8月23日,中国人民银行宣布，经国务院批准，中国人民银行决定从2003年9月21日起，提高存款准备金率1个百分点，即存款准备金率由现行的6%调高至7%。这是自1998年3月和1999年11月调整存款准备金以来，我国首次上调银行存款准备金率。此举必将对我国经济发展及证券市场运行将产生重要的影响。

　　 一、调整存款准备金的政策背景

　　存款准备金是指金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要而准备的在中央银行的款，中央银行要求的存款准备金占其存款总额的比例就是存款准备金率。中央银行通过调整存款准备金率，可以影响金融机构的信贷扩张能力，从而间接调控货币供应量。

　　经济出现局部过热是此次调整存款准备金率的主要动机。随着国民经济的快速发展，银行存贷款增长速度越来越猛。据统计，1998至2001年我国全年贷款增长在1万亿元至1.33万亿元人民币间波动，2002年则增长至1.85万亿元，2003年前7个月金融机构人民币贷款增加18872亿元，已超过去年全年贷款增加18475亿元的水平；6月末，广义货币供应量M2余额为20.5万亿元，同比增长20.8%，再创1997年8月份以来的最高值；狭义货币供应量M1余额为7.6万亿元，同比增长20.2%，增幅提高7.4个百分点；市场货币流通量M0余额为1.7万亿元，同比增长12.3%；M2和M1增幅高出上半年国内生产总值（GDP）与居民消费物价增长幅度之和约10个百分点。贷款的过快增长会助长经济的低水平扩张，影响经济的持续健康发展。如央行《二季度货币政策执行报告》明确指出，行业的重复建设主要表现在四个方面：一是部分低水平、高能耗、高污染的小煤矿、小钢铁、小水泥等死灰复燃；二是一些地方违反规划、无序兴办各类开发区；三是房地产存在局部过热的现象；四是汽车行业竞争加剧。

　　不容置疑，此次调整存款准备金率，将对防止货币信贷总量过快增长，为国民经济持续健康快速发展提供稳定的货币、金融环境，具有特别重要的意义。

　　二、调整存款准备对证券市场的主要影响

　　调整存款准备金率往往被称为货币政策工具的“利斧”，对整个国民经济影响的运行格局十分重大。上调存款准备金，通常被认为国家发出银根紧缩的重要信号。由于银行市场和证券市场的天然联系，国家紧缩银根必然会影响到证券市场。

　　（一）对股市运行的影响。从理论上讲，当存款准备金率升高时,基础货币减少,通过乘数效应引起货币供应量减少,股票市场中的资金减少,导致股票价格下跌；当存款准备金率降低时,基础货币增多,通过乘数效应引起货币供应量增加,股市中资金供大于求,推动股票价格上涨。根据宏观调控的需要，我国曾对存款准备金率进行过两次调整：一次是1998年3月将存款准备金率由13%下调到8%；另一次是1999年11月存款准备金率由8%下调到6%。通过两次下调法定存款准备金率7个百分点，相应增加金融机构可用资金7000多亿元。这为当时的国内证券市场提供良好的资金环境，对著名的“5.19”行情带来不小的贡献。此次上调存款准备金率的影响有多大呢？截至6月底，商业银行在央行的存款准备金总额为人民币20.5万亿元。存款准备金率如果上调一个百分点，将会从货币供给中抽走近2100亿元。考虑到货币的乘数效应，货币供应量M2将减少则更多，估计8000亿—9000亿元！仅从资金面来看，此次政策调整将对本来处于非常脆弱的股市构成较大的冲击。

　　（二）对部分上市公司的影响。调整存款准备金率，对以下两类上市公司带来的影响更大。

　　一是银行类上市公司。从2000年开始,我国的存贷款增长速度一直保持两位数增长。到2003年上半年,存贷款比例更是分别达到了22.9%和23.1%。存贷款的高速增长直接体现为银行收入的快速增长。如2003年上半年,民生银行的净利润同比增长了45%；招商银行和浦发银行第一季度的净利润也同比增长了65%和19%。上调存款准备金，导致金融类上市公司出现业务的收缩，将从减少银行贷款规模和债券投资两方面影响银行的直接收益。受此影响，招商银行、民生银行、深发展、浦发银行等银行股将受到较大的影响。

　　二是房地产等资金密集型上市公司。房地产作为资金密集型的产业，对于开发资金的需求十分巨大。长期以来，房地产开发商一直处于高负债运营的状态之下。目前，全国将近3000家房地产开发企业的平均资产负债率高达75％，已经高出“121号”通知的70％上限要求。大多数房地产开发商的资金主要来自于银行借款。此同时，发放给房地产行业的贷款是银行资产最重要的组成部分之一，也是近年最重要的利润增长点。4家上市的股份制商业银行2002年年报显示，房地产类公司客户的贷款余额占全部贷款余额的10%以上，民生银行最高，达到14%；如果加上建筑业的贷款，则在16-19％。以上现象是贷款总量超高速增长的主要原因之一，也容易银行的呆坏帐潜在风险很大。这正是央行担心的最主要原因所在。为此，央行在6月初出台了收缩房地产信贷的121号文件，但效果不明显。此次上调存款准备金率，无疑对房地产业形成巨大的资金压力。受此影响，钢铁、建材等相关的上下游企业也将受到冲击。

　　（三）对债券市场的影响。早在6月13日，央行在发布月度金融运作情况时，提及“为了抑制偏快的贷款增长，要加大公开市场操作力度，并会选择适当时机调整存款准备金率”。在市场利率可能会提高的心理预期下，债券价格掉头下行。目前，这一预测已经成为事实。债券市场前期平稳运行的趋势被打破，主要表现为货币供应增长速度的放慢将从源头减少债市资金的供给，债市资金将趋紧；市场利率的上行将牵引债券市场到期收益率曲线上移，其中短期限品种相对货币市场利率更敏感，波动会加大，长期限品种利率风险剧增。

　　三、投资者如何应对

　　事实上，2003年以来，央行曾两次指出：针对当前货币供应量增长偏快、信贷增加较多的实际情况，选择适当时机调整存款准备金率。存款准备金率的调整一直人们被视为一剂“猛药”，它是一种具有波及范围最广、力度最大的强制性信用收缩手段，不能不引起我们的高度重视。

　　（一）及时调整仓位。调整存款准备金率是通过调整货币乘数来调控货币供应量，而且在市场收益率整体处于低位的时候进行的，利空效应被进一步放大。因此，对股市的短中期影响不可避免。我们认为，沪深大盘将继续出现调整态势，不排除下试年初的1311低点，为回避这一政策风险，建议及时调减持仓比重，加大持现比重。

　　（二）及时调整部分品种。银行、汽车、房地产类股票受到较大的冲击，尽管目前仍许多基金重仓持有，但政策对这些上市公司的影响是实质性的。如果持有该类股票，建议则机减仓。

　　（三）及时调整债券的品种。考虑到该政策影响具有一定的滞后性，也应对债券品种做一适当调整。

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