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春节效应助攻，经济平稳开局——实体经济观察第6期（海通宏观姜超、于博、陈兴）
摘 要
18年1月数据陆续公布，整体看经济平稳开局，主要表现在以下几个方面：1月官方和财新PMI一降一平，地产、汽车销售增速一降一升，重卡和挖掘机销售增速回升，进口增速大幅回升，但钢铁、水泥、化工等行业开工率普遍下滑，生产资料价格多数下跌。但去年1月恰逢春节假期，因此汽车、进口增速的回升都有明显的低基数效应，需等待2月数据综合分析。
17年全国GDP增速小幅反弹，但地方GDP增速却过半下滑，整体均值也有所回落。近期各省地方两会悉数召开，在政策刺激效果减弱、经济数据去水分的大背景下，仅山西上调目标增速，而下调目标增速的省份则高达13个。春江水暖鸭先知，地方政府谨慎制定增速目标，预示18年经济仍有下行压力。
需求：下游地产仍弱，乘用车改善，纺服走弱，文娱尚可。中游钢铁偏弱，水泥、化工走弱。上游煤炭走强，有色分化，交运改善。
价格：1月首套房贷利率回升，上周国内生资价格涨少跌多，国际油价回调。
库存：下游地产、乘用车回补。中游钢铁、水泥回补，化工走平。上游煤炭、有色分化。
下游行业：
地产：2月上旬41城地产销量回落，住宅土地成交增速转负。1月房贷利率继续上行，35城首套房贷款利率继续上升至5.43%，创15年7月以来新高，相当于基准利率1.11倍。而1月41城地产销量虽因低基数降幅收窄，但龙头房企销量增速仍趋回落。2月上旬41城销量增速回落至24%，剔除春节效应后增速-25%，跌幅较大，反映需求仍处低位。1月土地市场成交面积大跌，增速由正转负至-5%，成交溢价率因挂牌均价大幅下行而有所回升。上周十大城市商品房存销比升至42.2周。
乘用车：1月乘用车销售批零增速回升，经销商库存压力飙升。18年1月乘用车批发、零售销量增速分别为9.1%、8.1%，均较17年12月大幅上升，其中第五周批、零同比增速分别为14.4%、194%。零售销量增速大幅飙升主要源于去年同期恰逢春节假期，导致了低基数效应。但18年1月汽车经销商库存预警指数大幅飙升至67.2%，创近3年以来新高、历年同期新高，反映在18年购车减税政策退出背景下，终端需求依然堪忧。
纺织服装：1月柯桥景气指数再落，需求延续低迷。12月纺织服装行业有所回暖，但销量增速反弹力度较弱。18年1月柯桥纺织景气指数回落，其中市场景气指数和生产景气指数均处下行，反映行业整体供需两弱。偏弱格局带动柯桥纺织价格指数下降。
文体娱乐：上周电影票房同比跌、环比升，需求有待释放。受春节假期错位因素影响，上周电影票房和观影人次同比增速分别大跌至-75.8%、-71.6%，但环比增速分别回升至-16.5%、-16.2%，需求节前偏低，静待春节假期释放。上周印度电影《神秘巨星》在已上映17天的情况下单周仍录得票房1.56亿元，但其它电影表现不佳，票房无一过亿，国产片缺乏佳作是主要原因。
中游行业：
钢铁：上周钢价螺纹降热板升，开工率仍低，社会库存回补。上周钢价走势继续分化，螺纹价格有所回调而热板补涨。受原材料价格下跌影响，上周吨钢毛利螺纹和热板再度大幅上升。上周高炉开工率继续走低至63.7%，春节假期前生产依然偏紧。1月中旬重点钢企库存去化，库存降幅收窄至-4.8%，而钢材社会库存依旧大幅回补，反映经销商节前备货积极，冬储幅度较大。
水泥：上周全国水泥均价继续走弱，节前库容比大幅回升。上周全国水泥均价继续走弱，环比增速降幅收窄至-0.4%，库容比大幅回升至57.3%。1月底2月初，因前期降雪和春节临近影响，农村需求基本停滞，房地产和重点工程项目也在陆续停工，水泥需求不断萎缩，受此影响，水泥价格继续下行。工人已开始陆续返乡，预计下周需求将会再进一步减弱，价格以趋稳为主，部分高价地区节后或将继续补跌。
化工：上周PTA产业链价格跌，开工率涨少跌多。上周PTA产业链产品价格全线回落，下游织造需求转弱，带动涤纶POY、聚酯切片和PTA价格均跌。上周PTA产业链负荷率涨少跌多，上游PTA生产仍旺，工厂运行正常，负荷率有所回升。聚酯工厂节前面临检修集中期，开工小幅下降。而需求转弱叠加假期临近令江浙织机开工率大幅下滑。上周涤纶POY库存天数低位持平至8天。
机械：1月挖掘机销量同比增速回升，环比增速由正转负。18年1月挖机销量1.07万台，同比增速回升至135%，创17年3月以来新高，但主要受到去年同期春节错位因素影响。1月环比增速季节性由正转负，大跌至-25%，假期前企业停工，生产开始走弱。1月大中小挖销量同比增速同步回升至216%、209%、107%，环比均处低位。
重卡：1月重卡销量同比增速由负转正，主因销量预留。18年1月重卡销量9.8万辆，同比增速由负转正，大幅回升至18%。销量增速大升主要缘于经销商在17年12月预留部分销量至18年1月，这使得1月销量环比大幅回升转正至48%，并创下历年同期新高。而春节来临导致食品等运输需求走旺，也助推重卡销量增速回升。
电力：2月上旬发电耗煤增速再升，春节效应叠加气温骤降。2月上旬发电耗煤同比增速继续大幅走高至80%。主要原因一是春节错位因素影响延续（17年春节假期在1月底2月初），低基数导致同比增速异常高企。二是气温骤降导致用电需求猛增——2月上旬发电耗煤环比仍高达4.2%，而剔除春节效应后，节前第二周发电耗煤同比增速仍超过20%。
上游行业和交运：
煤炭：上周煤价平中有涨，电厂库存去化、钢厂库存回补。上周煤炭价格平中有涨，其中秦皇岛港煤价格继续上行。2月上旬发电耗煤增速因气温下降大幅回升，且降雪导致运输受阻，电厂煤炭库存大幅去化至历史新低，库存天数降至10.6天，煤炭供应紧张令动力煤价格大涨。上周高炉开工率下跌，钢企生产依然偏弱，带动炼焦煤库存被动回补，钢厂炼焦煤库存天数升至16.5天，焦煤价格继续走平。
有色：上周LME铜价升、铝价降，铜库存升，铝库存降。上周基本金属价格多数上涨。铜价震荡上行，主要受到美元波动的影响，国内下游厂商提前备库支撑价格，但备货已渐收尾，节前需求料将走弱。LME铝价回落，临近春节假期，下游已基本停工放假，消费需求趋弱，国内库存季节性积累，短期压制铝价。
大宗商品：上周布油价格回落，CRB指数续升，美元指数下跌。上周布油价格回调，WTI原油价格震荡上行。美国原油产量和石油钻井数上升，原油库存开始回升，美国产量释放压力令原油价格回调。上周CRB指数续升。1月美国非农就业数据强劲，提振美元，但欧元区预估GDP增速2.5%，创近十年新高，令美元指数均值继续下行。
交通运输：上周航空客运周转量增速回升，BDI降、CCFI续升。上周航空客运周转量增速回升至6.6%，春运开始，客运进入忙季。海运表现分化，其中集运优于散运，上周BDI指数大幅回落，CCFI指数续升，海岬型船舶平均租金环比下降15.4%，巴拿马型船舶平均租金环比下降6.9%。上周公路物流运价指数回落。
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