作者：中信证券 杨灵修/秦培景/徐广鸿/裘翔
投资要点
3月业绩期开启，上市公司盈利状况再次成为市场焦点。中国经济趋势性回暖是大概率，结合市场过去3个月对盈利预期修正，我们预计MSCI CHINA的2017年业绩增速在25%左右。2018年，我们维持MSCICHINA业绩增速15%、港股整体盈利增速（根据中信港股通全样本）在13-14%左右的判断。分行业看，盈利增速较此前更乐观主要为农业、餐饮旅游和传媒等行业；增速较此前更悲观主要集中在通信和电子等行业。
2017年盈利增速预计最快的行业包括：石油石化、钢铁、有色、煤炭、传媒和建材，这些行业全年净利润增速均有望超过100%。除传媒（预计主要受益于美图公司亏损大幅收窄，带动行业扭亏为盈）和建材以外，增速最快的行业大都来自上游周期板块，反映了过去两年供给侧改革效果显著，叠加2017年美元弱势推升大宗商品价格。另外，农业和餐饮旅游行业业绩正面修正的动力最大，预计年报超预期概率增大。相反，电子、通信等行业盈利低于预期的可能性较大。
从A股看港股，择优而选。截止3月7日，已有73%的A股上市公司已经披露业绩预告，港股则相对较少。我们按照中信一级行业分类对比：2017年，传媒、有色、计算机等港股行业盈利增速预计将大幅高于A股，优质标的聚集的港股汽车行业也将有优于A股的表现。此外，梳理A股可能超预期的行业，基于两地市场基本面高度重合，我们认为港股上游周期板块包括有色、钢铁，大消费的食品饮料，以及地产和基建驱动的建材板块，都有超预期的可能。
2018年，化工、餐饮旅游、电子、房地产、农业、电力公用等行业业绩增速预计较去年加快，景气度提升。传媒行业料也将维持高速增长。但周期板块于2018年或出现行情分化，供需格局继续改善、盈利水平提升的行业，尤其有定价权的企业有望走出独立行情、业绩增速再超预期，我们相对看好石油和有色。
过去1个月，2018年EPS预测向上修正最多的行业。在中信29个行业中(钢铁和化工行业无修正数据)，过去1个月向上修正的行业共12个，其中修正幅度靠前的包括餐饮旅游（+2.4%）、农业（+2.4%）、非银（+1.7%）、综合（+1.3%）等，重点个股详见正文。
配置建议。结合对于个行业2017-18年盈利增速分析和投资逻辑的梳理，我们建议投资者关注以下三条主线：
经济内生动力恢复，“再通胀”成为高确定主线。CPI上升初期，必选消费最具配置价值，其上市公司盈利将在业绩期得到持续的印证。港股主要集中在大众品，因产品差异化程度小直接提价能力相对较弱，但龙头企业通过结构升级和优化费用等转嫁成本压力，形成相对定价权。我们也建议投资者关注基本面逐步恢复的农业和餐饮旅游业，特别是后者的澳门博彩股。
大金融依旧在景气上升周期。2018年金融环境将为债务收敛与监管约束持续，银行估值上行的动力来自于景气周期趋势向上，及去杠杆政策下的尾部风险降低。保险行业经过股价大幅上涨后，仍有着高确定性的内含价值增长，且H股较A股折价明显。
传统及周期行业如石化、有色等，可能是最有预期差的地方。我们倾向于认为，2018年的经济风险可能更多是上行风险。同时，去年开始整体弱势美元下，大宗商品涨幅较大，这些价格端上涨，将带来相关行业的业绩超预期。
港股亮马组合。结合行业分析师判断，我们最新港股亮马组合：建设银行（H），邮储银行，中国太保（H），中国平安（H），中国石油股份（H），蒙牛乳业，中教控股，华润啤酒，五矿资源，兖州煤业集团。
风险因素：业绩增速不及预期；宏观经济基本面不及预期；香港市场无涨跌停保护机制；海外资金大幅外流。
2017年港股各行业盈利增速预览
3月业绩期开启，上市公司盈利状况再次成为市场关注的焦点。随着中国经济未来趋势性回暖的概率逐渐增加，结合市场过去3个月对盈利预期的修正，我们预计MSCI CHINA的2017年业绩增速将在25%左右。2018年，我们维持MSCICHINA业绩增速在15%、以及港股整体盈利增速（根据中信证券港股通全样本）在13-14%左右的判断。分行业看，我们认为盈利增速较前期加快主要是农业、餐饮旅游和传媒等行业；增速较此前预期放缓将主要集中在通信和电子等行业。
按中信证券港股通行业分类，2017年增速预计最快的行业包括石油石化、钢铁、有色、煤炭、传媒和建材，市场一致预期及我们的预测都显示这些行业全年净利润增速均超过100%。除传媒（预计主要受益于美图公司亏损大幅收窄，带动行业扭亏为盈）和建材以外，增速最快的板块大都来自上游周期行业，反映了过去两年供给侧改革效果显著，叠加2017年美元弱势推升大宗商品价格。
具体来看，中信证券研究部行业组预测2017年净利润增速前5的行业为钢铁、石油石化、煤炭、化工、传媒，净利润增速分别为249%、127%、120%、89%、69%，基本都为“供给侧”改革相关行业。预计去年净利润负增长的板块包括电力公用和餐饮旅游，净利润增速分别为-14%和-16%。
2017年盈利预测修正
从过去1个月彭博的2017年EPS预测修正数据来看，29个行业中（钢铁和化工行业无修正数据；个股流通市值加权计算），向上修正的行业共13个，其中修正幅度靠前的包括农业（+2.4%）、餐饮旅游（+2.1%）、非银（+1.7%）、综合（+1.3%）等；其中，农业行业中75%的公司EPS预测被市场上调。同期，14个行业盈利预测遭到下调，EPS预测下调幅度最大的行业包括电子（-5.2%）、石油石化（-2.0%）、通信（-1.7%）、有色（-1.2%）、传媒（-1.1%）等。
从过去三个月的维度来看，EPS预测向上修正的行业共15个，排名靠前的包括传媒（+9.8%，主要得益于美图公司EPS预测超过30%的上调）、餐饮旅游（+4.9%）、建材（+4.8%）、非银（+4.4%）等，其中，餐饮旅游和建材行业成份股上调EPS预测数量的比例分别高达100%和90%。同期，12个行业盈利预测被下调，最为明显的包括有色（-10.0%）、纺织服装（-5.3%）、电子（-4.9%）、食品饮料（-2.9%）、通信（-2.2%）等。
因此，结合2017年EPS预测修正幅度以及行业成份股修正数量比例，农业和餐饮旅游行业业绩正面修正的动力最大，年报超预期概率较大。相反，电子、通信、有色等行业盈利低于预期的可能性较大，但基于前期金属价格大涨，且有色行业在1月底至2月初市场回调的过程中跌幅颇大，盈利修正预期已较为充分地反映在有色行业公司的股价中。
从A股看港股，择优而选
港股传媒、有色金属、计算机行业盈利增速预计将大幅高于A股
截止3月7日，73%的A股上市公司已经披露业绩预告，港股则相对较少。我们按照中信一级行业分类对比，A股以披露业绩预告的标的为样本，以个股预告净利润均值为统计标准；港股以3月5日调整前港股通股票池为样本，以彭博市场一致净利润预测为统计标准，结果如下：
29个行业中，港股仅在13个行业跑赢A股业绩预告口径（港股统计标准为彭博一致预测、大部分A股主板公司尚未披露，年报期末此比例可能会有变化）。港股净利润增速明显超过A股的行业包括传媒、有色金属、计算机，分别超出A股170pct、152pct、52pct；其次是电力及公用事业、食品饮料、农林牧渔、轻工制造、汽车，分别高出A股46pct、35pct、32pct、30pct、20pct。以上8个行业A股业绩预告披露率均超过50%，可以部分体现A股市场2017年行业整体盈利水平。
传媒行业，A股、港股盈利呈现较大分化。A股传媒行业受到行业政策监管趋严、需求端泡沫挤出等因素的影响，行业整体在2017年呈现下跌行情，处于挤泡沫阶段。展望2018年，整体行业基本面与市场偏好依旧弱势，但真正有竞争壁垒、产业链溢价能力的龙头公司将拥有最高确定性。此外，处于高成长细分领域、有潜力成为行业龙头的公司也具有“成长股”特性。相比于A股的内部分化行情，H股传媒行业2017年盈利好很多，星美控股、网龙、IGG等2017年预测净利润增速均在100%左右，美图公司亏损预计也将由2016年的近70亿港元大幅缩小至3.5亿港元左右。
有色金属行业，2017年在供给收缩、需求好转、流动性较为宽裕和美元弱势的共同作用下，金属价格持续上涨，推动公司盈利弹性释放，驱动板块上行，A股和港股均表现出强劲的盈利增速水平。相较而言，港股通有色行业10只个股2017年末平均总市值超过470亿人民币，而A股有色行业平均市值仅170亿人民币左右，在大宗商品上升阶段，龙头效在港股充分体现。展望2018年，全球经济回暖将持续拉动金属需求增长，而供给侧改革带来的产能收缩将对供需平衡产生深远影响。
计算机行业，2017年A股整体表现乏力，回调幅度较大，A股净利润滞涨、甚至下降。互联网巨头、游戏广告金融等业务多点开花的腾讯控股凭一己之力撑起港股计算机行业的盈利水平，未来重点关注市占率与技术创新以及AI技术变现可能。
电力及公用事业行业，A股市场中传统火电企业占比颇大，由于2017年煤价飙升，盈利料受到巨大打击。相反，港股市场子行业较为多元化，水务、燃气、再生能源类公司占比分别为17%、21%、21%左右，盈利能力相对稳定。因此，港股行业较A股整体盈利增速预计将高出46个百分点左右。
食品饮料行业作为大消费的重要组成部分，与大周期、大金融不同，在2017年业绩难以呈现全面性机会。A股、港股整体均表现出较好的盈利水平。结合中信证券研究部各行业分析师的观点，必选消费中的乳制品、调味品，可选消费中的免税、酒店、白酒，以及商贸零售（中信证券研究部零售组预计2017年行业营业收入增速5%-10%，利润增速10%+）整体业绩可期。具体到个股方面，华润啤酒、H&H国际控股、周黑鸭均受消费升级和再通胀正面刺激，值得重点关注。
农林牧渔行业，港股相对于A股有更强的防御性。A股中，种子、饲料、疫苗子行业2017年景气度较好，盈利增速普遍较快。但整体板块受肉鸡养殖和生猪养殖拖累，净利润同比分别预计下降50%以上和25%左右。港股市场，权重股万洲国际业绩稳增，中国粮油控股预计也将有37%左右的增速，有望推动整体板块增速大幅超过A股。
汽车行业，港股和A股也有较大区别。港股中吉利汽车、广汽集团、福耀玻璃等优质稀缺资源占行业权重较高，且吉利汽车、广汇宝信、正通汽车、潍柴动力、中国重汽等2017年盈利增速预计都将超过100%。相对而言，A股优质整车厂标的权重较小，而数量众多的中小零部件企业权重较大，盈利能力相对较弱，拖累整体行业增长。因此不论A股港股，应重点关注基本面较好的龙头企业。
A股有望超预期的行业港股或同样受益
结合A股已披露的数据，2017全年/2017Q4和2016年增速的比较，以及中信证券研究部行业分析师判断，我们认为以下10个A股细分行业的2017年实际盈利增速有超预期的可能。如下表所示，这些行业主要集中在周期板块，包括水泥、钢铁和有色等，再次印证了供给侧改革根本性地改变了这些行业的供需格局，大幅提升行业景气度。
基于两地市场基本面高度重合，以及港股市场盈利修正数据，我们认为港股上游周期板块包括有色、钢铁，大消费的食品饮料，以及地产和基建驱动的建材板块，都有超预期增速的可能。
2018年港股盈利展望
展望2018年，预计香港市场景气度提升、业绩增速较去年上行的行业包括：化工（114.0pct）、餐饮旅游（30.5pct）、电子（22.4pct）、房地产（11.4pct）、农业（10.9pct）、电力公用（10.9pct）。其中化工行业的主要公司中化化肥有望扭亏为盈，行业净利润亏损或进一步收窄；农业板块巨头万州国际有望受益于美国税改刺激消费（公司60%左右营收来自美国），推动行业盈利增速超预期。此外，继2017年扭亏为盈后，彭博预测传媒行业在2018年的盈利增速仍将高达89%，主要受益于IGG的持续快速增长，以及美图公司开始盈利。
整体看来，供给侧改革和环保趋严逐渐成为新常态，周期板块于2017年收获量价齐升的格局，2018年或出现行情分化，供需格局继续改善、盈利水平提升的行业，尤其有定价权的企业有望走出独立行情、业绩增速再超预期。上游周期行业中，石油石化（34%）、有色（55%）预计在2018年能保持相对较快增速、行业景气度有望维持；煤炭行业2018受基数效应和供需格局略微宽松等因素影响，虽然煤价料将维持高位，但全行业2018年净利润较去年同期或小幅下滑。
2018年盈利预测修正
2018年EPS预测修正数据来看，29个行业中(钢铁和化工行业无修正数据)，过去1个月，向上修正的行业共12个，其中修正幅度靠前的包括餐饮旅游（+2.4%）、农业（+2.4%）、非银（+1.7%）、综合（+1.3%）等；其中，农业行业向上修正公司占比最大，75%的公司EPS预测被市场上调。同期，15个行业盈利预测遭到下调，EPS预测下调幅度最大的行业包括电子（-5.2%）、通信（-2.1%）、石油石化（-2.0%）、有色（-1.1%）等。其中，通信行业向下修正公司占比最大，全行业12家公司中有7家被市场下调。
媒体报道，2018年春节旅游市场景气度高，黄金周期间全国游客数量同比增长12.1%达到3.86亿人次，实现营收4750亿元，同比上涨12.6%，无疑利好大部分餐饮旅游企业。另外，此次餐饮旅游行业盈利预测的上调，也是因为春节前后澳门博彩业收入强劲增长。今年1至2月，澳门博彩累计毛收入505.6亿澳门元，较去年同期上升19.7%，1月单月毛收入同比更是飙升36.4%，创下近4年来最大增幅。在此背景下，银河娱乐和澳博控股EPS预测分别被上调8.0%和4.7%。
此外，虽然零售业也在此次盈利预测上调的行业之中，但幅度较2017年0.42%的上调预测有所下降。具体到个股来看，主要受权重股高鑫零售拖累，为在今年完成线下向新零售模式转型，旗下欧尚及大润发料将面临大规模调整，为公司2018年利润规模带来了一定程度的不确定性。但行业其他公司包括利福国际、国美零售都有明显上调，反映了市场预计今年社消增速稳定，消费相关板块景气度好。
经济内生动力恢复，“再通胀”成为高确定主线；减税预期锦上添花
我们预计，2018年名义GDP仍然有望维持9-10%左右的增长，经济企稳下，CPI结构性抬升是大概率事件，2018年CPI将会趋势性回升至2.5-3.0%的区间。在CPI上升初期，必选消费最具配置价值，其上市公司盈利、毛利率的提升幅度都将加大，这将在业绩期得到持续的印证。
再通胀是2017年底以来的消费行业主题，以A股为代表的白酒，高端享受风口勤修内功，中档消费升级持续发力，毛利、产能限制等因素带来绝对定价权，已兑现多次涨价。相应的港股方面，主要公司集中在大众品，因产品差异化程度小，直接提价能力相对较弱，但龙头企业通过结构升级和优化费用等转嫁成本压力，形成相对定价权，例如啤酒、乳制品、奶粉、方便面、软饮等。
另外，李克强总理在近日的政府工作报告中提及的“提高个人所得税起征点”预计将是2018年政府工作的主要目标之一。由于上一次提升个税起征点已是7年以前，而同期中国经济、物价以及居民收入水平都大幅增长，目前每月3500元的起征点已缺乏一定的合理性，提高个人所得税起征点、精简税制的举措今年或将全面推出。此外，我们预计减税/财政补贴政策或与鼓励“二胎”相结合。如此，消费需求将进一步得到刺激，特别是母婴、学前教育等相关领域。
大金融依旧在景气上升期
2017年，金融市场去杠杆效果显著。2018年金融环境为债务收敛与监管约束持续。债务收敛进程或将开始转向第二层次，即社融内部结构再优化，银行或维持低速扩表策略。此外，今年政府工作报告明确能够稳定系统性金融风险底线，有利于夯实银行资产负债表，同时金融体制改革和对外开放提速将促使银行逐步转向高质量发展。
根据渠道调研，开年以来强劲的信贷需求有望从量、价两端推高一季度银行净利息收入。手续费及佣金收入受益于业务回暖和低基数影响，增速有望快速回升，资产质量无忧，信用成本稳定，预计一季度银行业营收和利润增长将继续提速。监管方面，从近期监管机构表态可以看出，银行理财业务的监管重心正由业务纠偏转向引导转型，新规落地实则有利于银行明确业务定位及发展路径，也有利于稳定市场预期。
2018年，存量信用风险有望基本解决，银行业步入实质意义的风险拐点，估值上行的动力来自于景气周期趋势向上和尾部风险下降。盈利驱动要素全面转向可持续的乐观，预计银行业盈利增速反弹至9.65%。量、价、风险指标同步改善，驱动利润表恢复，息差企稳上行、非息收入稳步改善，资产质量也有望得到改善。根据中信证券研究部银行组判断，随着宏观和行业环境的逐步改善，H股银行的P/B估值有望由目前的0.85倍左右向1.3倍左右的合理水平靠拢。
同理保险行业，2017年是市场重新认识保险公司，及其估值显著修复的确定性机会。保险是市场上少有的经过股价大幅上涨后估值仍在安全边际的板块，有着高确定性的内含价值增长，经过2017年的上涨，保险业能带来年化15-20%回报的预期仍然成立。随着盈利释放，预计保险股股息收益率逐步提升与银行业的投资逻辑相似，由于A股已经较大幅度实现了估值修复，股息收益率总体不高；但仍明显低估的H股保险股，2018年股息率具有较强的吸引力，应重点关注自下而上选保障占比高、未来有望依靠死差驱动利润较高增速的公司，H股保险股期待迎来价值增长和估值修复的双重机会。
大宗商品周期，将支持资源品板块
过去两年，中国持续推进的供给侧改革，使周期性基本面也发生了根本性的改变。改革推进后，比如煤炭行业景气度于2016年中开始触底反弹，2017年3至5月的利润总额更是同比翻了近20倍。此外，随着过剩产能的逐步出清，行业毛利也从2015年8月的14.2%大幅反弹至2017年11月的30%。
高频数据显示，1月底高炉开工率为64%，虽然较去年12月有小幅回升，但仍属于历史第二低值，由此可见环保对工业品生产的抑制作用仍然较强。如果政府今年仍严厉推行减产政策（十九大、政治局会议和中央经济工作会议多次提及，预计也将成为3月“两会”的重点之一）导致工业生产品产出不及预期，即便新产能缓慢投入，价格仍将维持高位平稳。
更广义上看，从全球角度2017年以来的美元弱势也帮助支撑大宗商品价格。由于绝大多数的大宗商品均由美元定价，美元偏弱时，投资者对于大宗商品的偏好会上升。继全球于去年开始同步复苏，市场对于全球其他主要央行或开始收紧货币政策或退出超宽松政策的预期初现端倪，美元指数在2017年1月初达到103的高点后，持续走弱，截至今年2月19日已下滑至89.2。
由于市场对美联储今明两年的加息和缩表已有较为充分的预期，且美国经济扩张周期已逐步进入中后阶段。相反，随着全球继续复苏，市场对于日欧和其他主要央行的货币收紧还未有充分的预期。因此，美元指数或在中期维持疲软态势，利好大宗商品价格走势。事实上，2016年以来，大宗商品价格已明显反弹。从CRB指数看，过去两年，CRB金属指数大涨75%左右；2017年中至今，CRB商品价格指数上涨17.3%。2017年全年，美国WTI原油和LME现货铜价分别上涨了12.5%和30.1%。
在全球宏观经济同步复苏，需求稳步增长的情况下，大宗商品价格上行，大幅利好上游能源和资源品板块。对于传统及周期行业，如石化，钢铁，有色等，这目前是市场分歧很大，但同时也是最有预期差的地方。近期市场回调过程中，石油石化（-13.3%）、煤炭（-7.3%）等跌幅较大，负面预期已被基本消化。
和中国整体宏观经济周期相关的，未来给我们带来的，不是下行风险，而有可能是上行风险。因为市场现在讨论非常多的周期板块盈利是否可持续，或者资管新规对于融资的限制，大部分的这些信息，基本上都被市场反复消化。但是，实体经济端，像制造业投资复苏，CAPEX的复苏，进出口的复苏，是在超预期。特别是大宗商品，不但是供给侧改革，而且在去年下半年整体弱势美元的情况下，有了较大的涨幅，这些价格端带来的上涨，会反映到公司的盈利中。
具体来看，我们认为2018年大宗商品板块表现将出现分化。受益价格的大幅上涨，以及供需格局稳定，我们相对更看好石油和有色板块，市场的一致预期也显示这两个行业今年仍将维持较快增速。对于煤炭而言，虽价格维持高位，但今年供给端预计会缓慢增长，而需求端相对较弱，行业表现或逊于石油和有色。
主要行业及个股分析
石油石化
2017年油价一路冲高，2018年1月下旬Brent国际油价一度超过70美元/桶，行业景气已经从低位复苏，影响行业增长的积极因素包括：1、国际油价低位上涨，但绝对价格仍然不高，未来仍有上升空间；2、供给侧改革仍在推进，环保趋严限制新增产能投放，利好行业维持高景气度；3、油气改革逐步落实，民营企业参与市场竞争将给板块带来新的活力。板块估值水平处于历史低位和平均水平之间，有安全边际。
从细分板块看，预计2018年全球原油供需基本平衡，库存平稳或继续小幅回落。国际油价主导逻辑可能由“去库存”转为对“美国页岩油成本变化、产量增长速度”的讨论，2018年将保持温和上涨。天然气的重要推动力是“煤改气”政策，“十三五”规划中2017~2020年天然气消费。CAGR=13~20%，而2017年入冬后“气荒”危机频现，利好上游的天然气勘探开发企业、LNG液化工厂、LNG接收站、及有低价长协的进口贸易商。炼化行业，炼油全球景气高位有望持续，预计全球炼厂开工率2018年将维持在81.3%的高位；烯烃、聚酯产业链供需格局继续向好，石化行业多数产品盈利仍然处于近几年的较高水平。整体来看，石油石化板块2018年料将保持较高景气度。
中国石油股份：公司是国内最大的石油天然气生产企业，国际油价波动对公司业绩影响重大，依据中信证券研究部石油石化组估算，国际油价波动10美元/桶，公司业绩将有250亿元的变化。2018年，预计随着国际油价的继续回升，公司上游业务的盈利能力将开始体现。天然气板块，环保和“煤改气”政策助推天然气市场爆发，公司作为国内最大的天然气生产企业，公司自产气增速有待提高。炼油和化工板块，随着炼化端竞争主体的多元化程度提高，公司成品油销售业务竞争压力加大，2018年公司管道建设有望提升终端销售盈利能力。
新奥能源：公司是全国布局的城市燃气龙头，2017年上半年天然气销量达到92亿方，占全国比例8%，国内第三大。2017年以来，在环保“煤改气”驱动下，天然气消费增速显著超预期，冬季天然气涨价传导能力较强，公司工商户气量70%是有顺价机制的，享受天然气消费增长带来的红利。
中石化冠德：公司是中国石化股份公司旗下唯一国际化仓储物流平台，是国内原油码头服务龙头企业，旗下码头吞吐量占国内原油进出口总量50%以上，受益于我国原油进口较快增长。随着油气改革、天然气定价市场化的不断推进，公司天然气管输业务受山东LNG接收站竞争冲击趋弱，盈利空间已经打开。
煤炭
2016年的去产能导致有效供给大幅收缩和社会库存显著降低，2017年行业进入供给侧改革第二年，已从单纯的去产能变化为优化产能结构，需求扩张、供给偏紧，煤价高开高走为全年煤炭上市公司盈利改善奠定了基础。2018年政策还是影响行业的一大变量，更多长效机制将落地，包括去产能、减量置换、提升长协煤比例、煤炭库存制度等推进，供给侧改革的重心将从“降产量、去产能”向结构调整、优化产能的方向转换，整体的产能质量将有所提升。虽然3月5日发布的政府工作报告指出，2018年目标削减煤炭产能1.5亿吨，但考虑到供需的紧平衡，目标达成的方式可能会更加多样化。
从目前的投资增速看，预计2018年新增产能体量不会出现大规模增加，而宏观经济稳中向好，投资产业链景气不会出现大幅波动，整体来看，供需较2017年紧平衡的格局略显宽松，但仍可维持平衡，2018年煤炭均价仍可维持高位，煤炭上市公司的盈利稳定性也有望进一步增强，预计煤炭股的安全边际将继续提高，无论是P/E还是P/B，煤炭股都有一定的估值优势。
兖州煤业股份：公司2017年9月份先后完成了对澳洲联合煤炭的收购以及内蒙古营盘壕煤矿的投产，收购并表及国内产量的增加料将有效带动公司Q4业绩环比增长。国内方面，公司在煤炭低谷期仍积极布局国内资源扩张，2018年之后，产能核增、新建矿井等因素仍有望为公司带来产能接续，公司产量长期增长无忧。海外方面，海外并购将系统性扭转公司澳洲资产盈利不佳的局面，将有效增厚公司业绩。
有色金属
工业金属受供给收缩与需求回暖的叠加影响，预计2018年：全球精炼铜将短缺10万吨，供给侧改革催生铝行业供需关系改善，锌矿供给短缺将缓解，锡受低库存带来价格上行边际效应改善影响，需求趋好支撑镍价反弹延续。稀有金属需求长期逻辑与供给短瓶颈的“错配”将延续，中信证券研究部有色组预计2018年：钴上升至35美元/磅（+20%），锂价将上涨（+15%），钨价上涨（+10%），高性能钕铁硼需求稳定增长。另外，2018年，随着资本市场波动开始加剧，通胀抬头端倪初现，贵金属将受抗通胀与避险需求利好，预计2018年黄金价格重心缓慢抬升。
投资主线方面，工业金属应关注2018年全球经济回暖拉动金属需求增长，同时供给侧改革带来的全球中上游产能供给收缩将对全球金属供需平衡产生深远影响；稀有金属应关注新能源汽车面临井喷式增长对上游资源拉动；除了上述所叙的可能贯穿全年的抗通胀与避险需求
五矿资源：公司拥有铜矿产资源量1608万吨位于全球第七、锌资源量1310万吨，交易完成于大宗商品超级周期底部，铜价自上轮高点下跌超过30%，低价进场矿山价值凸显，公司长期发展具备持续性。公司剥离非核心及非优质资产（Century和Golden Grove）转移经营风险同时加快核心项目资本支出，2017-2019产能释放进入收获期，公司业绩将表现超高弹性，加之供给格局支撑，铜、锌资源品结束五年下行周期长期趋势向好，业绩扭亏后预期强劲。此外，公司拥有现金流强劲提供扩张动力，长期债务成本优势明显，海外并购经验成熟等特点。
紫金矿业：公司当前已经形成了以金为主，铜、铅锌、钨、铁等基本金属并举的产业格局。公司是中国最大的黄金生产企业之一，在黄金采选冶炼方面技术领先；也是主要的矿产铜、锌生产企业和重要的钨、铁生产企业，旗下控制金属矿产资源丰富，在国内、澳大利亚、俄罗斯、秘鲁和刚果等国都有投资项目，铜、锌价格获基本面支撑，公司盈利水平稳步提升。
洛阳钼业：2017年公司主营钨、铜、钴等产品价格进入上升通道，公司全年业绩大幅增长可期。公司通过并购转型成为全球钴行业龙头公司，未来在新能源汽车行业景气周期下，公司钴业务料将为公司持续贡献超额收益，显著抬升公司业绩和盈利水平。公司于周期低点收购全球优质资源，贯彻执行了国际化综合矿业公司的战略，同时生产成本持续降低。公司通过定增优化资产负债结构，实现新能源产业链的战略协同。
房地产
2017年，市场延续去库存的主体基调，全年去化保持良好。房地产开发业务具备较强可持续性，中信证券研究部地产组认为我国房地产市场的供应主体可能在很长的时间内都是新房，在十年左右维度的时间里，地产开发业务都有很强的可持续性；十年后，我国商品房的销售额不会比现在大幅下降。站在当前时间节点上，土地市场的变化才是房地产市场最重要的变量（重要性远远超过房屋销售市场的起落），小公司拿地门槛越来越高，龙头公司面临的竞争压力越来越小，非理性举牌、价高者得的格局已经出现转变。同时，自2017年以来，租售并举的长效机制持续落地，稳定的环境使开发企业的生产经营安排也更加从容，也可能推动租赁房为基础资产的中国式REITs迅猛发展，房地产公司出表存量资产可能性不断加大。
2018年，地产行业集中度还会继续提高，龙头公司中长期发展的持续性更值得期待。
龙湖地产：公司为全国布局的房地产行业龙头，主航道业务包括房地产开发、商业运营、物业服务和长租公寓，目前公司房地产销售额排名全国第八位。房地产开发市场，资金成本差别化缓慢上升，18年销售可能小幅下降；商业综合体领域，优质线下物业的价值有所提升。长租公寓行业或将面临广阔发展前景。此外，公司获得投资级国际信用评级，资金成本都长期处于民营企业中最低的水平，持续成长能力值得信赖。相比其他发展商，公司更加注重商业综合体的运用质量而非发展速度，有利于发展长租公寓业务，长期来看冠寓可能成为公司收入重要来源。
新城发展控股：公司业务主要包括住宅开发、商业综合体开发、影视、儿童娱乐和金融等，持有A股上市公司新城控股67.1%的股权，已经跻身准一线房企之列，初步完成了全国布局。过去几年持续增加土地储备，善于利用并购等方式控制拿地成本，地价占房价比例较低，楼面地价增长不明显，公司产品溢价能力较强，有利于维持公司较稳定的毛利率水平。尽管房价趋势走稳和拿地成本小幅抬高可能使得未来公司毛利率下降，但预计这一降幅会比较有限。此外，新城控股将业务拓展至商业地产，目前已形成吾悦国际广场、新城吾悦广场、吾悦生活广场三大产品线，城市综合体业务快速增长。由于拿地十分进取，公司净负债率在2017年中期超过150%。但由于公司销售回款情况良好，经营规模较大，财务成本仍然维持在较低水平，融资渠道较为通畅，未来只要公司销售回款稳定，即使资金成本由于市场因素略有上升，预计其幅度也不会太大。
银行
如前所述，2017年金融市场去杠杆效果显著，银行资产质量已有明显改善。我们预计2018年量、价、风险指标同步改善，驱动利润表恢复，带动整体行业景气度提升。中信证券研究部银行组认为，随着宏观和行业环境的逐步改善，H股银行的P/B估值有望由目前的0.85倍左右向1.3倍左右的合理水平靠拢。
A/H两地资本市场互联互通等因素的驱动下，南向资金净流入有望进一步提升。以2017年年报披露沪深港通类（陆港通+QDII）基金重仓前十大重仓股作为样本空间，银行、保险位列持股市值前2名，具有低估值、高股息特征的银行板块有望显著受益。
非银金融
非银行金融我们重点关注保险业。虽然市场回调中，行业的波动也大幅加剧，但保险公司积极发展保障业务、利率维持高位提升保险投资收益率、偿二代下降低保障业务资本压力，保险股多重正面因素共振的长期逻辑仍然成立。另外，目前H股保险公司相对于A股仍有20%左右的折价，因此，板块在2018年有望迎来价值增长和估值修复的双重机会。
中国人寿：公司2017年前3季度实现净利润268.3亿元，同比增长98.3%，增长超越行业整体，主要源自前3季度总投资收益率同比提升65bp至5.12%。截至去年9月底, 公司个险营销队伍达163.5万人，较2017年初增长9.4%，继续维持营销队伍规模的领先优势。在长期保障型保险需求高速增长的阶段，期待公司大力推动产品向保障转型、提升死差占比，降低对投资受益的依赖。
中国太保：寿险业务方面，公司公司坚持做大个险，并积极提升保障型业务占比，是未来贡献业绩和提升估值核心驱动因素，寿险在县域市场增员效果显著，预计行业仍处于人力较快增长阶段，主要保险公司都非常注重人力队伍发展，随着增员竞争加剧，能够通过提升产能、提升收入帮助代理人留存的公司将获得进一步的人力增长优势。太保寿险有望较快突破100万队伍规模。产险方面，产险双寡头格局正在确立，太保产险份额在下降。公司保障业务有望维持快速增长，利润正处于加速增长通道。历史上分红率超过50%，高于保险同业，未来股息回报率料将显著提升，H股估值有显著优势。
中国平安：凭借高效有力的营销队伍和创新渠道，新业务价值增长将继续领先同业，预计未来三年新单保费年均增长为15%左右。在11%贴现率、5.0%的长期投资回报率假设下，公司估值仍然具有安全边际，未来三年有望分享年均20%的EV增长。
新华保险：重疾险是公司价值增长并提升估值的核心因素，预计公司策略重点将从调结构转向寻求增长。公司转型期人力增长和产能提升慢于同业，业务结构调整到位后，预计人力队伍将重新加快发展。公司作为唯一纯寿险标的，具备转型的天时地利条件，新任管理层果断抓住时机，业务转向在短时期内取得显著效果，预计公司走正上价值可持续增长道路。
食品饮料
食品饮料行业可以分为一个主题、三条主线。再通胀为17年底以来的行业主题，第一条主线在白酒，高端享受风口勤修内功，中档消费升级持续发力，以茅台为代表的高端白酒因品牌壁垒、绝对高毛利、产能限制等因素带来绝对定价权，已兑现多次涨价；第二条主线在大众品，因产品差异化程度小直接提价能力相对较弱，但龙头企业通过结构升级和优化费用等转嫁成本压力，形成相对定价权，例如啤酒、乳制品、奶粉、方便面、软饮等；第三条主线在新人群、新品牌、新渠道，体现出变革趋势下的新特征，此外，新零售时代下，渠道革新及品牌IP化成为重要驱动。
分产品看，白酒板块：2017年行业整体增速明显提升，中高端白酒业绩兑现能力强，景气周期仍可看长；2018年，茅台提价继续抬升行业天花板，五粮液等高端白酒有望继续跟进提价以保持品牌高度，且基于与茅台的性价比提价能力强。大众品板块：全年遵循“经济周期+供给周期+龙头效应”主线筛选，一季度在通胀预期下，应重视各子行业龙头凭借定价权优势通过提价改善盈利表现。
华润啤酒：2015年业务重组剥离非啤酒业务，并于2016年1月收回SAB Miller持有的华润雪花剩余49%股权，完成华润雪花品牌的全资持股。华润旗下雪花品牌过去通过大规模收购及高投入策略，成为全球销量最大啤酒品牌，目前国内市场份额约25.6%，位居首位。价格方面，自2018年1月起，华润浙江分公司对部分产品价格进行上调，1月8日公司公告证实部分区域实施产品提价。渠道调研反馈，雪花纯生等产品提价幅度在10%-15%左右。
H&H国际控股：作为港股奶粉及保健品龙头，H&H国际控股ANC业务表现抢眼，目前回购协议落地，不确定性消除后，公司将从线上线下两方面加速Swisse在中国市场的布局，提高产品渗透率和消费者教育。
蒙牛乳业：国内乳制品行业龙头，市占率高达20%，仅次于伊利。2017年料将扭亏为盈，净利润增速预计将超过440%。此前领导团队的频繁变更造成了蒙牛组织架构的屡次更替，影响了公司经营的连续性和人员工作的积极性。新领导团队2016年底接手后推动了一系列组织架构和营销渠道改革，公司基本面由2017年开始明显恢复。
周黑鸭：休闲卤制品完成了卤制品从餐桌食品向休闲食品的过渡，品牌化是其重要趋势，绝味和周黑鸭作为龙头，品牌效应逐步增强，有望加强对低线的渗透，且卤制品在低线的消费者教育已较成熟；另一方面，食品保鲜技术的完善、冷链物流半径扩大，物流限制逐步解除，卤制品行业将于低线城市加速渗透。
航空
交通运输行业我们重点关注航空子行业。民航经历十年多快速发展，在交运出行方式中占比提升近10pcts至24%，但地空资源紧张瓶颈和安全准点问题也日益突出，政策介入使航班时刻供给阶段性受限，有望给行业供需竞争格局带来一些积极的变化，而随着准点提升和十三五末干线市场新产能陆续投用，航空有效供给望迎来新的释放窗口。
去年11月换季以来，主要航司月度数据显示强劲的量价齐升态势，民航局数据显示2018年元旦期间客运量/航班量较上年元旦假期增长21%/16%，且航班正常率超91%，显示行业需求仍具较强韧性，预期冬春航季量价齐升态势有望延续。2018年民航工作会议预期正常率指标不低于75%，预计民航新政的供给侧调控思路仍将贯穿全年，而夏秋航季有望看到供给增速更明显的变化，尤其在增量明确受限的优质干线市场，我们认为去年底淡季数据靓丽是行业盈利环境改善的序幕，后续供给收缩叠加优质航线票价逐步放开上限，有望持续驱动行业供需及量价改善向好。
2018年初，国家发改委、民航局发布关于进一步推进民航国内航空旅客运输价格改革有关问题的通知，明确了实行市场调节价的经济舱旅客无折扣公布运价的航线范围，及每航季调整数量及幅度。考虑三大航已执行的市场调节价航线均超过100条，按照规定今年夏秋航季可申请提价的航线数量将超过15条，并在此后逐个航季递增。优势航线票价上限放开，使得旺季可销售的经济舱全票价的价格全面提升，进而抬升每年的净利润基础，并且随着每年20%以上的票价上调，在未来几年带来盈利基础的持续升高，叠加民航供给侧调控政策下供需紧平衡和竞争格局的趋稳，核心市场的航线的量价弹性有望进一步扩大，中长期三大航的盈利环境持续改善。同时，优质市场的航线叠加繁忙时刻，使三大航在高收益航线上占据绝对优势，成为国内航线运价市场化改革、放开高收益航线票价的最大受益者。
以中国国航为例，前十大航线占其国内收入的30%左右，占国内利润比例超四成，假设2018年夏秋季经济舱全价均提升10%，平均折扣率不变、影响三个季度，则将贡献收入增量约15亿左右，对应税后净利润弹性约12%。若考虑2019年后两个航季均提升10%、累计提升21%，在折扣率不变的假设下，业绩弹性有望达30%左右。考虑三大航港股估值较A股折价明显，在基本面向好的背景下港股估值有望提振，行业景气度较高。
汽车
汽车行业紧紧围绕消费升级、技术升级和环保升级三条主线。消费升级方面，2018年汽车总量增速将进一步放缓，但是汽车是宏观经济的重要支柱行业，中长期来看仍有上升空间，同时，消费升级大背景下，汽车行业有结构性投资机会。技术升级方面，新能源汽车进入从1%到10%的新阶段，核心驱动力在转变，商用车看“经济型”，乘用车看“爆款”，新能源汽车的快速成长，给供应链带来确定的投资机会。同时，随着汽车电子装配率的提升，中国零部件企业迎来“类苹果产业链”的投资机会。环保升级方面，受益于新国标的实施，超限超载治理的严格执行，以及工程类重卡需求恢复，2017年重卡销量创新高，2018年销量有望在更新需求基础上叠加环保换车弹性，全年有望维持在景气高位，预计销售105万辆左右。
2018年小排量乘用车购置税优惠完全退出，以及新能源补贴加速退坡，预计汽车市场总量承压，增速进一步放缓。但近一个季度，汽车行业表现明显弱于大盘，增速放缓预计已经体现到行业估值中。我们预计，2018年一季度汽车行业数据会回暖，随着春节前新能源汽车补贴政策落地，行业有望迎来估值修复的暖春行情。汽车行业的投资逻辑上，港股和A股也有较大区别。港股中吉利汽车、广汽集团、福耀玻璃等优质稀缺资源占行业权重较高，相对而言，A股优质整车厂标的权重较小，而数量众多的中小零部件企业占据权重较大。因此不论A股港股，应重点关注基本面较好的龙头企业。
潍柴动力：回顾2017年，本轮重卡行情叠加超载整治、PPP开工、固定资产投资加速多种因素，业绩逐季加速，全年业绩指引大超预期。短期来看，公司是国内重卡发动机龙头，在行业景气上升时呈现β属性，市占率随行业景气同步提升，预计后续环保升级，重卡销量仍有望超预期。长期来看，公司致力于成为一站式智能物流解决方案提供商，有望在中国加速发展，此外，公司还在积极布局燃料电池等新能源业务，长期有望开拓新的增长点。
北京汽车：回顾2017年，受行业竞争加剧、萨德事件影响，北京现代由盈转亏，北汽自主销量大幅下滑。展望2018年，公司低点已过，受益消费升级、电动化趋势推动，估值提升仍有空间。具体分系列看，北京现代加快推进“本土化2.0战略”，向自主品牌看齐。随着产能利用率的提升，预计2018年北京现代将实现扭亏为盈；北汽自主品牌剥离亏损资产拉开序幕，预计2018年有望减亏至45亿元，也有助公司回A进程；北京奔驰2018年盈利有望超过200亿元，估值方面，预计2019年底开始量产电动车，将给北京奔驰在目前“消费升级”的基础上，叠加“电动化”的产业趋势，估值提升有空间。
传媒
传媒行业中，主要关注阅文集团。公司是中国最大的数字阅读平台，旗下有起点中文网、QQ阅读等18个线上阅读或文学类网站品牌，腾讯控股是公司控股股东。近年来，网络文学行业高景气度驱动公司收入高速增长。网络文学2016年市场规模45.71亿元，同比增长60.72%，至2021年，市场规模预计将达200.5亿元，CAGR34.4%；平台端和PC端阅文一家独大，移动端QQ阅读和掌阅暂时领先。
以“IP”为核心开发体系是中国泛娱乐产业走向成熟的必然趋势，合作开发共享收益、共担风险越来越成为网文平台型公司青睐的方式，网文IP撬动影视、游戏等数千亿元规模的泛娱乐市场。公司在网络文学内容端拥有绝对优势：旗下文学作品数量960万部，作家640万，均位列行业第一，成熟的激励体制将为公司可持续成长提供重要动力。截止2017H1，拥有月活跃用户1.92亿。公司月活跃用户预计将从2016年1.70亿，提升至2020年2.55亿，CAGR达10.7%，月付费ARPU值从2016年208.5元增长至2020年312.96元，CAGR也将达到10.7%。此外，起点国际开启公司出海布局，网文出海将为公司拓展用户增长边界。阅文囊括了《斗破苍穹》《大主宰》等多部网文顶级IP，具有显著的开发价值。IP运营正在成为公司业务未来发展的引擎，未来，我们认为公司一方面将更多涉及动漫、影视、游戏等IP运营衍生领域，另一方面将与腾讯在泛娱乐领域进行深度合作，以求IP金矿价值最大化。
教育
长期来看，教育行业是确定性非常强的行业。教育行业的资金来源包括政府财政性教育经费、家庭教育支出和社会固定资产投入，前两项与教育产业链直接关联更为密切。教育相关产业链涉及的子行业数目众多，纵观整个产业链，对教育信息化、教育出版、幼儿教育、课外辅导、职业教育、出国留学、网络招聘等子行业和重要细分领域的市场规模及增速进行梳理，其中幼儿教育、K12辅导、职业教育等领域市场规模较大。教育行业各细分赛道逻辑差异较大，综合比较K12学校确定性最强。
2015年起，A股上市公司密集转型教育行业。2017年，中国大陆优质教育公司密集在中国香港和美国IPO。其中，睿见教育、宇华教育、民生教育、新高教集团和中教控股已先后在港交所上市，而21世纪教育、新华教育等公司也已经在香港递交招股说明书，等候审核。我们认为，中国大陆优质教育资产证券化的历程尚处于初期，学历教育短期在A股IPO仍存在困难的背景下，海外市场是优质公司IPO的首选。因此，相对于A股，港股优质标的具备稀缺性，值得紧密关注。
中教控股：公司是国内领先的民办高等教育集团。集团目前运营江西科技学院、广东白云学院及白云技师学院三所学校，覆盖高等教育全领域。截止2017年10月底，集团三所学校在校生合计76,204人，教师3,520人，是国内规模最大的民办高等教育集团之一。预期公司未来三年内生增长动力主要来自学生人数增长以及人均支付提升。公司2016/2017H1毛利率53.0%/59.3%、净利率49.2%/48.1%，盈利能力强，同行业比较成本控制出色、运营效率高。另外，作为新近纳入港股通的标的，潜在的流动性提升将有望推动公司估值提升。
电力及公用事业
电力子行业，火电当前受制于居高不下的煤价，业绩表现不甚乐观，同时也带来了较高的“煤电联动”上调电价的预期；清洁能源备受政策支持，占据增量供给主力；可再生能源优先发电制度渐明；水电成本优势突出，增值税优惠有望延续。展望未来，水电利好政策有望频出，政策支持力度较强，应重视水电现金流价值重估，关注政策预期。整体来看，电力及公用事业行业在当前市场波动上升得环境中，具有较强的防御性。
电子&计算机
除了上述行业外，我们还重点推荐计算机行业的腾讯控股，电子行业的ASM PACIFIC和比亚迪电子。
腾讯控股：公司2017年前三个季度收入稳定增长，各项业务的毛利率都有所下降，主要原因是游戏分成、视频网站流量获取成本、支付相关成本增加所致。微信用户规模稳健成长，仍然保持较高用户粘性，用户在社交和电子商务的参与度逐步加深，后续在社交公告、金融支付等领域大有可为，将成为腾讯创收的又一来源。公司游戏收入的递延情况仍然保持健康。公司从加强自研能力和寻找优秀代理产品双管齐下，不断丰富游戏产品的组合。我们看好腾讯游戏业务的渠道优势、强运营能力以及细分市场的挖掘能力，稳居国内游戏龙头地位。公司媒体广告增值亮眼，金融方面线下支付月交易次数同比大幅增长，此外，公司持续投入加强AI云技术和大数据分析，预计将向第三方公司开放云计算及AI技术，打造生态。公司将继续投资发展云服务，赋能传统行业的数字化和智能化转型，打造更多的收入增长点和盈利驱动力。公司具备强粘性+长产业链，料将成为极强稀缺性的全球互联网寡头。考虑到业绩快速增长和其行业地位，我们长期继续看好公司。
ASM Pacific：公司是全球最大的半导体封装设备供应商，专注于集成电路、发光二极体（LED）、元器件表面贴合（SMT）等设备物料，其中后段工序与表面贴合的市占皆为全球第一。公司的研发费用在营收的10%左右水平，并且积极并购相关领域龙头，达成全球化研发设计能力与在地化交付效率。配合公司推行自动化与精简供应链，价值率可望持续提升。依据中信证券研究部前瞻组预测，半导体行业大概率进入新景气周期，国产化趋势也将持续带动设备需求。我们认为，公司为后段工序设备龙头，增长速度可望高于行业水平。
比亚迪电子：公司金属部件稳健增长，3D玻璃背盖在第二季量产后，已开始向数个手机大客户供货，目前良率已经达到盈利水平，由于公司具有玻璃热弯机与贴合设备的自制能力，与进口机台相比，可减少60%的资本开支，提高相关业务的竞争优势。在2018年，玻璃盖板的收入预计可达到30亿以上。依据中信证券研究部前瞻组预测，公司已是安卓前两大品牌的首要外部机壳供应商，同时可望由2018年开始向第三大品牌开始供货；对于非安卓大客户，公司除了现有的配件业务，也极力争取主力产品的机壳部件，主动开展项目研发与部署相关产能；由于公司同时具备金属加工、玻璃盖板、电子部件生产与整机组装能力，具有竞争实力。新客户的拓展，可望带来中期的增长空间，同时有效驱动公司在新制程与设备的开发投入，巩固机壳业务的可延续性。从长期发展的角度看，汽车电子的市场规模可望持续提升，相关业务有机会成为长期的盈利核心。综合来看，现阶段的研发投入项目可望在2018年陆续进入量产，推动营收盈利保持增长。
投资建议
结合对于个行业2017-18年盈利增速、EPS修正分析和投资逻辑的梳理，我们建议投资者关注以下三条主线：
其一，经济内生动力恢复，“再通胀”成为高确定主线。CPI上升初期，必选消费最具配置价值，其上市公司盈利将在业绩期得到持续的印证。港股主要集中在大众品，因产品差异化程度小直接提价能力相对较弱，但龙头企业通过结构升级和优化费用等转嫁成本压力，形成相对定价权。我们也建议投资者关注基本面逐步恢复的农业和餐饮旅游业，特别是后者的澳门博彩股。
其二，大金融依旧在景气上升周期。2018年金融环境将为债务收敛与监管约束持续，银行估值上行的动力来自于景气周期趋势向上，及去杠杆政策下的尾部风险降低。保险行业经过股价大幅上涨后，仍有着高确定性的内含价值增长，且H股较A股折价明显。
其三，传统及周期行业如石化、有色等。可能是最有预期差的地方。我们倾向于认为，2018年的经济风险可能更多是上行风险。同时，去年开始整体弱势美元下，大宗商品涨幅较大，这些价格端上涨，将带来相关行业的业绩超预期。
最后结合中信证券研究部行业分析师判断，我们维持新近调整的亮马组合不变：建设银行（H）、邮储银行、中国太保（H）、中国平安（H）、蒙牛乳业、中教控股、华润啤酒、五矿资源、中国石油股份（H），关注颐海国际。
风险因素
业绩增速不及预期；宏观经济基本面不及预期；香港市场无涨跌停保护机制；海外资金大幅外流。
来源： CITICS策略
)
