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春节期间，央行发布了《2017年第四季度中国货币政策执行报告》，虽然是四季度，但内容大多概括2017年全年的货币政策情况，用大量的数据揭示了2017年股市、楼市、债市、汇市、金融系统等资金供应情况，对我们预测2018年的政策走向有很大的帮助，现在让我们来看看这份报告：
一、货币供应降到历史低位，对经济的负效应为何没有显现？
2017年是广义货币供应量（M2）增速最低的一年，M2由过去的两位数降到2017年的个位数，并在2017年12月创出了8.2%的新低。要在过去货币供应与实体经济之间基本上是水与舟的关系，货币供应上升必然让GDP水涨船高，反之则下降。有意思的是M2增长从2016年的11.3%降到2017年的8.2%，而GDP却从2016年的6.8%增长到2017年的6.9%，两者相背离的原因是啥？这份报告给我们解释几点：
1、虽然M2降低，但人民币贷款规模并没有因此降低，报告显示2017年人民币贷款增加13.84万亿元，比上年增加1.41万亿。我在很多期文章都说过，贷款是表内创造M2最重要渠道：
A、央行－表内（人民币贷款）－市场（M2）
B、央行－表外（银行理财）－市场（M2）
由于金融监管的深入，一些不规范的银行理财和监管套利被压缩，一方面导致B渠道创造的M2减少；另一方面货币创造转而通过A渠道的人民币贷款进行，所以人民币贷款反而增加。可为何GDP却不受影响呢？
原本表外业务创造的M2就存在严重的内部资金空转和资金链条拉长，比如我买你的理财产品，你买他的理财产品，他又买我的理财产品，最后资金转来转去都没有进入实体经济，在17年金融去杠杆以及强监管下，资金空转得到改善，周转的速度和效率得到很大的提高，所以对实体经济影响有限。
央行还告诉我们，在2018年去杠杆和严监管的大背景下，未来我们应该更多关注利率而不是货币供应，很简单货币供应是央行的数量型货币工具，利率是价格型货币政策工具，一个成熟国家的货币政策操作必然是重在价格型，比如美国、日本。数量型货币工具往往会反映到价格型上，具有可测性，比如今年印钞减少了，利率往往会上升，体现资金面紧张。
二、楼市定向加息明显
根据报告：2017年12月企业贷款利率是5.74%，相比9月下降0.02%，然而房贷利率不降反增，12月份利率是5.26%，相比2017年9月上升0.25%，两者一降一增反映了央行执行楼市定向加息政策，主要原因有两点
1、2016年以来居民房贷上升得太快、在贷款当中的比重太高，在不影响实体经济融资的情况下，引导房贷利率上升有助于抑制居民杠杆率以及调控楼市；
2、房贷利率有上升空间，目前的房贷利率是5.26%，相比5.8%的一般贷款利率有很大的提升空间。
总的来说，虽然目前房贷利率在上升，但相比2014年（楼市拐点）的6.96%还有一段距离，未来居民贷款成本有所增加，但不致于立竿见影，而是温水煮青蛙的过程。
三、买房资金来源更加多样化
在2017年房贷利率上升以及管理层严控资金进入楼市的情况下，个人住房贷款增速降到22.2%的低位，相比年内最高点低14.6%，原本值得庆幸，但当年消费贷款增速却达到2.5万亿，多增1.5万亿。根据日常的经验，消费贷款主要还是用在与住房有关的装修、车位上，有的则是以消费贷款等名义绕道买房，所以个人住房贷款增速很可能被低估，反映居民买房热情依然高涨。
四、印钞方式发生重大改变
这是什么意思？
首先我们要知道央行是怎么印钞的，原来印钞方式是外汇占款主导，即将国外赚得的美元利润向央行兑换人民币，从而使人民币在国内流通。2015年后中国外贸顺差收窄，以美元换人民币为主的印钞方式占比下降，为了对冲印钞下滑，央行印钞转变为债券换人民币，比如国债、政策性金融债，可问题是国债、政策性金融债等高级别债券一般是大型银行持有，小银行往往不具备，这就导致小银行从银行获得的资金量低，弱者越弱。
为了照顾到小银行，央行将国债、政策性金融债等贷款的抵押品扩大到其他优质信贷资产，比如央行认可的地方债等，解决小银行担保难等问题。
也就是说未来“央行－大银行－小银行－市场”的资金传输链条将会慢慢向“央行－大银行（小银行）－市场”的方式转向，同时也意味着央行印钞方式加速由“美元换人民币”向“债券换人民币”转变。
五、去年国债利率上升是资金面紧张所致吗？
国债收益率是市场资金价格的瞄，当资金面紧张的时候，国债收益率往往飙升，2017年9月份开始，国债收益率快速上升，最高达到4%的高位，为何收益率这么高?
这份报告告诉我们国债收益率上升的背后主要是金融去杠杆，其次才是资金面紧张所致，报告说金融机构为了应对监管被迫卖出债券，从而使收益率上升，数据显示中小银行和证券机构是净卖出方，卖出现券高达5.5万亿。理由很简单，中小银行是表外理财的主要参与方，2017年的金融监管则主要是面向表外业务。
六、近期全球市场为何会暴跌？
近日，美股的暴跌引发了全球市场一片狂跌潮，A股也难以幸免，甚至跌得更惨，为何全球市场会暴跌？
央行的解释是股市的惨跌与前期宽松货币政策有关，什么意思？
美国是从08年执行宽松货币政策的，2014年退出量化宽松，2015年启动加息周期，在这个过程中全球的债务率高企、通胀率低迷，股市虚高，货币政策已经到了只能收紧而不能放松的地步，但如果在这时候快速启动加息或缩表，肯定会使到债市、股市等资产泡沫破跌，引发全球狂跌潮。
七、上市公司从股市圈钱？
看到这个小标题我想大家肯定赞同，但我要说不是，至少2017年不是，2017年A股整体是上涨的，但有意思的是去年企业和金融机构融资金额还下降了24.7%。我在1月29日《再论2018年的股市：到底是牛市，还是熊市？》一文当中说过（微信公众号：小白读财经，可查看）：2018年是国家降低宏观杠杆率的最重要一年，实现这个目标最好的办法是提高股市融资比重，但遗憾的是2017年股市融资不增反降，与政策相背驰，2018年为了实现预定目标，股市融资规模大概率会提高，这对股市是一大机会。
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