木林森（002745）快评：收购LEDWANCE事项获得证监会审核通过，LED一体化航母扬帆起航
事项：
公司公告收购LEDWANCE获得证监会获得有条件通过。
评论：
公司公告收购LEDWANCE获得证监会获得有条件通过，标志着木林森成为全球LED一体化航母正式起航，我们持续坚定推荐。
木林森具备从LED封装到终端下游灯具品牌的一体化能力，竞争优势明显。木林森通过Ledvance 获得重要出海口，在欧洲使用欧司朗品牌，北美使用喜万年品牌。两个品牌均是百年知名品牌，在客户中享有高知名度，能充分发挥木林森高效制造能力，输出公司高性价产品。特别是明年欧洲将淘汰卤钨灯，2020年起美国将淘汰卤钨灯，同时美国从今年下半年开始流行灯丝灯，公司可以借机快速打入海外市场。
另一方面，在全球拥有照明销售渠道和品牌知名度的企业，目前只有飞利浦和Ledvance 两家，因此公司拥有非常好的优势地位。公司将继续强化封装实力，整合中游及下游规模经济优势，打造覆盖全球营销渠道，延伸更多产品线。
2018年木林森+Ledvance 有望做到35-38亿美元。木林森成长驱动力来自于三驾马车，“元件及半导体材料+世界级代工服务+全球品牌业务”，最终形成LED全产业链的航母级企业，有机会成为年营收超过1000亿人民币的公司
LEDWANCE的LED业务拓展远好于市场预期，预计到2018年财年LED营收占比可达到60%，未来关厂进度将大体按照之前公告方案稳步执行，毛利率净利率有望持续提升。
公司关厂进度会基本按照方案稳步执行，相关重组费用也已充分计提。公司未来通过Ledvance 监事会协助招新的管理层人员，保持一定独立营运，但会逐步对管理层做调整和改造。近两个月LED营收预计大幅增长，平均毛利率持续上升，LED业务在下一个财年预计可以超过60%营收占比(飞利浦在这一水平时ebita率约8.5%)，未来2-3年LED占比达到90%以上，同时目标达到飞利浦净利率水平(当前飞利浦照明板块预计税后大约6-7%净利率)。重组方案中今年预估净利润率仅约1.5%，相对较为保守，有较大提升空间。
公司主体封装业务持续加强，核心灯珠产品2121市占率预估达70%，且公司照明LED业务营收翻倍拉动公司封装业务快速增长，预计明年将继续主力扩产主要在照明类及Mini Led。
从灯珠业务看木林森灯珠市场份额已较高，以 2121灯珠为例，月出货量超过1万kk，约占2121灯珠市场总量的70%。
未来展望主业营收增长有望超过30%~40%增长，明年主力扩产产品主要在照明类及Mini Led产品，家电装饰、显示屏等业务板块将保持稳步增长。
公司拳头产品灯丝灯供销两旺。
公司较早布局绍兴新和，快速占领灯丝灯市场，预计占到总体市场30%份额，其中Ledvance 的灯丝灯产品70% 从新和采购，30%从外部采购。除Ledvance 品牌外，也给欧洲其他超市品牌做贴牌代工，目前贴牌代工＋Ledvance 在欧洲灯丝灯市场份额大约在40%份额。目前公司灯丝灯产能达1000万颗/月，明年将先实现2000万颗/月，目标3000万颗/月。
总结：
木林森作为封装龙头，LED全产业链布局成“森林”，并购Ledvance发挥协同效应，优势明显，未来打造全球LED一体化航母。随着公司封装业务优势持续加强，公司产品持续进行高端化、品牌化以及国际化发展，同时LEDWANCE整合效果好于预期， 预计2018年Ledvance并表后，预计公司备考业绩2017~2019年净利润6.6/15.0/20.6亿元。考虑发行股份及配套融资，当前对应市值280亿元，当前对应市盈率仅19倍。
证券分析师： 唐泓翼 S0980516080001；
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