《投资·宽角度》(20181223)：小盘股表现占优，高盈利质量个股受青睐
本周投资视点
1、价值表现占据优势
从过去一周价值和成长的相对表现来看，价值表现相对占优，在我们跟踪的大类风格因子中，价值和成长的行业中性多空组合收益分别为0.25%和-1.27%。价值因子中的未来12个月的预期市盈率（EP_Fwd12M）表现进入前十，同时价值因子中的单季度市盈率（EP_SQ）、滚动过去12个月的市盈率（EP_TTM）和成长因子中的单季度营业收入同比增长率（Gr_Q_Sale）表现进入后十。
2、小盘股表现占优
从大小盘维度来看，过去一周小盘股表现明显占优，流通市值的对数（Ln_FloatCap）表现在我们跟踪的所有因子中排名第一，其行业中性多空组合收益达3.52%。
3、高盈利质量个股受青睐
值得注意的是，过去一周盈利质量因子表现强势，流动比率（CurrentRatio）、长期债务权益比（LTDebt2Equity）等因子表现均进入前十。
4、本周观点
从价值成长维度来看，过去一周价值表现相对占优。从大小盘维度来看，过去一周小盘股表现明显占优。此外，过去一周盈利质量类因子如流动比率、杠杆比率等表现强势，在当前市场风险偏好极低的情况下，具有较高盈利质量的个股有望成为避风港。
根据我们的模型，当前经济增长预期偏弱、通胀预期有所提升、流动性还处于相对充裕的状态，因子上我们不进行超配低配。
市场回顾
过去一周主要市场指数全线下跌。上证综指下跌2.99%，沪深300指数下跌4.31%，深证成指下跌3.83%，中证500指数下跌2.44%，中小板指下跌4.88%，创业板指下跌3.06%。
过去一周行业指数全线下跌，农林牧渔、传媒、电力及公用事业、通信和钢铁等行业表现居前，房地产、石油石化、银行、食品饮料和医药等行业表现居后。年初至今，所有行业中餐饮旅游表现最优，下跌10.10%。
图1、主要市场指数本周表现
数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
图2、行业指数本周表现
数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
股票收益率的相关系数以及估值之间的差异性能够在一定程度上反应当前市场上自下而上选股机会的大小。过去一周，个股两两相关系数中位数比上周明显下降。国证1000指数和国证2000指数估值差均比上周明显减小，短期内选股机会有所减少。
图3、A股所有股票两两相关系数中位数（过去一年）
数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
图4、国证1000估值差
数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
图5、国证2000估值差
数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
因子表现
从过去一周价值和成长的相对表现来看，价值表现相对占优，在我们跟踪的大类风格因子中，价值和成长的行业中性多空组合收益分别为0.25%和-1.27%。价值因子中的未来12个月的预期市盈率（EP_Fwd12M）表现进入前十，同时价值因子中的单季度市盈率（EP_SQ）、滚动过去12个月的市盈率（EP_TTM）和成长因子中的单季度营业收入同比增长率（Gr_Q_Sale）表现进入后十。从大小盘维度来看，过去一周小盘股表现明显占优，流通市值的对数（Ln_FloatCap）表现在我们跟踪的所有因子中排名第一，其行业中性多空组合收益达3.52%。值得注意的是，过去一周盈利质量因子表现强势，流动比率（CurrentRatio）、长期债务权益比（LTDebt2Equity）等因子表现均进入前十。
图6、过去一周因子表现（表现最好和最差的十个因子）
数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
从年初至今因子表现来看，反转因子中的过去一个月收益率（RTN_20D）、过去三个月的收益率（RTN_30D）、过去60个月的收益率（RTN_1200D）表现均进入前十。此外，价值因子中的市净率（BP_LR）、市销率（SP_TTM）和单季度市盈率（EP_SQ）表现均进入前十。此外，技术因子中的过去一个月的日均换手率（TurnoverAvg_20D）、过去一个月的日均成交额（AmountAvg_20D）和偏度指标（RealizedSkewness_240D）年初至今表现也进入前十。
图7、年初至今因子表现（表现最好和最差的十个因子）
数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
从因子滚动52周的表现来看，2017年表现强势的价值类因子如EP_SQ、BP_LR，等因子2-4月表现表现逐渐陷入低迷，但4月份之后表现又逐渐走强。此外，在经历了2017年的大幅回撤之后，规模因子Ln_FloatCap二月底开始出现明显反弹，但6月之后再度陷入低迷，近期表现强势复苏。
图8、因子滚动52周表现（表现最好的五个因子）
数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
图9、因子滚动52周表现（表现最差的五个因子）
数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
图12-图14我们给出了价值、成长、反转、情绪、交易行为和规模6大类风格因子过去三年以来的表现。过去一周价值、成长、反转、情绪、交易行为和规模因子的行业中性多空收益分别为0.25%、-1.27%、-0.33%、-0.59%、-1.64%和3.52%。
图10、价值、成长和情绪大类风格因子过去三年表现
数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
图11、反转和交易行为大类风格因子过去三年表现
数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
图12、规模因子过去三年表现
数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
本周观点
我们从选股因子超额收益来源的探讨出发，指出了因子择时理念的来源是时变的因子风险溢价，而风险溢价的波动来源于宏观经济周期的波动。 因此我们从因子选股能力跟宏观基本面及大类资产表现进行对照分析，考虑到选股因子在宏观风险暴露上的共性， 提出了基于六阶段经济周期的划分来对Barra选股因子（Leverage,EarningsYield，Growth，BookToPrice，Size，NonlinearSize）进行分类，进一步实现因子择时。整体的流程和实现细节参见我们于2018年1月2日撰写的《猎金系列十九——宏观视角下的动态多因子模型》报告。
从价值成长维度来看，过去一周价值表现相对占优。从大小盘维度来看，过去一周小盘股表现明显占优。此外，过去一周盈利质量类因子如流动比率、杠杆比率等表现强势，在当前市场风险偏好极低的情况下，具有较高盈利质量的个股有望成为避风港。
根据我们的模型，当前经济增长预期偏弱、通胀预期有所提升、流动性还处于相对充裕的状态，因子上我们不进行超配低配。
风险提示：本报告模型及结论全部基于对历史数据的分析，当市场环境变化时，存在模型失效风险。
证券研究报告：《投资宽角度20181223：小盘股表现占优，高盈利质量个股受青睐》
任瞳
周靖明
SAC执业证书编号：S0190517070009
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报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，A股市场以上证综指或深圳成指为基准。
行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。
股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
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