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人民币悬念
2003年4月26日15:37   [ 何帆 ] 来源:[ 科技智囊 ]
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  2002年世界经济一片灰暗,中国经济却光彩照人地站在舞台中央。当掌声响起来的时候,我们同时又听到了前排观众叽叽喳喳的飞短流长。正是在这种背景之下,关于人民币应该升值的言论在国际上传得沸沸扬扬。

  今年2月份,日本财长盐川正十郎在七国集团(G7)财长会议上抛出了对人民币升值施加压力的所谓反通缩计划。尽管这一提案遭到否决,但树欲静而风不止,这并不是第一次,也不会是最后一次鼓吹人民币升值的“国际舆论”。

  在太平洋的彼岸,美国国际经济研究所所长伯格斯坦公布了其主编的一份《美元高估与世界经济》的研究报告。伯格斯坦说来说去,说到了人民币需要升值以缓解美元贬值的压力。

  “山雨欲来风满楼”,对于各种可能出现的情况要做好预案准备,尤其是在国际化进程中加快步伐的中国企业,更应该未雨绸缪。但是需要强调的是,外部的噪音不应该让我们过多地分心。自信源于对自我的清醒认识。中国企业的决策首先应该精确地计算出中国的国家利益。我们自己应该认识到,人民币的汇率走势和汇率制度调整正处在一个非常关键的时期。

  人民币三大猜想

  人民币的未来走势,取决于升值与贬值这两种方向相反的力量角逐,但不管怎样,人民币的国际化进程将直接影响企业尤其是外向型企业的发展战略

  在有关人民币汇率的讨论中,人们首先关心的问题是,人民币究竟应该升值还是贬值?遗憾的是,这不是能够用水晶球看清楚的。人民币目前的汇率水平基本稳定,而其未来的走势却依然是悬念。

  猜想之一:目前的外汇市场上的确供大于求,似乎预示着人民币要升值,但是,中国的外汇市场是一个受到高度管制的市场,供求关系所传递的会不会是一个虚假信号?

  中国目前实行的是强制结售汇制度,企业和银行所能够持有的外汇数额受到额度限制,超过部分要售给央行。20世纪90年代中期以来,中国维持了经常账户和资本账户“双顺差”,外汇供给源源不断。

  与此同时,个人和企业的外汇需求却受到资本管制的限制。这种不对称的管制使得外汇市场上一直供大于求,为了维持现有汇率,货币当局不得不入市干预,吸纳货币市场上的超额外汇供给。由此带来的一个结果是外汇储备大量增加。

  2002年,中国外汇储备超过2800多亿美元。这被某些学者视为人民币升值压力的信号,但谁又能够预测,如果外汇市场真的放开了,供求关系又会发生什么样的变化呢?居民和个人可能会觉得美元是“硬通货”,愿意持有更多的美元,但也可能感觉美元正在持续贬值,愿意持有更多的人民币。

  更值得注意的是,进入21世纪之后,西方主要国家的汇率频繁波动,外汇市场充满了浓郁的投机气息。如果开放外汇市场,我们如何判断风起云涌的外汇交易究竟是投机需求还是交易需求?

  猜想之二,从中长期来看,决定汇率走势的基本面在于贸易余额。短期的汇率走势会受到资本流动和预期的影响,而资本流动和预期又常常是根据贸易余额做出判断的。从长期来看,中国的贸易顺差还会继续存在吗?

  经济学者围绕这个问题争执不休。一派观点认为,进口可能会减少,出口势头会继续保持下去,所以顺差还会持续,并带来人民币升值的压力。

  为什么进口会减少?一看经济增长率。经济学家发现,经济增长率和进口增长率的相关程度非常高,国内经济形势大好,进口也随之踊跃,国内经济形势不好,进口也随之黯淡。中国已经经历了20多年的高速增长,经济增长率将逐渐回落,并影响到进口的减少。二看国内配套加工生产能力。在20世纪80年代,中国的进口和出口基本持平,主要就是因为当时国内技术水平不高,需要引进大量的生产设备、流水线,如今国内的配套加工生产能力有了很大的提高,原本从国外引进的中间产品甚至部分机器设备现在越来越多地由国内厂商制造,进口自然会减少。

  为什么出口会持续增长?从目前的趋势来看,随着全球产业结构调整速度的加快,中国的成本优势日益突出,跨国公司纷纷进军中国,中国成为他们逐鹿的主战场。过去的企业是在一个地方集中产品生产的所有环节,现在,随着交通、通讯技术的发展,跨国公司在全球范围内重新定位,产业内的贸易逐渐取代产业间的贸易,生产链条不断拉长。于是,在几乎任何一个行业中,总有一些中间产品或生产工序可以拿到中国生产。随着这种企业内贸易在国际贸易中所占的比重越来越大,中国的出口会更加稳定地增长。

  但是,也有另一派经济学家提出不同的意见。中国的出口仍然是以劳动力密集型产品为主,这部分产品的出口受到市场准入的限制,国际上打压中国出口的声势越来越大,这部分产品的出口究竟能有多大的增长空间呢?

  猜想之三,货币的对外价值及其对内价值是紧密相连的,国内脆弱的金融体系会不会给人民币带来贬值压力呢?

  大量的银行不良资产仍然是高悬在中国金融体系头上的达摩克利斯之剑。截至2001年底,即使不考虑剥离资产管理公司中的不良资产,四大国有银行已经计提的贷款损失准备金仅仅为国有银行全部不良贷款的6.1%,中国银行业所计提的贷款损失准备金仅仅为银行业全部贷款的4.9%。

  人们相信,在出现突发事件时,政府能够出面摆平。问题在于,政府能够动用的资源还有多少?从财政赤字和国债余额占GDP的比重来说,中国很难说遇到了财政压力,但我们不能不考虑到,一旦将银行不良资产、社会保障、外债计算在内,政府的隐性负债将高达GDP的120%。

  最近,在广州发生的非典型肺炎引起了谣言的扩散和人们极度恐慌,设想,如果这种恐慌发生在金融市场,谁能抵挡滔滔洪流?

  经济起飞阶段的国家和地区均呈现先超贬值、后回升的规律。日本、韩国和新加坡概莫如此。中国经济发展已经到了一个新的阶段,随着产品质量和技术含量的提高,人民币可能会跟着水涨船高。另一方面,中国的经济改革仍然处在一个攻坚阶段,体制改革的任务远未完成,未来的不确定性增加,这可能意味着人民币有贬值的压力。人民币的未来走势,取决于这两种方向相反的力量角逐。但是,从最近一个时期来看,公众的升值预期悄然出现。

  自从1994年人民币汇率并轨以来,人民币汇率的黑市价格一直高于官方价格,但是,从2002年下半年开始,市场开始逆转,尽管目前人民币兑美元的官方汇率在8.28左右,但是黑市价格已经在1美元兑8.18元人民币上下浮动,这似乎意味着人民币开始了升值的进程。

  另据报道,在亚洲最大的人民币远期交易市场——新加坡人民币离岸交易市场,2003年1月6日一年期无本金交割美元兑人民币远期合约价格收盘于1美元兑8.13元人民币,考虑到人民币与美元的利率差异,这表明国际投资者预期未来一年内人民币将升值1%左右;从2002年起,受到人民币存款和美元存款利差的影响,也可能有人民币升值预期的因素,外汇存款的增长速度趋缓;出国留学和旅游的人数增加而个人购汇反而减少;人民币在周边一些国家通过非官方途径流通,经过三角套汇之后,人民币在当地的市场汇率比官方汇率还高。

  (责任编辑 冯宗智)

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