新时代证券中小盘孙金钜团队
导读
证监会本批核发新股3家，淳中科技值得重点跟踪。2018年1月9日、1月10日发审委进行首发企业上会审核，上会企业共8家，其中3家成功过会，过会率37.5%。
摘要
证监会本批核发新股3家，淳中科技值得重点跟踪
证监会核发新股3家——明阳电路（小批量PCB优质制造商）、淳中科技（领先的显控设备制造与解决方案提供商）、华西证券（西南地区领先证券公司）。我们认为本批值得重点跟踪标的为淳中科技：国内显控系统行业领先标的，公司以图像处理设备、矩阵转换设备先发切入国防军工、展览展示、安防监控等市场，后续集成化智能综合平台或成新的业绩爆发点。
在本批核发的3家新股中，淳中科技（603516.SH）的近3年平均毛利率最高，为62.74%，位于近一年所有首发上市公司相应指标排名的前8%，显示控制行业因产品特性本身毛利率较高，而公司产品又具备定制化、项目化特点，使得其毛利率高于同行业可比公司毛利率均值。从过去三年来看，公司主要产品的毛利率不断提高，这来自于公司持续的技术升级与新客户的不断开发。在近一年上市公司的盈利指标（包括毛利率、营业收入、ROE、营收复合增速、归母净利润复合增速等）排名中，淳中科技（603516.SH）整体排名较好，除去营收规模指标，公司各项指标排名均处于前30%。
发审委首发审核收严趋势不变，本周开板新股平均涨幅较上周明显回落
2018年1月9日、1月10日发审委进行首发企业上会审核，上会企业共8家，其中3家成功过会，过会率37.5%，发审委本周首发审核过会数、过会率依然较低，IPO审批收严趋势不变。本周开板股票共5只，平均开板涨幅186.12%，最大值239.39%（联诚精密），最小值120.84%（科华控股），本周开板新股平均涨幅较上周280%的开板新股平均涨幅明显回落。
新时代中小盘次新股重点跟踪组合
新股评级我们采用主观的综合评分制。项目包括：股东结构、历史沿革、业务和技术、财务会计、募投项目、投资故事等，对于业务和技术，细项包括：行业给予企业的发展空间、企业相对对手的领先概率、核心产业环节的定价能力、生命周期决定的企业空间等。各项的权重是不同的。需要特别说明两点：（1）主观的评价体系——选择基准是难题，就好像评判年复合增长多少才算牛股是一样的。（2）新股评级不包含股价评判。以近一年上市的股票为样本群，筛选得到新时代证券中小盘次新股重点跟踪组合，包括：德赛西威（车载信息娱乐系统为主的汽车电子零件制造商）、透景生命（肿瘤诊断龙头崛起，技术优势显著）、东尼电子（超微细线材龙头，金刚石切割线助力业绩增长）、赛腾股份（国内自动化生产设备高新技术企业，打通苹果全产业链产品）、联合光电（光学镜头龙头，受益安防高清化、智能化）、亿联网络（进口替代，高端SIP话机、VCS系统双轮驱动）。
风险提示：宏观经济风险、新股发行制度变化
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深次新股收益继续回升
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本批淳中科技值得重点跟踪
2.1、淳中科技（603516.SH）
2.1.1、标的业务背景及市场地位
显控系统设备及解决方案提供商，主要产品分为设备类（图像处理设备、矩阵切换设备、信号传输设备）与平台类（数字视频综合平台、显控协作平台），设备类销售收入约占主营业务收入的80%。
2.1.2、亮点解读
国内显控系统行业领先标的，公司以图像处理设备、矩阵转换设备先发切入国防军工、展览展示、安防监控市场，集成化智能综合平台或成新的业绩爆发点。公司主要产品图像处理设备包括以下三种：以哈迪斯、莫比乌斯（针对小间距LED开发的哈迪斯升级版）、阿波罗系列为主的大屏拼接处理设备，具备音视频可控化、中控集中化、手机平板电脑WIFI无线同屏化等性能，主要用于指挥控制中心，代表产品为人民日报社的LCD、LED四组联动显示大屏；以威玛斯分布式融合处理设备为代表的的图像边缘融合业务，实现了投影仪影像的高质量拼接，其典型应用虚拟仿真融合技术广泛用于展示、会议场所，是实现虚拟现实交互的关键设备；广泛应用于地铁控制室、指挥车的画面分割器。公司另一主要产品是以泰坦系列为主的混合矩阵切换设备，最大规模支持320*320路信号处理，具备无缝切换、分辨率自定义、信号字符叠加功能，满足军工国防调度中心指挥的信息处理需求。公司进一步融合了两大优势产品，研发出雅典娜系列数字视频综合平台，这是一款为安防监控领域量身定制的集成化平台，满足安防监控中心的实战需求，其KLOUD云节点分布式系统则为客户提供专业的高清网络编解码服务，显控协作平台实现了指挥中心的人机分离，对核心数据起到关键保护作用。
公司业务起步于图形处理、矩阵转换的显示控制系统，在该细分行业精做深耕，成为行业内引领发展的领先企业，其传统优势产品以高稳定性获得了较高的市占率。公司在原业务基础上孵化出智能化综合平台，助力公司驶向国防信息化指挥控制、展馆展示、安防系统的蓝海，公司数字视频综合平台业务收入迅速增长，近3年复合增速高达64.32%。
公司研发投入积极，产品创新能力强。公司作为国内显控领域的优质企业，具备19项专利与多项领先技术，如数据预处理、数据后处理、图像融合处理技术及码流接入技术。公司积极进行研发投入，2014年以来公司每年研发费用持续占营业收入的9%以上，稳定的研发支出成为公司强大开发能力的支撑：一方面使得公司产品具备了定制化、项目化的特质，其2016年销售毛利率高达63.40%，远高于52.71%的同行业可比公司均值；另一方面公司具备较强的产品创新能力，产品更新、升级节奏较快，公司在2013年推出雅典娜数字综合平台后3年内便陆续推出KLOUD云节点分布式系统、波塞冬分布式系统产品，2015年推出显控协作平台。公司凭借着优质产品积累了以多媒体集成商为主的长期稳定的客户群，产品最终应用于国防军队、公安武警、展览展示等需求稳定的行业，目前公司主要客户包括同方工业、恒图佳视、新疆璟讯信达（公安等政府机构信息化系统项目及设备供应商）、上海风语筑展示公司等。
2.1.3、行业大观
产业链全景：下游客户多样化，终端需求旺盛。显控系统行业的产业链上游包括电子元器件、芯片和视音频外设厂商，中游包括产品提供商和解决方案提供商，下游包括系统集成商和国防军队、公安武警、展览展示等行业的用户。公司位于产业链中游，下游行业的发展情况对公司的经营情况影响较大。
行业趋势：国家政策护航产业良性发展，多样化的终端市场持续发展带来充足市场需求。国家出台的多项支持显控系统行业发展的产业政策为显控系统行业的发展提供了政策保障，随着经济发展、人民生活水平的提高，显控系统行业下游的主要应用领域持续发展，显控系统行业市场空间广阔。国防信息化水平的提高、公安指挥监控中心的发展、展览馆和博物馆等的增长以及能源行业、轨道交通企业等对信息化水平提高的要求都为显控系统行业的发展提供了充足的市场需求。
市场容量：下游行业蓬勃发展带动显控设备市场持续扩容。显控下游行业涉及国防军队、公安武警、展览展示、能源等巨大市场。以国防市场为例，我国2017年国防支出较2016年同比增长7.15%，依然高于GDP增速，军工信息化建设是“十三五”期间我国国防投入的主方向，数字综合平台成为军队指挥系统实现信息化的关键因素。以展览展示市场为例，据国家统计局数据，2016年我国城镇化率为57.37%，根据2016年政府工作报告，我国的城镇化率将在2020年提高至60%，城镇化推动基础设施建设，这将促进城市馆建设需求的增长；博物馆方面，根据国家统计局计算，我国2016年到2020年将新增1868个博物馆，数字化、智能化展示的大趋势将增加显控系统行业市场的需求。
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本批其他标的
3.1、阳明电路（300739.SZ）
3.1.1、标的业务背景及市场地位
小批量PCB（印制电路板）的研发、生产和销售，拥有PCB全制程的生产能力。
3.1.2、亮点解读
优质的小批量PCB制造商，稳步扩大产能、布局全球化市场。公司专精小批量PCB生产，凭借着丰富的产品型号和较短的生产交期，公司占据了小批量PCB市场的优势地位。公司产品广泛应用于工业控制、医疗电子、通信设备、汽车电子等下游应用领域，新能源汽车、物联网、节能环保等新兴领域的蓬勃发展拉动了PCB的市场需求。公司是国内PCB企业中最早进行海外布局的企业，公司95%以上销售收入来自于欧洲、北美、东南亚地区，为进一步拓宽市场，目前公司已在德国和美国建立销售子公司，并在德国建立Rinde生产子公司。为响应逐步扩大的市场需求， 2014年公司全资子公司九江明阳投产，产能从2014年的40.62万平方米扩充到2016年的63.97万平方米，产能利用率提升至2016年度的92.25%，公司市场竞争力进一步提升。
高行业技术壁垒和严格的供应商认证使得公司客户粘性较强。PCB行业属于技术密集型行业，具有较高的行业壁垒，高密度化、高性能化、绿色环保的市场发展趋势以及产品定制化需求使得产品的技术要求更为严格。公司为国家级高新技术企业，具备向客户提供多方案解决能力，在PCB领域已取得24项专利，并逐年加大科研投入推动产品创新，2014年至2017年半年度公司研发投入分别为2968万元、3857万元、4228万元和2419.51万元，占营业收入比例为5.27%、6.10%、5.18%和4.78%。此外PCB行业下游客户严格的供应商认证制度构成了较高的客户壁垒，为保证产品质量稳定性，下游客户通常会对新供应商设置1-2年的考察周期，供应商一旦进入合格供应商目录便不会轻易被更换，公司目前已与伟创力、艾佳普、伍尔特、Streamline、Cistelaier等600余家中国及欧美知名PCB生产企业保持长期合作关系，客户粘性较强。
3.1.3、行业大观
产业链全景：上游原材料价格波动值得关注，下游各领域发展前景良好。小批量印制电路板的上游是覆铜板、半固化片、铜箔、铜球、氰化金钾、油墨等生产所需原材料，印制电路板的成本直接受到原材料价格波动的影响；下游是工业控制、汽车电子、通信设备、航空航天、军工、照明等领域，各领域良好的发展前景为印制电路板提供了持续增长的需求。
行业趋势：下游需求稳定增长，行业集中度进一步提高，行业整体向规范化、精细化、自动化发展。中国作为全球最大的PCB制造基地，凭借巨大的内需市场和完善的配套产业链的优势，仍将持续吸引全球PCB产能向中国转移。政府对PCB产业的政策支持也为PCB行业的发展提供了保障。下游各领域的良好的发展态势为PCB行业创造了稳定增长的需求。近年来全球和国内PCB产业增长趋于平稳，但行业内优势企业增长较高，行业集中度将进一步提高。PCB行业由于环保监管逐渐严格将更加规范，并随着科技水平的提高向精细化、自动化转型。
市场容量：全球及国内产业规模稳定扩大，带动产业内主要企业迅速壮大。根据电子信息行业专业咨询机构Prismark Partners LLC的数据，全球PCB市场产值预计从2016年的542亿美元以2.2%的复合增长率增长到2021年增长到604亿美元。中国大陆作为全球最大的PCB生产基地，2015年占全球PCB产值的46.6%。根据Prismark的预计，中国内地PCB产业将以3.4%的年复合增长率持续增长，预计2021年全产业将达到321亿美元产值。随着行业集中度的进一步提高，主要企业的增长将更加突出。
3.2、华西证券（002926.SZ）
3.2.1、标的业务背景及市场地位
公司主要从事证券经纪业务、证券投资咨询、与证券交易投资活动有关的财务顾问、证券承销保荐、证券自营、证券资产管理、证券投资基金代销、融资融券、代销金融产品、为期货公司提供中间介绍业务以及中国证监会批准的其他业务。
3.2.2、亮点解读
西南地区综合实力领先的证券公司，区位优势显著。公司的总资产、营业收入、净利润等核心财务指标在西部地区证券公司中占据领先地位，代理买卖证券业务收入和融资融券业务利息收入在西部地区同行业中位居第2名。公司深耕四川，辐射西南地区，稳步扩张经营网络，截至2017年6月30日，公司在川渝地区拥有59家营业部，基本覆盖四川省主要地级市城市，经营体系全面完善。同时，通过在四川省的多年经营，公司的当地客户资源优势显著。受益于国家西部大开发等政策，四川省经济持续发展，2014-2016年及2017年上半年，四川省地区生产总值增速均领先全国平均水平。随着新一轮西部大开发的深入推进，凭借在四川省及西部地区的经营网络优势和客户资源优势，借助于地方政策支持和股东资源支持，公司将加快各项传统业务的发展与转型，大力推进创新业务的开拓进程，丰富公司的经营模式和盈利模式，优化收入结构。
公司经纪业务实力强，零售财富管理服务和企业综合金融服务双核驱动业绩增长。公司在全国范围内公司拥有较强的经纪业务实力：据中国证券业协会，公司的代理买卖证券业务2016年收入位于全国第18名，公司的营业部平均代理买卖证券业务收入位居全国第7。公司自2011年开始推动经纪业务转型，优化经纪业务经营模式，注重产品和服务，积极发展零售财富管理业务。公司重视提高服务水平，推出“华彩人生”服务体系，为客户提供综合的个性化定制服务体验。公司的客户服务能力受到“金音奖”等多项奖项认可，高净值客户数量明显增加。财富管理服务方面，公司积极打造金融产品体系，金融产品销售额由2014年的75.31亿元增长到2016年的146.95亿元，复合增长率达39.69%；企业综合金融服务方面，公司投资银行业务增长较快，2014-2016年及2017年上半年，公司相应业务收入分别为18137.66、19621.79、29365.40、18753.03万元，近3年年均复合增速为27.24%。
3.2.3、行业大观
产业链全景：传统业务为主，创新业务逐步崛起。证券行业主要业务包括经济、投资银行和资产管理等一般中介型业务，融资融券、股票约定购回、股票质押式回购等资本中介型业务和自有资金投资型业务。目前证券公司主要收入来源是卖方业务或“通道”业务，伴随创新业务的推出，未来买方业务将逐渐增加。
行业趋势：市场空间广阔，传统业务竞争激烈，创新业务不断发展。我国宏观经济平稳增长，刺激国内企业融资需求日益增加，随着居民人均可支配收入提高，对证券产品需求也持续增加，为证券行业提供较大的市场空间。政府对金融服务业的各项政策为证券行业提供了良好的政策环境，各项改革的执行更是为证券行业的良好发展创造了优质的外部环境。随着各项监管和治理整顿的进行以及金融行业对外开放程度提高，证券行业传统业务发展竞争加剧，行业集中度将进一步提高，业务更加多元，提供综合服务，提高竞争力。各证券公司将谋求具有特色的发展路径，差异化发展，形成核心竞争力，并不断探索创新发展模式。
市场容量：宏观经济平稳发展，金融市场发展稳定。根据中国129家证券公司未经审计财务报表显示，2017年上半年共实现营业收入1436.96亿元，共实现净利润552.28亿元。根据国家统计局数据，我国国内生产总值从2005年的185896亿元增长到2016年的744127亿元，年均复合增长率为13.44%；我国城镇居民人均可支配收入从2005年的6860元增长到2016年的33616元，年均复合增长率为15.54%，宏观经济以及金融市场的平稳发展为证券行业奠定了良好的业绩基础。
往期次新股说
新时代中小盘次新股说【2018W1：本批科顺股份值得重点跟踪】
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