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中国纯电动汽车第一股
1月24日，是乐视网（300104-CN）停牌八个多月后第一天复牌的日子，看着盘面高达800多万手的巨额跌停封单，心中一股莫名滋味，模糊的视野中依稀浮现着贾跃亭在讲解PPT时神采飞扬的身影。
正如孙宏斌所说“有时候要愿赌服输，人生有很多遗憾”，时代的进步并不会因为某人的失败而有所停留，乐视汽车虽然失败了，但还有小鹏汽车、蔚来汽车、威马汽车等互联网汽车品牌在努力。
就在乐视网复牌的前两天，一件新能源汽车行业的大事在悄悄发生着，堪称中国纯电动汽车第一股的北汽新能源即将借壳上市。1月22日晚间，S*ST前锋(600733-CN)发布了多达41份公司公告，主要关于北汽新能源的借壳上市以及S*ST的股权分置改革。S*ST前锋是目前中国证券市场仅存未完成股权分置改革的两家上市公司之一，为解决前锋股份历史遗留问题，同时推进新能源汽车资产证券化进程，北京市政府于2017年9月28日召开市长办公会，原则同意北京市国资委提出的新能源汽车重组S*ST前锋方案。那么，方案是如何落实的呢？
借壳S*ST前锋
收购方案主要由股权无偿划转、股权分置改革两大部分组成。股权无偿划转前，北汽集团并未持有前锋股份（S*ST前锋原名），股权无偿划转后，北汽集团通过四川新泰克间接持股前锋股份共计41.13%的股份，成为前锋股份间接控股股东，具体过程如下图所示。
图：无偿划转前后前锋股份41.13%股权归属变化
股权分置改革则分为三点，首先，非流通股股东向流通股股东以每10股流通股送4股的方式作为支付部分股改对价；其次是重大资产重组，重大资产重组包含以下三小部分：
1.重大资产置换
前锋股份以截止2017年10月31日的全部资产和负债作为置出资产，评估价值为1.87亿元，与北汽集团截止2017年10月31日直接持有的北汽新能源29.12%股份中的等值部分进行置换。
2.发行股份购买资产
前锋股份向北汽集团及其他北汽新能源股东以37.66元每股的价格发行股份，购买其持有的剩余全部北汽新能源股权，截止2017年10月31日，北汽新能源100%股权评估价值为288.5亿元。
3.募集配套资金
前锋股份拟向不超过10名符合条件的特定投资者非公开发行股份募集不超过拟购买资产交易价格的100%，且不超过20亿元的资金用于新能源汽车项目。
最后则是资本公积金转增股本，以资本公积向全体股东每10股转增20股。
若全体非流通股股东均按照股改送股方案参与股改，则送股及重大资产置换、发行股份购买资产完成后，北汽集团合计持有前锋股份占交易完成后总股本的38.78%，较无偿划转后股份有所稀释。换言之，在前锋股份通过资产置换及发行股份的方式，向包括北汽集团在内的共计36名交易对象购买其持有的北汽新能源100%股权后，北汽集团对北汽新能源的控股比例也由41.2%稀释至38.78%。
图：股权分置改革后北汽集团所持前锋股份比例
逐步脱离补贴
为何说北汽新能源是中国纯电动汽车第一股？华丽的数据能支撑起这顶“皇冠”。2018年1月9日，北汽新能源公布了2017年的成绩单，全年销量约10.32万辆，同比增长98%，成为国内首家年产销超过十万两的纯电动企业，不仅连续五年夺得中国纯电动汽车市场销量冠军，还有望进入2017年全球前两强。
对于新能源汽车厂商来说，目前面临的一大问题是新能源汽车补贴的提前退坡。国家四部委于2015年4月发布《关于2016-2020年新能源汽车推广应用财政支持政策的通知》，通知规定，2017-2018年补贴标准在2016年基础上下降20%，2019-2020年补贴标准在2016年基础上下降40%，后续全部退出。从2017年年底开始，市场便有关于新能源汽车财政补贴可能在2018年提前退坡的消息，1月20日，在2018年中国电动汽车百人会论坛上，工业和信息化部部长苗圩表示“新能源汽车财政补贴退坡势在必行”，间接证实了补贴提前退坡的可能性。
于2018年4月1日起开始实施的新能源汽车“双积分”政策对补贴标准也有了更高的要求，这将加快新能源汽车行业变革，行业相关厂商将出现两极分化，不合格新能源汽车企业将逐渐被淘汰。但对于北汽新能源这样的龙头来说，补贴额度更具优势，其次，更多的市场空间也将因不合格新能源汽车企业的退出而得到释放，北汽新能源汽车的发展也逐步脱离了对补贴的依赖性，在2017年补贴退坡的背景下，北汽新能源推出了不依靠补贴的国民车EC系列，成功突破了对政府补贴的依赖，在不限购的单补城市，北汽新能源销量超过3.7万辆，占比达36%，实现了快速增长。
财务数据转好
在公司新能源汽车销量问鼎全国的同时，相关财务数据亦逐渐趋好，自2015年至2017年前10月，净利润、归母净利润由亏为盈，资产负债率于2017年前10月下降至35.77%，毛利率由2015年的9.56%逐步上升至14.38%。但经营活动产生的现金净流量大幅下滑，2017年前10月，公司流动资产191.95亿元，存货8.48亿元，流动负债81.25亿元，流动比率2.36倍，速动比率2.26倍，速动比率过高，其原因是应收票据由2016年的31亿上升至2017年前10个月的70.99亿元，票据的未能及时兑付造成现金流净额下滑，货币资金亦由2016年的22.5亿上升至48.57亿元，虽有大量应收票据，但公司手中的货币资金也大幅增加，资金流动问题不大。
图：北汽新能源近年来业绩情况
北汽新能源作为纯电动汽车的龙头企业，补贴收紧下仍有技术及市场先行优势，财务的转好亦提升公司基本面，上市后融资成本的降低将加大公司扩张进度，进入快速发展阶段。贾跃亭造车失败已成为过去，但乐视网的数板跌停还在继续，作为一个投资者，“输了就要认”是多么优良的品质，在贾跃亭PPT概念车中受伤的你们，中国纯电动车第一股或将抚慰你们的伤痕。
作者：杨世宏
编辑：张骏芬、徐冰莹
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