仙琚制药（002332）2017年三季报点评：制剂加快放量，业绩符合预期
前三季度归母净利润增长40%，符合预期
17年前三季度公司实现收入19.8亿（+9.16%），归母净利润1.41亿（+40%），扣非净利润1.38亿，同比增长34.5%。业绩实现快速增长，符合预期。分季度看，公司17Q1、Q2、Q3单季度收入增速分别为8.3%、3.6%、15.9%；扣非净利润增速分别为33.7%、34.6%、34.6%，增长呈现稳中加快的趋势。
专科制剂加快放量，贡献主要业绩增量
公司主要三大专科制剂产品随各省新标执行加快放量。我们预计前三季度肌松药收入整体增长在25%以上，罗库溴铵增长近30%；顺阿曲库铵目前已中标17个省份（今年新增6省），随着新标执行下半年增长有望加快，预计全年增长30%-40%。妇科黄体酮胶囊增长10%左右，其凝胶剂有望明年上市，使妇科管线恢复快速增长。呼吸科产品线预计增长70%以上，糠酸莫米松鼻喷剂已中标19省份，作为新进医保品种，未来几年有望继续爆发式增长；塞托溴铵等潜力品种也保持快速增长。OTC产品线收入增长估计在20%-30%左右。
甾体原料药价格企稳，公司市占率逐渐提升
目前甾体原料药行业受上游中间体价格回升及行业中小产能退出影响，主要原料药品种价格今年以来逐渐企稳，并且后续有望回升。而公司作为行业龙头销量继续增加，市占率不断提升。我们预计公司明年原料药收入有望恢复稳定增长，并可能贡献一定利润弹性。
继续加码学术推广，销售费用快速增长
今年以来公司继续加强三大制剂产品线学术营销，前三季度销售费用达6.19亿元，同比增长19%，这也为未来制剂进一步加快放量打下基础。随着制剂收入占比提高，前三季度公司毛利率不断提升，达到55.44%（+4.2pp）；净利率为7.66%（+2.2pp），而管理费用率则下降1.51pp至10.94%。
风险提示：产品降价；新中标省份执行低于预期。
看好三大专科制剂的成长空间，继续重点推荐买入
不考虑Newchem并表，预测公司17-19年净利润为2.09/2.75/3.57亿元；考虑并表的18-19年备考净利润为3.45/4.27亿元，对应25/20x，维持“买入”。
证券分析师：江维娜 S0980515060001；
证券分析师：徐衍鹏 S0980517070004；
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