拓邦股份（002139）首次覆盖：量价齐升，智能控制器龙头价值凸显
国内智能控制器龙头，厚积薄发
公司是国内智能控制器龙头，自14年家电智能化趋势形成以来，公司走上快速发展轨道，17年增速达到历史最高水平。公司注重研发，超过900人的研发队伍保证了产品更新换代的速度及毛利率，同时规模效应逐渐体现，ROE达到10%的较高水平。
智能控制器行业：需求方兴未艾，国产化趋势明显
家电智能化升级叠加小家电品类逐渐丰富，全球家电用智能控制器年产值达250亿，公司市占率在6%以上。加上电动工具、汽车电子等市场，年产值有望达1800亿。此外，下游厂商将只能能控制器外包生产成为趋势，海外巨头已经完成这一过程且订单逐步向中国迁移，国内巨头逐步放开是大势所趋。
业态升级下，公司迎来量价齐升
公司已经进入了高端厨具、卫浴及电动工具领域的包括TTI、苏泊尔、方太、IFB、老板等巨头品牌在内的500多家客户，出货量稳步提升；同时自研能力不断提高，高毛利的ODM/JDM生产模式占比提升，产品单价稳步提升。量价齐升背景下，2017年人均产出提高到52万元，逐步向高附加值业态升级，投入产出比边际提高明显。
布局未来，延续高增长态势
公司15年收购研控自动化，配合其无刷直流电机业务拓展工业控制系统市场；16年收购合信达将智能控制器业务拓展至暖通温控领域，此外还布局了新能源锂电池业务。公司15年新建的惠州厂房已达到投入使用状态，为公司长期高速发展解决产能瓶颈。
看好公司长期发展，给予“买入”评级
我们看好公司在智能家电及电动工具市场的进一步拓展，自研实力提升带来的市场份额的提高，预计公司2017-2019的归母净利润为2.10、2.86、3.58亿元，对应当前市值PE为33、24、19倍，给予“买入”评级。
联系人：马成龙；
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