.9美元/桶，涨2.3%；WTI收于50.66美元/桶，涨0.44%。布油-WTI价差环比继续回升到6美元/桶以上。我们继续维持去年下半年以来的Brent“中油价”观点，油价仍将在“上有顶、下有底”的“中油价”区间运行，不盲目乐观、也不必要过分悲观。大石化产品：本周石脑油价格上涨2.24%，乙烯价格走平，丙烯、苯乙烯、纯苯和甲苯价格分别上涨1.06%、3.16%、2.45%和0.92%；丙烷和丁烷价格本周大涨5.08%和6.01%。化纤产品：本周PX进口价格上涨1.17%，PTA和MEG分别下跌1.41%和0.27%，涤纶长丝POY、FDY和DTY价格分别上涨0.58%、0.86%和0.96%；锦纶产业链己内酰胺和锦纶POY价格分别大涨9.15%和8.59%；氨纶20D和40D价格分别上涨3.37%和4.11%。截止9月22日，涤纶POY、FDY和DTY的库存分别为9.5、9.5和18.5天，环比上周均上涨1天，但目前下游纺织企业开工率维持在70%以上，库存偏低，同时叠加国庆备货，预计后面库存会下降。维持涤纶长丝行业中长期复苏的观点，关注消费旺季涤纶长丝的投资机会，建议关注桐昆股份。橡胶产品：本周天然橡胶大跌9.80%，丁苯橡胶和顺丁橡胶分别下跌0.69%和0.22%，国内丁二烯价格本周上涨8.57%。目前下游国内全钢胎和半钢胎的开工率为63.57%和66.02%，环比略有提升，本周天然橡胶随商品期货大幅回调。丙烯酸产业链：本周丙烯酸价格下跌1.05%，甲醇下跌3.13%，乙醇走平，丁醇和辛醇价格分别上涨1.78%和0.23%，丙烯酸甲酯、丙烯酸乙酯和丙烯酸丁酯分别上涨5.26%、5.91%和0.64%。丙烯酸行业开工率65%左右，行业库存偏低，预计后面仍有上涨空间，建议关注卫星石化。其他产品：本周环氧丙烷继续大跌3.73%，环氧乙烷价格走平，醋酸本周价格上涨4.66%，顺酐价格上涨1.55%，MTBE价格上涨0.72%。国改方面：《深化石油天然气体制改革的若干意见》下发，我们认为油气改革的核心是价格机制市场化和市场准入放开，关注天然气价格市场化、民营炼油放开、LNG接收站放开确认及油气专业化重组，关注荣盛石化、桐昆股份、恒力石化、恒逸石化、中天能源、中国石化和大庆华科。关注中石化销售公司上市带来的价值重估，重点关注中国石化。原油相关数据监测。截至9月22日，美国活跃石油钻机数下降5台至744台，9月15日当周美国原油产量较上周增加15.7万桶/天至951万桶/天，飓风过后快速恢复； 9月15日当周美国原油商业库存4.728亿桶，周增加460万桶，汽油库存2.162亿桶，周减少210万桶。本周化工品价格监测。在我们监测的53种化工产品中，本周涨幅前5名的产品分别为丁二烯:华东地区、己内酰胺CPL内盘、锦纶切片（华东）、丁烷(冷冻货):CFR华东和丙烯酸乙酯（华东），分别上涨10.76%、9.15%、8.59%、6.10%和5.91%。在我们监测的29种化工产品价差中，本周涨幅前5名分别为顺丁-天胶、丙烯酸甲酯-0.87*丙烯酸、丁二烯-C4、顺酐-纯苯和涤纶POY-0.86*PTA-0.34*MEG，分别上涨100.51%、38.63%、17.39%、11.98%和11.44%。中油价下中长线重点看好PDH、天然气和涤纶长丝产业链。（1）看好丙烷脱氢制丙烯（PDH）景气，推荐龙头东华能源及卫星石化；（2）涤纶长丝的中期复苏，化纤龙头进军芳烃大炼化，建议关注龙头桐昆股份；（3）我们长线看好具有天然气一体化产业链优势的中天能源, 油气产业链关注低成本收购美国页岩油的新潮能源。本周模拟组合：本周模拟组合不变，为桐昆股份、东华能源、新潮能源、中国石化和中天能源，权重各20%。上周我们模拟组合的收益率为0.67%，累计收益率为14.55%，超额收益率为10.15%。风险提示：国际原油价格暴跌，下游化工品需求下降。

【计算机*定期报告】刘泽晶/宋兴未/刘玉萍：计算机行业周报2017年09月24日—聚焦Fintech+芯片巨头Imagination收购案

计算机板块指数本周跌0.73%。计算机板块目前TTM PE为54倍左右，板块分化愈加凸显，建议继续聚焦下游需求确定性较高领域，如政府投资相关的“泛基建信息化”以及估值较低的细分白马龙头，同时关注符合产业趋势方向的标的，重点关注互金、人工智能、SaaS、泛基建信息化等领域龙头个股。以海外龙头FIS为鉴，看中国Fintech发展：本周我们发布了深度报告《FIS：制霸北美的金融科技航母》，FIS作为海外最具代表性的Fintech龙头，年入近百亿美金，金融危机后股价已上涨近10倍。我们从FIS的发展历程总结了两点启示：1）看Fintech需看长逻辑。对于美国这样成熟度领先于我国的金融市场，金融信息化的需求和市场空间十分巨大。而反观我国金融市场，离天花板尚远，成长可期，金融监管的短期承压不会改变行业的长远前景； 2）以史为镜：分久必合，主抓龙头。美国金融科技企业通过过去10年不断的并购整合，市场格局逐渐明朗，FIS作为龙头企业充分受益，我们认为这对于我国金融科技市场未来的发展同样适用，龙头的确定性溢价将逐步显现。 AI芯片领域热点不断，关注英国芯片巨头Imagination收购案：英国图形芯片技术公司Imagination与中资私募投资公司Canyon Bridge达成出售协议，交易价格约为5.5亿英磅。Imagination曾是苹果的GPU供应商，苹果订单占其营收的一半，今年4月，苹果宣布停止和Imagination合作，这导致其最终走上出售道路。但Imagination在移动GPU领域依然拥有领先的技术和丰富的专利。并且，就在公布收购的前一日，Imagination发布了PowerVR NNA神经网络加速器，在面积效率、性能运算以及功耗等方面都具有显著优于竞争对手的优势。从华为发布麒麟970，到苹果的A11，再到Imagination，今年AI芯片领域热点不断。我们认为，收购Imagination将是一种双赢结果，一方面将极大促进我国移动芯片GPU技术的加速迭代，另一方面，也可以帮助Imagination拓展中国市场。属于AI的移动时代即将到来。从计算机行业的两个维度看投资机会曙光在前：一方面估值逐步消化，另一方面产业如火如荼。过去几次大的IT浪潮的基本规律是软件硬件的核心技术的出现和整合，带来全新的人机交互方式，在此基础上产生大量的商业应用。标的选择上，建议自下而上的选择真正具有成长性的优质标的。继续建议投资者选择：1、业绩增长确定性高标的（估值不一定低）；2、业绩反转估值弹性较大的品种。行业整体来看，行业利润继续改善有望成为板块反弹的重要因素。重点关注：云计算、人工智能、消费金融/互联网金融、无人驾驶等。风险提示：政策支持力度低于预期；核心技术发展遭遇瓶颈。

【纺织服装*定期报告】孙妤/刘丽/高峰：纺织服装行业“时尚半月谈”（10月上期）—传统品牌积极拥抱新零售纷纷加快线上业务布局

本期看点：传统品牌服饰企业积极拥抱新零售。传统品牌服饰公司近两年电商销售收入占比呈逐渐提升之势，线上业务快速增长对整体收入增长的拉动作用明显。太平鸟与海澜之家开始与电商平台如阿里在品牌建设、渠道管理、数据分析、线上线下融合等方面进行深入战略合作走势回顾：本期申万纺织服装指数下跌0.01%，跑输沪深0.21PCT。从个股看，品牌方面，歌力思、中潜股份、跨境通涨幅靠前；制造类，金鹰股份、浔兴股份、天首发展涨幅靠前。同期H股品牌类361度和李宁领涨，普拉达、都市丽人、千百度领跌；制造类天虹领涨。 A股重点公司最新情况跟踪：跨境通：第三方监测8月流量排名zaful及gearbest网站均有所下滑，但公司层面监测GMV增长趋势与6、7月份相当。南极电商：8月阿里平台GMV保持80%左右的增长，京东平台GMV增长20%左右。歌力思：8月主品牌延续两位数增长，其中同店靠量增拉动保持20%以上增长，Ed Hardy收入增长20%以上。太平鸟：8月份收入端增速预计为10%+；同店方面：乐町、MG、Mini Peace同店个位数增长；Peacebird女装同店增速转正，Peacebird男装同店增速为-2%；订货会18春夏实现正增长。九牧王：7、8月份直营门店同店中个位数增长，较上半年略有下降；8月份的18春夏订货会加盟商订货金额有个位数增长。基本面数据要点：内需略有回暖：8月份社消零售中服装鞋帽类同比增长8.9%。8月份全国50家重点零售企业零售额同比增长7.1%，其中服装类同比增长11.6%，增速同比提升12PTC。出口略有下滑：8月纺织品服装出口金额同比下滑5.9%。原材料：内棉价格微幅上涨，外棉价格小幅下降，本期内外棉价差均值为2608元/吨，均上期均值扩大768元/吨。投资策略：基于对当前基本面边际改善的判断，预计在Q3预期逐步明朗后，随着Q4销售旺季到来,板块活跃度也将有所提升。考虑到年初以来板块跌幅较大，估值已回落至14年底的水平，因此，电商、高端女装、中高端商务休闲男装等基本面向好的子行业龙头下行风险可控，短期可结合三季报及电商销售旺季的预期表现作为筛选高性价比优质龙头的主线；同时，中期对于明后两年业绩增长延续确定性高的低估个股亦可在底部增加配置，把握左侧机会。1）主线一：短期以Q4电商销售旺季为催化背景，同时，跨境通可在减持期股价震荡阶段参考18元底价，在底部为明年布局（18PE21X）；同时，可把握海澜之家和开润股份的绝对收益机会。2）主线二：把握高端女装/中高端商务休闲男装等复苏子行业龙头公司的估值切换的修复行业。对应标的：歌力思（公司集团化发展推进顺利，主品牌同店增长拉动复苏，且通过资源输出，收购的海外品牌内生运营基础这扎实，协同性尽显，18PE22X）。太平鸟（存货跌价计提峰值已过，明年在低基数作用下，实现股权激励目标净利润增长44%的概率较大，18PE21X，可Q4把握估值切换行情）。九牧王（公司零售转型初见成效，发展稳健，且现金流充裕，分红率高，现价与员工持股价相当，18PE 16X）。风险提示：终端需求持续低迷。

【建筑工程*定期报告】王彬鹏/李富华：建筑行业定期报告—房地产调控升级，PPP或将受益

上周回顾：1）彭博报道，中国央行已牵头草拟金融市场进一步开放计划，包括放宽外资在中资银行入股不得超过25%的上限；2）标普将中国评级从AA-调至A+，展望从负面调至稳定；3）财政部：地方国有企业包括融资平台公司举借的债务依法不属于政府债务，地方政府不承担偿还责任；4）房企筹资加码：开发融资规模逼近10万亿，非银渠道增逾3成；5）15热点城市8月房价停涨，金九银十恐落空；6）交通部等十四个部委发布《促进道路货运行业健康稳定发展行动计划（2017-2020年）》，将强化道路货运领域PPP政策支持；7）并购重组出新规，证监会对大股东减持计划全程监督，缩短停牌时间；8）国改将迎大体量资金支持，不排除一二级市场联动；9）PPP民资参与度“双降”，国务院下决心建立合理回报机制。本周观点：本周我们继续推荐PPP和基建央企等，房地产调控升级，基建加码预期升温，PPP或将再次受益。个股方面，我们强烈推荐葛洲坝、铁汉生态、岭南园林、文科园林、棕榈股份及大盘央企和地方国企等，关注金螳螂、隧道股份、杭萧钢构等。 1）房地产调控继续升级，基建加码预期升温：近期房地产调控继续升级，多地出台调控“限售”新政；此外，多地表态要严查消费贷等违规资金进入房地产市场，可以预见房地产销售将受到明显影响，地产投资增速下行是大概率事件，基建加码预期继续升温，PPP或将再次受益。同时，从宏观、政策、资金、公司等层面来看，我们认为PPP个股估值低，业绩增长快，配置空间较大。催化剂方面，关注PPP立法的落地，第四批财政部示范PPP项目的公布等，个股方面，重点推荐葛洲坝、铁汉生态、岭南园林、棕榈股份、东方园林等。 2）基建央企订单延续高增长，改革有望调动员工积极性：基建央企新签订单延续高速增长，前8月，中国化学增速达55.82%，中国建筑增长26.20%，中国中冶增长26.80%等，我们认为未来行业集中度将处于提升的状态，基建央企等综合实力强的企业订单增长可持续；此外，央企层面改革也在推进，中国建筑、中工国际、中材国际等公布员工激励方案，有望调动员工积极性，提升企业效率，订单转化有望加快，业绩增长将更具保障，我们推荐中国建筑、葛洲坝、中国交建、中国电建、两铁等。风险提示：转型不及预期，投资下滑，回款风险。

【军工*定期报告】王超/卫喆：军工行业事件点评—军民融合深度发展，国企改革和民参军重点受益

科研院所改制稳步推进，混合所有制改革浪潮到来。 2017年7月，国防科工局宣布，启动首批41家军工科研院所转制工作，同时后续将加快制定和出台军工科研院所转制实施意见，标志着军工科研院所转制工作正式启动，进入最为关键的实施阶段。2017年4月，国务院批转国家发展改革委《关于2017年深化经济体制改革重点工作的意见》，重点指出要按照完善治理、强化激励、突出主业、提高效率的要求，深化混合所有制改革。前两批19家混改试点集团企业中，军工领域就有7家企业，第三批混改试点也在进一步批复中。军民融合深度发展格局确立，为经济发展注入新活力。会议明确指出：“国防科技工业是军民融合发展的重点领域，是实施军民融合发展战略的重要组成部分，也是推进国家创新驱动发展战略实施、促进供给侧结构性改革的迫切需要”。军民融合战略是将国防军工行业的发展融入国家社会经济体系，以国防军工的高端技术突破和下游应用引领产业升级，为促进经济社会发展提供更加强劲的发展新动能。会议重点指出，未来我国要坚持自主创新，增强核心基础产品和国防关键技术自主可控能力，完善国防科技协同创新机制，促进武器装备体系化、信息化、自主化、实战化发展。扶持力度逐步加大，民参军企业重点受益。军民融合发展委员会第一次全体会议以来，国家就加速全面推开武器装备科研生产许可与装备承制单位联合审查工作机制，并在全国范围推广军民大型国防科研仪器设备整合共享、以股权为纽带的军民两用技术联盟创新合作、民口企业配套核心军品的认定和准入标准3项创新举措。本次会议重点指出，坚决拆壁垒、破坚冰、去门槛，破除制度藩篱和利益羁绊，营造公平竞争的政策环境。坚持优化体系，扩大军工开放，推动军品科研生产能力结构调整。坚持融合共享，加快技术、资本、信息、人才、设备设施等资源要素的军民互动，实现相互支撑、有效转化。随着民参军准入政策的进一步优化和扶持力度的进一步增强，民参军企业有望重点受益。重点推荐标的：院所改制和混改试点方面，建议关注各大军工集团旗下已具备业务板块划分并已注入或正在注入部分军工资产的相关标的，重点关注：中航机电、中航黑豹、航天电子、四创电子等。民参军领域，建议关注具备较强技术壁垒，拥有较高军品营收或利润占比，并处于行业快速发展阶段的相关标的，重点关注：海兰信、天银机电等。风险提示：军工科研院所改制进度或低于预期，民参军企业军品业务或存在较大波动

【建筑工程*定期报告】王彬鹏/李富华：装饰专题系列之家装篇—旧貌换新颜，爆发在即

1、互联网家装迅速兴起：由于传统家装价格透明度低、工期冗长、施工质量难以保证等痛点日益凸显，互联网家装应运而生并迅速兴起。自2014年概念正式提出以来，互联网家装企业迅速增加，2015年有超过200家互联网家装企业存在，2016年产值达2128亿元，复合增速达35.20%，2017年整体市场规模预计达3000亿左右，增速达39.05%。 2、行业和企业均在发生变化：经过两年多发展，互联网家装行业进入到融合升级的下半场，目前平台型家装企业和垂直型家装企业的界限已经被打破，两种模式都在进入互相融合的尝试。家装行业产业链从横向及纵向被更深入地挖掘和改造，出现不同程度的融合升级的变化。企业也从流量用户抢夺到注重用户体验和口碑，把控项目的交付质量，同时运用VR、BIM等技术，多渠道满足客户的需求；客户从重视性价比到重视质量及个性化。我们认为变化原因在于：1）后资本时代，互联网家装回归理性；2）上半场家装行业本质未改变，效率未提升；3）市场格局确定，企业认识更加深入；4）消费升级，消费要求高且多元。 3、家装应用空间广阔，2020年产值将达2.4-2.5万亿：互联网家装行业发展进入下半场—“新家装”，各方面更加规范，经过一年多的准备及布局之后，我们认为行业处于快速增长前夕，经过我们测算，单位面积装修价格为812元，2020年整体产值将达2.4-2.5万亿的规模，年复合增速达7%-8%。 4、我们从单店视角下来分析盈亏平衡点，一线、二线、三四线城市单店费用分别是1017万元、621万元、389万元。假设家装业务毛利率30%，一线、二线、三四线城市盈亏平衡点分别约为年营收3390万、2070万、1297万元左右，以单个订单价格一线城市25万，二线城市20万，三四线城市18万来计算，意味着一线城市单店盈亏平衡量是年136单（月11.3单），二线城市是年104单（月8.6单），三四线城市是年72单（月6.0单）。 5、未来5-10年国内家装的发展趋势将是垂直型的直营店模式：对比国外，美国家装以平台型为主，这与当地的住宅产业化程度及二次小额装修需求相关，我国目前住宅产业化程度较低，新房装修需求仍较大，所以我们认为未来5-10年“新家装”的出路将是垂直型的直营店模式。 6、“新家装”目前已由互联网思维转换到线下思维，我们更加看好垂直型直营店模式，根据相关公司的线下布局、准备及业务拓展情况，我们重点推荐金螳螂、东易日盛、亚厦股份等。 7、风险提示：经济增长不及预期，推广不及预期，投资不及预期等。

【煤炭开采*定期报告】卢平/刘晓飞/王西典：煤炭产业链跟踪周报（2017-9-23）—动煤价格创年内新高，煤炭股逐渐开始调整

动力煤方面，供应持续受限叠加下游需求不减，本周港口市场延续淡季反弹态势，秦港Q5500报价突破700元/吨高点，创年内新高。面对煤价过快上涨局面，本周发改委发文要求做好煤炭“保供”工作，加快优质产能释放，但在十九大前安全检查不放松的前提下，预计短期动力煤供应仍将持续受限，价格回落空间有限。煤焦钢方面，本周钢价震荡回落，焦炭仍有需求支撑，叠加供暖季限产即将开始，价格仍处上行通道；受焦炭限产影响，焦煤面临需求下滑的困境，后续价格走势预计将冲高回落。投资策略方面，焦煤价格目前仍处上行通道，但后续环保限产对其有明显的负面影响，加之近期市场对后续经济持续产生担忧，煤炭股自6月以来的强势渐显疲态。建议等待此轮煤炭股回调后进行抄底，预计时点在11月中下旬附近，重点关注山西煤炭企业西煤、潞安（冶金煤叠加国改）、山煤国际（国改进程最快）、阳泉煤业（有望实现资产整体上市）。期货市场：动力煤1801合约结算价为633.6元/吨，跌19.6元/吨或3.0%。螺纹钢1801报3598.0元/吨，跌222.0元/吨或5.8%。焦炭1801报2062.5元/吨，跌265.5元/吨或11.4%。焦煤1801报1216.0元/吨，跌142.5元/吨或10.5%。煤-焦-钢：钢价震荡回落、双焦稳中有涨钢价总体回调。全国螺纹钢HRB400 20mm报4110元/吨，跌136元/吨或3.2%；上海地区螺纹钢HRB400 20mm报3890元/吨，跌170元/吨或4.2%。焦炭现货价格运行稳定。唐山二级焦到厂价2290元/吨，持平；天津港一级焦平仓价2405元/吨，持平。港口焦煤小幅上调。京唐港山西主焦煤库提价1650元/吨，涨20元/吨或1.2%；京唐港澳洲主焦煤库提价1520元/吨，持平。产地焦煤稳中有涨。临汾主焦精煤车板价1670元/吨，涨40元/吨或2.5%；临汾肥精煤车板价1660元/吨，涨40元/吨或2.5%；临汾1/3焦精煤车板价1420元/吨，涨50元/吨或3.6%。港口焦煤库存低位运行。北方四港焦煤库存107万吨，下降6万吨或5.3%。动力煤：港口煤价淡季反弹、电厂日耗维持高位港口煤价淡季反弹。环渤海指数收于586元/吨，上涨3元/吨或0.5%；秦皇岛港山西优混（Q5500）报702元/吨，涨38元/吨或5.7%。国内沿海运费高位运行。秦皇岛至广州运费指数CBCFI收于57.0元/吨，跌0.2元/吨或0.3%；至上海CBCFI收于49.6元/吨，涨0.8元/吨或1.6%。电厂日耗维持高位。秦港本周库存563万吨，环比上升7万吨或1.2%；六大发电集团本周库存1013万吨，下降34.2万吨或3.2%；库存天数为14.0天，减少1天；本周日均耗煤68.9万吨，下降1.7万吨或2.4%。投资策略：后续环保限产对焦煤价格有明显的负面影响，加之近期市场对后续经济持续产生担忧，建议等待此轮煤炭股回调后进行抄底，预计时点在11月中下旬附近，重点关注山西煤炭企业西煤、潞安（冶金煤叠加国改）、山煤国际（国改进程最快）、阳泉煤业（有望实现资产整体上市）风险提示：煤价大幅上涨引发政府逆向调控；山西国改进程低于预期；环保限产力度不及预期；环保限产导致经济失速

【建材*定期报告】郑晓刚/戴亚雄：招商建材周报9.24—国庆后水泥价格或迎来新一轮上涨

2017水泥行业投资展望：全国水泥均价有望创新高。2016年我国水泥行业利润达518亿，同比增长55%，（2015年全行业333亿）。通过2017上半年水泥价格行情走势来看，我们上调全年行业利润至725亿，预计全年利润同比增速40%以上（如果三四季度价格表现强势，有望达到协会期望的800亿利润空间），全行业仍值得关注。当前我们对于水泥行业的观点如下：全国水泥价格在量不增的情况下价格超预期的条件，主要原因有几点：（1）自律限产环保高压取得阶段性效果后，龙头企业（中建材、海螺）赚钱意识、信心很足。（2）山东、河南今年较去年限产仍提前了15天，将进一步拉动外来（华东最受益）水泥输入，间接带动其他地区需求。（3）京津冀地区环保执行比去年更加到位。受益标的有：海螺水泥、华新水泥等。本周水泥观点：需求基本恢复，预计下周华东、中南部分地区将继续推涨。本周全国水泥市场价格环比继续上扬，幅度为1.3%。价格上涨地区主要是唐山、南京、福州和重庆等地，幅度30-60元/吨。9月中下旬，国内水泥市场需求环比继续提升，大部分地区企业发货恢复到8成或正常水平，水泥价格继续保持上涨趋势。预计下周，华东、中南部分地区仍会公布价格上涨，但实际执行将会在国庆节日过后。 2017玻璃行业投资展望：由于地产不悲观，预计全年需求同比增加4.6%，玻璃价格较为稳定（预计三季度部分企业会有50-80元/吨的涨幅），原材料的煤炭纯碱价格成为玻璃利润的变量，如果下半年涨幅较高，玻璃行业利润会低于2016年，反之则不然。股票价格受制于周期整体复苏，但玻璃弹性小于煤炭，钢铁，水泥。整体中性。

【房地产*定期报告】赵可/刘义/董浩/李洋：政策调控与房企布局错位，蓝筹估值修复仍有支撑 - 招商房地产周观点&高频追踪报告

行业策略：（1）政策补刀一是表态，二是给加供给稳房价留出时间。近日多城出台楼市调控新政，这些城市之前政策并不太严，库存去化相对充分，同时也是炒作氛围比较浓的城市，政策补刀（向主流城市看齐）一是表态（尤其是在金九银十传统旺季期间，同时也打消宏观下滑地产放松的粗放逻辑），二也给加供给稳房价留出时间另外，对交易的限制（限售等），1）目的是抑制投资性需求，初衷是降低“资产”流动性以稳定市场，短期来看，会对市场形成一定冲击，但当投资性需求短期影响被消化后，市场价格仍由交易的边际决定，如果市场流动性下降，势必也会加大波动性，在中周期复苏背景下，短期而言加速调整，中期销量见底（18Q2左右）后也会加大价格向上弹性；2）在抑制短期投资性需求之外，或许会加大居民购房一步到位的选择，对于改善型刚需和偏大的户型或是利好（2）强调政策往往相对滞后，加速周期的变化，全局销量同比底部仍在18Q2左右。限售政策是滞后数据（房价）的，因此起到的是加速周期变化的作用，我们不用去猜测政策往何处走，因为政策效果的观察变量就是按揭利率，从十年期国债领先作用看，按揭利率同比应该会持续走高到明年一季度，所以我们判断的全局销量同比底部在明年年中前后的这个结论没有变化，短期按揭利率还会上升。结构上看，低基数将导致一二线城市销量降幅在今年年底明显收窄（3）强调高折价地产蓝筹仍有修复空间。对于地产股，看历史上，超额收益区间在底部左侧一到二个季度开始，强调近期地产股上涨逻辑主要来源于三点：a. 房地产股票相对估值位于历史底部，b. 市场给予集中度提高背景下的龙头地产股溢价，c. 经济数据较差增加地产放松预期近期政策出台，直接改变第3条逻辑，短期对市场有负面影响；但集中度提高逻辑短期无法证伪，将支持蓝筹估值整体的修复空间，而板块前面的上涨使得估值优势发生结构性变化，前期上涨过快，市值较资产价格（nav）折价较小或有溢价的公司后续持续上涨需要短期的消化，而折价水平高（便宜），资源属性强的地产公司仍有修复空间另外，几周前我们发布报告称，“销售上浮，调控下沉”，意指未来弱二线和三四线政策还可继续发酵强化，但地产公司布局也在打一个“空间差”，布局往一线和强二线上浮，而一线和强二线此前政策也够强，影响边际最大的时间点已经过去，因此，未来房地产龙头公司相对优势将更加凸显后话：市场在此前对于地产行业的变化的预期可以概括成：有么赌放松、要么赌“reits”，从目前观察，放松的点还要看明年，市场短期消化调控加强后，后者赌“reits”关注度会更提高，关注地产基金标的、关注自持物业标的和租赁标的等

【非银行金融*定期报告】郑积沙：非银行金融每周聚焦（9月24日）—券商继续进攻，保险战机重燃

上周沪深300涨0.17%，创业板指跌0.49%，非银金融涨0.11%，券商指数下跌0.43%，跑输大盘0.6个百分点，保险指数涨0.96%，跑赢大盘0.79个百分点，沪深两市A股日均成交额6368亿元，已连续4周6000亿以上，截至9月21日沪深两市两融余额9952亿元，逼近万亿大关；券商股票质押未解押市值突破3.2万亿，市场风险偏好提升。投资建议：一、券商：板块持续进攻且攻势渐强，当前时点继续强烈推荐，基于：1）市场上行动能超预期：结构性牛市，股指稳定上升，成交量持续放大，市场风险偏好显著提升，投资者对后市信心充足；2）政策复苏毋庸置疑，十九大之后各项政策有望逐步落地，同时行业国际化发展预期边际加强；3）业绩确定性无忧：上半年券商已经呈现业绩持续超预期现象，部分大券商中报业绩超预期，在一二级市场的带动下，下半年券商业绩有望继续超预期。4）腾讯牵手中金引爆市场对券商的关注，叠加市场、政策、业绩样样给力，板块持续进攻，当前券商估值虽然已经脱离底部区域，但是PB估值距离4大券商2X17年PB的震荡市中枢估值仍有20%空间；PE估值距离中信22X、其余3大20X的震荡市中枢底部空间仍有15%空间。强烈推荐：1）商业模式领先、公司诉求强烈、业绩支撑有力、争先进位盼龙头的标的；2）估值最低、业绩良好标的：广发（PE最低）、中信（PB最低）；3）弹性券商、业绩良好标的：兴业（员工持股）、国元（员工持股）。二、保险：保险股逐步度过消息真空期，有望战机重燃，坚定看好板块年末收官走势，基于：1）134号文不确定性影响基本传导到位，市场对18年开门红增速预期趋于保守，人保寿开门红试销较为理想；2）8月份上市公司保费增速有所回暖；3）美联储加息预期渐强，国内利率曲线趋于高位平衡，十年国债利率3.62%，750移动平均线有望年末迎来拐点，18年利润改善无虞，17年报或有惊喜；4）估值回到进攻位置，当前平安、太保、新华、国寿PEV分别为1.24X、1.14X、1.16X、1.06X，年末估值切换背景下估值回归至1倍位置，进可攻，退可守；保险板块长期逻辑维持，叠加保障型政策有望年末刺激等利好因素对板块情绪的提振，短期压力将造就投资机会，强烈推荐：太保（分部估值便宜、基本面确定性强、增长空间大）、新华（转型值得期待，估值较低）、平安（教科书级别的基本面增长趋势）、国寿（年报最易超预期，估值最低）。三、信托：市场风格聚焦金三胖背景下，仓位迁徙导致信托价值被严重低估，继续看好信托行业未来发展，基于：1）身披通道黄马褂，资产规模一家独大；2）解忧房企融资紧、实体融资难，托底经济重任在肩，确保行业收入拐点。推荐：爱建集团、经纬纺机、中航资本、五矿资本风险提示：监管超严

【食品饮料*定期报告】董广阳/杨勇胜：食品饮料行业周报（2017.9.24）—旺季行情一触即发，现价布局十月收获

茅台继续超常规发货，批价临近旺季触底回升，板块正面因素累积，行情一触即发。近期渠道调研反馈，茅台近期仍保持较快发货速度，预计三季度发货量同比增长40%+。随着中秋国庆双节旺季来临，草根调研各地批价近期触底回升，报1330-1370元不等。五粮液方面，近期媒体报道公司停发四川平台商，但对专卖店供应量保持不变。我们认为公司在挺价意愿强烈背景下，旨在调配发货方向，稳步提升一批价，预计中秋节后年底前将实现15%渠道利润空间的目标。两家公司构筑白酒板块最强基本面，我们预计中秋旺季后，三季报前，一线白酒将跟上前期次高端白酒节奏，迎来估值切换行情，建议投资者提前布局。长视角看白酒投资周期——《复盘白酒黄金十年：差异与启示》，白酒行情远未结束。白酒行情自14年来，一线二线相继展开，波澜壮阔。高端及二线应当如何区分看待其增长模式、空间增速及估值？上一轮白酒周期有哪几个演绎阶段，背后逻辑几何？欢迎您下载最新报告阅读，亲历上轮黄金十年的卖方干货报告！洋河最新跟踪：价值已被低估，改善窗口打开。公司近年来相对增速偏低核心因素系基数较高以及公司主动调整推迟了报表改善节奏等原因，实际上收入体量将于今年大幅超越12年收入高点（172.7亿）。从模式上看，公司通过下沉渠道和组织调整，并积极打造提升蓝色经典品牌力，渠道+品牌的全面竞争优势依然明显。近期草根调研显示，浙江、安徽等市场梦之蓝开票速度显著提升，经销商计划内配额打款已经过半，且终端动销速度顺畅。预计今年梦之蓝/天之蓝报表端收入体量将突破50亿/40亿，下半年改善趋势将更加明显，当前股价对应18年估值仍仅有18倍，仍可积极买入。伊利最新跟踪：需求强劲，库存降至今年最低水平，全年双位数增速确定。我们近期调研渠道反馈， 8月全国经销商平均库存天数10-15天，相比去年20-25天的库存量明显降低，而当前经销商平均库存仅5-10天，动销加速非常明显，Q3旺季需求强劲，预计前三季度公司液态奶销售端增长可达15%。在液态奶的强势带动下，我们认为公司全年整体双位增速基本已定。伊利估值思考：改善+龙头，有望推动估值中枢上移至25倍，再次推荐深度报告《乳业空间持续打开，伊利增速重回双位》。我们草根调研及分析发现，三四线城市的消费升级、酸奶品类高速增长是推动乳业复苏的两大核心因素，在快消品行业需求回暖背景下，此逻辑能看更久。另外伊利常温奶最新市占率33.6%，同比提升2.8%，这一速度在过去五年中最快，背后是伊利在乳业全产业链的竞争力持续爆发。从市场风格来看，茅台、海天等行业龙头估值已然提升至当年30倍次年23-25倍，对伊利而言，市占率加速提升更是行业格局改善的起点，25倍估值不足为过。投资策略：旺季行情一触即发，现价布局十月收获。近期茅台批价触底回升，五粮液调整渠道发货提升渠道利润空间，一线白酒蓄势累积利好，旺季临近行情一触即发。建议加仓白酒、乳业及调味品板块，全面买入高端白酒茅五泸，其中五粮液估值业绩有望双升，精选次高端品种，推荐汾酒、沱牌及估值最低的洋河。建议以需求复苏、龙头份额提升的产业逻辑，买入伊利、中炬、安琪，在复苏及龙头的背景下，伊利估值中枢可看25倍以上。组合推荐：茅台、伊利、五粮液、老窖、汾酒、沱牌、洋河、古井、中炬、安琪风险提示：旺季需求不达预期

【有色金属*定期报告】刘文平/刘伟洁/黄梓钊：继续关注锂钴、电解铝后续机会—招商有色最新观点

1、铝：库存增幅收窄。河南焦作再放超预期。后续关注其他地区尤其是山东的采暖季限产政策。以及铝锭库存变化。钢铁、煤炭供改执行力度有目共睹，电解铝供改亦被并不断证明力度超预期。坚定看好供改给予的投资机会。推荐关注：云铝股份、神火股份、怡球资源、中孚实业、南山铝业、明泰铝业。原料预备阳极限产力度更大，加之原料的瓶颈，推荐关注龙头且唯一上市标的：索通发展。 2、铜：目前四季度的CSPT铜精矿加工费地板价走高，或许是对明年长单价格博弈的策略，并不足以说明矿供应趋向宽松。考虑到供给顶点就要到来，中长期铜价整体偏多，有继续上涨动力。推荐关注标的：江西铜业、铜陵有色、云南铜业。 3、铅锌：库存似乎没有底线的下降，铅锌矿加工费持续下降，这一下降趋势目前看起码能够延续到春节。铅锌矿和金属供应紧张，铅锌是基本金属中基本面最好的品种，对价格的支撑将持续。建议关注铅锌矿资源丰富标的：中金岭南、驰宏锌锗、锡业股份、西藏珠峰、建新矿业、盛达矿业、西部矿业、兴业矿业、盛屯矿业。 4、钴：本周最新MB钴价99.3报价在28.7-29.9美元/磅，低含量钴品价格平稳，？99.8%报价在29.4-30.3美元/磅，高含量钴品价格较上周有上涨，总体价格都较前一周有所上调。电钴下游市场依然不太接受涨价，上游继续保持原有趋势，预计未来电钴价格以维稳为主，预计电钴价格稳定44.2万元/吨。继续推荐：洛阳钼业、华友钴业、寒锐钴业。 5、锂：当前一周，中国碳酸锂生产商依然受环保影响运行产能偏低，下游正极材料产量增加对碳酸锂需求量增加，碳酸锂供不应求，市场价格继续上涨。单水氢氧化锂下游需求也有小幅回升，本周市场报价开始上涨，但是暂无成交，预计下周氢氧化锂价格将逐步回升。继续推荐：赣锋锂业、天齐锂业。 6、稀土：本周稀土价格仍处于调整势态，除镧铈以外，所有稀土品种都出现了调整，其主流品种，前期涨幅较大者，调整幅度相对更为明显，下降原因主要在于短期供大于求，同时对后市看法商家持不同观点。考虑到临近国庆假期，稀土的走势大概率会小区间调整，而假期后，随着市场情绪的逐步稳定和监管态度的逐步转变，稀土行情有望会再次出现。继续重点推荐轻稀土：北方稀土、盛和资源。重稀土推荐：五矿稀土、广晟有色、厦门钨业。磁材价格开始上涨，推荐：中科三环、宁波韵升、正海磁材。风险提示：供给侧结构性改革低于预期；以及大盘的系统性风险。

【家电*定期报告】纪敏/吴昊/隋思誉：家电行业周观点17w38—压力暂缓, 资金逐鹿(更新)

投资思考：压力缓解+资金逐鹿。1,压力边际缓解：周期品价格的持续回落以及人民币汇率走势的企稳,企业经营压力边际上有所缓解。2,资金逐鹿：港股通北向资金持续流入优质家电蓝筹; 此前强势板块的内地资金将部分回流金融与消费板块。3,过往十年,地产下行周期,家电板块相对收益的胜率66%（9月地产调控加码,招商地产研究团队认为18Q2将是本轮地产周期的景气底部,且地产下行乃预期之中）。4,比价优势：国际对比,A股消费品板块,家电优质蓝筹的估值性价比相对突出。综上,家电板块的阶段性反弹行情或可期（前期路演观点认为反弹大概率在Q3季报消除不确定性之后）。可关注低估值蓝筹格力电器,青岛海尔,美的集团; 超跌品种海信科龙和莱克电气;面板成本下降的海信电器以及业绩可确定的厨电龙头等。边际改善：周期品价格有所回落,人民币汇率走势企稳。国内冷轧板均价以及LME铜期货价格较前期高点分别回落5%和7%,家电企业的经营压力阶段性有所缓解（原材料占家电成本60-70%,原材料价格上涨带来的经营压力显而易见; 当然或许更多的压力释放来自于投资者心理层面）。5月以来,美元指数走弱,人民币兑美元升值近6%（负面影响家电企业的外币资产和美元计价的出口订单,Q2已经显现）。9月中旬以来汇率走势有所企稳,并较前期高点贬值约1.2%（预期Q3家电出口业务整体仍受汇率负面影响）。资金逐鹿：北向资金追捧+内资回流。据沪深港通,近一月,北向资金流入的前十大活跃个股,家电独占其四,分别为：第1美的集团（净买入47亿）第3格力电器（18.7亿）第9青岛海尔（6.9亿）第10老板电器（6.7亿）。前期强势板块股价近期回调,部分资金或有望重新流入消费品板块（近期食品饮料板块的表现已现端倪）。比价优势：负面预期部分兑现,家电蓝筹具有性价比。7月以来,CS家电收益1.33%,居A股市场倒数第5;与上半年+31%收益率居A股第1位表现大相径庭。大致可认为原材料与人民币汇率负面影响至少部分或阶段性兑现。前期强势板块资金部分回流金融与消费。与白酒等板块相比,家电蓝筹具有性价比（白酒与食品龙头估值已经对标或超越海外同业,家电仍部分折价）。风险提示：原材料价格波动超预期、人民币汇率波动超预期

【化工*定期报告】周铮/孙维容/姚鑫：看好维生素涨价行情，推荐兄弟科技、新和成—招商基础化工行业周报2017年9月第4周

板块整体走势本周基础化工板块（申万）上涨2.22%，上证A指上涨8.98%，板块跑输大盘6.76个百分点。涨幅排名前5的股份别为:科恒股份（+20.99%）、强力新材（+12.87%）、国机通用（+11.26%）、飞凯材料（+10.97%）、同大股份（+10.84%），跌幅排名前5的个股分别为：道氏技术（-11.84%）、湘潭电化（-11.83%）、北化股份（-10.06%）、永东股份（-9.97%）、天赐材料（-8.39%）。重点推荐公司强推个股：华鲁恒升、鲁西化工、新和成、龙蟒佰利、沧州明珠、中泰化学、万华化学、兄弟科技、扬农化工、丰元股份、兴发集团、新安股份、飞凯材料、赞宇科技。化学品价格及价差走势根据招商基础化工数据库统计的213个产品价格，周涨幅排名前5的产品分别为国产维生素B2（+22.93%，受益公司为广济药业），R32（+10.20%，受益公司为巨化股份），纯MDI（+8.97%，受益公司为万华化学），二氯甲烷（+8.71%，受益公司为巨化股份），40D氨纶（+8.40%，受益公司为华峰氨纶）。周跌幅排名前5的产品分别为丁基橡胶1751（-14.48%），天然橡胶（-8.36%），丁苯橡胶（-7.93%），顺丁橡胶（-6.72%），硬泡聚醚（-5.37%）。根据招商基础化工数据库统计的54个产品价差，周涨幅排名前5的产品分别为气头尿素价差（+13.95%）、醋酸价差(+8.70%)、DMF价差(+8.63%)、PTA价差（+6.37%）、煤头尿素价差（+4.17%），周跌幅排名前5的产品分别为天胶-顺丁(-228.03%)，天胶-丁苯(-209.91%)、汽油价差(-205.98%)、石脑油价差（-202.71%）、三聚磷酸钠价差（-198.45%）。

【电力设备*定期报告】游家训/陈术子：长期影响有限，短期影响待观察—光伏系列报告（六）：美或启动光伏贸易制裁

对美国光伏行业造成严重损害的认定通过，非美国产晶硅电池可能收取40美分/W的关税，具体还需等制裁的细则出台：美国当地时间9月22日，美国国际贸易委员会（USITC）一致认定非美国制造的电池与组件对美国光伏行业造成重大损害，下一步由USITC提出制裁方案并提交总统审核。根据Suniva公司请愿书提议，对非美国生产的晶硅电池，无论以中间品（组件）还是产成品的方式进入美国，都建议收取40美分/W的关税。贸易制裁可能透支美国2个季度需求，长期影响有限：居民和工商业分布式由于安装商历史成本对综合成本的平滑以及其他成本较高，组件加税对其综合成本增加不多，因此对分布式影响不大，需求仍会保持稳定增长。大型地面式对组件价格变化的敏感度高一些，但即使成本加成为15年的水平，预计也有4-5GW以上的需求，综合来看最差的需求也不会低于7-8GW，且未来每年仍可保持1-2GW增长，长期影响应该不大。对中国制造企业整体影响不大：此前受“201法案”可能出台的影响，美国市场在三季度之前开始囤积组件和电池产品，美国业主的“抢装”，可能透支其地面电站市场2个季度左右的需求。此次“201法案”的调查并未覆盖硅料和硅片环节，总需求下降的影响不大；电池和组件环节，增收关税后可能会对其收入和利润造成一定影响，可能有更多的中国组件和电池公司到美国设厂，但美国原有制造企业由于成本太悬殊，已经很难再崛起。投资建议：继续推荐隆基股份、通威股份，推荐正泰电器、阳光电源、晶盛机电、林洋能源，关注中环股份。风险提示：需求快速下滑，贸易战争激烈程度超预期，技术进步出现影响存量资产。

【交通运输*定期报告】常涛/陈卓/袁钉：日本民航与高铁50年竞争历史启示录系列专题报告之四—中国演义：竞争策略分化，纵向演进似相识

行业背景决定“价格竞争”和“频率竞争”仍是我国民航现阶段的主要竞争手段：（1）从生命周期来看，我国民航业现阶段类似日本70年代的发展水平，仍处于航空消费大众化的初期阶段和行业的成长期，未来潜在需求空间仍很大；（2）从市场准入、定价机制来看，我国民航业现阶段领先于日本70年代，类似于日本90年代末期的状态。竞争更为激烈，票价更为灵活。（3） “价格竞争”和“频率竞争”仍然是我国民航现阶段的较好选择，主要基于目前我国民航业仍处于快速成长期的背景，而市场中也已先期投入了大量产能。冲击各有不同，竞争策略差异化。根据运距、市场容量和机场容量的不同，对我国民航与高铁重叠主要航线市场的进行了类型划分。我国高铁开通后主要重叠航线的实际情况基本印证了我们的结论：（1）放弃市场：武长、郑西、津济、津宁、济宁、宁沪线停飞，长广、郑西、京济线最终仅保留少量航班；（2）竞争市场：武广线先采用“空中快线”竞争，但因盈利水平原因最终还是采用缩减班次、提高票价的手段，京宁、津沪、济沪线均采取缩减班次保客座率的手段；（3）优势市场：京沪线班次受高铁冲击后快速恢复并企稳回升，机场容量短缺导致客座率水平整体处于高位。未来演绎：（1）短期触底反弹。新线开通后短期冲击确实较为严重，市场份额流失，票价和客座率双杀。但随着高铁网的逐步完善和高铁分流常态化，民航将逐步恢复。（2）中期票价和客座率整体下移，盈利水平的下降与市场规模、份额的扩张并存。在航线准入与定价机制完全实现自由化，机场容量问题有效解决后，价差的缩小和民航运力投入的提升将推动我国民航进入类似日本民航1996年之后的阶段。（3）远期盈利水平有望回升，但市场规模和份额趋于稳定。当民航业进入成熟期，客流增速趋缓，民航与高铁将有望从单纯票价、频率竞争走向以提升服务水平等为代表的差异化竞争阶段，类似日本民航2004年之后。结合日本经验与我国实际情况，我们判断，我国有望在5-10年内，达到中期阶段；而进入远期阶段，则仍需要20年以上的时间。我们从新线开通，民航高铁价差与运营速度变化、新进入者参与竞争等几个方面，检视了日本民航与高铁在行业、航线因素扰动后阶段性均衡状态演进的调整期，结论是通常需要1-2年。未来，我国民航与高铁仍将会在行业与航线因素的急剧变化下，推动竞争策略与竞争格局（稳态）不断向前演进。风险提示：宏观经济低于预期，疫情、空难等突发事件，高铁竞争力提升等。

【汽车*定期报告】汪刘胜/寸思敏/李懿洋：8月库存系数环比下降，建议关注龙头企业—汽车行业周报

8月汽车总销量218万辆，同比增速5.6%，环比增速10.9%，继续保持回暖趋势。其中乘用车188万辆（同比+4.7%，环比+11.7%）商用车31万辆（同比+12.8%，环比+6.1%）。从库存情况来看，8月汽车经销商综合库存系数为1.37，环比下降11%，库存系数回落至警戒线以下。我们认为，三季度行业回补库存并积极备货四季度，理论上三季报业绩同比增速会拔高。维持行业“推荐”投资评级。 8月库存系数环比降低，建议关注龙头企业。二季度由于行业去库存压制零部件企业收入利润增长，三季度行业回补库存并积极备货四季度，理论上三季报业绩同比增速会拔高，建议买入龙头公司华域汽车、汽车玻璃公司福耀玻璃（18年ASP跟利润率双双提升）；另外行业龙头上汽集团产品周期18年依然强劲，在新能源汽车领域龙头地位也逐步确立，建议买入。新能源汽车：双积分制或推迟实行，但不改发展新能源汽车长期信心。双积分制是政府发展新能源汽车的另一记重拳，随着补贴退坡这一单一激励模式渐渐减效，而双积分制推出则意味着行业将从单一补贴激励制度变为胡萝卜加大棒的组合拳政策，通过积分制倒逼企业实现排放管理、提高新能源汽车占比。我们认为，无论双积分政策是否延迟制定或者积分比例有所调整，双积分政策将起到加速车企推动新能源汽车销量作用（推动2020年200万辆目标达成）。投资逻辑：重点推荐上汽集团、华域汽车、广汽H、一汽富维、福耀玻璃、星宇股份、国机汽车、中鼎股份、中国重汽、威孚高科、潍柴动力。风险提示：汽车销量不达预期，相关政策不达预期。

　　【机械*定期报告】刘荣/诸凯：杰克股份（603337）—员工持股购买完成，产能提升业绩将释放

员工持股计划顺利购买完成。截至中报发布前，员工持股计划购买金额约1.8亿元，占总额的60%。在中报发布后的三周内，公司加快购买进度，三周内完成剩余金额的购买，成交均价39.95元。我们认为，选择以较快的节奏完成员工持股计划，充分彰显公司对三季报及未来业绩的强大信心。

上半年工业缝纫机收入11.85亿元，裁床收入1.97亿元，产能进一步提升。在9月20日组织的公司交流活动中，公司披露了上半年细分收入数据，上半年杰克工业缝纫机收入11.85亿元，同比增长50%，裁床收入1.97亿元，同比增长10%。随着公司募投项目产能的进一步释放，目前每月缝纫机出货量较去年同期增长50%以上。

部分产品完成提价，预计三季度业绩“靓丽”。在原材料上涨的背景下，为了保护上游零部件供应商的利益和自身的毛利率，公司于9月对部分产品进行了提价。产能释放叠加毛利率企稳，我们预计三季度业绩将会非常“靓丽”。

裁床业务一片蓝海，新战略推进促销量增长。不同于成熟的缝纫机业务，裁床业务在国内是一片蓝海，渗透率不足1%，相较于发达国家60%以上的渗透率，有极大的发展空间。我们预测未来裁床的市场空间将超200亿元，杰克的裁床拓卡奔马在业内具备较强先发优势，未来有望享受行业的快速增长。且裁床盈利能力很强（2016年占1/5收入，贡献近半利润），将大幅增厚利润水平。虽然上半年裁床收入增速只有10%（远低于行业增速），但公司已经推出新的裁床产品，未来将覆盖中端、高端裁床客户，客户覆盖面得到极大扩充，预计下半年收入将快速提升。

业绩预测及投资建议。我们预测杰克股份2017/2018年净利润3.22/4.88亿元，对应PE 27/18倍，继续维持“强烈推荐-A”评级

风险提示：缝纫机行业下滑、裁床普及速度低于预期。

【银行*定期报告】马鲲鹏/李晨：兴业银行（601166）—短期有拐点，长期有空间

短期来看，兴业净息差三季度回升驱动营业收入、业绩增速改善。我们预计兴业2017年前三季度、2017年全年营业收入同比增速分别为-11.5/-8.5%; 归母净利润同比增速分别为7.5/8.3%。下半年，净息差回升的趋势将从存款基础好的大行等逐渐向优秀的股份行蔓延。在负债成本趋于稳定的大格局下，资产端定价能力出众的兴业银行预计净息差见底反弹的趋势将更为明显。（1）负债端成本企稳。大环境看，金融市场利率（以1个月SHIBOR为例）7、8月连续两个月环比下降。从兴业自身来看，付息负债成本二季度上行幅度已经大幅收窄，同业存单成本（发行利差）也趋稳，部分期限明显下降；（2）资产端定价水平提升。兴业核心优势跨资产综合化融资解决能力，赋予了其资产端较强的定价能力。兴业银行1Q-2Q17生息资产收益率（年化）分别为3.97/4.07%，2Q17已经季度环比提升10bps，高于行业平均水平。

长期策略上，兴业银行坚守初心，发挥其“多元化、跨资产综合化融资解决能力”显著优势，以投行思维经营商业银行，在金融脱媒和多元化融资的大发展的时代，这也是商业银行的转型方向之一。兴业风险管控意识突出，信贷类受益权资产拨备率1H17环比提高21bps至1.73%，显著超过正常类贷款1%的计提要求。兴业的核心优势“多元化、跨资产综合化融资解决能力”，表现在量上，其授信功能资产在贷款和信贷类受益权资产上有所摆布；表现在价格上，其金融市场业务资产收益率，尤其是债券投资收益率均位列上市银行首位；表现在手续费收入上，其投行相关业务手续费收入占比高于同业（1H17为38.2%，上市银行第三）。“商行+投行”的发展模式是基于兴业自身优势的最佳转型模式，这既是对其传统优势的继承、优化和升级，又在当前全社会融资渠道、产品和方式多元化的大背景下具有广阔发展空间。兴业银行基于自身优势全面转型升级，市场基于“同业之王”老标签的担忧是最大的中长期预期差。

资产质量确定性、趋势性好转。兴业2Q17不良率、加回核销不良生成率均企稳。逾期率、关注类贷款迁徙率、90天内逾期贷款增速等先行指标表明其未来潜在不良压力进一步缓解。同时，兴业保持较为严格的不良认定标准，资产质量暴露真实，不良/90天以上逾期保持在100%的水平线以上。拨备计提比较充分，2Q17拨备覆盖率季度环比提升。

公司观点：兴业银行短期基本面确定出现向上拐点、估值仍在底部，中长期预期差显著。现价对应0.91X 17年PB，较板块折价9%，较领先股份行折价39%，显著低估，性价比凸显。我们预计兴业银行2017-19年实现归母净利润583/645/720亿元，同比分别增8.3/10.5/11.7%，对应EPS分别为2.74/3.03/3.40。我们给予兴业1.3X 17年PB，现价对应向上空间42%，重申强烈推荐、组合首选。

风险提示：宏观经济加速下行，资产质量恶化超预期

【有色金属*定期报告】刘文平/刘伟洁/黄梓钊：博威合金（601137）—新材料+国际新能源双翼齐振

高端合金新材料引领企业，技术实力雄厚新产品打开未来蓝海。公司为致力于高性能、高精度有色合金棒、线、板带新材料的研发、生产和销售的技术引高端合金新材料领军企业，研发实力雄厚，2016年生产量10.6万吨，同比增加9.65%。下游客户大都为世界500强企业。公司合金新材料产业不止步于铜合金，以技术为驱动，实现产品种类逐步延伸，研发创新出功能合金材料、环保合金材料、节能合金材料和替代合金材料，现已经逐步投产，未来将进一步打开公司产品市场空间。

收购宁波康奈特切入国际新能源，双轮驱动确立。公司2016年收购宁波康奈特100%股权，切入新能源领域。康奈特的生产基地位于越南，主要研发、生产和销售太阳能电池片、组件等，主要产品是多晶硅、单晶硅电池片及组件。公司的太阳能电池及组件产品主要销往美国、欧洲等地区。公司的“国内采购+东南亚加工+销售美国”模式既利用较低成本的原材料同时规避美国针对中国的“双反”约束。公司上半年光伏产业实现利润0.54亿元，全年业绩承诺1.17亿，考虑到2017年下半年公司光伏业务订单增幅明显，业绩存在超额完成的可能。

首次覆盖，“强烈推荐-A”投资评级。我们预测公司合金高端产品将继续保持公司高盈利性，同时下游需求持续高涨将保障公司合金业务维持较高增长；光伏业务随着订单供不应求，全年承诺利润将大概率超预期完成。公司对应17、18、19年的PE、PB分别为19.6/15.2/11.6；2.2/2.0/1.8，首次覆盖给予“强烈推荐-A”投资评级。

风险提示：原材料价格波动风险、研发产业化风险、欧美等国针对光伏产业的“双反”政策扩大化风险、光伏产业客户集中度较高的风险、光伏产业业绩承诺诺不达标的潜在风险。

【医药生物*定期报告】李勇剑/李点典：丽珠集团（000513）—获得药品生产许可证开始准备单抗生产各项条件

事件：控股子公司珠海市丽珠单抗生物技术有限公司（丽珠单抗）收到《药品生产许可证》，注册范围为治疗用生物制品（注射用重组人源化抗人肿瘤坏死因子α单克隆抗体、重组人鼠嵌合抗CD20单克隆抗体注射液、注射用重组人绒促性素、重组抗HER2结构域II人源化单克隆抗体注射液）。

该事件表明公司在重组蛋白前期研发进展顺利的基础上开始准备生产销售所需的各项条件。此次丽珠单抗获得重组蛋白（主要是单抗）的《药品生产许可证》后，尚需GMP认证和药品注册批件才能开始生产销售，可以说获得该许可证是药品生产销售的第一步。我们认为该《药品生产许可证》的取得表明了公司对重组蛋白产品前期研发进展和临床结果的认可和对产品未来的信心，从而开始准备生产销售所需的各项条件。

最早单抗产品已经处于临床II期。根据公司披露的信息，丽珠单抗公司目前在研项目12个，其中注射用重组人源化抗人肿瘤坏死因子α单克隆抗体已启动Ⅱ期临床试验，开始病例筛选；注射用重组人绒促性素启动Ⅲ期临床试验，开始病例筛选；重组人鼠嵌合抗CD20单克隆抗体已完成部分临床试验中心的筛选和确定，处在临床试验的启动阶段；重组人源化抗HER2单克隆抗体注射液项目启动Ⅰ期临床试验研究。

新版医保目录部分单抗降价进入，国内单抗市场有望迅速扩容。新版医保目录中，重组人Ⅱ型TNF-α受体-抗体融合蛋白入选；随后的谈判目录中，罗氏三大肿瘤单抗等（利妥昔、曲妥珠和贝伐珠）主动降价入选，降价幅度基本都在50%以上。进入医保后，我们预计整个单抗市场将在未来迅速扩容。

维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2017-2019年归母净利润增速分别为22%，17%和14%，对应EPS分别为1.73元、2.02元和2.30元。我们看好公司单抗平台研发实力，期待单抗产品未来上市助推公司业绩增长，维持“强烈推荐-A”评级。风险提示：研发进度不达预期，产品销售不达预期。

【电子*定期报告】鄢凡/兰飞：大族激光（002008）深度报告：新一轮成长周期，激光龙头平台价值凸显（更新）

招商电子深度跟踪了大族历史上三轮向上期，并认为17年正进入新一轮成长期，去年底以来已通过多篇报告率先并持续推荐。在当前市场对18年成长有一定分歧的背景下，我们再次深度梳理公司业务逻辑，认为在苹果引领3C精密制造全面升级、新能源/显示/半导体/PCB/LED等多行业方案放量、大功率业务全面突破和替代、激光器自制等动能驱动下，17年高成长无虑，18年持续增长可期。公司激光及自动化设备龙头的平台价值逐渐凸显，长线做到数百亿收入值得期待！我们维持“强烈推荐-A”投资评级，上调目标价至50元！

苹果引领高端智能机升级周期，带动3C精密制造设备全面升级！我们认为，从今年下半年开始，iPhoneX正引领新一轮高端智能机升级周期，诸多创新点如oled全面屏+不锈钢中框、双面玻璃、人脸识别、无线充电、防水、双电芯、类载板等正驱动3C精密制造设备全面升级，激光微加工、焊接、打标、切割、检测等需求越来越多，从苹果到非苹果，从整机到零部件自动化设备升级的趋势非常明显。公司苹果相关收入望从去年18亿达到今年40亿以上，且从当前预研项目来看，苹果及IT业务18年的增长动能仍将持续。

新能源、显示、半导体、PCB、LED打开行业专用设备新空间。公司的激光及自动化能力的平台扩张在多个行业大获成功：新能源通过内生及外延布局，正打通动力电池自动化生产设备闭环，导入诸多优质客户，实现大幅增长；面板业务亦受益OLED投资浪潮和异形屏兴起趋势，迎来订单放量；半导体设备在划片、蚀刻等多点布局，烘干机子公司富创得已是台积电核心供应商，国家战略下建厂逻辑清晰；PCB设备已是国内第一，LDI高端设备持续放量；LED亦迎来突破。这些领域高景气投资和进口替代，将驱动大族持续高增长；

大功率及自动化业务迎来突破放量，智能装备集团望再造大族。大功率及自动化市场空间是小功率业务数倍，尤其是在汽车、航空航天、工业等领域，公司在大功率切割已放量、焊接突破、外延亦小有斩获，国产替代空间巨大；16年实现营收14.6亿，17年超20亿无虑，18年望超30亿！同时公司打造全球激光智能产业基地，长远规划数百亿产值，智能装备集团望再造大族。

激光器自制将一步提升利润空间。公司主要中小功率激光器均已经实现自制和量产，尤其是紫外/绿光超快激光器效益明显，而中小功率光纤激光器也已实现逐渐替代，未来在大功率光纤激光器的突破将具备更大意义，将助力大功率业务大幅降成本和放量。前期公司收购特种光纤公司Coractive大幅提升了公司关键器件能力，为公司追赶IPG打下重要基础。

投资建议。我们维持公司17/18/19年净利16.7/20.0/26.7亿预测，对应EPS为1.56/1.88/2.50元，当前股价对应PE为27/22/17倍，公司的平台价值被明显低估，基于对明年增长持续性更确信以及估值切换行情将至，我们上调目标价至50元，维持“强烈推荐-A”评级，长线更大市值空间值得期待！

风险提示：下游景气度低于预期，大客户创新低于预期，行业竞争加剧。

　　新华社：“雄安体育”有多大想象空间？

　　新华社：华夏幸福正在临近雄安新区的固安建设足球训练基地，未来很可能会将重心转向雄安，谋求成为雄安新区的一张“体育名片”。雄安新区拥有自己的ＣＢＡ球队并非不可能，雄安新区在未来很可能会拥有自己的职业队。河北省体育局此前表示，将积极谋划参与支持雄安新区规划建设，将公共体育设施发展用地纳入城市总体规划和土地利用总体规划，一张雄安新区体育规划的蓝图正在悄然织就。未来，河北省体育部门表示将推动在雄安新区新建一批能承办大型赛事的体育场馆及设施，引进、承接、培育更多国内外高端体育赛事。

可跟踪：金陵体育、三夫户外等。

　　中国首台高平均功率太赫兹自由电子激光饱和出光

　　科技日报讯由我国科学家自主研发的国内首台高平均功率太赫兹自由电子激光装置，日前在四川成都首次饱和出光。经第三方检测，实验真实可靠且装置运行稳定。我国太赫兹源从此正式进入自由电子激光时代。太赫兹（THz）辐射通常指频率在0.1THz—10THz区间的电磁辐射，波段位于微波和红外光之间，是人类尚未完全认识并很好加以利用的最后一个波（光）谱区间。物质的太赫兹光谱包含有丰富的物理和化学信息，研究有关物质在这一波段的光谱响应，探索其结构性质及其所揭示的新的物理内容已成为一个新的研究方向。实际运用中，太赫兹的独特性能将给通信、雷达、电子对抗、电磁武器、天文学、医学成像、无损检测、安全检查等领域带来深远的影响。

可跟踪：大恒科技、华讯方舟等。

　　香港市场情况每日点评

　　今日市场

市场关注美联储局下月启动缩表，或影响全球资金流向。恒指今早低开28点后继续下跌。截至收盘，恒生指数收报27,500.34点，下跌380.19点或1.36%；恒生国企指数收报10,912.46点，下跌196.54点或1.77%。大市成交1109.73亿港元，较前一交易日回升。恒生行业指数全数下跌，地产建筑业领跌，电讯业跌幅较小。内房股急跌，长沙、南宁等多个二线城市推出楼市调控措施，两大蓝筹润地(01109.HK)及中国海外(00688.HK)为表现最差蓝筹。万科(02202.HK)急挫8%，为表现最差国指成份股。本港地产亦跑输大市。传苹果要求iPhoneX零件商押后供货，手机概念及零件股急挫，瑞声(02018.HK)、舜宇光学(02382.HK)分别挫6.7%及5.7%。网龙(00777.HK)先旧后新配股净筹9.68亿元，该股挫6%。

9月27日，“沪股通”每日130亿元额度，截至收盘净流出18.34亿元，当日剩余148.34亿元，占全日额度114.11%；“沪市港股通”每日105亿元限额，截至收盘净流入9.48亿元，当日剩余95.52元，占全日额度90.97%。“深股通”今日净流入，每日130亿元额度，截止收盘净流入1.57亿元，当日剩余128.43亿元，占全日额度98.79%%；“深市港股通”每日105亿元限额，截止收盘净流入5.94亿元，当日剩余99.06亿元，占全日额度94.34%。