作者：天风海外何翩翩团队
春节错峰导致3月GGR反攻，超预期同比增速22.2%，再次强调18-19年中场+非博彩投资主线，首推金沙中国
澳门博彩局发布2018年3月总博彩收入为296亿澳门元，同比增长22.2%，高于市场预期的16%-18%，前3月总GGR为765亿澳门元，同比增速20.5%。我们认为受游客错峰出行导致，特别是VIP和高端中场客户喜欢在非春节旺季错峰前往澳门。此外澳门两大博彩中介太阳城和德晋在3月下旬举办年会，邀请上千名VIP客户参加也一定程度提振GGR。从国内经济景气程度、居民消费水平、内地访澳人数等来看，我们认为澳门板块基本面不变。我们预测18-19年澳门总博彩收入(GGR)同比增长分别为14%和12%，2019年总GGR将达440亿美元，有望重回2013年高峰时期的452亿美元。
我们再次强调18-19年中场+非博彩的投资主线。高端中场受惠主要基于“上下融合”：1、VIP客户结构变化部分下沉；2、国内中产阶层财富积累消费升级向高端上移。目前六大博企在高端中场的布局和竞争将更加激烈，金沙中国17Q4高端中场增长超50%，永利皇宫Q4高端中场增速喜人，主打高端中场的美狮美高梅于2月开幕，另外新濠Morpheus高端酒店也将于6月开幕，澳博上葡京、金沙的伦敦人和银河3期有望在2019年陆续落地。整体来讲，六家博企虽各自定位不同，但也终将共同受益，当中又以中场和非博彩业务布局较为积极的公司更有机会。
我们首推金沙中国。作为中场和非博彩龙头，最能受惠于澳门转型，金沙拥有巴黎人、威尼斯人等标志型娱乐场和最多的酒店客房，路氹大布局锁定长期规模壁垒。公司股价在17年大幅落后大盘，主要鉴于未能受惠于VIP行情。我们认为2018年公司19x EV/EBITDA估值较为合理，加上高达5%的股息率，我们重申“买入”评级，目标价55港元。
内地访港游客加速，2月同比涨40%，看好新基建带来新增客流，首推莎莎国际和六福集团
香港旅游发展局公布18年2月访港旅客统计，内地访港游客人次同比增长40.2%，虽然1月因去年高基数录得-5.5%，但1、2月综合增长13.6%，客似云来再次印证。长期来说，我们继续强调以粤港澳大湾区政策执行为主推，将带来游客的持续增量。当新基础建设贯通后（广深港高铁+粤港澳大桥年内陆续通车），我们乐观估计长期能释放约2270万/年的新增客流。加之香港本地经济复苏及汇率稳固，将带动香港零售业进一步欣欣向荣。
莎莎港澳地区营收中70%来自内地游客，业务发展与内地访客量关系密切。此前公告18年前2个月（对应FY18Q4前2个月）港澳地区销售数据，收入同比增长14.6%，同店增长11.1%；交易总数及每宗交易金额同比涨9%及5.2%。我们重申莎莎是香港零售业回暖和内地访客增加最具代表性的标的。Q3、春节与Q4前2月的优秀业绩铺垫下有望往后进一步延续，迎来新增长周期。我们继续看好莎莎在港澳内地齐发力迎增长新周期。我们重申“买入”评级，目标价4.5港元，自1月15日首推以来最大涨幅超40%。
六福集团因FY18Q3业绩放缓导致年初的回调，当前PE回落到15x，与刚被调出港股通的周生生估值相近，但明显落后于周大福的25x。根据香港统计处零售业数据，1月珠宝首饰、钟表及名贵礼物的销售同比上升10.4%，符合我们此前预计的今年春节较晚，将会拉长促销季助力1月明显销售增长。而2月份数据将于4月3日公布，根据春节实地观察香港门店丁财两旺，客户购买黄金需求旺盛，我们认为珠宝行业的销售将获明显促进。
六福以其中高端轻奢定位和高性价比产品瞄准内地中产阶级，正迎合三四线城市消费升级和全民富二代趋势。加上高效率的品牌模式重点布局三四线城市扩大内地市场。我们预期公司FY2018和FY2019 EPS分别为2.1港元和2.4港元，对应P/E 20x和17.5x，维持目标价42港元，重申“买入”。
风险提示：政策收紧，国内经济不景气等
1. 澳门博彩行业相关数据
2. 香港旅游业相关数据
莎莎港澳地区营收中达70%来自内地游客，业务发展与内地访客量关系密切。我们认为内地游客回归香港，零售业回暖，莎莎将显著受惠。自17年9月开始，内地访港人次进入5%以上坚实增长，进入2018，1、2月综合增长13.6%，客似云来再次印证了香港零售行业结束2014-16“三年冷冬”春回大地。我们认为内地游客回归主要鉴于内地消费升级及香港负面事件消化。未来以粤港澳大湾区政策执行为主推，将带来游客的持续增量。当新基础建设贯通后，我们乐观估计长期能释放约2270万/年的新增客流。加之香港本地经济复苏及汇率稳固，将带动香港零售业进一步欣欣向荣。
3. 六福集团相关数据
报告来源：天风证券研究所海外团队
报告发布时间：2018/4/2
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