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还富于民,还是劫贫济富?
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  易宪容《任何股权改革都应还富于民》一文,社会各界反响强烈,关于国有股如何实现全流通,方案尚未确定,争议肯定还要继续。勿谓言之不预,今天的争论为的是一个公正的政策从容出台,其前提则是利益受损者最少。

  作为经济学界外人士,我很怕听一些经济学家对股市发言:从去年几位著名学者批评吴敬琏到日前易宪容博士关于“还富于民”的减持方案,都令人拍案惊诧:这些经济学家怎么离常识这样远呢?

  常识告诉我们,股市至少应有四大功能:投机、融资、投资、配置(资源),后两项应是其基础性功能。判断一个股市是否正常,就看它是否能发挥后两项功能以支持前两项功能。一个基础功能完善的股市,只要国民经济和金融体系运行平稳,是不可能因为投机导致股市大危机的。

  中国股市目前面临的问题,同样不是投资者投机造成的,而在于它的基础功能缺陷:中国股市既不具有投资功能——长期投资者可能血本无还,又不能实现资本优化配置——众多上市公司呈现出一种“优势退化”规律,这才造成中国股市10年来与国民经济腾飞形成的严重背离态势:沪指从1500点高点跌下来,挣扎了8年攀上2300点,眼下又跌到1300点,还减去200点!如果上市公司业绩能与国民经济同步稳定增长,今日沪指早该突破3000点了。出现这一结局并不奇怪,关键是上市国企属翻牌公司,缺少多元股权制约的有效监督和激励机制或完善的法人治理结构。

  今天,国有股减持流通,仍是为了建立多元控股机制、促使上市国企改革、提高国有股赢利水平、完善中国股市功能。任何偏离这一目的,把国有股减持变成对股市财富的一种再分配,只能使中国股市陷入灭顶之灾、给社会带来剧烈震动。

  易先生却将中国股市危机归咎于既得利益小集团,这是极不得要领的。投机者给自己带来的损失,不能让全民来“埋单”,这当然正确,但却不符合中国股市的实际。

  吴敬琏先生说中国股市像赌场,我认为,中国股市连正规赌场都不像。正规赌场,如果撇开其抽头不计,赌徒间应该是零和博弈。正常股市不是赌场,它应该是正和博弈,因上市公司给投资者可观的回报。但中国股市,连零和博弈都没有。有人统计过,上市公司每年派发的红利不仅远远低于佣金交易税,还大大低于其配股圈钱的金额。中国股市没有造血机制,只有输血功能。再加上每年按计划高溢价发行的巨量新股,股市已变成股民投机赢利与有关部门融资圈钱的“博傻”场所。因此,去年正当经济学家论证国有股按市场价减持如何合理时,股民用“脚”投了彻底否决票。今日股市疲惫之势,实际上仍是股民在用脚投票,以阻止更庞大的抽血计划、抵制随时可能实施的类似易先生这样的减持计划。

  这便形成了中国股市博弈的无序性。正规赌场老板即便间接参赌,也是不能随时修改输赢规则的。而我们的股市,有关部门不仅利用股民支持国企高溢价发行股票圈钱,而且,连稳定的游戏规则都没有,以至于形成所谓“政策市”。在这种情况下,我们怎能把股市危机及股民损失一古脑推到少数投机者身上呢?套用易先生的逻辑,有关部门利用股民投机积极性,赢得了大量资金支持国企发展;现在股市低迷了,却要让股民承担全部责任,甚至再抽一次血,“这是哪门子情与理?

  正常赌场或股市中的情理逻辑,是不能套用到中国股市中来的。易先生搬出“股市有风险,入市要谨慎”为立论辩护,却忘记了,这是要股民承担游戏规则内因个人决策产生的风险,它不应包括随意修改游戏规则带来的风险。在易先生提到的上市公司招股说明书中,明明白白告诉投资者,它将发行的是“流通股”,其中,有面向个人的,也有面向法人的。与这“流通股”概念相对立的,自然是“不流通股”,包括国家股和法人股。易先生说,招股书上没说明国有法人股不能流通,这是诡辩;发行“流通股”本身,就确定了国有法人股的不流通属性。招股书上的这些说法,具有法律效力;投资者权益,理应受合同法保护。因此,国有股减持流通,其最终方案不仅要保护广大投资者权益给予合理补偿,而且要通过人大立法。我曾提出一个“国有股缩股、国有分营、逐步流通”的方案,窃认为它能实现双赢,解决国企和股市两大危机(拙文:《国有分营:解决国企、股市两大难题的方案》《社会科学报》2002年7月11日),这里重新提及,愿行家赐教。

  最后,说一下如何对待股市“小集团”和“大多数”利益的问题。易先生说,某些小集团以6000万投资者的名义为自己牟利,这极有可能。大多数股民利益经常被小集团损害,这是中国股市监管不严造成的,其责任本不应由“大多数”承担。

  现在问题是,当大多数股民利益已被中国股市的非常规运转、被小集团严重损害之后,易先生却主张他们的利益应再被非股民侵犯一次。举例说,9个股民,曾被1人损害、每人亏损50%,而按易先生方案,只有让他们再被另外10个非股民损害、再亏损50%才算公平!我实在搞不懂,这种“还富于民”何公平之有!特别令人难以理解和接受的,是易先生所要“还富”的“民”,是指上市公司所在地居民,要让他们凭身份证,以净资产价格购买国有法人股。

  以往有关国有股减持的说法是要补充社保基金,还有些公理,易先生的方案,则毫无公理可言。即便按资产净值出售,这其中也有6000万股民的贡献,因为是高溢价发行抬高了资产净值;而对此毫无贡献的所在地居民,凭什么就可获得这块利益呢?深圳、上海多年来已从股市抽血多多、得益多多,想不到,易先生这次又让他们从天上接馅饼,别说全部本地上市公司,仅就上石化、宝钢这两只巨无霸减持,就可造就多少百万富翁啊!而西北农民,却连一滴水都得不到,如此减持,股市之内,极不公平,股市之外,更不公平。易先生对投机小集团的道德义愤是否正当姑且不论,但他此种劫贫济富的“马太”方案,不仅令人诧异莫名,而且为市场法则、为社会正义所绝对不容!作者:杨曾宪(青岛社科院研究员)

2002年12月13日09:44

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