该公司此次上市之路恐仍难逃错综复杂的关联交易之手。此外，应收账款周转率的连年下降，不足行业平均值一半的存货周转率或许都将成为其IPO之路上的绊脚石
文 | 《投资时报》实习记者 张赟
“过山车”、“激流勇进”、“海盗船”，这些都已成为新时代年轻人放飞自我寻求刺激的娱乐方式。作为国内规模最大的大型游乐设施制造企业之一的中山市金马科技娱乐设备股份有限公司（下称：中山金马），也在人们逐渐放飞自我的过程中羽翼渐丰。
近日，中山金马向证监会递交了招股书。此次IPO，中山金马拟赴深圳证券交易所创业板上市，保荐机构为民生证券股份有限公司。本次发行的股票总量为1000万股，发行数量占公司发行后总股本的比例不低于25%。具体来看，该公司预计募集资金4.5亿元，所募集资金在扣除发行费用后，将用于投资以下项目：游乐设施建设项目，研发中心建设项目、融入动漫元素游乐设施项目。
事实上，这并非中山金马第一次寻求上市。2015年5月该公司就已开启上市之路，然而却于2016年年底被证监会以关联交易过大为名拒之门外。不足一年时间内，便再次向资本市场发起冲击，其上市意愿之迫切可见一斑。
业内人士分析认为，中山金马的此次上市之路恐仍难逃错综复杂的关联交易之手。此外，应收账款周转率的连年下降，不足行业平均值一半的存货周转率或许都将成为其IPO之路上的绊脚石。
有多少关联交易已成一个谜
创业板发审委2016年第75次会议审核结果，成为中山金马的痛点。因为在此次发审会上该公司首发上市申请被否。发审委指出，在2014年至2016年及2017年1-3月（下称：报告期内），中山金马与关联方荔苑乐园、中山幻彩、天伦投资、古镇云顶星河、长沙云顶星河等之间发生关联交易，与实际控制人控制的关联方多为业务上下游关系，且关联方多为微利或亏损；发行人在报告期内存在着由客户的财务人员或其他相关自然人代客户向发行人支付货款的情形，其数额达千万元，但其招股书中并未做详细解释。
从最新的招股书中可以看出，在中山金马之外，20个股东还成立了金马投资，并通过该公司绝对控股荔苑乐园、云顶星河投资、天伦投资，并通过云顶星河完全控股长沙云顶星河。
荔苑乐园和天伦投资的主营业务均为投资经营室外游乐场，荔苑乐园目前运营的游乐场为中山市紫马岭公园内的荔苑乐园，天伦投资目前运营项目为中山市兴中广场幻彩摩天轮；云顶星河及其全资子公司长沙云顶星河的主营业务也均为投资经营游乐园，其中云顶星河所投资企业目前仅余长沙云顶星河，即长沙云顶星河游乐王国。其实不难发现，这四家相关联的公司均从事游乐场类项目，而此类项目为中山金马的下游行业，故而在这些游乐场项目的建设中，都需要从中山金马采购相关游乐设备。
据招股书显示，在2015年度和2016年度，中山市古镇云顶星河、长沙市云顶星河均为中山金马当年的第三大客户，销售金额分别为3621.23万元和3955.81万元，分别占公司营业收入的7.31%和8.09%。
记者注意到，金马投资2016年净利润为-14.35万元，2017年1-3月净利润为-343.17万元。其绝对控股的三家子公司也是“薄利多销”。其中，荔苑乐园2016年净利润为44.01万元，2017年1-3月净利润为-1.66万元；天伦投资2016年净利润为19.70万元，2017年1-3月净利润为-6.29万元；云顶星河2016年净利润为-9.57万元，2017年1-3月净利润为-6.30万元。作为云顶星河的全资子公司的长沙云顶星河2016年净利润为-528.65万元，2017年1-3月净利润为-252.29万元。可以看出，中山金马这20位股东投资的五家公司的净利润总体来说并不乐观。
应收账款周转率连年下降
招股书显示，报告期各期末，该公司应收账款余额分别为8711.27万元、10030.08万元、11833.83万元和12165.22万元，此数值在逐年增加。同期内其应收账款周转率分别为5.08次、5.29次、4.46次、0.67次，总体趋势下降且幅度较大。2014年至2016年期间，同行业的应收账款周转率的平均值分别为8.21、7.32、7.17，同期发行人的应收账款周转率均显著低于行业平均值。中山金马称，这是因为随着业务规模的扩大，同时受宏观经济环境和房地产市场不佳的不利影响，部分客户因资金紧张等原因延迟支付产品安装后剩余的货款及质保金，导致公司应收账款余额逐年增加。
此外，该公司存货周转亦不占优。报告期各期末，中山金马存货账面价值分别为23541.23万元、20364.65万元、22548.28万元和24462.26万元，占流动资产的比例分别为44.70%、35.46%、33.24%和34.45%，均居三成以上。记者发现，其存货以在产品为主，报告期各期末，其在产品余额分别为20285.82万元、17699.08万元、19830.35万元和21438.76万元，占存货余额的比例分别为86.02%、85.05%、85.29%和85.22%，在报告期内居高不下。另外，发行人在报告期内的存货周转率分别为0.81次、1.09次、0.94次和0.14次，周转率较低。2014年至2016年期间，同行业的存货周转率的平均值分别为2.30、2.21、2.27，可见同期内中山金马的周转次数还不足行业平均值的一半。
中山金马在招股书中解释道，公司主要产品生产周期较长，合同执行时间一般为2年左右。但在实际执行中，由于产能限制导致部分项目和部件排产延后、部分客户园区项目总体执行延后、搁置或是部分客户延迟支付相关进度款项而使公司产品生产相应延迟，导致公司部分在产品库龄比较长（超过2年）。
报告期末，发行人库龄2-3年的在产品余额为2826.27万元、库龄3年以上的在产品余额为2048.25万元。虽然目前其客户定制的库龄2年以上的在产品基本均有相应高于其账面价值的预收款项，但是如果未来这些库2年以上的在产品库龄继续延长不能及时实现收入，或是较多客户园区项目总体执行延后、搁置和延迟支付相关进度款项导致库龄较长的在产品大幅增加且不能及时实现收入，将导致其存货周转率大幅下降，或是成本高于可变现净值，那么其存货将存在跌价的风险，从而对公司的盈利能力造成重大不利影响。
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