事件：
2018年4月27日，国家统计局发布：2018年1-3月全国规模以上工业企业实现利润同比增长11.6%，比1-2月放缓4.5个百分点，3月当月同比仅为3.1%，回落幅度较大。
点评：
3月当月增速显著回落，除了经济周期放缓的因素之外，也有特殊的原因——今年两会会期较长（3月3日至3月20日，近18天），使得企业复工较晚。
名义GDP增速回落时期企业盈利会以更大幅度回落，但1季度企业利润增速仍然超过了同期10.2%的名义GDP增速，这不同以往。原因在于“收入分配红利”的作用——由于政策更加重视工业效益，一方面劳动力成本从过快增长重新回归均衡，另一方面减税降费，使得工业企业的利润率持续提升，从而在一定程度上抵消了周期波动与外生冲击的影响，具体可参考我们前期报告《量化“收入分配红利”对企业盈利的贡献》。
从行业结构来看，1季度利润增速高于2017年全年水平的工业子类行业只有9个：上游的有色金属矿采选、非金属矿采选、非金属矿物制品；下游的食品、酒饮、烟草、医药制造；以及电力热力，燃气供应两个公用设施行业。
与我们前期报告《从行业利润发现经济新动能》提出的中长期逻辑一致。
杠杆变化：国有控股企业去杠杆，私营企业加杠杆，这与2018年以来民间投资增速加快是一致的。
一、3月利润增速回落有特殊性
2018年以来工业企业利润增长有所放缓（图1）：1季度累计同比增长11.6%，低于去年同期增速和2017年全年增速；3月当月增速仅为3.1%，在近两年中极为少见。
今年3月存在一些特殊因素：主要是两会会期较长（3月3日至3月20日，近18天），使得企业复工较晚。
同时经济周期也出现了放缓：体现为1季度规上工业企业主营业务收入同比增长9.6%，比1-2月回落0.4个百分点，这与3月PPI、工业增加值的回落是一致的（图2）。对此，4月23日的中央政治局会议已经做出了“把加快调整结构与持续扩大内需结合起来”的政策微调。
二、1季度利润增速超过名义GDP增速有必然性
名义GDP增速回落时期企业盈利会以更大幅度回落（图3），不过1季度企业利润增速却超过了同期名义GDP增速（10.2%）。
原因在于“收入分配红利”的作用：当前收入分配政策更加重视工业企业盈利，一方面使劳动力成本从过快增长重新回归均衡，另一方面减税降费，这使得工业企业的利润率持续提升（图4），在一定程度上抵消了周期波动或外生冲击的影响。
长期走势：基于2018年工业增加值名义增长9.2%、利润率提高0.25个百分点的中性假设，预测2018年规模以上工业企业利润增速的波动中枢为13.2%。而悲观（好于2015）、乐观（接近2017）假设下的中枢则分别为8.6%、18.0%。具体请参考前期报告《量化“收入分配红利”对企业盈利的贡献》。
三、2018Q1最耀眼的9个工业子类行业
从行业结构来看，1季度采矿业利润增长36.1%，进一步回归常态。电热气水行业利润增长30.4%，仍然保持较高增速。制造业利润增长8.2%，回落趋势值得关注。
相比2017年全年增速，2018Q1仍然在加速的工业子行业其实只有9个：上游的有色金属矿采选、非金属矿采选、非金属矿物制品；下游的食品、酒饮、烟草、医药制造；以及电力热力，燃气供应两个公用设施行业。符合我们前期报告《从行业利润发现经济新动能》中发现的长期逻辑。
四、国企去杠杆，私企加杠杆，与民间投资加速一致
工业整体加杠杆：1季度规上工业整体企业资产负债率为56.4%，高于前值56.3%，也高于2017年全年水平（图5）。
分经济类型来看，国有控股企业资产负债率59.5%，低于前值59.6%，也低于2017年全年水平，保持去杠杆态势；而私营企业资产负债率既显著高于前值（多0.5个百分点），也显著高于2017年全年水平，呈现出加杠杆态势，这与2018年以来民间投资增速的加快是一致的。
五、工业产成品库存增速仍在高位
1季度工业产成品存货累计同比增长8.7%，仍处在高位，显示当前库存周期韧性较强，工业经济失速的可能性不大，其背后有民间投资反弹、新动能高速增长等支撑。
系列报告：
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