■事件：2017年1-9月，平安银行营业收入798亿元；其中手续费及佣金收入232亿元，同比增长5.5%，净利润191亿元，同比增长2.3%。公司核心预期差：（1）公司零售业务贡献了绝大部分利润增速，零售净利润同比大幅增长94%至125亿元，超出我们预期；（2）受同业负债成本开始稳定利好，3季度净利润同比增速达到2.7%，较上半年的2.1%同比增速大幅提升，符合我们先前的预期。（3）加大不良处置力度初见成效，9月末不良贷款率比6月末下降1bp至1.75%，是今年来首次下降，符合我们的预期。
■零售转型持续突破：2017年1-9月，公司个人贷款同比大幅增长69%至4947亿元，信用卡应收账款大幅增长71%至2524亿元，主要是由于公司零售客户数较上年末大幅增长25%，而信用卡累计发卡量则累计同比增长55%至991万张。我们预计，随着平安银行零售转型的持续推进，零售业务利润占比将保持在65%左右，对公贷款四季度将继续压缩。零售贷款增长占新增贷款比重将在90%以上。
■利息收入保持增长：（1）中间业务利润微降。2017年1-9月，公司手续费及佣金净收入231.61亿元，同比增长5.54%。支出主要是由于信用卡发卡和交易量增长带来手续费支出增加。（2）利息收入保持增长。2017年1-9月，公司利息收入增长11%，债券投资和贷款利息收入分别增长24%和11%。预计随着信用卡业务持续增长，手续费支出增速将下降至30%左右，四季度中间业务利润有望转正增长。利息收入增速保持在10%以上。
■同业负债支出稳定：公司吸收存款余额保持在19117亿，零售存款余额3260亿元较上年末增长21%。受央行“削峰填谷”货币政策影响，平安银行的负债结构保持稳定，1-9月平均负债成本为2.49%，相较2季度的2.51%有所下降且同比增速放缓，符合我们的预期。预计4季度货币政策维持中性，公司的存款结构趋于稳定，利息支出增速将保持在现有水平。
■利润增速提升，盈利结构优化：（1）净利润增速提升。公司1-9月利息收入增速保持在12%高位，如上所述受同业负债成本稳定利好，3季度净利润同比增速达到2.7%，较上半年的2.1%的同比增速大幅提升，符合我们先前的预期。（2）收入结构优化。2017年1-9月公司零售业务净利润同比大幅增长94%至125亿元，主要由于零售客户、汽车贷款及信用卡等强势业务的持续高速增长。预计四季度净利润增速保持在2.3%以上，零售利润占比提高1-2个百分点。
■资产质量改善，风控有力有序：（1）不良率首次下降。公司9月末不良贷款率比6月末下降1bp至1.75%。不良集中在对公和经营性贷款领域，主要是由于宏观经济下行压力及过剩产能行业风险持续暴露；随着公司零售转型持续突破，不良率有望迎来拐点持续下降。（2）风控有力有序。2017年1-9月全行收回不良资产总额74亿元，同比大幅增长95%；不良资产收回额中现金收回比例保持在80%以上，9月末贷款减值准备余额较上年末提升10%至328亿元，风控有力有序。预计四季度零售业务不良率继续下降，总体不良率下降1-2bps。
■风险提示：宏观经济风险，资产质量恶化风险，利率风险
1. 业绩概述：信贷增速保持领先
信贷助推收入增长。2017年1-9月，公司实现营业收入798亿元，净利润191.53亿元，同比增长2.32%，盈利能力保持稳定其中手续费及佣金净收入231.61亿元，同比增长5.54%，营业收入增长主要来自于贷款规模的增加，公司发放贷款和垫款总额16468亿元，较上年末增幅11.6%，其中零售贷款占比较上年末提升8个百分点至45%。其中零售贷款贡献了大部分增量，公司个人贷款同比大幅增长69%至4947亿元，信用卡应收账款大幅增长71%至2524亿元，主要是由于公司全面推进智能化零售转型，使得零售客户数较上年末大幅增长25%，而信用卡累计发卡量则累计同比增长55%至991万张。
2017年1-9月，公司利息收入增长11%，债券投资和贷款利息收入分别增长24%和11%，主要得益于债券和贷款资产规模的增加及债券收益率上升。企业贷款占比继续较年初下降8个百分点，对公风险加权资产减少429亿，对公持续做精做深。
2.资产结构分析：信贷发力，同业稳定
信贷发力。公司发放贷款和垫款总额较年初增长11.6%至16468亿元，主要来自于零售贷款的增长。1.企业贷款继续下降。公司企业贷款相比年初下降3.8%至8997亿元，主要是由于一般企业贷款下降4%造成，贴现则有所增长。公司9月末企业贷款不良率比年初提高34bps至2.21%，因此公司主动压缩企业贷款体现了“做精做深”的发展战略稳步实施。2.个人贷款保持高增速。个人贷款环比增长10.7%，主要由住房按揭、汽车贷、新一贷等拉动，分别环比增长9.1%、10.9%、15.9%；个贷收益环比降幅较多预计受住房按揭、汽车贷增长较多影响。个贷占比总贷款较2季度末上升3.5个百分点至43%。3、债券投资环比2季度增长11%。债券投资日均余额为4102亿元，比2016年末增长19%，收益率亦提高13bps至3.48%。4.同业稳定。票据贴现及同业业务比2016年末小幅下降2.1%，但收益率有所提高至4.06%。
减值损失计提下降。1.管理费上升。公司3季度业务成本及管理费同比上升13.7%至78.8亿元，为利润增长带来负面影响。2.减值损失计提下降。公司减值损失3季度同比大幅下降22%至91亿元，为净利润增速的主要原因之一。公司减少减值损失计提的基础是住房按揭贷款、汽车贷款和信用卡应收账款的不良率均比年初有所下降，拨备符合150%的监管红线。预计随着不良的持续下降，减值损失计提有望继续减少。
3.负债结构分析：零售存款增长，同业持续调整
存款微弱流失。1.企业存款继续流失。公司企业存款比年初下降4%至15857亿元，主要是由于活期存款的下降。2.个人存款继续增长。个人存款比年初上升21%至3260亿元，主要得益于口袋银行4.0等金融科技和综合金融服务的持续突破。3.同业负债支出稳定。公司吸收存款余额保持在19117亿，零售存款余额3260亿元较上年末增长21%。受央行“削峰填谷”货币政策影响银行间市场3季度整体资金利率增速放缓。平安银行的负债结构保持稳定，1-9月平均负债成本为2.49%，相较2季度的2.51%有所下降且同比增速放缓，助推3季度净利润增速提升至2.7%，符合我们的预期。
4.中间业务利润微降
中间业务利润微降。1.中间业务收入增长。2017年1-9月，公司手续费及佣金净收入231.61亿元，同比增长5.54%。主要是由于信用卡发卡和交易量增长带来手续费支出增加。2.手续费支出增加。1-9月公司手续费支出大幅增加50%至34亿元，主要是信用卡发卡和交易量增长带来手续费支出增加。考虑到信用卡支出能为企业带来长期收益，未来中间业务利润有望转好。
5.资产质量改善，综合金融发力
资产质量改善。1.不良率首次下降。公司9月末不良贷款率比6月末下降1bp至1.75%，是今年以来不良率首次下降。不良集中在对公和经营性贷款领域，主要是由于宏观经济下行压力及过剩产能行业风险持续暴露；而优势的零售贷款不良率相比上年末各下降5-29个bps不等。随着公司零售转型持续突破，不良率有望迎来拐点持续下降。2.不良清收加快。2017年1-9月全行收回不良资产总额74亿元，同比大幅增长95%；不良资产收回额中现金收回比例保持在80%以上，9月末贷款减值准备余额较上年末提升10%至328亿元，风控有力有序。
科技转型引领。公司科技金融转型快速发展，2017年8月推出的平安口袋银行4.0APP月活量达1245万，在股份制银行中名列前茅。公司综合金融持续发力，零售综拓新模式客户新增304万、集团销信用卡新发卡渠道占比44%、银行代销保险收入增幅106%，保持高速增长。
6.未来趋势预期：零售持续突破，资产质量改善
我们预计，随着平安银行零售转型的持续推进，零售业务利润占比将保持在65%左右，对公贷款四季度将继续压缩。受科技金融转型力度推进影响，四季度信用卡交易总额将比年初增加30%以上，零售存款四季度将比上年末增加25%左右。公司负债端仍面临同业调整压力，对公活期存款流失仍然存在，但预计四季度将有所改善。由于同业负债成本稳定，净利润增速有望保持在2.3%以上。受不来加快处置影响，公司四季度不良率有望继续下降1-2bps，对公业务不良有望加速出清，拨备覆盖率将稳定在150%以上。
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