投资要点：前三季度新华保险净利润同比增长5.3%，其中第三季度的同比增速高达24.2%。受准备金因素影响，利润将在2017年全年和2018年继续保持上行态势。前三季度首年期交保费同比增长33.7%，而三季度单季同比大增61.5%，彰显了业务与队伍转型的阶段性成果。2018年公司将进入“发展与收获期”，17-18年EV增速预计均高于18%，估值提升空间较大，给予1.4倍2018P/EV估值，对应目标价81.09元，“买入”评级。
三季报业绩：净利润同比增长5.3%，净资产较年初增长7.6%。1）2017年前三季度新华保险净利润50.4亿元，同比增长5.3%，而扣非后的净利润同比增长8.4%。其中第三季度净利润同比大幅增长24.2%。2）三季末净资产636亿元，较年中增长3.1%，较年初则增长了7.6%。3）第三季度利润提速的原因主要在于投资收益率上升与准备金多提规模下降。其中后者源于750天移动平均国债收益率曲线的降幅收窄，第三季度曲线下降3-6bps，远小于去年同期的8-11bps。
三季度新单期交保费大幅增长61%，远高于同业，彰显了业务与队伍转型的成果。1）2017年前三季度新华保险首年期交保费255亿元，同比增长33.7%，增速较年中提升了11.1个百分点，其中第三季度首年期交保费88亿元，同比大增61.5%。另外，前三季度10年期及以上期交保费同比增长48.0%，占首年期交保费的比例高达64.9%，同比提升了6.3个百分点。2）新华保险下半年进一步加强了代理人队伍的管理与培训，坚持打造“高活动率高产能高留存率”的优质销售团队。公司在代理人数量没有明显增加的情况下，实现了保费与产能的大幅提升，表明转型已经取得了阶段性成果。
投资收益率明显上升，浮盈增加。1）2017年前三季度新华保险总投资收益率为5.2%，同比增加0.1个百分点。公司前三季度投资收益267.75亿元，同比增长7.6%，其中第三季度101.86亿元，同比大增27.9%。经过测算，综合投资收益率约为5.2%，同比提升0.7个百分点。2）三季末浮盈规模约为18.11亿元，较年中增加了0.83亿元。
利润与新单保费增速同时大幅提升，期待转型成果的进一步显现。2018年新华保险进入发展与收获期，利润、保费与NBV增速均乐观，预计2017和2018年EV增速分别为18.1%和18.2%，给予1.4倍2018P/EV估值，对应目标价81.09元，“买入”评级。
何 婷
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