一、宏观经济展望
招商证券2018年宏观经济展望：方兴未艾，中国经济走向新时代
2018年，我国经济社会和生态领域将会以精准扶贫、污染防治以及防范化解重大风险为三大抓手，抓重点、补短板、强弱项，结构性供给侧改革的重心由做减法向做加法转移。这些宏观经济政策的变化将推动中国经济在投资、消费、盈利、增长模式等多方面呈现出有别于以往的新特征。
新特征体现在如下几个方面：研发支出有条件地记入GDP核算，可以提升投资对经济的带动能力，而且在创新驱动下带动能力将日益增强；精准扶贫通过脱贫人口消费支出增长和贫困地区基础设施建设，缩小收入差距、夯实中国经济长期稳定增长的短板；新时代的政策环境正在形成有利于实体企业的分配格局，行业集中度、研发投入以及国际化对企业盈利增长的影响程度提升，有助于企业利润摆脱对价格因素的单一依赖。
热点城市相对稳定投资需求意味着2018年全国房地产投资增速不会出现大幅下滑。消费、出口需求将维持稳定增长的态势，这意味着与消费升级以及国外市场需求匹配的行业生产依然保持稳定，而两高一剩行业生产继续受到环保压力的抑制，工业生产将维持结构分化的局面。预计2018年GDP实际增长6.7%，四个季度同比增速分别为6.6%，6.7%，6.8%和6.7%。
2018年CPI非食品价格易上难下，猪肉价格对食品价格的负贡献减少，而且2017年农林牧渔业投资大幅下滑对2018年食品价格可能也存在不利影响，预计2018年我国CPI增速将达到2.3%，四个季度增速分别为2.5%，2.4%，2.4%和2.0%。受高基数、国内上游价格涨幅回落等多方面因素的影响，2018年PPI增速将回落至3.0%左右。
2018年人民币汇率将在（6.45，6.95）的区间内波动，主要受三方面因素的影响：首先，逆周期因子加大人民币汇率的双向波动；其次，国内外汇市场供求更趋平衡；第三，2018年美元走强使得人民币汇率的外部贬值压力会有所上升。
新时代的投资在十九大报告所规划的蓝图中按图索骥。一方面，创新是建立现代化经济体系的战略支撑，这意味着高技术产业将面临难得的历史发展机遇。另一方面，人均收入提升和精准扶贫对消费需求的帮助将体现在高收入人群的消费升级以及脱贫人口对生活必需品有效需求回升两个维度。并且，出口改善也将带来三个方面的投资机会，而海外资金的投资风格也开始影响A股。
综上，招商证券宏观谢亚轩团队认为符合以上四个因素的行业包括食品饮料、高端装备制造、现代服务、电子、计算机以及通信等行业。
二、A股投资策略
招商策略A股2018年投资展望：金融打底仓，配置三主线
根据对经济变量、企业盈利、资金面、政策环境等多重因素的考量，招商策略张夏团队对A股2018年表现持乐观态度，预计上证指数全年较年初有10~15%的上行空间。投资主线聚焦创新驱动、中高端消费和绿色低碳和金融。年度标的推荐稀缺科技50。
2018年宏观经济展望——预计明年将会呈现货币政策稳健、投资增速下行通胀可控、利率缓慢下行，经济增速企稳，经济增长结构出现调整。经济动能的新增长点不断加强，即中高端消费、创新驱动和绿色低碳。
2018年企业盈利展望——招商策略团队认为2018年驱动今年业绩回升的投资和供给侧改革因素弱化，由于基数较高，企业盈利增速回落的概率较大。预计金融板块盈利增速回升至8%附近，非金融板块整体增速回落至16%。全部A股上市公司盈利增速回落至12%。2018年盈利改善的驱动因素：金融板块（资金入市，券商业绩超预期可能），消费服务（实际可支配收入回升，中高端消费有望继续超预期，领域：用好、玩好、乐好、穿好等），信息科技（消费电子、传媒娱乐、新技术落地，存在业绩超预期）。
股票市场资金面展望——四大资金有望持续入市。银行资金：明年银行资产端压力可能会逐步显现（融资需求、利率），发行权益类理财产品即进行股权投资的需求相对更大。居民资金：目前房价呈现趋稳的状态，投资价值降低，居民资金入市意愿有望抬升。保险保障类资金：绝对规模稳定扩大，带来增量资金。海外资金：纳入MSCI（被动&主动资金）。
市场投资主线研判——①政策定调：根据19大报告精神，招商策略团队认为明年中高端、科技创新和绿色低碳产业将会成为行业主线。②前期表现：过去两年弱势的板块（TMT、非白酒家电类消费、中游制造）出现强势板块的概率相对较高。③机构行为：公募、陆股通等机构低配的行业存在配置回升的机会。④估值业绩匹配：尽可能选择估值业绩匹配度较好的板块。总体上而言，明年的配置思路就是——金融打底仓，配置三主线【创新引领（5G&物联网、人工智能、机器人及智能制造、生物医药、新材料、AR&VR、半导体、航天军工）、中高端消费、绿色低碳】。
建设创新型国家加快，科技板块是2018年的主战场之一：产业政策（当前新兴产业支持力度空前，政策已定调）；技术进步（智联网（AIot）崛起，“互联网+”进化为“智联网+”）；资金偏好（海外资金青睐科技龙头，A股机构投资者风格转变）。上半年聚焦各领域稀缺科技龙头（重估）。
中小风格三座大山待消解，冰雪消融大约在夏季。高估值、高商誉、高解禁压力。中小市值公司要迎来的出清，必须同时满足：解禁高峰过去、中小创业绩雷彻底爆发、并购和再融资政策的放松，从种种证据来看，本轮中小创底部将会出现在2018年三季度前后。届时，我们会看到新的中小创龙头崛起，在各个新的方向成长为千亿市值的公司，带动中小板指和创业板指持续稳健的上涨。随着估值提升，并购周期将会再期，又一轮轮回开始。
三、债市
招商证券2018年债券投资新思路：新时代、新机遇、新挑战
招商固收徐寒飞总结2018年的债市展望：无论是调整的幅度，还是调整的时间，债市安全边际都已经大幅上升，只是悲观情绪的平复，需要时间来等利率筑顶。但离债市再次大幅反弹越来越近了，可能是春节前后。
并提示三个风险：（1）地产行业除短期债务保障能力一般外，现金流及盈利能力均出现弱化迹象，警惕18年债务集中回售产生的压力；（2）随着债务置换在2018年结束，叠加市场对融资平台与地方政府“切割”预期上升，地方融资平台的造血能力会有所下降，市场对城投债的态度将从“信仰”转向“信用”；（3）整体信用市场的个体风险在上升，信用利差恐怕会有一次性上升的风险。
四、医药行业：《创新、基层、药店、消费升级》
2018年，招商医药吴斌团队看好医药行业4条投资主线：
【创新】创新药和创新器械，将持续享受高估值。中国正在经历从仿制大国向创新药创新器械的转变时期，CFDA的审评审批制度改革，意味着创新药和创新器械的回报周期大幅缩短，A股的医药投资逻辑也将从销售主导转向产品主导，产品研发管线将是决定上市公司估值的核心因素。有丰富研发管线的上市公司，估值将持续高于其他上市公司。
综合考虑创新能力和估值，看好标的有：信立泰、长春高新、丽珠集团、华东医药、恒瑞医药等。
【基层】分级诊疗政策推动基层医疗快速发展。近年来，新农合筹资水平持续大幅提升，基层医疗机构的医保报销也更加优惠，这就使基层医疗机构、一二级医院的药品增速远远高于三甲医院，许多优秀的公司已经开始在基层布局。
从生产和流通两个角度，看好通化东宝（胰岛素今年在基层增加销售人员）和中国医药（正在布局全国一二级医院的CSO业务）。
【药店】取消药品加成之后，处方外流逐渐加速。取消药品加成政策今年已经普遍实施，医院售药的动力在大幅下滑；医保控费实际上又进一步让医院把药品往院外推送。两方作用叠加下，招商医药团队判断处方外流的速度将继续提升，利好于零售连锁药店。
继续强烈推荐老百姓、益丰药房、一心堂等。、益丰药房、一心堂等。
【消费升级】带有消费升级属性的医药股，我们推荐长春高新（生长激素将持续高速增长）、欧普康视（角膜塑形镜在近视青少年人群中的渗透率稳步提升）、奥佳华（共享按摩椅的发展将推动家庭按摩椅需求）等。
其他一些看好的机会还包括：环保政策趋严推动原料药涨价，原料药涨价行情还将持续，明年业绩也将兑现，推荐维生素C行业及个股；国企改革带来的变化将是上市公司业绩估值双提升的因素。
风险提示：各项医改政策进展较慢。
五、煤炭行业：《下游限产寻底，煤炭供改机会》
招商煤炭研究卢平团队认为：动力煤可能旺季不旺，预期煤价跌回前期低点，炼焦煤可能跌破前期低点，中期供改支撑煤价维持高位，预期短期股票跟随煤价调整，不过下跌空间有限，等待环保限产解除后煤价反弹和山西国改两大机会。
短期下游限产寻底：动力煤可能旺季不旺，煤价可能跌回前期低点，补库消失减少需求大约2500万吨、环保限产减少需求约1300万吨（1-2月元旦春节因素减少需求大约3000万吨），采暖季供热耗煤增加大约2000万吨，环比9/10月份，未来月度真实需求下降1800万吨。预计此轮秦港5500大卡动力煤价格可能调整到今年低点550元/吨附近（目前从722调整到665）。炼焦煤可能跌破前期低点。8/9月份的补库消失减少需求大约200万吨、环保限产减少需求大约500万吨（12月份数据），环比9/10月份，未来月度真实需求大约下降700万吨。认为，京唐港山西主焦价格可能跌破前期低点1380元/吨，预计到1300元/吨左右（目前从1650调整到1610）。
中期供改支撑煤价维持高位：十三五期间，关闭煤矿产能8亿吨，新投产煤矿约9.2亿吨，产能增加1.2亿吨。测算未来三年产量年复合增速2.2%，消费年复合增速为2.7%，煤炭行业持续存在缺口，认为，未来秦港5500大卡市场煤价中枢预计630元/吨左右，京唐港山西主焦市场煤价中枢预计1400元/吨左右（价格区间1300-1500）。两个价格区间处于17年均价附近，上市公司17年业绩可以作为十三五趋势外推预测。
投资策略：短期寻底，未来关注环保限产解除和山西国改两大机会。预期股：票短期跟随煤价调整，不过下跌空间有限（股票反应秦港煤价522元/吨，低于535政府价格中枢），等待环保限产解除后煤价反弹和山西国改两大机会。
未来重点推荐个股：冶金煤龙头+资产注入预期：西山煤电、潞安环能；资产剥离+资产注入预期：山煤国际；无烟煤龙头+资产注入预期：阳泉煤业；动力煤龙头企业：陕西煤业、中国神华。一带一路+底部股票：广汇能源。
六、电力设备与新能源行业：《技术进步促进能源变革，工程师公司加快崛起》
招商证券电气设备新能源行业首席分析师游家训团队发表报告《电力设备与新能源行业2018年度投资策略——技术进步促进能源变革，工程师公司加快崛起》，核心观点如下：
光伏制造技术进步的主战场可能转向电池片领域：光伏制造的主线一直是技术进步，正是过去技术大发展带来了应用的超预期。单晶、分布式发电是过去和当前的两大亮点，未来技术进步的主战场可能转向高效电池片环节，平价上网的未来正在接近。风电市场专心低风速区，交货周期拉长，竞争格局也有所变化，未来一年的主要分歧可能在制造业的盈利能力走势上。
自动化、信息化长期的潜力与影响被低估，一批有产品与管理的工程师公司，正在积聚细分领域的世界影响力：一切卑微的劳动都将被替代，自动化与信息化的长期潜力与影响被显著低估。国内“小阳春”复苏后仍维持在较景气的状态；同时，海外制造业开始持续复苏。自动化行业已过了草莽创业时期，有产品和管理的电气自动化企业，有更好的环境成为细分领域的全球公司。
动力电池产业格局的稳定还需要时间，电池材料与电气配件加快切入海外供应链：2017年开始动力电池供需逆转，未来分化将进一步加剧，新格局的形成还需要时间，技术进步将是是主流企业拉开差距的主导因素。电池材料与电气配件的全球分工格局应该会加强，目前的竞争格局也好一些。
电力装备机会进入大鳄竞争时代：国内电力投资会将在较长时期保持平稳，行业已进入大鳄竞争时代，细分领域机会在于配网与直流。电力改革暂不会给装备企业带来直接机会，供给侧改革的可能性似乎要大一些。
风险提示：宏观经济低迷，新技术推广低于预期，补贴等政策扰动。
七、食品饮料行业：《稳赚高端空间，尽享食品双击》
城市让消费更美好，城镇化蕴含需求潜力金矿。消费升级、需求回暖是近几年来行业出现的高频词语，以乳制品和品牌白酒为代表，三四线城市的消费量增长和消费升级均表现抢眼。我们认为，城镇化率的持续提升，使得居民潜力需求红利逐步释放，需求量和品质均有显著提升。过去几年高端需求率先复苏，大众需求已现增速拐点，未来城镇化需求潜力依然巨大。在此背景下，品牌企业渠道更加下沉，使得行业龙头以更小营销投入，收获更多市场份额，特色产品或营销的企业有望在电商及社交媒体红利下，制造更多爆款单品。
白酒板块：稳赚业绩高增，布局弹性品种。白酒板块受益行业持续、加速复苏。其中高端白酒估值合理，稳赚业绩增长空间，稳定且确定，一二季度确定性高增，股价或重演17年节奏，提前完成估值切换；次高端扩容下可寻找弹性品种，或投资时点，最佳时机或在17年底投资来年糖酒会收获，部分品种逐季超预期后全年空间可看更高；中档白酒存量博弈，竞争激烈，寻找消费升级及国企改革的投资机会。
食品板块：优选龙头关注改善，来年尽享板块双击。受益城镇化提速及消费升级，三四线城市需求成最强增长极，龙头收入增速看更高且费用率有所摊薄，同时在成本上涨背景下，有成本传导能力的行业景气度最高。调味品受益餐饮渠道复苏扩容，叠加价格传导，来年增速更快，优选海天中炬，关注榨菜行业集中度提升；乳业叠加需求复苏及格局改善，来年收入增速可看更高，当前既是最佳投资时点，短期收获一季报超预期，全年来看，有望演绎15年来茅台、16年来海天的估值提升之路；啤酒底部已现，等待格局变局；肉类业绩有所好转估值可看小幅回升；酵母受益成本下降及海外扩张，潜力仍大；关注改善中的小食品公司，绝味、桃李等值得跟踪。
节奏预判：看好全年板块行情，糖酒会及一季报、三季报是两个重要时点。近期板块有望蓄势等待旺季来临。明年一季度板块普遍财报基数偏低，各企业Q1报表均会有出色表现，叠加春节较晚旺季延长、提价预期升温、糖酒会反馈更加积极、部分公司报表爆表，预计高端白酒、次高端白酒、调味品及乳业均会有靓丽表现。三季报白酒板块财报基数提高，单季度报表增速预计环比回落，食品行业成本压力下降，需求持续超预期，部分资金有望从白酒转向食品，推动食品板块率先估值切换。
投资建议及组合：稳赚高端空间，尽享食品双击。继续持有一线白酒，来年增速确定稳赚业绩空间，排序茅五泸；从选股和旺季两个维度布局次高端及中档弹性品种，买入洋河、沱牌、水井坊、古井、汾酒；加大食品配置力度，今年底将是食品从防守转向进攻的起点，优选乳业伊利蒙牛、调味品海天中炬、酵母安琪，关注肉制品双汇、啤酒格局改善拐点、食品公司改善（桃李绝味）等。
风险提示：终端需求回落、行业竞争加剧、食品安全风险。
八、环保行业：《迎接环保最好的时代》
从发展中国家到发达国家，环保是必须补齐的短板。与发达国家相比，我国环保投资占GDP比重还远远不够，若要达到环境质量改善效果，环保投资占GDP比重应在2%以上。我国环境质量改善迫在眉睫，环保投资仍需大幅提升，未来环保产业利润体量也该远超市场预期。而且，从中期和远期来看，以日本的环保实施过程为鉴，我国环保行业未来的时间跨度不应是3-5年，而应是20-30年。十九大后，环保短板的补齐已得到高度重视。目前的环保限产仅是供给侧改革的技术性手段，未来环保投资加大才是让经济发展和环境保护从对立面走向和谐统一的方式。
PPP是符合中国特色的完美手段，对其的深刻认识是理解未来环保发展路径的前提。新型PPP模式下，政府、企业融资能力得以扩充，环保大投资所需的资金问题得以解决，所以，PPP模式是市政环保投资加大的必然选择。而环保PPP与建筑PPP相比，由于其民生环保和投资拉动的双重属性，因此其投资具备“刚性+弹性”，进而保证了环保PPP无论在何种经济市场环境下，长期均有光明的前景。未来，财政部PPP总库容量仍有翻倍空间，PPP发展的长期方向依然确定，短期则要看利率趋势。
从数量到质量，环保产业新格局正在形成。不论环保作为手段还是目的，都会导致各行各业环保要求和质量效果的提升。此外，PPP模式的大力推广，使得大量政府运营的项目转移到企业手里，进而得到更规范和更有效果的运营。未来，环保税的开征、环保督查高压的常态化，均将迫使环保项目运营实际效果和质量达到越来越高的标准。环保产业正经历从数量到质量的变化，对环保企业的技术、综合管理能力、运营能力均提出更高要求。这一变化下，环保产业“大”“小”公司分化的新格局正逐渐形成。
环保行业研究图谱——细分行业投资机会梳理及重点公司推荐。市政环保中河道治理市场增长最为突出。此外，在工业领域，供给侧改革深入后，更严格执行、更高标准的工业环保已在实体企业中正式提上日程；工业上的流程首页注意事项：再造则是对产业的革新，未来能产生更大市值的公司，而工业体系的公用事业供应，也是当前市场环境下不错的投资逻辑。当前时点最重点推荐的五家公司为：东方园林、清新环境、聚光科技、博世科，富春环保等。
九、交运行业：《挖掘成长、跟踪周期、关注基建》
交运行业18年有三条投资主线：一是挖掘估值合理的小市值高成长标的；二是继续跟踪周期品，尤其是政策频出且具备消费属性的航空；三是基建政策主题。
周期：航空关注供给侧改革，航运伺机而动。航空：民航供给侧改革加剧高品质航线和劣质航线收益分化，在一定程度上产生航企之间业绩分化的可能，再考虑2018年油价中枢上行可能和汇率因素，业绩兑现能力尤为关键，推荐航线品质高的国航、业绩弹性大的南航，关注春秋。航运：从供需角度来看，干散货景气程度持续提升，继续关注2018年干散货旺季机会；集运市场危中有机，18年下半年或迎来中期买点。
快递：个股走向分化，有效资本开支决定未来十年的胜负。认为快递行业中期仍保持30%增速，18年行业格局会持续优化。业绩承诺和行业迈过规模经济点，以及集中度的提升，意味着价格战趋于平缓，有效资本开支决定快递下个十年的胜负。个股推荐“短期爆发力强+估值合理（PEG=1）+融资需求”的韵达股份，以及“低估值+国改预期”的外运发展。
物流：优选多式联运和供应链。多式联运能够降低物流成本，政策推动行业进入成长期。先行者迎来高速发展，并通过网络效应构筑壁垒，个股重点推荐龙洲股份，关注安通控股和长久物流。供应链业务盈利模式包括采购价差、垫付资金和物流服务，优势资源逐步向龙头企业集中，个股推荐建发股份。
基建：关注政策端的投资机会。基建板块今年受益于宏观企稳和提价、治超等利好，业绩均有明显提升，18年重点关注进一步政策放开和深度改革带来的投资机会，首推铁路板块（改革兑现），中长期仍然看好机场。
投资策略：1）周期：民航供给侧改革催化航空供需格局改善，2018年外围：因素增加业绩不确定性；航运市场底部盘整，淡季布局旺季兑现；2）成长：快递增速预期稳定+格局逐步改善，关注有效资本投入；其它细分子行业推荐多式联运和供应链；3）基建：关注政策端的投资机会，2018年重点还是价格放开和深度改革。个股重点推荐：龙洲股份、大秦铁路、南方航空、中国国航、韵达股份、外运发展、建发股份、白云机场。
风险提示：宏观经济下滑、油价回升、快递价格战、铁路改革低于预期。
十、钢铁行业：《景气延续，博弈旺季》
观点：1）钢铁行业本轮行情的超额收益主要来：自于供给端与成本端，其中成本端的影响未被充分预期；2）产能未大量新增的背景下，需求端小幅波动不会改变行业高景气与高利润局面；3）短期需求预期波动导致的回调可能是买点。
钢铁盈利边际改善趋势尚未结束。预计2018年钢铁行业有效供给下降2个百分点，需求小幅下降0.7个百分点，从而行业产能利用率进一步提升1.4个百分点。与此同时，上游成本端供给有望进一步出现3%左右增长，由此带来行业基本面在2018年确定性继续改善。预计2018年钢价均价较2017年小幅抬升，但行业利润仍有较大幅度增长。
博弈17Q4反弹。钢铁期货超跌及股票相对/绝对低估值优势下，四季度业绩超预期推动钢铁股反弹，认为该反弹尚未结束，11-12月份将陆续迎来三大催化剂：1）11.15正式限产带来库存超季节性下降；2）供需改善下钢价有望进一步上涨，3）期货1801合约交割期修复贴水上涨改善市场情绪。
决战18年旺季。18年旺季行情两大逻辑：一是供需缺口，二是上游铁矿石产能进一步投产，成本红利再次释放。预计旺季钢价在目前基础上再上涨500元/吨左右，盈利高点吨净利较目前再提升300元/吨左右。
投资标的。最看好推荐两类标的：1）高弹性的八一钢铁、新钢股份、*ST华菱、方大特钢、马钢股份、凌钢股份、港股中国东方集团等，2）低估值的行业龙头宝钢股份、鞍钢股份、首钢股份、太钢不锈等。
风险提示：宏观经济下滑导致需求下滑风险；地条钢死灰复燃风险。
十一、纺织服装行业：《掘金新轻奢风潮》
当今轻奢≠虚荣，而是成为满足新生代彰显个性化品质时尚的载体。随着中产阶级崛起，拥有庞大人口基数的新生代将成为消费主力军。而新生代喜欢就买的个性化消费意识以及对年轻化品质时尚的追求，使轻奢不再是满足面子工程的向往，而是真正成为一种消费态度的体现，将其定义为“新轻奢”。预计未来“新轻奢风”有望成为引领下一阶段品牌消费升级的主角。
面对新轻奢风潮，“创新”是品牌立足之本，“精细化运营”是长久发展之利器，“多品牌集团化”是未来发展之势。1）唯“变”不变：把握年轻人多样化消费心理、紧跟快速变换流行趋势、提升品牌创新力是立足的根本。2）精细化运营：新兴时尚品牌商对精细化运营方式愈加重视，如通过控制渠道扩张和品类扩充节奏，维护品牌稀缺的形象；通过优化渠道结构，布局线上线下全渠道，迎合新生代消费者线上购物的习惯；通过控制折扣率维护品牌高端形象；通过拥抱社交媒体创新营销方式提升流量转化率。3）通过多品牌集团化发展打破单一品牌/品类的运营局限。
投资策略：纺服板块历经一年调整，当前估值基本回落至2014年底的水平：剔除转型及亏损企业影响，品牌/纺织制造业17PE分别为30X/14X。鉴于行业基本面呈现结构化复苏，高景气和复苏行业下行风险相对可控，明年仍可重点把握相关龙头公司估值修复的机会：1、品牌零售：基于中期策略对消费新趋势以及本文对新轻奢风潮的分析，认为随着新生代逐渐成为消费主力军，消费分化趋势将日趋明显，即品牌化升级将出现由基数庞大的中产新生代引领的新轻奢风潮，以及淡化品牌标签由产品化升级为主导的大众消费。2018年可重点关注高景气出口跨境电商龙头跨境通；品牌化升级：高端女装行业歌力思、安正时尚；产品化升级：太平鸟、开润股份、南极电商。2、纺织制造：具备研发革新力的优质供应商可通过产品结构的持续提升强化自身盈利能力，从而获取估值溢价，对应标的健盛集团、延江股份、华孚色纺等。
风险提示：终端需求复苏低于预期，行业复苏延续性不足等风险。
十二、基础化工行业：《传统周期景气回升，成长股助推市场潜能》
在当前市场氛围下认为业绩为王，传统周期类建议关注业绩有望持续兑现的农药、维生素、尿素、轮胎等板块，新兴行业看好下半年紫外固化塑胶材料市场投资机遇。
低估值股有优势、净利润持续高速增长仍有投资机会，推荐华鲁恒升、万华化学、鲁西化工。1）华鲁恒升：公司“一头多线”发展战略大幅提升市场风险抵御能力，丰富的在建产能将大幅增厚未来三年净利润。尿素价格上涨，行业龙头大幅受益。2）万华化学：MDI行业维持景气，石化业务综合盈利较强，六大事业部仍保持快速增长。公司新建项目在17-19年陆续投产，看好长期成长空间。3）鲁西化工：在建产能将从18年初开始逐步投产贡献利润，智慧园区一体化优势将愈加显现，降本提效大幅提升盈利能力；此外，公司产品布局优势明显，产品链厂，一体化协同效应明显，看好长期成长空间。
农药行业景气度逐步回升。1）环保督察导致吡虫啉价格大涨，预计随环保压力加大价格有望持续走高。2）抗麦草畏转基因作物加速推广，麦草畏需求有望爆发。3）有机硅、草甘膦价格上涨，景气上行趋势确立。重点推荐扬农化工、长青股份、新安股份、广信股份。
看好维生素涨价行情。1）维生素持续涨价态势趋稳。2）行业集中度提升，寡头垄断的格局有利于行业秩序竞争。目前维生素行业的产业集中度较高，产能增长趋缓，全球维生素市场的供应能力总体保持稳定。3）下游饲料行业复苏，拉动需求。重点推荐兄弟科技、新和成。
成长股市场潜力巨大。推荐飞凯材料、国瓷材料、万润股份、沧州明珠。
看好轮胎行业底部反转，2018年盈利有望大幅改善。1）落后产能加速淘汰，未来2年轮胎行业集中度有望大幅提升。2）天胶价格上涨，盈利有望好转。3）需求向好：乘用车、商务车保有量上升，出口需求继续企稳回增。重点推荐玲珑轮胎。
风险提示：下游需求低于预期、大宗商品价格持续下滑。
十三、餐饮旅游行业：《把握景气度拐点，守候滞涨龙头》
回顾2017：平淡中分化加剧，仅三大龙头上涨。年初至今，权重股表现出色，餐饮旅游板块指数微涨0.7%，排名中游，但个股表现极其分化，仅国旅、首旅、锦江上涨，且均有业绩支撑，国旅因中标北京机场免税店股价涨幅更大。
酒店：从复苏到繁荣，迎接最好时代。美国酒店业景气度牛长熊短，繁荣期持续8-10年。中国酒店业发展时间短，2016年起，随着行业供需关系改善，连锁酒店迎来量价齐升，明年将由复苏期步入繁荣期，随着经济型升级与中档开店，平均房价具备持续提升空间。相比海外酒店巨头和国内的华住酒店，A股的锦江和首旅成长空间广阔、估值相对较低，投资价值凸显。
免税：机场店提升想象空间，三亚免税再迎政策红利。机场是全球免税消费最重要的渠道，但较高的租金扣点导致免税商短期盈利有限，中免中标北京机场，明年盈利增量虽然有限，但规模扩张意义更大。此外，明年是海南建省三十周年，三亚免税政策有望再次优化。
出境游：短期平淡估值下行，成长龙头价值显现。今年出境游行业继续下行，除了欧洲游复苏外，其他目的地表现平淡，缺乏亮点。长期看，居民收入和财富增长、国际航线增加、汇率贬值、签证开放，将驱动出境游消费的长期增长。参照海外经验，中国出境跟团游市场竞争分散，凯撒和众信逆势稳增，收割市场份额，未来仍有成长空间，底部配置时机已经显现。
景区：内生乏力，新项目带来新期待。国内旅游市场平稳，但主流景区表现分化，乌镇、宋城等休闲景区仍有成长，黄山、峨眉山等自然景区客流增长乏力。异地复制是休闲景区最重要的成长逻辑，宋城、大连圣亚正在加速新项目布局，新一轮扩张值得期待。自然景区关注交通改善与外延扩张转型。
投资策略：首选绩优龙头，关注滞涨股估值修复。1）继续坚定看好酒店板块：把握龙头持续成长机会：锦江股份、首旅酒店；2）免税业龙头迎来规模扩张，明年看点更多：中国国旅；3）关注受行业短期调整而影响的滞涨龙头，竞争优势仍在，未来有业绩提速与估值修复的机会：凯撒旅游、宋城演艺、中青旅、黄山旅游。
风险因素：宏观经济增速下滑；旅游行业系统性风险。
十四、石化行业：《2018，民企进军大石化关键年》
油价地缘政治溢价VS页岩油产量创新高：近期油价重新因地缘政治风险溢价回归而复杂，从伊拉克库尔德独立公投、美国拟对伊朗新制裁、委内瑞拉主权信用违约、黎巴嫩局势，特别是沙特的反腐风暴。夏季旺季因素、美国连续大飓风、欧佩克声称延长减产和地缘政治发酵推升了17Q3油价，地缘政治溢价可能暂告段落，基本维持16年下半年以来的2年中油价观点。18年油价波动主因依然是OPEC减产力度与美国页岩油产量增速的动态博弈；年初美钻机数700个和页岩油产量创历史新高的判断都已兑现，页岩油产量未来3年没有天花板；原油去库存还需半年以上，18年关注沙特阿美上市、OPEC减产如何退出和地缘政治因素。
涤纶长丝复苏景气将持续，化纤龙头进军大炼化进入关键建设年：下游涤纶长丝经过2012-2015年的周期底部去产能，部分产能退出，同时新增产能较少，盈利修复还将至少持续2年；PTA以时间换空间，翔鹭和远东复产将使PTA复苏进程曲折；PX压力在2019年之后。几大化纤龙头企业的民营大炼化项目，从规模到工艺设计均处行业领先水平，先投产项目将享受PX的结构性红利。考虑估值安全边际和未来空间弹性的重点推荐顺序依次为桐昆、恒逸石化、荣盛石化和恒力，以2年维度看均具较大的市值增长空间。
油气看好低成本气源的天然气一体化、低成本滚动并购美国页岩油核心资产：随着煤改气的加速，我国正加速“气化”，天然气对外依赖度持续攀升，沿海LNG进口将是增量主战场；继续中长线看好拥有加拿大便宜气源布局最佳的一体化天然气供应商中天能源。Permian（二叠纪）盆地为美国页岩油的“皇冠明珠”，储量位列世界第二，上下游产业集聚效应明显，是美国页岩油当之无愧的核心产区。Permian盆地丰富的资源储量和良好的投资回报，成为各路资本在低油价下的“避风港”和投资并购的首选，看好布局二叠纪核心区低成本区块的A股页岩油龙头新潮能源。
页岩气头烯烃（乙烯丙烯）是最大的页岩革命红利：气头烯烃（乙烷裂解制乙烯和丙烷脱氢制丙烯）比石油基、煤（甲醇）制烯烃有明显的成本和环保优势，其高景气将维持。丙烷脱氢（PDH）龙头们东华能源和卫星石化加速布局并规划进军页岩气头乙烯，打开未来成长空间。
投资建议：预计18年布油均价58美元/桶，持续关注几条主线：一是涤：纶长丝复苏持续和龙头进军大炼化，维持首推桐昆；二是滚动低成本收购美国页岩油核心资产，重点推荐新潮能源；三是继续长线看好具有天然气一体化产业链优势的中天能源；四是丙烷脱氢制丙烯高景气，推荐东华能源等。
风险提示：页岩油产量持续超预期。
十五、农林牧渔行业：《龙头时代，优中择优》
通胀升温刺激农业板块行情：通胀预期对于整个市场和宏观经济是合理的，中国过去几年的经验证明了，在通缩预期中进行去杠杆基本是不可能的，所以要去杠杆必须有通胀或通胀预期。但中国正在控制金融风险，所以要搞通胀预期而不要真的通胀。那大概率会经历各类资产的轮流上涨，尤其是股票，但总的资金面又难以放松，利率易涨难跌，这是现在情况的真正辩证关系。认为，当下处于经济复苏的前半段，迎来利率与股市同时上涨，如今叠加通胀预期的升温，农业板块中存在一些较好的机会。
粮价步入缓慢上行通道：2018年是供给侧改革第三年，玉米种植面积已经连续两年大幅下滑，下游深加工对库存的消化速度也有所提升，玉米价格已经进入一个长期爬坡上涨的通道。饲料企业通过提高库存周期、锁定远期价格、进口低价替代品，有望在一个较长的时间内赢得超额收益，同理，养殖企业可以进一步拉开与散养户的饲料成本差距。
龙头时代，优中择优：
猪：认为当下的猪肉供给正缓慢恢复，主要原因在于PSY的提高速度和头均出栏重量的提升，散养户的补栏态度仍然偏谨慎，规模企业由于占比较小，疯狂扩张也不能包打全国，但猪价并没有到大周期反转的时候，预计2018年均价13.5-14.0元/kg，优秀的企业仍能赚取200-300元/头的净利润。部分公司能在猪价下行期仍大幅上涨，其核心不在于猪价反弹和以量补价，而在于量增可持续性，基本面有充足的价值挖掘空间，现在仅仅是拉开了序幕。
白鸡：认为供给高峰已经过去，年前鸡价会季度性回暖，待引种的短缺在明年下半年体现，相关企业会迎来较好的投资机会。
饲料：生猪供给缓慢增加，饲料总体情况是存量博弈，认为走产品和服务专业化路线的企业将有能力持续提高市占率，由于天花板相对较高，饲料行业的盈利情况又较为稳定，较易诞生“农业漂亮50”，强烈推荐海大集团。
种植：种植板块认为有两个机会，一是通胀升温下，拥有土地资源的企业会有资产价值重估，例如北大荒、亚盛集团、苏垦农发、海南橡胶；二是具有创新制造业属性的种子企业隆平高科，有望持续提高其产品的市占率，业绩增长确定性高，天花板较远，具有较好的投资价值。
动保：近年，规模化速度较快，看好具有渠道优势和产品性能及品牌优势的疫苗企业，有望在规模化提速的黄金十年不断提高渗透率，例如生物股份。
风险提示：猪场拆迁不达预期、进口猪肉超量流入、政府政策转变、中美贸易政策变化。
十六、建材行业：《拿住龙头，关注底部个股》
地产周期下行斜率较为平缓，水泥玻璃价比量更有弹性：地产市场一般表现出3-4年的小周期，当前销售面积增速在回落。广义三四线销量反弹是本轮小周期景气扩散的末端，下行斜率较为平缓。地产与基建双轮驱动，需求尚可，但已过投资高峰期，水泥与玻璃的产量增速中枢下降，价格弹性更大，价格驱动业绩增长。但水泥与玻璃的价格，Q2走势有所分化，目前又联袂上涨，主要是供给侧的逻辑发力。
供给侧的边际变化，助推价格上涨：水泥的新变化，限产时间变长，限产区域逐渐向全国推广，设立去产能专项资金等新政策在酝酿。沙河玻璃实施采暖季限产15%以上（一度达到20%），支撑玻璃价格上行。同时也应注意，水泥限产的边际效应有所递减，北方区域对全国的产量占比不高，而其Q1、Q4对全年的产量占比也较低。但全国水泥库容比，处于近几年的低位，错峰限产来临更加提振价格，京津冀、华东、中南地区表现较好，看好水泥板块具备超额收益的机会。美国的产业集中度，水泥CR4近60%，平板玻璃CR4超过60%，国内的集中度还有明显提升空间，预计未来兼并重组会更加活跃。
龙头企业担纲，地产集中度提升利好消费类建材：今年以来，建材各板块龙头股价表现领先，经营稳健，竞争优势明显，确定性更强。建材下游的重要趋势，地产集中度加速提升，从销售金额看，CR10、CR100从2014年的16.7%、32%提升到2016年的18.7%、39.8%。乐观预计，未来几年内，将出现万亿规模销售额的房企。消费类建材将强者恒强，加速成长；从制造走向品牌化，B端的地产商选择，C端的广告投放；渠道，地产大客户战略+发力零售；市占率仍然较低，但达到一定阶段后，有望加速提升。
投资建议：水泥与玻璃，价比量更有弹性。地产周期下行斜率较为平缓，供：给侧的边际变化，助推价格上涨。对比美国，国内的水泥、玻璃集中度还有明显提升空间，设立去产能专项资金、鼓励兼并重组等供给侧新措施有望落实。地产集中度提升利好消费类建材，品牌化、强渠道是其发展的驱动力。关注海螺水泥、华新水泥，以及底部个股兔宝宝、长海股份、康欣新材、石英股份等，持续推荐中材科技、伟星新材、三棵树、东方雨虹等。
风险提示：地产新开工大幅下滑，行业供给超预期，原材料价格波动等。
十七、机械行业：《强国梦离不开机械，政策助推设备升级》
轨交装备：18年将迎来铁路通车大幅增长及城轨订单逐渐释放。大铁通车大幅增长，普铁里程预计同比将增长277%，高速铁路同比增长70%，《三年行动计划》下投产的城轨项目也将逐步释放订单，包头叫停事件未造成实质影响，明年是行业拐点可加大配置，推荐配置中国中车、康尼机电，关注鼎汉技术。
C自动化装备：技术革新叠加产业转移和进口替代，驱动国产设备企业成长。产业转移趋势加上OLED、3D玻璃等新技术的运用，催生了新的设备需求。受益于此，以智云股份、联得装备为代表的国内3C自动化装备企业也加快了进口替代的脚步，纷纷进入国际大客户供应体系。
工程机械：修复资产负债表，业绩继续改善。虽然今年增速较快的挖掘机、汽车起重机明年增速可能回落至15-20%，但盈利将继续改善。尤其看好工程机械液压件子行业，卡特彼勒关闭日本的液压件厂使全球挖掘机液压件的供给更加紧张，百亿市场在召唤。继续强烈推荐：三一重工、恒立液压、艾迪精密。
半导体装备：制造强国的核“芯”设备。中国已成为全球最大半导体消费市场，然而国内集成电路产值不足全球7%，自给率仅为三成，进口额高居不下，2016年，中国集成电路进口额依然高达2271亿美元，核“芯”产业的国产化迫在眉睫。SEMI预计，2017-2020年全球预计新建62座晶圆厂，其中26座计划在中国大陆，认为，国内的半导体设备企业有望在高纯工艺系统、测试设备等领域享受产业转移红利，率先进口替代，回调后继续推荐至纯科技。
板式机械：行业处于野蛮生长期，国产板式机械的黄金五年。定制扩产+下游需求改变+存量设备更新升级，而进口设备产能有限，短期也不会进入中低端产品系列，因而国产板式机械将迎来黄金五年，未来还将持续受益于下游消费升级，龙头企业技术突破实现进口替代，推荐弘亚数控。
风险因素：原材料涨价、汇率波动、投资增速下降。
十八、中小市值行业：《曙光已现，攥紧社会发展的主要推动力》
中国经济韧性十足，十九大奠定发展方向。宏观大环境稳定，企业效益稳步提升，支持经济继续保持稳中向好。基于庞大的人口基数，教育程度逐渐提升以及科学素质的持续提高，未来长周期并无太大风险。十九大确定未来国家发展重点，建议重点瞄准高端制造、高端服务、环保等领域。
结构转型持续推进。技术创新方面，新能源、人工智能、电子、汽车、通信竞争力持续增强，诸多行业已经从跟随变为全球领先。消费升级方面，人均GDP持续改善，食品、通信、汽车、现代服务业等相关结构持续优化，后续市场可期。
未来市值结构的持续优化，将为中小公司带来持续机会。从二级市场的市值结构看，目前以能源、大金融等占比较多。新上市公司中，工业、信息技术、可选消费和医疗保健类公司占比不断提升，具有稀缺属性的细分行业龙头公司不断显现，随着未来A股市场市值结构的不断优化，中小公司将获取更多发展空间。
中小市值估值调整，优质品种已近历史底部。从估值方面看，经过长期杀跌，中小市值品种估值已经恢复到历史中值附近，随着行业增速的维持，明年将进入合适的历史区间。对于优质品种而言，可谓长期的历史底部。随着上市公司业绩增速两极化趋势越为明显，寻找高增长的优质企业为关键。
从标的选择层面看，重点推荐科技创新与大消费服务业。看好先进制造业：重点推荐合力泰、新坐标、浙江仙通、洁美科技；看好大消费与服务行业：重点推荐宠物经济（佩蒂股份、中宠股份）、摩恩电气、安车检测，同时建议关注寿仙谷、上海天洋。
风险提示：经济增速不达预期，海外经济复苏乏力。
十九、家电行业：《家电竞争格局风云突变，聚焦景气与盈利》
聚焦景气与盈利。受益于A股国际化和更多长线资金的青睐，家电板块“核心资产”的估值中枢具备了更好的稳定性，企业盈利兑现市值上行的确定性也因此较高；成长股的估值定价则与盈利增速更为相关。因此，2018年家电板块的主要矛盾是行业景气与企业盈利。综合分析，“外资”持股比例较高的格力海尔美的系（美的小天鹅）老板电器将更具韧性；华帝飞科莱克科龙等将会是某个阶段的弹性选择；2018上半年经营确定性改善的海信电器具有交易性机会；TCL则以京东方为锚。
近年来A股市场风格偏向价值且“外资”不断涌入，一定程度上重构了家电板块的估值（CS家电的PE中枢较历史均值溢价+19%）
基准：1，价值蓝筹，估值中枢对标海外得以抬升，如美的集团等；2，周期成长股，如厨电（老板电器）的估值波幅收窄，底部抬高。”家电板块估值的周期波动显然不会被熨平，但“与时间为友”或许会因此变得更有现实意义。相对于日韩台湾20%以上的外资持股比例，A股市场“外资”持股自由流通市值占比不足5%，陆港通和纳入MSCI将加速A股的国际化。“外资（QFII+陆港通）”在家电蓝筹持股占总市值的比例大致为“美的25%格力海尔老板均为15-20%”，受到青睐的还有飞科电器和小天鹅A。国际对比市盈率PE，A股消费品整体较海外市场初显溢价，隐含A股相对更优的成长性。家电龙头公司比较，美的海尔格力相较海外同类企业仍有一定折价（美的考虑Kuka因素分部估值，海尔领先品牌国际化，格力vs大金显著低估）。
龙头企业的盈利具有更好的确定性。由于原材料和汇率的负面影响已经在2017有所体现，因此市场对2018年家电景气的疑虑更多来自于地产因素。相对而言，白电龙头企业的盈利确定性较高；厨电“大行业小公司”的格局红利仍将延续；黑电2018H1景气改善的概率较大但持续性需要观察；小家电行业具有消费升级属性然而增速却永远是个“迷”。2017年家电“量”“价”高基数给2018年的行业景气研判带来了困扰，龙头企业无疑更值得信赖。
风险提示：地产景气下行超预期，家电竞争格局风云突变。
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