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酿酒行业及上市公司投资前景分析(二)
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 三、加入WTO对白酒业的影响

从原料供应到生产储藏再到销售,白酒生产链各环节基本上都在国内完成,而且国外的蒸馏酒与我国的白酒虽然属同一种工艺方法酿制,但是在风味和文化习惯上没有可比性,因此入世后短时期内国外产品不会对白酒形成威胁。

WTO规则提倡自由平等贸易,入世后国外产品可以进来中国市场,那白酒又是否有机会大规模进入国际市场销售呢?基本上比较难。原因在于:饮食文化作为全球经济一体化之后的文化多样性的特征,是不可能随着经济一体化的进程同步一体化的,西方文明与东方文明不可能被哪一方完全代替。以日本和台湾为例,这两个地方的饮食习惯和生活习惯最早受到西方文化影响,但是他们到现在仍然大部分地保留了自己的传统饮酒方式,日本人仍然喝清酒,台湾一年的白酒消费总量在600亿台币左右。

白酒产业是中国人饮食文化的基础,是很难被洋酒冲垮的。同样,以中国白酒业现在的产品和营销手段,也不大可能轻易地进入国际市场。这是由文化的特性所决定的。

WTO对我国白酒业的影响将体现为促进白酒行业的竞争走向规范化。因为WTO带来的国际惯例是“同等的国民待遇”,所有不正当竞争包括夸大产品品质、偷税漏税、地方政府行政垄断扶持等行为,都将在新规则面前遭到打压。虽然白酒行业与国外产品对抗性竞争的机会不大,但是随着整个国内经济环境的开放和公平化,白酒业也必然要在大气候下走向规范。

  四、白酒企业的发展路向选择

国家对白酒行业的政策从“七五”期间开始就基本没变过,即以限制和规范白酒业发展和竞争为前提,一是因为白酒生产高耗粮;二是因为技术装备水平低,对环境造成污染,有关部门提出,到2015年白酒环保应全部达标。专家指出,一方面,中国作为发展中国家,白酒工业有它的特殊性需要;另一方面,社会迈向现代文明,白酒工业不能永远作为食品工业的基础。从社会实际需求来说,从96年的800万吨到2000年的470万吨,白酒产量一直呈下降趋势,并且仍将延续下去。白酒行业早已是买方市场,供大于求,虽然产量一直在调整,但仍存在较大的供需缺口。

  在国际环境、国内政策、行业竞争状况的影响下,我国白酒生产企业应该如何应对?我认为,有两条路可以走,一是纵向挖潜,二是横向挖潜。纵向挖潜指的是企业价值链再造,考虑如何控制成本、提高效率、增加利润。如前所述,根据白酒企业的生产特点,培养竞争力的重点应放在市场营销环节,即如何引导消费和创造消费;也鼓励集团型的规模经济,达到降低成本的目的;还可以调整品种结构,开发高利润的高档产品。

  另一种发展方向是横向拓展,也就是“一业为主,多种经营”。很多白酒企业已经开始这种战略部署,目前白酒上市公司中,一些企业通过兼并、联合等多种方式,组建起以白酒生产为主,多种经营为辅的大型企业集团。如五粮液、泸州老窖(相关,行情)除生产白酒外,还分别创建了葡萄酒厂、药厂。大龙泉在初期主要生产龙泉老窖、龙泉特曲和龙泉老酒等品种,后来推出山枣酒、菊花茶、苹果汁等新型饮料,进军健康饮品领域。近期茅台公司以3000万元收购河北昌黎的葡萄基地,开拓葡萄酒生产。而宁城老窖(相关,行情)干脆上市以后就没再扩大过白酒生产,而是进军养牛和牛肉加工行业。另外还有全兴股份(相关,行情)、沱牌曲酒(相关,行情)与高校及科研机构合作,进军生物工程领域等。四川白酒业现在正在酝酿着一场重组和变革,上市公司或借壳上市的比如郎酒集团等,都在纷纷进入药业等领域以开拓利润空间。

  五、重点公司推介

  1.贵州茅台(相关,行情)(600519)

贵州茅台是2001年8月才上市的新股,总股本25000万股,流通股7150万股,国有股比例为70%。

  前三年及2001中期经营业绩如下表     项目      1998年 1999年 2000年 2001年中期 同比增长  主营业务收入   62818 89068  111400 83786    41.8%   主营业务成本   7673 12913 19686   14648    43.7%  主营业务利润   43238 58886  71910 56563    50.4%  利润总额     21897 35359  44603 37299    58.3%  净利润      14689 21569  25110 22340    50.0%  茅台酒的市场竞争力很强,企业成长性高,就过去三年的经营业绩看,平均增长率达到20%以上。2001年上半年更是以40%以上的速度实现经营收入与利润同步增长。茅台酒的产量规模也将随着技改投入而逐年扩大,2001年开始推出每年价格递增10%的年份酒系列。这样,产量与价格同步增加,必然成为茅台酒公司未来的利润源泉。

茅台酒属于酱香型白酒,在特殊工艺要求下产品很难大批量生产,现年产量只有4000吨左右。且生产周期长,酒龄至少在5年以上才能出厂,正是这种工艺决定了茅台酒的品质。贵州茅台的成长性恰恰体现在它的“限产提价”上,茅台酒产量小反而造成产品稀缺、供不应求的局面,使消费者对它的期望值增加,并因此而接受其高价的定位。也就是说,在未来三年,茅台将主要依靠价格和营销策略,而不是产量,来实现公司效益增长及企业稳定成长的目的。

从市场容量看,现在茅台酒的年产销量还不足全国白酒总产量的1‰以及名优白酒总产销量的1%。据中国酿酒工业协会统计,目前茅台酒在国内白酒市场的占有率只有9.1%。乐观地分析,茅台酒将拥有很大的发展空间。

茅台酒属于自然资源垄断型产品。在茅台酒的酿造自然环境系统中,最特殊的、对茅台酒不可复制起决定性作用的,是其微生物环境。特定的地理历史条件造就了茅台酒的“唯一性”,并且茅台酒酿造地受到原产地域保护。

从财务指标分析,应收帐款在主营收入中占的比重非常小,公司的货款流动性非常好。2000年末,货币资金占流动资产43.08%;期末每股经营活动现金流为2.4元,证明贵州茅台在经营活动中现金相当充裕,其利润和业绩是真正由货币资金支撑起来的;公司负债总额为8.2亿元,全部是流动负债,有充足的营运资金清偿到期债务。

  按36元市价和保守预测的2001年每股收益1.3元的计算,贵州茅台市盈率大约为27倍,低于白酒板块和大盘平均市盈率。与茅台具有比价效应的是五粮液,虽然五粮液现在市价和市盈率均低于茅台,但这是五粮液经过几次除权的结果,况且茅台是新股,拉升空间更大。

当然贵州茅台也存在投资风险,体现在两个方面。一是该企业经营管理方面具有计划经济体制下国有企业的通病,诸如官本位,坐商作风等。行政束缚严重,市场化程度低,风险意识淡薄。二是每年向集团公司购买老酒以及租赁土地形成巨额关联交易,其中必然蕴藏着资金和产品受到制约的风险。这两点现在来看还不足以影响茅台的盈利能力,但从长远来看,其实是放在企业里的定时炸弹,如果处理不好必将带来恶果。

  2.五粮液(0858)

五粮液是我国白酒业的龙头企业,无论资产规模、产量、销售收入、利税各方面都独占鳌头。我认为五粮液公司投资价值的亮点在于,它的整个生产销售运作已经相当市场化,商业意识极浓,对市场需求反应敏感,在某些程度上可以说能够影响市场和引导消费,这是它和其他白酒企业最大的区别之处,也是成功的秘诀所在。

五粮液2000年系列酒产量15万吨,其中用陈酿为基酒勾兑的核心产品,据业内人士透露,大概只有8000吨左右。五粮液产品已形成一套完整系列,有针对农村市场的低价酒比如尖庄,有针对特定销售区域的比如京酒、金六福,还有与其他企业联合开发的产品比如华西村,等等,不一而足。迄今为止,五粮液还在不断开发研制新品,并且不断招商开拓新的销售区域。在强大的宣传攻势背后,是雄厚的资金为后盾。五粮液发展到今天,已经成为四川最有影响力的企业,现金流非常充裕,并且不断良性循环下去。

以2000年每股收益1.6元和现在二级市场价格20元计算,五粮液市盈率只有12倍,属于典型的绝对价位和市盈率双低的绩优股代表。

五粮液的投资风险在哪里呢?一是该价位是经过几次除权后的结果,所以在操作上要谨防先入者高位出货的陷阱。二是五粮液虽然业绩很好,但其分配政策却令投资者不满意,不但不积极分红,之前还实施巨额的资产置换方案,以及即将公布的品牌价值支付方案,有替集团公司敛财的嫌疑。对于投资者来说,再好的业绩,如果公司不把利益与其共享的话,也还是刺激不了投资欲望的。此外,五粮液具备大量的现金资产,既不分红,还要实施配股方案,这种做法也令投资者反感,最后有可能以脚投票来表达不满,使股票在二级市场上的形象受损。三是五粮液资产规模和行业地位卓然,该如何定位自己的战略发展方向呢?这其实是公司能否保持现有竞争优势以及如何发展壮大的基础。如同一艘万吨巨轮,每个转舵都要很谨慎,否则一不小心转错方向就很难再走回正确的轨道上了。

  l啤酒业

  一、我国啤酒业现状和存在问题

  1.生产能力和消费能力

  1996年我国啤酒的生产能力开始过剩,市场出现供过于求局面。1997年生产能力达2300万吨,与当年1800万吨的实际产量相比,过剩500万。从1998年起,产量增长减缓。我国啤酒产量由1985年至1995年期间的15.4%的复合增长率降至1998年期间的8.2%,99年更只有3.6%。1999年总体生产能力继续过剩,企业竞争越来越激烈,产品售价继续降低,但全行业产量、效益都有增长,总体形势较好。

2000年我国啤酒产量达到2200万吨,该规模已与美国95-99年的平均水平持平。中国有世界上最庞大的消费群体,十几亿人口平均下来的人均消费量不足18升,如果要达到30升的国际中等人均消费水平,我国啤酒产量需要近4000万吨的规模。我们要辨证地看待事物的发展。诚然,由于人口基数大导致人均消费水平偏低,由此导出我国啤酒行业发展存在较大的上行空间??这种观点有一定的合理性。但“消费空间存在”的前提可以直接推导出“实际购买力也存在”的结论吗?中国啤酒工业潜力被挖掘的前提,是经济水平的提高。因此我们不能盲目乐观。

  2.产业链环节的问题

  ①原料啤麦供应受制

我国啤酒大麦的主产区分布在西北、江浙和东北,近年来由于受水灾、干旱、低温等自然灾害,产量逐年下降。从1998年起,啤麦产量每年以10%的速度递减,减幅平均在50%左右。现在我国自产啤麦产量只能满足国内啤酒厂家总需求的50%左右。为保证国内啤酒生产企业有足够的原料供应,我国每年需从国外进口总需量60%-70%的啤麦。从价格比较优势上看,我国一些生产资料的价格或使用费用远高于发达国家,因此我国啤麦生产成本过高,啤麦价格高于西欧、北美、澳洲等粮食输出国,处于竞争劣势。

  ②生产设备自主性差,技术落后

我国啤酒生产机械设备长期依赖进口,是阻碍我国啤酒工业进一步发展的瓶颈。啤酒生产的一些关键设备尚需依赖进口,目前国内所有3万瓶/小时以上的啤酒灌装线,包括国产的3.6万瓶/小时的灌装线上,全部采用进口的贴标机。无论是数量上还是技术水平上,国产啤酒机械都远远不能满足我国啤酒工业迅速发展的需求。

  ③产业集中度低,生产能耗大,重复建设严重

啤酒业是一个典型的规模出效益行业,从市场而言,没有大企业就形成不了大市场,小企业更难生存。啤酒行业市场不规范,相互间竞争停留在粗简方式上,啤酒业对于消费者的引导作用就难以发挥,也难以对第一产业和第三产业形成推动作用,从而难以有好的资源配置组合。反过来,又极易被相关要素制约。

  我国啤酒企业在能耗、水耗、出酒率等生产指标上也与国外存在很大差距,导致我国啤酒成本上升。

  ④销售环节问题

产量无效增加带来的另一个负面影响是啤酒价格过低,行业经济效益不断下降。据国家统计局统计数据表明,1997年640毫升瓶装啤酒的全国平均出厂价为1865.40元/吨,1998年降为1784.60元/吨,1999年下滑到1700元/吨左右。

  地方保护主义是啤酒销售的最突出问题所在。啤酒作为高税产品,在地方财政中占有举足轻重的地位。一些地方政府强制商家销售本地产的啤酒,或者对外地进入的啤酒采取各种措施加以限制,还表现为对地产啤酒厂大力支持,给予贷款、税收方面超常规扶持。

我国啤酒销售市场的竞争现状是:无序、低层次、不理性。地方保护主义不仅不利于啤酒市场竞争的有序化,而且保护了落后,造成我国啤酒业低水平的重复建设,行业布局不合理。

 
2002年2月6日14:25

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经济数据及其对市场的影响
国家 已公布经济指标 公布值
USA 非制造业就业 43.6  
USA 非制造业指数 58.7  
USA 非制造业新订单 57.3  
USA 连锁店销售额 +0.7%
USA 连锁店销售额 -0.8%
UK 零售平衡指数 +33  

国家

未公布经济指标

预测值

HK 国内生产总值 N/A
HK 财政预算 N/A
HK 国内生产总值 N/A
UK 房屋价格指数 N/A
FRA 财政预算 N/A
GER 失业率 9.6%
GER 失业人数变化 2万
GER 工厂订单 N/A
CAN 营建许可 2.5%
EU 失业率 8.4%
国内经济指标数据
经济指标 较上年同期%
GDP
+7.3  
工业增加值
+9.9  
M2货币供应额
+13.1  
M1货币供应额
+9.5
M0货币供应额
-1.7
居民消费价格指数
-1.0  

社会消费品零售总额

+10.1

固定资产投资
+12.8
实际外商直接投资
+33.54
合同外商直接投资
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