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对股市暴跌可能引发券商破产倒闭，进而对国内金融市场产生冲击这一论题，中金公司许小年博士认为“影响不大”。
“革命性的调整”
在部分金融界业内人士看来，始于6月的股市大跌是一场“革命性”的调整。
中金公司许小年博士是这一论调的坚定支持者。9月份由他主笔的一份中金公司研究报告―――《终场拉开序幕―――调整中的A股市场》中写到，“我们认为目前的市场调整是不可避免，也是健康的。股价下跌并不是由国有股减持或大盘股上市引起，根本原因在于股价过高缺乏基本面支持，以及市场的不规范操作引发的投资者信心危机。”
许认为，股票价格偏离内在价值导致A股市场泡沫日益膨胀，市场的系统风险迅速增加。A股市场自我循环的特征越来越明显，吸引到股市的资金不断增加，但回归实体经济的资金日益减少，这显然是金融退化的另一种形式。
“在A股市场，风险越来越低，尤其是一个市场几乎包赚不赔。收益与风险如此不对称，肯定要出事。”许小年说。
迄今为止，证监会等管理机构保持着异常冷静克制的态度。据可靠消息，近期央行还将出台“继续严厉打击银行违规资金进入股市”的相关文件，证监会也表示了对上市公司做假一打到底的决心。
许小年对此表示赞同：“1500点套住了机构，套住了券商，如果强行救市，将股指推至2500点，将套住更多的资金。泡沫越吹越大，破灭的过程将更具杀伤力。”证监会对此有清醒的认识，去年即作出了最明确的不干预声明：不会以股指作为监管目标。
中金公司的研究报告中写到：“我们认为虽然在市场调整过程中，一些投资者会有损失，但如果政府进行干预成本将会更大。一旦政府入市拉高股指，更多的投资者会进入股市，因为他们将政府的干预政策视为对投资风险的隐性保险。政府可能很快就会陷入一个恶性循环：股价越高，更多的投资者被套牢，政府救市的责任就越大。”
“重建完美市场”
许小年认为，自1997年以来，股市似乎有某种程度的财富效应。城市消费品零售和股票指数之间存在一定的正相关关系，相关度大约为30％，相关度为0.03。粗略地讲，股指每降低10％，城镇消费品零售额实际增长率会降低0.3个百分点。最近的家庭调查显示，城镇居民股票持有量只占财富总额的12.1％，如果考虑到40％至50％的农村居民消费，财富效应的影响会更小
投资方面，有数据显示，证券市场并非重要的融资渠道。今年1至7月，股市融资总额为530亿元，而且固定资产投资资金中，45.3％来自企业自有资金，24％来源于企业贷款，外商投资占5.6％，而仅有0.5％来源于股市融资。从微观角度看，2001年上市公司中期业绩显示，有相当部分上市公司主营业务利润极少，而投资收益则相当丰厚。
许小年说，如果发生股灾，中国经济中最有效率的民营部分不会遭受很大影响。具有讽刺意味的是，这是因为民营企业直到去年才允许较大规模的进入资本市场。
当然，有许多国有上市公司可能会遭遇困难，由于信用差，银行已将这些公司从客户名单中除名，一旦崩盘，这类公司将失去所有的融资渠道。但这并非坏事，切断不具投资价值公司的融资渠道，意味着金融资源整体配置效率得到改善。
但股灾肯定会对国内商业银行产生一定影响。许小年分析，目前银行资金至少通过三种渠道进入股市：对企业的日常贷款，对证券公司的股票质押贷款以及对所谓私募基金的贷款。对非银行金融机构，主要是证券公司和信托投资公司的贷款，从99年允许股票质押贷款以来增加了3000亿，加上前期央行官员估计的3500亿对私募基金的贷款，商业银行的入市资金最多可达6500亿。
“就算所有进入股市的银行资金都无法收回，银行系统的坏账率可能会上升几个百分点，但目前商业银行的头寸相当充足，此外一旦危机发生，央行肯定会采取救援措施。”许小年说。
与许的观点相呼应，瑞士信贷第一波士顿（亚洲）公司中国研究部主管梁翔、美国高盛集团董事总经理胡祖六等人持这样的态度―――挤出泡沫，成本有限。
某种程度上说，这次调整有推倒重来的意味。有专家估计，当指数跌到“较干净”的程度―――或许是1000点，政府将引入做空机制等一系列的重建手段，再塑一个健康完美的资本市场。（据21世纪经济报道）
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