全流通到底有多远? 财经聚焦第八十二期
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专 栏 作 家
仲大军 张国庆
魏海田 马方业
一叶秋 王英霞

精 彩 回 顾

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继中行、建行、工行、南方证券等等之后,国家还要为多少金融企业买单…

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全流通到底有多远?

  号称中国股市最大悬念的全流通采用何种方式、何时解决一直众说纷纭。这一解决股权分裂、让资本市场真正“活”起来的魔障解决起来却困难重重。2004年1月10日,官、产、学三方专家汇聚在第八届2004中国资本市场论坛上,就全流通解决之道展开激烈交锋。

  虽然存在诸多分歧,然而,与会专家普遍认为,解决全流通问题可以说是发展我国资本市场中一道绕不过去的坎儿,但在解决该问题时,必须切实保证现有流通股股东的利益,这将是决定顺利解决全流通问题的关键。此外,2004年对于先行试点解决全流通也将是一个有利的时机。

搜狐独家评论:<侯宁>中国股市到底是“谁”的晴雨表?>>>

专家评点全流通方案

  · 北大经济学教授曹凤歧认为,有关全流通的解决方案多达数千个,这些方案各有千秋,为国有股的减持创造了很好的条件和基础。对于按净资产减持、国有股竞价流通补偿、非流通股缩股、流通股与非流通股并轨通过公开竞价、以及老股老办法和新股新制度等五个有代表性的方案,曹凤歧表示,这五种方案都有各自的长处,对于国有股的减持、流通、全流通都提供了可以参考的实施办法。

  “按净资产减持方案的优点是对国有股减持给了确定的价格,除了最后一个方案外,余下三种方案都提出对流通股股权进行补偿的问题。但是我认为,包括证监会提出的国有股减持的阶段性方案等等,通过竞价来决定国有股的价值仍然有可能损失流通股股权的权益,很难确定补偿的额度,因此不被流通股股东所接受。”曹凤岐说,“缩股方案由于保护了流通股股东的权益,得到了99%股民的欢迎,但这一方案必然会遭到国有股东的强烈反对,很难实施。而国资委关于规范国有企业改革工作的意见已经明确,上市公司国有股转让的价格在不低于净资产的基础上,参考市场竞争能力和市场表现定价,这为全流通提供了很好的契机。”

  深交所综合研究所副所长王一萱表示,全流通问题可以分成两类,一类先解决流通权,再流通。另外一种是减持,减持的过程中流通。王认为,一个需要坚持的原则是,非流通减持不只是国家股的问题,还有法人股的问题。另一个原则是上市公司的股权平稳过渡的问题。“现行方案仍需斟酌。”

证监会只定原则不管方案

  · 中国证监会规划委主任李青原表示,在全流通实施过程中,必须保护公众股东的权益,最切实的办法就是保证他们的知情权、话语权和表决权。同时,要利用市场或者非市场手段,使市场价格不要过多波动。因此,方案的设计和实施要“规则统一、决策分散”,即证监会规定大的原则,具体措施由各上市公司股东大会来决定。她认为,应该各有50%以上的流通股东和非流通股东,以及2/3以上全体股东通过的全流通方案,才是可以接受的方案。

  李青原表示,全流通是关系到证券市场发展的根本问题,推进全流通必须在政府部门间达成共识,并有相应的政策协调和改革配套措施。就推进的方式,她比较倾向于“试点先行”,应该选择那些没有严重历史问题、基础较好、在国民经济中比较有代表性、与国民经济状况关联度比较高、试点后股价会稳中有升的企业,这样有助于维持稳定,防止价格过度波动。

  李青原认为,全流通的实施,将会引发一场非常重大的国有资产管理体制改革。因此,在实施全流通的过程中,要考虑到其他大的宏观政策,比如社保基金的政策。另外,在全流通的过程中,可以同时推进一些早应采取、但由于种种原因没能采取的措施,比如股权激励等。据调查,现在有不少上市公司积极性很高,就是想通过全流通来解决已经存在的体制上的弊端。她还说,全流通是给上市公司资产重新定价,一个公司全流通后真正的投资价值有多少,应该由中介机构来评价。

  李青原称,股权分置是我国股市的一大弊端,必须尽快解决好;2004年我国经济和股市投资理念都在向好,是解决全流通问题的好时机。

  天相投资顾问公司董事长林义相则提出了不同的观点:相对市场化和行政手段结合的方式,2004年不是解决全流通的好时机。

  林义相认为,市场是不断变化的,今天合适的价格明天不一定合适。从现在情况看,国有股的流通问题,某种意义上不仅仅是流通和不流通问题,而是代表利益机制不一样,利益格局不一样。如果各方利益无法达到一致,就要等待一段时间。

全流通解决之后又如何?
  · “全流通是解决阻碍股市发展最基本的制度问题,但并不意味着这一障碍解决了市场就一帆风顺,如果把追逐利润作为资本市场的核心,问题就永远不会得到解决。”经济学家韩志国说。

   韩志国认为,在解决全流通之后,未来的资本市场至少应该达到这一程度,即市场不要无缘的流血、股民不再无故的流泪、财富不要无谓的流失。“做不到这几点,中国资本市场就是不合格的市场。”

  韩志国称,中国股市目前有三大泡沫:股本泡沫、股价泡沫和业绩泡沫。其中最大泡沫是股本,股市全部弊端都来源于股本泡沫。“在全流通没有解决之前,牛市也只是局部牛市,全流通会是一个什么效应呢?它比2000年的网络股效应还要大,那个是炒概念,现在是炒制度。投资者只选择自己的投资价值,用不着担心政府出什么政策,也不用考虑企业变脸。现在的市场是行政的力量太强,市场的机制太弱,信息的披露太灰,监管的趋向太乱。如果把全流通问题解决了,虽然不能保证都好了,但是比现在会有大大的好转。”

  韩志国表示,从积极的角度讲,现代资本市场应该是最能反映现代市场经济本质和要求的市场,不反映就不是真正的资本市场。核准制逐步走向注册制这个方向是对的。其次是要有一个正当的资金流向、流量、流速和流程,能够使资源优化配置的市场。

  作为中国资本市场最大的机构投资者,中国人寿董事长王宪章也对资本市场提出了自己的要求。他认为,首先是要完善法人治理,所有上市公司应该是规范的管理,同时还要公开透明,特别是有良好的收益。另外,目前资本市场的投资品种太少了,所以要增加产品。“还有一点是要创造条件,将一些支柱产业引入这一市场,增加机构投资者。”

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