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郑百文:山重水复后柳暗花明
2003年7月11日09:45   来源:[ 证券时报 ]
Stock Code:600898
  在中国证券市场上,迄今恐怕很难找出第二个像PT郑百文(相关,行情)这样耗时之久、困难之多、宽限期之长、关注度之高、争议之复杂的资产重组案例。郑百文重组,几乎每前进一步,每突破一个障碍,都会饱受来自市场、学术和法律界的高度关注,甚至是非议。作为资产重组的个案,“郑百文模式”并不具有可复制性,但有一点毋庸置疑,在PT郑百文三年艰苦执着的重组过程中,无论对我国现行法律法规的不断完善,还是对证券市场的规范和发展都带来前所未有的挑战。

  如今,被称为股市“不死鸟”的PT郑百文死而复生,重回证券市场挂牌交易,这意味着艰苦卓绝的PT郑百文重组案终得“圆满”,三联集团“将重组进行到底”最终胜利,并成就了中国证券市场发展史上“最后的PT”。
品尝过昨天不堪的苦涩,珍视今天不易的成功,PT郑百文能否迎来希望的明天?

  一、漫漫重组路

  事件回放镜头切换到三年前。2000年10月30日,新华社一篇《假典型巨额亏空的背后》讨伐郑百文的檄文,引起全国一阵哗然,郑百文顿时成为国内方方面面关注的焦点。

  事实上,在2000年上市公司中报出来后不久,郑百文就已经因对外负债总额达24.75亿元,而账面资产不足11.41亿元,资不抵债总额达13.34亿元,创下了中国上市公司之最。

  探究郑百文身世的人随即多了起来。郑百文前身为郑州市百货文化用品公司,1988年12月被批准进行股份制试点,1996年4月18日在上交所挂牌上市,成为郑州市第一家上市公司和河南省首家商业类上市公司。上市后,借助虚假披露和包装,公司账面上业绩“辉煌”,但是纸终究包不住火,从1998年开始,公司潜藏的各种问题开始迅速暴露,1998、1999年度每股收益仅为-2.54元、-4.84元,1999年4月,连续两年亏损被ST。2000年3月,郑百文新任最大债权人中国信达资产管理公司向郑州中级法院提出让郑百文破产还债的诉讼请求,成为目前我国四家金融资产管理公司中的首例破产申请,但未被法院受理,郑百文又转入了资产重组日程。

  正是在郑百文重组的关键时刻,三联集团挺身而出。2000年12月1日,郑百文发布公告称,公司及债权人已与三联集团达成重组协议。三联集团从此踏上了对郑百文三年的漫漫重组之路。

  重组闯关三联集团重组郑百文的时期,也正是中国证券市场上市公司退出机制反复酝酿的关头,期间喊郑百文“下课”声不绝于耳,在一片“当退不退”的争议声中,三联集团对郑百文提出了重组实施方案:郑百文全部的资产、债务、人员和业务全部从上市公司退出,转入母公司进行整顿调整;三联集团以3亿元的价格购买中国信达公司对郑百文的部分债权14.47亿元,并向郑百文注入部分优质资产和业务后实现借壳上市;三联集团公司向信达公司购买上述债权后将全部豁免;在三联集团豁免债权的同时,郑百文的全体股东,包括非流通股和流通股股东将所持股份的约50%过户给三联集团,不同意过户的股东所持股份由公司按照股东大会确定的公平价格收回。

  据重组方案设计者介绍,此方案是根据当时国内证券市场现状,依据中国现行法律,比照国际通行做法而设计。宗旨是在体现投资风险的同时,避免破产股东颗粒无收而给市场造成的巨大影响,最大限度地保护投资者的利益。但就是这样一个被重组方认为是“在破产和传统意义的资产重组之间为郑百文寻找一条切实可行的和解、重整之路,从而实现股东和债权人及有关各方面在各方利益均有得失、较为公平的市场行为为主的前提下达成和解”的重组方案,又引起了诸多的争议。争议主要集中在两个方面,一是造假亏损创证券市场之最的郑百文都能“免死”,上市公司还要不要退出机制?二是重组方案无法可依。

  随后,争议从“当退不退”转而集中到重组操作细节上。2001年1月20日重组细节亮相:重组方案获得股东大会通过之后,公司将发布公告,那些决定不参加重组的股东,必须在公告发布之日起15日内向公司提交声明,超过期限未声明的股东,将视为同意参加重组。届时,董事会将代“默示”同意的股东办理有关股权过户的手续,代“明示”反对的股东办理股权回购和注销手续。而上述两种意思表示以外的任何意思表示,均视为不参加重组,公司将回购其股份并注销。公司将这一意思表达方式写进《章程》。

  “默示同意,明示反对”成为郑百文资产重组的焦点和难点,至今也是引起学术争论最大的问题。一部分法律界人士认为,“默示原则”将使上市公司完全成为少数大股东的工具,特别是在股权相对分散、没有绝对控股股东的情况下,“默示原则”如同面对必然不到场的沉默的大多数说“反对者举手”一样,使任何可以在股东大会上率先提出的议案都能付诸表决得到通过,使只持有少数股权的大股东可以借口重组,通过股东大会剥夺任何没有出席股东大会的大多数股东的股权。

  而另有法律界人士则认为,郑百文“资产、债务重组方案”是由郑百文董事会决议、临时股东大会决议以及债权人、债务人、债务人股东、外部投资者四者之间的若干合同所构成的一个有机整体,它是一个整体解决方案。“意思表示方式的决议”只是重组方案的一个组成部分。同意、反对的意思内容以及明示、默示的表示方式在法律上的意义只有在重组方案的框架中才能加以理解和解释。脱离重组方案所讨论的相关问题难以一一对应重组方案中的相关问题。关于这些问题的一般性讨论是无法代替具体情形下的相关讨论的。重组方案中关于“默示同意、明示反对”的决议和做法不违反现行法律的强制性规定。

  由于“默示同意、明示反对”这一原则法律法规上存在空白,中国证券登记结算有限公司上海分公司拒绝办理股份过户,这使得资产重组搁浅。争议归争议,但是资产重组的步伐不能因此停滞,最终司法介入之后股份过户才得以解决。2001年11月8日,郑州市中级人民法院对郑州市市区农村信用合作社联合社等八人股权转让侵权纠纷案做出判决,确认郑百文2001年度第一次临时股东大会做出的两项决定有效,要求郑百文和其董事会在判决生效后即按照上述两项规定完成股份过户手续。法院认为,权利人处分其财产应当采取“明示”的方式进行;在特定情况下,也可以采取“默示同意”的方式,但在涉及上市公司的资产重组、重大事项变更和股东人数庞大的情况下,能否采取“默示同意”的方式,目前的法律、法规并没有做出规定。要求郑百文的所有股东都采取明示的方式同意转让其股份,对于股东人数庞大的上市公司来说是缺乏效益性的,如果因为少数股东权利的行使而导致众多股东的选择结果无法实现,将损害大多数股东及债权人的利益,也不符合公平和效益的原则。

  2002年6月25日,中国证券登记结算有限责任公司上海分公司根据河南省郑州市中级人民法院的民事裁定书和协助执行通知书的要求和公司确认的股份可过户名册,办理了郑百文股份过户手续,将67610个股东持有的8393.8776万股郑百文股份过户至“三联集团郑百文重组专用账户”。加上2001年12月31日,郑百文集团已将所持国家股的50%转让给三联。三联集团共持有9837.771万股,占公司股份总数的49.79%,为郑百文的第一大股东。至此,郑百文重组闯过了最难的一关。

  按照承诺,三联集团豁免了对郑百文14.47亿元债权,豁免债权形成公司资本公积。由此,公司股东权益增加14.47亿余元,每股净资产增加7.325元。与此同时,按照重组方案,三联集团将优质资产注入到郑百文,共注入公司4.06亿元资产(其中现金1.27亿元),超过2.52亿元的差额部分实际为1.54亿元,记为公司对三联的其他应付款,《债务偿还协议》约定公司将于2003年内分三期偿还这1.54亿元的债务。

  郑百文的经营状况有了根本性好转。2002年一季度业绩开始出现好转,公司每股净资产-6.33元增至约1元,中报业绩则继续保持盈利,中期每股收益0.0589元。到2002年底,郑百文实现主营业务收入12.56亿元,实现净利润2080.48万元,每股收益0.1053元,彻底扭亏为盈。2003年1月28日公布的年报显示:2002年度净利润2080.5万元,每股收益0.105元,净资产收益率达到8.3%。

  两次宽限期郑百文重组涉及到了公司破产清算或重整再生、行政性重组或市场化和解、股东大会权力、股权过户、“默示同意”的意思表示方式、股份回购、公平价金评估、持异议股东权利、公司重大重组过程中由董事会代为办理股份集体过户等问题,触发了证券界和法律界对现行《公司法》、《证券法》、《破产法》以至《民法通则》具体条款和立法精神的争论和探讨。由于这些探讨和其后的司法介入,使得郑百文重组数度中断,重组时间屡屡拖长。

  仅2001年度,从2月份股东大会通过重组决议到11月份司法裁决股东大会两项决议有效,就用了9个月时间。2001年2月22日临时股东大会通过重组方案之后,公司即向上海证券中央登记结算公司提出办理有关股份变动手续的申请,登记公司认为由公司董事会代办股东股份过户缺乏法律依据,股份过户未能如期进行。2001年11月司法裁决确认了公司股东大会两项有关决议的有效性,重组所涉及的资产债务承接、资产置换等才得以进行。但直到2001年末,郑百文重组所涉及的股份过户尚未完成,债务尚未得到豁免,重组工作未能全部完成。其原因主要是本次重组涉及到现行法律法规的不完善,对于重组涉及的一些法律问题,有关部门和资深专家反复研究论证,并通过司法介入才得以最终解决,致使公司重组延长了九个月之久。

  期间,郑百文曾两次提交恢复上市申请。2002年2月28日,公司董事会向上海证券交易所正式提交了关于公司股票恢复上市的全套申请材料。但是,2002年4月8日,有关部门对郑百文披露年报的指示函认为:“郑百文公司重组包括郑百文公司与百文集团资产债务承接、资产债务承接过程中形成的与百文集团往来款与三联集团资产进行转换、三联集团获得郑百文50%股权等三个阶段。上述三个阶段互为前提、互为条件,从实质上来看,属于一揽子重组。同时郑百文公司与百文集团签订《资产债务承接协议》尚有37处房产、部分车辆及股权尚未完成所有权过户手续(所涉金额2亿多元),三联集团置入4亿元的1.22亿元现金未注入、50%的流通股未办理过户手续。在这种情况下,与资产所有权相关的风险和报酬并未发生实质性转移,重组并没有实质性完成。因此我们认为,郑百文公司2001年不能进行相关会计处理,也不能确认3808万元的营业外收入……”,之后郑百文更正年报,年报由赢变亏,恢复上市陷入无望。

  历经千辛万苦,郑百文恢复上市似乎前途渺茫,如果重组在最后时刻失败,不仅所有方面为促进重组成功所做的长期艰苦努力都将付诸东流,而且财政部、三级人民法院、证监会和地方政府为此所给予的支持也将会变得毫无意义。

  请求延长宽限期是惟一的出路。2002年4月8日郑百文第五届董事会第六次会议,审议通过了《关于申请延长暂停上市宽限期的议案》,4月9日郑百文向上海证券交易所提出将公司暂停上市宽限期延长九个月的申请,4月10日连同更正后的《年报》,披露了《郑州百文关于申请延长暂停上市宽限期的公告》。上证所于2001年5月11日做出决定,给予已进入PT行列的郑州百文股份有限公司(集团)12个月的宽限期。此后又在2002年4月29日再次决定延长公司暂停上市宽限期9个月。

  对于一家等待重组的PT公司而言,一而再的延长其宽限期,就意味着一波多折的资产重组可以继续往下走,虽然还不知何时看到终点,也不知终点最终能否出现,一切都是未知数。

  但郑百文终于在山重水复之后得以柳暗花明。

  二、张继升的感悟

  郑百文资产重组终于划上一个圆满的句号,郑百文也由一家以主营家用电器、洗涤化妆、日用百货等的商业批发业务为主的商业企业,转型以主营家电类、信息类、通讯类产品为主的零售商业。但是,品尝了重组过程中种种非常人所能想象的苦,张继升说:“郑百文这个壳与其说是一个干净的壳,不如说是一个麻烦的壳。”

  历经三年零两个月坚韧不拔、心力憔悴的重组炼狱之后,坐在记者对面的PT郑百文董事长张继升点上一支烟,深深地吸了一口,仿佛在这一刻,三年多来所受的一切艰苦和委屈都随着喷吐的缕缕青烟渐渐散去……

  张继升说,三年的重组路上,面对种种非议,他经常问自己这样一个问题“我做错了吗?”就像在黑夜里前行的路人一样,张继升坚持内心中的那盏希望之灯,坦然行进。“内心的这盏灯,是道义,是责任。”

  “开弓没有回头箭”,2001年11月30日,三联在没有得到郑百文任何股份的情况下,将其优质经营性资产———三联家电和房产置入郑百文,此后不久即承诺无论郑百文未来能否恢复上市,置入的资产也不再退回,充分表明了对郑百文重组的信心、诚心,及其对社会、股东和合作伙伴的高度责任感。如果郑百文退市,三联声誉扫地不说,更为残酷的是,郑百文6.8余万投资者可能血本无归,各个部门的努力付之东流,尽管重组各方达成协议,如果重组失败,各方都不需要承担任何法律责任,但是到重组后期已是不得以而为之,成为了道义上的重组。

  重组郑百文,张继升有两个没想到。一是没想到重组会承担如此巨大的风险,其间牵扯了非常大的精力,也耽误了很多事,付出这么大的机会成本是始料不及的。二是没想到三联从重组事件上学到了很多在课本上学不到的资本市场上的东西,重组给三联和郑百文带来了空前的知名度。

  张继升曾称郑百文重组有五赢:其一是保护了中小投资者的利益。到郑百文停盘时,有股东6万多户,其中,大部分是中小散户。公司能重组而不是破产,在很大程度上挽救了散户的利益,避免血本无归;其二,信达信托原本17亿元的本金债权,可以收回6亿元,可减少直接损失;其三,三联集团不仅得了一个净壳,而且,还打出了知名度,赢得了声誉;其四,作为上市公司的当地政府郑州市,安抚了民心,避免社会的动荡不安;其五,规避了琼民源———中关村(相关,行情)式改组的不足,通过2:1缩股,让投资者交点学费,有利于证券市场建立健全风险意识和机制,打击市场上垃圾股炒上天的投机行为。

  然而,现在看来,三联集团重组郑百文的外延价值已经远远超出了张继升先前提出的“五赢”,张继升认为郑百文重组案例的价值主要体现在三个方面。首先,郑百文重组是纯粹的利益当事方来主导的市场化重组,是重组各方对利益平衡选择的结果,是一种市场交易行为。正是市场化方式的重组,使得重组方案的设计权衡了投资各方的利害得失,找到了一个重组各方都认可的最佳的临界点,从一开始就是一个多赢的方案。

  事实证明,郑百文股权过户风平浪静,充分说明广大投资者对市场化重组持肯定态度,是理性的。也只有真正市场化的重组,才能保证资产重组的有效性。

  其次,郑百文重组尽管没有违背任何法律、法规,但是触及了现行法律空白,从法制建设的进程来说,空白说明了法制不完善、不成熟。从某种意义上看,郑百文重组引发了市场各方对我国资本市场法律法规完善的关注,推动了资本市场的法制建设。郑百文重组间接倒逼出上市公司退出机制,重组收益不能计入公司收益规定等等,都足以说明百文重组的意义已经远远超出重组本身。

  第三,“股市有风险,入市请谨慎”,尽管这两句话每天都提醒,也是广大投资者耳熟能详的,但是郑百文重组事件充分说明,真正市场和投资者的风险承受能力是一个渐进的过程,让所有投资者承担全部风险显然是不现实的。

  最早的上市公司资源不是市场培植的,投资者与上市公司之间信息不对称的现象比比皆是,投资者投资依据的信息是不准确的,此外社会保障体系的不完善等等,这都说明投资者承受能力应该在一定限度之内。郑百文重组的宗旨是将投资者的损失降到最小,当重组各方都采取理想的方式进行自救之后,而这种自救没有损害第三方的利益,同时现行法律法规又没有禁止的情况下,一切便成为了可能。这也是市场各方为何一而再,再而三给郑百文重组开绿灯的原因。当然,郑百文重组尽管耗时长,但是最终获得有条件的放行,也反映出有关各部门越来越理性和负责任的态度,监管理念也在悄然发生变化。

  三、重组的正效应

  记者采访的公司多方人士都共同表达了这样一个观念:假如不是重组郑百文,三联、现在的PT郑百文规范意识、法律意识进程恐怕不会如此迅速。这是自始至终郑百文重组的参与者和实施者的最深刻的感悟,也是重组郑百文本身给公司层面带来的正效应。

  张继升说,三年多的重组过程中,郑百文受到了前所未有的关注,在这样的环境下,郑百文必须规范运作,在现代企业制度的建设上更加规范严格,一丝不苟。

  重组之前,PT郑百文公司重大决策上没有严格的决策程序,约束和监督机制不健全,管理失控。在绩效评价和激励约束机制方面,公司一直没有建立起完备的董事、监事和高管人员的绩效评价标准和程序,对高管人员的职责缺乏有效的约束机制。最终导致公司滑入深渊。

  有了前车之鉴,郑百文新的管理层上任之后,公司根据《上市公司治理准则》,以中国证监会、国家经贸委联合开展的上市公司建立现代企业制度检查为契机,扎扎实实推进了公司现代企业制度的建设,建立并完善了各项内部控制制度和法人治理制度、独立董事制度,加强了以权责明确、相互制衡为目标的公司治理规范性制度建设,明确公司治理环节中各个角色的权利和义务,促进了公司各项经营、管理工作的良好开展。

  尤其是公司独立董事有很大的发言权,在公司9个人的董事会中,其中独立董事就有4人,而且为了从源头上解决大股东操纵董事会的情况发生,公司强化了独立董事的否决权,保证了董事会和股东大会不以大股东意志为转移,同时也减少了决策的失误。

  重组之后的郑百文,公司中小股东意识更加强烈。重组后的郑百文加强了以确保股东充分行使权利为重点的股东大会建设,以更好地保护投资者的利益。

  为了使公司更多的中小股东能够参与公司经营和管理事务,提高股东大会的公正性以及透明度,充分维护广大股东的利益,公司借助现代电子信息技术,为众多不能亲临现场参加股东大会的股东提供参与公司事务的监督、讨论的新平台和渠道。公司2001年年度股东大会启用了信息技术和互联网平台,进行视频直播和文字直播,让公司大部分不能现场参会的股东通过网络目击股东大会的实况,并在网上就关系的问题向大会提问,切实维护广大中小投资者利益。

  最后的PT:让历史告诉未来

  四、而今迈步从头越

  郑百文一朝复活重生,从此诞生了中国家电专业连锁第一家上市公司,其未来自然受到广泛的关注。然而,要真正在证券市场上重塑形象,恢复久违的诚信,绝非一日之功,郑百文“脱胎换骨”还要走很长的路。

  也正因为如此,PT郑百文的复市仪式,被自毕业后就在三联文化熏陶并成长的、年轻的总经理崔葆瑾设计成了一次难得的营销契机,借以进一步提升三联家电的商誉和商业形象。

  崔葆瑾将复市挖掘出为三个词:高度、深度、广度。高度,就是要不断攀登;深度就是要不断探索;广度就是要不断开拓。而且,他还特意安排了一个细节,复市当天,来三联家电的消费者将得到三个红彤彤的红富士(谐音:复市)苹果,期盼着复市后的PT郑百文平安、收获、红火。

  崔葆瑾规划公司今后的发展时说,复市后的近一两年,短期内郑百文的主营业务不会发生很大的变化,总体战略是“夯实山东,稳健发展,深耕商圈。”计划在16个地级市开设直营店,县级市开设特许店覆盖到134个,2003年公司将基本完成山东境内的网络布局。之所以做出与众不同的选择,崔葆瑾始终认为,商业企业是区域性的,商业企业的品牌只有在商圈里才有价值,要精耕细作而不是跑马圈地。

  正如“买家电到三联”这句叫响齐鲁大地的广告语,三联集团以近二十年的专业经营和不断探索“磨一剑”,三联家电的发展历史可谓点滴积累不断创新、事事领先半步的结果。崔葆瑾介绍说,三联家电的发展可以分为三个阶段,其核心竞争力也在不断夯实。第一阶段:1985———1992年,在济南市单店发展,期间也尝试对外扩张,但大多失败告终。此时,公司提出了服务就是竞争力的观念,凭借优质服务为长远发展奠定了基础;第二阶段:1992———1998年,以聊城分公司为标志,三联家电开始了省内扩张的步伐。到1998年底,公司在省内已拥有18家下属公司。“除了服务,三联品牌起了很大作用。”崔葆瑾认为,这4年三联在服务、品牌、管理等方面继续复制外,公司的经营体制有两个显著变化:一是由分公司转向专业连锁店;二是从直营店逐步拓展特许经营,实现销售本土化。第三阶段:1998———2000年,直营店达到一定规模,三联家电放慢了扩张的步伐,以统一配送、统一人事、统一财务为标志,开始内部整合。同时,公司早于1995年实施的信息化系统逐渐成为公司发展的制约,1999年信息化进一步升级引进了ERP系统,2000年介入电子商务启动B2C并实现国内首家全程在线支付,2001年正式启动了B2B系统,和下游特许店联接。经过6年的扎实努力,目前三联信息化已经延伸到每个直营店、特许店,实现了全程信息化,厂商对信息化已经形成了依赖,管理效率尤其对库存动态和精确度都大大提高。信息化对三联家电销售体系的整合起到无以复加的关键作用。

  如果说,18年前的三联家电靠的是服务起家并取胜的话,到2002年,三联家电通过积极转变经营观念,实施业态革命,其精心构筑的核心竞争力已不再单一,而是涵盖了公司积累的服务文化、商誉优势以及现代物流信息化管理等所有方面。

  “进入资本市场对于三联家电新一轮的发展具有重要意义。”崔葆瑾说,“今后的竞争是供应链之间的竞争。”他认为,借助资本市场这一开放的工具和信息化平台,公司将打造新型的供应链体系。崔葆瑾提出,通过资本市场进退机制,家电零售商与生产商将建立真正的以资本为纽带的战略合作伙伴的关系,达到你中有我,我中有你的状态,实现资本、管理的相互渗透,而非购销的简单关系和有限利润的“互相压榨”。厂商和零售商要改变以往的模式,降低共同的成本,结成利益共同体。“在区域内织最好的网,形成渠道竞争力。”崔葆瑾坚信,在厂家逐步从渠道退出的大趋势下,零售商如何建立成本更低、效率更高的渠道,以满足双方的共同需求,资本市场使得战略合作的实现成为可能。

  崔葆瑾表示,公司愿意和投资者进行坦诚的交流,尽快把郑百文带入一个崭新的发展时期。他将PT郑百文今后的发展远景规划为,在保持现有经营优势的情况下,积极建立并推动基于电子商务支持下的网络店运营体系,创造以特许连锁和品牌代理为手段的利润增长点,进而实现公司“在家庭电子消费品流通领域内,致力于提高消费者生活品质,并以此为股东创造价值,推动社会进步,成为最受尊重的专业服务提供商。”

  只要勇于创新和不懈努力,未来会比今天更美好。对于PT郑百文的明天,张继升和他率领的管理层充满了自信,尽管重组给三联和郑百文带来了空前的知名度,但是知名度并不能和美誉度划等号,弥补失去的唯一办法就是:将PT郑百文发展成为业绩稳健、诚信经营的上市公司,给郑百文一个灿烂的明天。

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