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西昌电力投资分析
http://business.sohu.com/
[ 李核 ] 机构:[ 金信证券研究所 ]
Stock Code:600505
  [投资要点]或[研究要点]

  公司作为小水电股,收到区域经济总量限制,公司业务发展空间较小

  朝华集团(相关,行情)成为公司第一大控股股东,近日控制权刚刚发生形式上转移

  纯粹从业绩角度比较,当前公司价格应该属于偏高

  从市场投资角度,公司丰富的题材可能使公司股性较活,易引发市场炒作

  [正文部分]

  一.经营环境和发电主营

  公司位于四川凉山州,属于西部民族地区区域水电骨干企业。公司拥有独立的供电电网,是当地的主要电力供应者。主营业务主要分为售电收入和铁合金收入。

  1.发电主营

  公司现有4.36万千瓦装机容量,通过募集资金收购、建造,装机容量可达到10-12万千瓦。
同时,考虑到公司机组年发电能力由于独有的地理优势,出力水平比水电平均水平高30%——50%。但与水电上市公司比较,规模仍然较小。

  2.供电业务

  公司拥有独立的供电电网,是当地主要的电力供应者,随着西昌地区经济发展,供电增长稳定。但受到区域经济总量影响和二滩水电站的竞争,供电增长空间不大。

  3.铁合金销售

  公司所在地区矿产资源丰富,使公司发展独有的优势,公司将采取电冶结合的发展战略。但目前所投资铁合金公司在2002年第三季度仍然处于亏损。

  二.同业比较

  公司同业比较是确定公司投资因素的关键,业绩不佳会打压股价,否则难以解释乌江电力放弃所谓“清洁能源发电”水电主营;三峡水利(相关,行情)进军房地产等一系列举措。

  水电行业同业比较表

股票简称 股票代码 总股本 流通A股 每股净资产(调整后) 2002每股收益 市盈率(当前) 净资产收益率% 当前市价 市净率(当前) 每股经营现金流(元) 每股发电(度) 每股装机容量
明星电力 600101 16980.5 9500.4 6.23 0.48 21.19 7.70 10.17 1.63 0.55 2.10 5.22 
桂冠电力 600236 67536 11000 3.99 0.40 27.00 10.03 10.80 2.71 0.68 4.42 8.77 
桂东电力 600310 15675 4500 4.05 0.39 33.67 9.64 13.13 3.25 0.82 4.19 9.12 
西昌电力 600505 16500 5500 3.37 0.12 87.08 3.56 10.45 3.10 0.67 1.26 2.64 
水电行业平均 27476. 8630. 3.61 0.24 59.26 6.46 9.01 2.81 0.41 2.64 6.69 
  注:业绩按照2002第三季度预测,行业平均为加权平均与当前10元以上的水电股比较可以看出,西昌电力(相关,行情)在资产质量(每股装机容量、每股发电量方面)和业绩比较方面都有1倍以上较大差距,考虑到未来两三年内新投产机组和业绩增长,每股装机容量将达到5瓦/股左右,业绩2004年可能会达到0.22左右,但其盈利能力仍然难以与以上三只水电绩优股相比。明星电力(相关,行情)电价高;桂东电力(相关,行情)每股装机容量大;桂冠电力(相关,行情)规模大,在电力体制改革中有非常好的发展预期。

  三.财务分析

  从今年中报和第三季度来看,值得关注,中报净利润同比下降62.64%,但第三季度由于丰水期发电增加,使第三季度净利润同比反而增加2.71%,似乎三个月内增长过快。联系公司上市前利润率较高,虽然当前公司业绩并不出彩,公司盈利能力还需要跟踪研究。同时,公司负债率52.17%,债务负担过高。

  四.投资综合分析

  一般认为,西昌电力本身具有“题材”丰富的优势,“西部概念”、“水电清洁发电”、“自然人控制”、“矿业开发”等等。由于其本身业绩提升难以超过同类公司,其投资要点可能在于某种突出概念形成的市场热点,适合于短期品种。

2002年11月28日17:43

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