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四川长虹600839(相关,行情)（600839）：投资建议：买入
2003年预期每股收益：0.12元
公司基本指标（截止2003年6月30日）
总股本：216421万
流通A股：95140万
摊薄每股净资产：6.027元
摊薄每股资本公积金：1. 886元
要点：
◎从1998年开始，四川长虹600839(相关,行情)经营战略进行了重大调整：从主要依靠国内市场转为重点开发国际市场；产品从中低端为主转为以中高端并举；
◎随着公司经营战略调整，公司将在1～3年内取代三星、日立等公司成为世界彩电制造业的新霸主。公司地位的飞跃将大大提升公司业务的增长空间；
◎随着两大战略的成功实施，公司进入了新的高速增长期。2002年公司每股收益比2001年增长100％；2003年预计每股收益达0.12元，同比增长50％以上。在世界模拟电视数字化转化的潮流下，公司可以保持长达10年的高速增长，年均增长率达10％；
◎从技术形态来看，公司股票的30日均线已经上翘，短期可以参与获利；30周均线和30月均线均已走平，中长期风险不大，公司具有长期的投资价值；
◎公司的价值包括可以看到的底线价值以及公司多元化所具有的价值。公司估价的结果是每股10.3元。目前股票在二级市场被严重低估，低估程度为40%。
一、业务概述
四川长虹600839(相关,行情)的主营业务收入中，彩电业务占75％左右，空调业务占11％，其他电器业务占13％。由于空调和其他业务在全部业务中的比重不大，而且竞争优势不强，所以我们在战略和业务分析中，对这两项业务不加分析，仅仅在公司估价时考虑。本报告的重点是长虹彩电业务的分析。
长虹上市以后，首先扩大彩电的生产规模，提高产品的质量。同时建立全国性的维修和服务网络，接着利用价格战迫使国内的中小型彩电厂商和国外品牌退出彩电市场。1995年长虹荣获中国彩电大王称号，连续多年国内市场份额第一。
价格战是一把双刃剑，在长虹市场份额扩大的同时，自身的赢利能力也在下降。公司的每股收益从1996年2元下降到1998年的1元。1998年长虹对一些重大事件的处理不当，长虹形象受到消费者的质疑。这些重大事件包括济南商场联合拒售长虹彩电事件、长虹垄断彩管事件以及配股失败事件。长虹彩电国内市场第一的地位被TCL等公司所超越，公司的业绩又开始连续三年的大幅下降。2001年公司每股收益只有0.04元。
从1998年开始，长虹重新确定了经营战略：在国内市场基本饱和的情况下，通过进军国际市场来扩大公司规模和市场地位，以塑造长虹彩电世界霸主的地位；在全世界模拟电视数字化潮流下，通过进军数字电视这一彩电高端市场，以塑造长虹依靠技术创新来赢得市场的新形象，并以此来带动公司业绩的增长。
这两个战略非常成功，2002年长虹位居彩电销售世界第二，国内市场稳居第一。每股收益也达0.08元，同比增长100％。2003年公司中报显示公司中期每股收益0.054元，预计公司2003年每股收益将达到0.12元，比2002年业绩增长50%。
二、二级市场表现
从1999年开始，随着长虹公司业绩的下滑，公司股票价格也进入了漫漫“熊途” ，股价从最高的20元多一直跌到目前的7元。即使2002年公司年报显示公司业绩大幅提高，公司股票价格也没有多大的反映。见图1。
从技术形态看，公司股票的30月均线走平开始上翘，表明公司长期投资风险不大，具有长期的投资价值。
三、公司估价
公司估价的标准方法是现金流贴现方法，但是目前这种方法受到越来越多的投资者的质疑。所以在公司估价之前，我们首先分析公司具有那些价值，然后用不同的方法进行估价。
1、公司价值构成
底线价值
长虹公司通过实施国际化和进军高端市场的战略，效果显著：目前国内彩电市场份额领先，国际彩电销量第二，经济效益也稳步提高。
未来3年内，长虹公司将在国内市场上继续领先其他品牌，并且成为世界彩电的新霸主，年彩电销售量在1600万台左右，背投数字电视的销量达到100万台。年增长率达到30%。公司高速增长的动力主要来自于国际市场的开拓。
未来4>10年内，将是世界范围内的彩电数字化普及阶段，这个阶段将长达10年，该阶段的特征是数字电视稳步地取代模拟电视。由于数字电视需求的增加也将导致模拟电视需求的减少。考虑到这种抵消效果，公司仍然将获得10%以上的增长。
未来10年以后，公司将保持长期的低速增长，增长速度3%。
这就是长虹公司的全部价值么？不！这仅仅是公司价值的底线。
多元化价值
长虹未来不仅可以利用彩电霸主的地位将彩电作大作强，还可以利用自身在彩电行业形成的能力，进行多元化生产。这些能力包括：质量全面管理、营销能力、参与国际化竞争的能力等。
目前长虹公司的多元化正在稳步推进。长虹空调的市场份额不断扩大，接近空调第一集团行列；长虹DVD也进入了全国10大品牌之列，等等。这些产品的生产、销售、服务等环节都可以复制长虹彩电的模式，获得快速发展。长虹的液晶显示器产品的发展前景似乎更为可观，该产品与液晶电视的技术相关性强，而且增长空间巨大。但是目前该市场被日本韩国公司垄断，长虹也不具备技术优势。
2、公司价值为每股10.3元，被市场低估40%
公司底线价值为每股6.9元。计算方法和相应的数据见附录2。公司的多元化价值较难确定，我们假定为底线价值的50%。
公司的全部价值为每股10.3元。目前公司股票的价格在7.4元左右，被市场低估40%。
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