对当前中国证券市场的几点思考和建议：
一、发展中国证券市场,应该尊重国情,解放思想,实事求是,创造性地解决现实问题
面对当前中国证券市场的困境,我们应该坚持"实事求是,一切从实际出发"的原则,在尊重国情的前提下,进一步解放思想,创造性地解决实际问题。
我国证券市场才十几年的历史,而且,这是一个相对封闭的市场,它产生和发展于中国从计划经济向市场经济的转型期,当初的定位是为国有企业改制服务,为国有企业解困服务,利用证券市场的资本平台,上市公司得到了迅速的发展。上市公司在国民经济中占据的份量愈来愈重,一千二百多家上市公司的总市值已经占到全国GDP的40%,证券市场的功能定位已经发生了很大的变化。国际经验表明,世界500强企业中,绝大多数是上市公司。未来,上市公司必将发展成为国民经济的中流砥柱。上市公司在国民经济中的地位变化,决定了我们必须以战略的眼光重新认识证券市场。
发展是硬道理。按照国家的既定方针,到2010年,我国的GDP将比2000年再翻一番。为了实现这个伟大目标,我们要从更高的层面,以更广阔的视野认识和理解发展证券市场的必要性和迫切性,打破思维定势,树立新的发展理念,大力发展证券市场,使证券市场成为中国经济发展的引擎。
二、对证券市场的监管,应该坚持"两手抓",一手抓上市公司监管,一手抓保护投资者利益
如上所述,由于历史和市场环境的原因,中国证券市场存在着各种各样的问题,对这样一个市场的监管,也必须尊重国情,解放思想,抓住证券市场的主要矛盾,循序渐进,而不能削足适履,不能因为欧美证券市场有什么规则,我们就必须照做,美国规定是多少比例,我们也必须是多少比例；更不能拔苗助长,把西方一百多年形成的东西,生搬硬套拿到只有十几年历史的中国证券市场。这就像治病,用治疗一个青壮年的药方来治疗一个婴幼儿,显然是不合适的。
我们建议,证券市场的监管,应该坚持"两手抓",一手抓上市公司监管,立足于规范；一手抓保护投资者利益,立足于发展。
证券市场主要是由上市公司和投资者两部分组成的。上市公司的质量如何,是投资者投资判断的主要依据。建议监管部门始终把加强上市公司监管,提高上市公司质量放在第一位,从源头抓起,治标先治本。同时,把规范上市公司的信息披露作为监管工作的重中之重。应该通过各种手段,保证上市公司的信息按照"三公"原则,真实、及时、充分地展示在投资者面前。对于制造虚假信息、隐瞒重大信息的行为,必须予以严惩。
保护投资者利益,包含三个方面。一是要保护各种类型的投资者,包括国有、民营、合资、独资投资者,公募和私募资金,机构、大户、中户和散户投资者,形成一个多层次多样化的投资者群体。证券市场是一个买卖自由的风险市场,各种投资者在获取收益的同时,各自承担着相应的风险,相互博弈,又相互依存,很多机构投资者本身就代表中小投资者。所以,各种投资者,都是应该大力保护的对象。这就像一个生态系统,它的平衡是由大大小小所有的生物共同维系的,其中任何一个环节的断裂,都会导致整个生态系统的失衡甚至毁灭。只有让机构投资者作为市场的主要力量来引导市场、活跃市场,中小投资者才能如鱼得水。否则,证券市场会变成一潭死水,保护投资者利益就会成为一句空话。二是要允许和鼓励各种投资方式,既要鼓励长期投资,又要允许投机炒作；既要鼓励分散投资,又要允许集中投资。不能事先划定成分,而要让市场来检验投资方法的正确与否。三是要加快金融创新,实现金融市场的多元化,尽快推出指数期货、股票期货、认股权证、国债期货、做市商等金融产品和交易制度,满足投资者各种投资盈利和回避风险的需求。
在今天的美国,既有巴菲特那样几十年如一日的长期投资者,也有数以万计的职业即日交易商,他们平均完成一笔买卖的时间不到五分钟；既有彼得·林奇那样忠实的价值投资者,也有大卫·特普尔那样专买破产公司的"垃圾股大王"。他们在华尔街同样受到尊敬。正是这些形形色色、丰富多彩的投资者群体,共同营造了美国证券市场的高度繁荣。
总之,要从发展的角度,重新审视当前的监管思路,发挥市场的自我调节功能,变行政监管为市场监管,放宽交易环境,高瞻远瞩,放水养鱼,让各类投资者,以各种投资方式,在公开、透明、对称的信息环境中,在证券市场的海洋里,八仙过海,各显神通,形成"鹰击长空,鱼翔浅底,万类霜天竞自由"充满生机的良好局面；通过优胜劣汰、适者生存的市场法则,使市场从无序走向有序,从低效走向高效。监管者的任务,就是要通过制定规则和制度来维护市场秩序,使所有投资者得到的信息都是对称的,而不是去裁决交易方式本身的对错。
三、当前证券市场存在着"三个背离",即市场走势和宏观经济的背离,股价走势和上市公司业绩的背离,境内股市和国际股市走势的背离。新一轮牛市呼之欲出
证券市场是一个信心市场,是国民经济的晴雨表,反映的是投资者对经济发展的信心。一般来讲,只要对经济增长有信心,股市就会上涨；只要对一个公司的业绩增长有信心,该公司的股价就会上涨。
但是近几年来,由于各种各样的原因,这种正常的逻辑发生了严重的扭曲。近三年来,中国GDP呈现加速增长的良好态势,上市公司业绩稳中有升,人们对我国的宏观经济增长充满信心。从2001年到2003年,中国GDP增长率分别是7.3%、8.0%、8.2%(预计),上市公司加权平均每股收益分别是0.13元、0.14元、0.19元(预计),上市公司加权平均净资产收益率分别是5.63%、5.64%、7.88%,但是,同期股市分别下跌了4.23%、11.16%、14.08%,证券市场走势和宏观经济、股价走势和上市公司业绩都发生了严重的背离。
今年以来,境外股市在美股带领下涨势如虹,道琼斯指数今年已经上涨了15.91%,中国概念股更成为国际股市的领头羊:巴菲特重仓介入中国石油；纳斯达克三大中国网络股一年内上涨近百倍；香港恒生国企指数今年以来已经上涨了49.42%；连日本股市的中国概念股都备受追捧。在全球资本市场上,已经兴起了一股投资中国、做多中国的热潮,而我们自己的股市却一蹶不振,阴跌不止,令所有投资者感到心寒不已。这种状况如果持续下去,将严重打击投资者的信心,甚至会引发金融动荡,影响实体经济的发展。
所谓物极必反,行情往往在绝望中产生。股市上涨,是由市场经济发展的内在规律所决定的,是人心所向,大势所趋,是一件利国利民的大好事。宏观经济和证券市场走势虽然一再背离,但在金融万有引力定律的作用下,证券市场必将酝酿报复性的上涨。在我国国民经济稳定、快速增长的大背景下,新一轮牛市呼之欲出,这是历史发展的必然。
四、我们应该坚定信心,齐心协力,共同营造长期牛市,使资本市场成为中国经济发展的引擎
据《日本经济新闻》报道,一项最新的调查表明,日本75.5%的投资者认为,中国股市是今后世界上最有希望的证券市场。越来越多的事实也证明,21世纪必将是中国的世纪。一幅宏伟壮阔的蓝图已经展现在中国人民的面前,我们应该对中国证券市场充满必胜的信心,而没有任何悲观、犹豫和彷徨的理由。同时,证券市场的维护,要靠所有的投资者共同努力,大家一起来营造一个长期、稳定、健康的牛市,使资本市场成为中国经济发展的引擎。
让我们所有的投资者,为中国经济的发展添砖加瓦,共同分享国民经济快速发展的成果和喜悦。
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(上海证券报 中企东方资产管理有限责任公司证券研发中心)
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