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市盈率:不能拿钢铁与棉花比重量
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[ 李志林 ] 来源:[ 新闻晨报 ]
  中国股市市盈率究竟高不高,这要用数据说话。2001年初上证指数(相关,行情)为1900多点,平均市盈率约为50倍,当时银行年利率为2.25%。按金融学基本原理,以其倒数计算,股市44倍市盈率有投资价值。若与征收利息所得税后1.8%的实际利息相对应,则55倍市盈率有投资价值,这是1999年6月《人民日报》特约评论员文章所强调的观点,广大投资者是非常认同的。自2000年以来,管理层提倡新股发行价“市场化”,结果,新股发行价市盈率就是30多倍,配股价和增发价市盈率高达40—80倍。然而,现在有人一味指责二级市场市盈率太高,泡沫太多,这是本末倒置了。

  另外,有一点需要说明,所谓“成熟”股市是20倍市盈率,那是采集了几十只超大市值的绩优蓝筹股作为样本股来作统计的。例如,香港恒生指数是从813只股票中,采集了33只样本股;美国道琼斯指数是从13000多只股票中,采集了30只样本股。这样,其市盈率自然就比较低。

  而我国股市的平均市盈率是采集所有股票作为样本来统计的,所以是34倍(2002年11月27日)。如果中国股市亦采集超大盘股和绩优股作为样本股,如180指数,那就只有28倍。

  对成熟股市的市盈率,我们还有一个信息失真的问题。2001年12月11日《证券时报》刊登了所罗门公司(香港)高级副总裁李伟强的文章,其中提供的2001年11月30日世界一些国家股市的平均市盈率为:美国46倍、日本65倍、英国33倍、德国49倍、法国19倍、意大利18倍、瑞士16倍。2002年11月29日,英国伦敦金融时报指数的市盈率是61.86倍。可见,美、英、日、德股市的平均市盈率都比中国股市高。即使是中国香港股市,813只股票中,有330只亏损股,亏损比例占40.5%。若算平均市盈率,要比沪深股市高得多。如此信息失真或误导,也造成了对我国股市市盈率的误判。

  中国股市市盈率还跟流通股与国有股同股同权却不同成本、不同价格有关,与长期以来一级市场发行价市盈率的高基准有关,与盘子较小的上市公司今后的股本扩张潜力有关,与前几年激活股市的政策有关,也与我国经济呈高速发展的态势有关。这些因素,都决定了我国股市的市盈率与有些国家和地区的成份指数的市盈率相比,处于一个相对高位。但这种比较就像是拿钢铁与棉花比重量,是不科学的,如果片面地认为20倍市盈率才等同于价值,真的要对中国股市的平均市盈率挤“泡沫”,强行降到20倍,与成熟股市成份股的市盈率并轨,那么,首先就应将新股发行价、配股价、增发价的市盈率降到8—10倍。因此,关于市盈率看法的偏颇,实际上是对虚拟经济的特点认识不足所致。

2002年12月13日10:04

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