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独家:多元主体混合推动 投资高增长难以持续
  时间:2003年09月15日11:13      作者:关鹏 我来说两句我来说两句(0)
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  安邦集团研究总部分析师 关鹏

  今年上半年,全社会固定资产投资达到19348亿元,同比增长31.1%,比上年同期加快9.6个百分点,投资增速达到了近几年新高。投资的高速增长,引发了经济学界和有关部门对于投资过热的争论。正反双方都用投资的数据来证明自己的观点,如果单从数据上看,投资的增长率与消费的增长率的确存在背离的现象,这支持宏观失衡、投资过热的论点;但是投资的数据同样显示,市场的力量起到了很大的作用,这是支持不存在过热的论点。这种看似互相矛盾的现象表明,投资的高速增长背后有更加复杂的机制在起作用。对于这种机制的理解,才是认清投资的性质的关键。

  笔者认为,本轮的投资过热与以往的过热不同,多元投资主体的混合推动是最大的特征,其中既有市场的力量,也有体制性的力量,而且两种力量相互依存、相互推动。从中国的经验来看,体制性力量推动的投资高涨是不可能持续的,而与体制性力量相依存的市场力量也不可能成为推动投资的坚实基础。因此,从整体上讲,投资已经出现了过热的迹象。

  投资高速增长的三大动力

  从本轮投资过热的特征来看,地方政府所属的国企、民间资本和外资是三个主要推动力,不同的投资主体面临的约束条件,所采取的投资策略是不同的。

  地方政府的投资冲动是体制性力量的反映,其根源在于地方政府官员政绩的GDP考核导向和现行的财政体制。尽管今年发生的SARS危机让我们反思地方政府单纯追求GDP增长率的片面性,但是SARS危机过去之后,一切都恢复原样。更有甚者,由于SARS对于消费的打击,部分地方政府面对更大的经济增长压力,而扩大投资是实现任期内经济增长的最直接的手段。从财政体制上看,增加地方财政收入是地方政府的重要目标,在现行的分税制安排下,国有企业是按照隶属关系交纳所得税,地方政府为了增加收入,就必须多建地方企业,有强烈的上新项目的冲动。相对于中央政府,越往下级,地方政府面临的预算约束就弱,地方政府利用财政资金,或者利用政府可以支配的其他资金,或者压制银行贷款到自己希望的产业的冲动也越大。

  民间投资的迅速增长成为这一轮投资增长的一大亮点。去年召开的党的十六大进一步确立了民营经济的地位。从中央到地方,都出台了很多鼓励民营企业发展的措施:放宽了民间资本的投资领域。在这种政策背景下,民间投资开始启动,粗略估算,民间资本占全社会固定资产的比重接近50%。由于民营企业的投资约束较强,因此民间投资的高速增长表明,市场自发的因素开始发挥更大作用,这反映了投资增长的积极因素。

  对于外资而言,加入WTO之后,很多在国际市场拥有垄断地位的跨国公司调整了对华投资战略,从传统的技术、产品、资本输出战略转为对华竞争性产业的资本挤压战略,以其雄厚的资本能力,大举投资,扩张产能,目的是在最短的时间内在中国竞争性市场中占有尽可能多的份额。这一战略也无疑导致相关行业在短期内产能骤增。

  投资过热的微观机制

  首先是地方政府的寻租行为。经过多年的改革开放,地方政府对于所属的各类企业的直接干预已经取消,但是地方政府手中仍直接或间接的掌握着大量的稀缺资源——形形色色的审批权。地方政府具有利用审批权进行寻租的强烈冲动。而且,投融资体制改革的滞后,使得投资审批权的下方并没有伴随着相应的约束机制,地方政府无节制地利用手中的“牌照”寻租的结果,必然导致大量的重复建设。

  其次,企业的投资预期被地方政府的行为所扭曲。在比较完善的市场机制下,企业投资决策取决于与预期的投资回报率,而预期的投资回报率又取决于投资成本和市场机会。在经济景气上升时期,市场机会无疑是很多的。因此,目前阶段企业投资主要考虑因素是投资成本,如果要素的价格都是市场化的,则价格信号能够反映出投资成本,无论是土地、设备、还是劳动力。但是,在现阶段,地方政府的行为相当大程度上扭曲了市场信号,从而实际上误导了企业的预期。例如,各地的招商引资大战实际上极大地降低了企业的投资成本,这意味着即使在正常的市场条件下无利可图的投资机会,在各地政府的优惠政策下,又变成有利可图的。在错误市场信号的引导下,单个企业理性的投资行为,在整体上就会变成过热和产能过剩。

  第三,对于部分产业,在市场的竞争规则尚未完善,超国民待遇、地方保护主义盛行的情况下,不同市场主体之间无法通过重组兼并等更有效率的形式进行竞争,就只能依靠扩大产能、抢占市场等“重复建设”手段,进行相互的“资本挤压”。 这是部分行业投资过热的一个重要原因。

  可见,尽管本轮投资的高增长中,市场性力量是一个重要因素,但是,在地方政府为主导的体制性力量仍占很大比重的情况下,很多所谓的市场行为其实是被体制性力量扭曲的结果。从中国以往的经验看,体制性的力量所推动的投资高涨是无法持续的;而被体制性力量所扭曲的、与其互相依存的市场力量,也无法保证投资的健康增长。因此,这种多元主体混合推动下的投资高增长是难以持续的。

  这种投资过热的危害是很明显的:首先,地方政府滥用审批资源必然导致国有资产大量流失;其次,这种被扭曲的投资扩张的结果必然在未来形成产能过剩,极大地侵蚀企业利润,最后都会转化为银行坏账;第三,在缺乏完善的竞争机制和地方保护主义存在的情况下,竞争的结果很可能是“劣币驱良币”。

  针对当前的经济形势,发改委和央行已经出台或即将出台一些调控措施,这些政策的效果很大程度上取决于中央和地方、中央各部门之间的博弈。总体判断,调控手段基本上是温和的,“一刀切”的措施出台的可能性不大;信贷紧缩的效果最迟将在今年第四季度有明显的表现;企业利润增幅可能出现较大回落。

  本文为安邦集团《多元主体混合推动,投资高增长难以持续》研究报告的缩节版,欲览报告全文者,请与安邦集团联系。电话:010-67687712(至19)转客户资源部

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