作者：陈植
随着中美贸易升温，人民币未来走势悄然转向。
4月6日，市场传闻美国总统特朗普打算新增1000亿美元中国进口商品征收惩罚性关税，当天中国商务部明确回应，中方已经做好充分准备，如果美方公布新增1000亿美元征税产品清单，中方将毫不犹豫立刻进行大力度的反击，而且不排除任何选项。
“双方从以谈止战，进入以战止战阶段。”一家美国对冲基金经理对记者直言。
这一趋势已反映在4月9日人民币中间价上。当天人民币兑美元汇率中间价报6.3114，较前一个交易日下跌188个基点，创过去两周以来的最低值。
“9日早盘询价阶段，不少报价行都调低了人民币交易汇率，加之前一个交易日人民币汇率收盘价跌破6.30整数关口，增加了金融机构对人民币的看跌氛围。”一位香港银行外汇交易员告诉记者。
当天境内在岸市场人民币兑美元即期汇率（CNY）出现冲高回落走势。截至4月9日16时，人民币即期汇率从早盘日内高点6.2939回落至6.3097，盘中跌幅一度逼进200个基点。
对冲基金TD Ameritrade策略分析师JJ Kinahan认为，双方政策尚未落地，对人民币到底构成多大贬值压力尚难有定论；何况贸易战可能加速美国经济增长周期拐点来临，令美元蒙受更大贬值压力，人民币或将迎来新一轮升值空间。
中国央行参事盛松成此前接受媒体采访时表示，中方应汲取当年日本教训，不能从贸易战打到金融战，避免汇率战。具体而言，中国相关部门既不应该引导汇率贬值，也不应放任汇率大幅升值。通过贬值促进出口的做法是得不偿失的，虽然短期内有可能获得价格优势，但不利于企业提高产品质量、提升核心竞争力。当然中国相关部门也要尽量避免对人民币汇率升值进行过多调整。
对冲基金策略转向
高盛首席经济学家Jan Hatzius也认为，随着中美贸易摩擦升级，压低人民币汇率与限制美国服务贸易对华出口，有可能将成为中国新的反制措施。
“这也是华尔街对冲基金的普遍观点。”JJ Kinahan向记者直言。4月初，路透曾对约70名大型金融机构与对冲基金外汇策略师开展调查，结果显示他们认为一年后，多数亚洲新兴市场货币兑美元的升值幅度约在0.5%-3%。但人民币汇率未来一年的涨幅可能相对迟缓。
德国商业银行发布最新报告称，未来数季人民币兑美元汇率可能会略微贬值。
“9日一些对冲基金一开盘就抛售手里的人民币头寸，或通过经纪商借人民币头寸进行抛售沽空。”上述香港银行外汇交易员透露，但其平均沽空额约在1000万-2000万美元间，不足以对日均交易额200亿-230亿美元的人民币交易市场构成较高汇率冲击。相比而言，早盘美元指数从90.25跌至90.10，反而令人民币汇率逆势上涨，甚至触及日内高点6.2939，一度收复6.30整数关口。
“一些对冲基金预测，人民币汇率在6月美国正式公布征收25%关税商品清单前，有可能回调至6.35-6.40附近。”上述外汇交易员指出。因此在4月9日当天，2个月期执行价在6.35-6.40区间的人民币掉期交易与看跌期权交易相当活跃。
沽空套利胜算走低
在JJ Kinahan看来，不少对冲基金想趁着人民币过度升值寻求沽空获利机会。具体而言，一个月前美元指数同样徘徊在90.20附近，人民币兑美元即期汇率（CNY）触及6.32-6.34之间，如今美元指数回到这个区间，CHY汇率已经涨破6.30。
“对冲基金认为其中存在200-400个基点无风险沽空获利空间。”JJ Kinahan透露，对冲基金判断此前人民币涨幅超过美元跌幅，在于中国默许人民币适度升值来缩减中美贸易逆差额；如今人民币汇率将实现“价值回归”。也有一些激进型对冲基金认为，人民币汇率的回调空间可能超过600个基点。
中国建设银行人民币研究员韩会师认为，目前贸易摩擦升级是否使人民币过度升值还有待商榷。因为贸易战相关措施尚未正式落地，其中包括6月美国贸易代表办公室是否将500亿美元拟加征关税清单转成具体政策，其中影响还需进一步观察。
布朗兄弟哈里曼（BBH）全球外汇策略主管Marc Chandler认为，当前人民币是否存在估值回调压力，主要取决于美元指数涨幅。考虑到当前美国经济增长周期正接近尾声，摩根士丹利发达市场经济周期指标达到0.39，接近危险值0.5，因此金融市场基于对冲美元大幅贬值压力给予人民币更高估值。
“但对冲基金此时鉴于贸易摩擦升级而贸然沽空人民币套利，很可能是在火中取栗，失败风险相当高。”Marc Chandler坦言。
来源：21世纪经济报道
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