报告摘要●
● 本期话题：一枚硬币的两面——储蓄活化与基金热销
①居民储蓄活化信号已经出现
居民储蓄搬家通过委托管理形式入市是18年A股增量资金重要来源之一。住户存款相对增速可以表示居民储蓄活化程度，指标下降表明储蓄正在搬家。07 年、09 年和 15 年三轮牛市区间，这一指标均明显下降。住户存款相对增速从去年末的-1.3%下降至今年1月份的-6.7%，再度明显下降，储蓄活化信号已经出现。上周公布的 CPI 数据超预期，通胀中枢抬升导致居民部门实际利率下行，储蓄活化仍将持续进行。
②新发基金再度加速
上周新发基金份额达到123亿份，是 2017 年周平均发行规模的近 2 倍，新发基金再度加速。就像一枚硬币的两面，居民储蓄搬家是资金来源，新发基金火爆是资金去向，二者相互印证。今年 1 月份新发基金呈爆发态势，但 2 月上旬全球股市急跌波及 A 股，国内新发基金份额在 2 月下旬至 3 月初锐降至不足 10 亿份。上周新发基金份额再度破百亿，加速迹象明显。
③增量资金入场叠加经济增长，“重估长牛、周期扩张”依然有效
中期来看，居民储蓄搬家通过委托管理形式入市验证了增量资金入市逻辑，而年初数据真空期导致市场对全年经济分歧较大，不过最新的出口数据超预期，部分验证了全球经济增长带动中国经济共振的逻辑。中期来看，增量资金入场叠加经济增长，“重估长牛、周期扩张”依然有效。
● 股市流动性跟踪——上周 A 股资金净流入 20 亿元，环比略有上升
上周 A 股流动性环比略有上升，其中新发基金份额大幅增加 123 亿元。
●全市场流动性跟踪——“量”：流动性总量较高，公开市场回笼量上升
考虑到当前银行体系流动性总量处于较高水平，央行当周净回笼 2400 亿元，明显少于前期 1200 亿元净投放。
● 全市场流动性跟踪—— “价”：短端利率明显下行，长端利率小幅下行
上周短端利率下行，R007 下行 31bp；长端利率小幅下行，10Y 国债 到期收益率由 3.84%下降至 3.83%。
● 风险提示 ：1、居民储蓄搬家低于预期；2、基金发行低于预期 。
报告正文●
一、本期话题：一枚硬币的两面——储蓄活化与基金热销1.1 居民储蓄活化信号已现
居民储蓄活化的信号已经出现。我们在《重估长牛，周期扩张》报告中指出， 居民储蓄搬家通过委托管理形式入市是18年A股增量资金重要来源之一。住户存款与全部存款的同比增速差（以下简称“住户存款相对增速”）可以较好表示居民储 蓄活化程度，该指标下降代表发生了居民储蓄搬家。07年、09年和15年三轮牛市区 间，住户存款相对增速均发生明显下降。今年1月份，住户存款相对增速差从去年末的-1.3%下降至-6.7%，下降趋势较为明显，说明目前已经发生居民储蓄活化。
通胀中枢抬升导致居民部门实际利率下行，储蓄活化仍将持续进行。上周公布 的CPI数据超预期，意味着今年通胀中枢进一步抬升，居民部门实际利率进一步下降，将促使居民储蓄进一步搬家。
1.2 新发基金再度加速
上周新发基金份额达到123.4亿份，是2017年周平均发行规模的近2倍，新发基金再度加速。就像一枚硬币的两面，居民储蓄搬家是资金来源，新发基金火爆是资 金去向，二者相互印证。今年1月份新发基金呈爆发态势，最高达到单周429亿份， 创2015年12月以来的新高。但2月上旬全球股市急跌波及A股，国内新发基金份额在 2月下旬1至3月初锐降至不足10亿份。上周新发基金份额达到123.4亿份，是2017年 周平均发行规模的近2倍，加速迹象明显。
1.3 增量资金入场叠加经济增长，“重估长牛、周期扩张”依然有效
短期我们维持前期观点，市场仍处于春节前急跌之后1-2个月的风格切换的窗口 期。从中期来看，重估“大周期”逻辑依然有效。居民储蓄搬家通过委托管理形式 入市验证了增量资金入市逻辑，而年初数据真空期导致市场对全年经济分歧较大， 不过最新的出口数据超预期，部分验证了全球经济增长带动中国经济共振的逻辑。 “重估长牛、周期扩张”依然有效。
短期风格修正后我们继续坚定看好大周期龙头（地产、化工、建材等），此外 建议在先进制造（机械设备、电子）与消费（商贸零售、休闲服务）板块中挖掘盈 利与估值匹配的成长股。
二、股市流动性跟踪——上周A股资金净流入20亿
说明：A股资金净流入/流出 = 一级市场资金净流入/流出 + 产业资本资金净流入/流出 + 二级市场资金净流入/流出（其中，二级市场的银证转账数据从6月16后以后不再更新，故此后A股资金流动合计数据不包含此项目），本报告数据更新截止上周五（2018年3月9日）收盘
2.1一级市场和二级市场资金流
（1）IPO融资：上周资金净流入0亿，前一周资金净流出108亿；
（2）重要股东增减持（A股整体）：上周重要股东净减持18亿, 其中农林牧渔 增持0.4亿；前一周净增持8亿。
（3）新发股票型基金+混合型基金：上周为123.4亿份，前一周为2.07亿份；
（4）融资余额：上周为9948.34亿，前一周为9926.50亿，资金流入21.84亿。
（5）陆港通资金流入净额：上周陆港通（即陆股通净流入减去港股通净流入） 资金流出合计60亿，前一周资金流入合计51亿。其中陆股通净流入13亿元，前一周净流入55亿元。
（6）交易费用：上周为45亿，前一周为45亿；
2.2 市场情绪跟踪
（1）融资交易占比：上周为9.3%，前一周为9.7%；
（2）日度换手率：上周为0.9%，前一周为0.7%。
（3）股指期货多空情绪指标：上周为87.8%，前一周为88.7%；
（4）机构资金流向：上周机构挂单卖出156亿，前一周挂单卖出198亿。
2.3其他重要指标跟踪
（1）限售股解禁：本周预计限售股解禁268亿。
未来两周解禁的限售股：未来两周将有80只限售股解禁，其中，解禁占比超过流通A股市值10%的定增类限售股如下：ST保千里、艾格拉斯、金城医药、*ST宝实、 天邦股份、正源股份、通化金马、金字火腿、华孚时尚、卫士通、兴森科技、思美传媒、 中葡股份、雪莱特、中国国航
（2）QFII&RQFII净额变化
QFII净额：2月增加132亿元，1月与上期持平；
RQFII净额：2月增加20亿元，1月增加53亿。
三、全市场流动性跟踪——“量”：货币投放及派生
基础货币投放：上周公开市场净回笼2400亿；2月，公开市场操作和广义再贷 款合计投放基础货币7876亿，环比增加15032亿元。
信用货币派生：2月，M1增速8.50%（前一期15.00%），M2增速8.80%（前一 期8.60%）；新增社融11700亿（前一期30603亿），金融机构新增人民币贷款8393 亿（前一期29000亿），其中，居民中长期贷款3220亿（前一期5910亿）。
四、全市场流动性跟踪——“价”：货币利率及汇率
货币市场：上周，SHIBOR隔夜利率下降20BP，银行间质押式回购加权利率（7 天）下降31BP， 3个月同业存单收益率上升2BP； 2月，银行间同业拆借利率下调5BP；
国债市场：上周，1年期国债收益率下调1BP，10年期国债收益率下调1BP，期 限利差与上期持平；
信用债市场：年期企业债收益率下调6BP，信用利差收窄4BP；
理财市场：人民币理财产品收益率（3个月）下调2BP；
票据市场：长三角票据贴现率下调5BP，珠三角票据贴现率下调5BP；
外汇市场：美元兑人民币上调0.18%，人民币小幅贬值。
风险提示
1、居民储蓄搬家低于预期；
2、基金发行低于预期。
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