出品｜搜狐财经
作者｜张佳宇 李文贤
第四次闯关IPO的四川乳企菊乐股份，收到证监会反馈意见1个月后，近日“火速”更新了招股书。
面对证监会涉及股权变更、主营业务、关联交易等的38项提问，菊乐股份更多的财务细节被披露。
搜狐财经注意到，2021年菊乐股份“大踏步”，迎来突飞猛进的一年。营收跳至14.2亿元，同比增长近43%，净利润也增长了21%至1.58亿元。
其中，第二大产品发酵乳的主要生产方惠丰乳品2020年被收购时已资不抵债，2021年营收一跃成为3.3亿元，总资产为1亿元。
同时，惠丰乳品生产经营场地及主要设备均系向第三方银螺乳业租赁取得。目前银螺乳业已经成为被执行人，2022年7月因追偿权纠纷被执行4407万元。
关联方甘肃前进牧业科技有限责任公司长期位列第一大供应商，2021年采购比例约为23%。
2021年，家乐福、沃尔玛退出前五大客户，新面孔黄岛区创新优选商行、四川舞东风超市连锁股份有限公司位列第二大、第五大客户，占比3.07%和1.64%。
此外，2022年上半年，四川省国有资产经营投资管理有限责任公司成为其第二大客户，销售金额为2546万元。
而据菊乐股份最新招股书披露，四川省国有资产经营投资管理有责任公司为其股东发起人之一，目前持有8.78%股权，为菊乐股份的第三大股东。
2022年上半年，菊乐股份营收7亿元，而四川省国有资产经营投资管理有责任公司、黄岛区创新优选商行二者合计，为菊乐股份贡献了近5000万元的销售额。
招股书显示，菊乐股份此次募资13.63亿元，其中半数以上将用于扩充产能；同时，募资中的3亿元将用于补充流动资金。
但报告期内，菊乐股份的产能利用率平均在83%左右，已经逐年下滑。
此外，菊乐股份在IPO前多次向股东大额分红，实控人童恩文5年内累计分红1.12亿元。
含乳饮料占比七成，收购惠丰乳品曾带动营收高速增长
根据最新披露的招股书，菊乐股份2022年上半年营收约7亿元，归母净利润约6792万元。
作为四川地方乳企，菊乐股份2021年四川省的销售收入占比在74%以上，前身有限公司成立于2002年，主打产品为“酸乐奶”含乳饮料等。
童恩文系菊乐股份实际控制人，其直接和间接合计持有公司42.87%的股份，其中直接持有26.51%的股份，通过菊乐集团和成都诚创间接持有16.36%的股份。
根据披露，自菊乐集团成立至今，目前76岁的童恩文长期担任董事长，并参与菊乐集团的经营管理，能够对菊乐集团的决策产生实质影响，控制公司73.35%的表决权。
2021年，菊乐股份的营收体量为14.2亿元，净利润在1.6亿元左右，同比增速分别为43%和22%，营收增速远高于伊利蒙牛等同行。
根据菊乐股份列出的9家同行中，伊利、蒙牛2021年营收增速分别为14.15%和15.92%，李子园和均瑶健康2021年营收增速分别为35.14%和7.24%。
菊乐股份解释称，公司于2020年10月完成对惠丰乳品的收购，带动营业收入增长，若剔除收购惠丰乳品的影响，报告期内公司营业收入增长率与可比公司较为接近。
根据披露，剔除收购惠丰乳品的影响，菊乐股份2021年营收增长率为17.38%，仍高于伊利蒙牛；2020年其营收增长率为13.85%，伊利为7.38%，蒙牛则下滑3.79%。
最新招股书披露，2022年1-6月，菊乐股份的营收同比下降0.06%至7.10亿元。
去年上半年，同行上市乳企中，李子园、光明乳业、燕塘乳业营收分别同比下滑4.67%、1.32%、9.44%；而均瑶健康、新乳业、天润乳业实现上涨，营收增速分别录得18.40%、6.61%、16.96%。
收购惠丰乳品同样带来了发酵乳的高速增长。
含乳饮料为惠丰乳品的第一大产品，2021年收入7.3亿元，占比超过51%；其次为发酵乳，3.7亿元的收入占比约26.7%。
证监会提到，在2019-2021年的三年中，除其他乳品外，含乳饮料、发酵乳等产品均持续增长，其中发酵乳2020年度、2021年度收入增幅分别为125.47%、273.16%。
因此，证监会要求进一步说明收入上述发酵乳持续增加的原因及合理性。
菊乐股份此前也在招股书表示，自2019年起，公司委托惠丰乳品贴牌生产菊乐嚼酸奶。2020年10月完成对惠丰乳品的收购后，惠丰乳品主要从事发酵乳的生产和销售，其核心单品“嚼酸奶”销售情况良好，带动公司发酵乳产品收入大幅增长。
其中，2020年11-12月和2021年，惠丰乳品的主营业务收入分别为5109.26万元和3.4亿元。
而根据最新招股书，收购惠丰乳品1年多后，即2022年上半年，菊乐股份的发酵乳、巴氏杀菌乳、灭菌乳产品收入均出现下滑。
其中，发酵乳收入约1.9亿元，下滑1.04%；第一大版块含乳饮料收入3.7亿元，同比增长1.18%，远不及2021年13.13%的增长率。
整体来看，2022年上半年，菊乐股份营收同比微降0.06%，同一时期伊利、蒙牛的营收增速均高于8%；同样主打乳酸菌饮料的李子园收入7亿元，同比下滑4.67%；同行均瑶健康收入约5.4亿元，同比增长18.4%。
惠丰乳品曾资不抵债，被收购后次年营收突破3亿元
收购惠丰乳品也成为证监会关注的焦点之一。
去年12月9日，证监会在发布的反馈意见函中提到，惠丰乳品评估价值与评估基准日数据存在差异，交易确认了专利权等无形资产及商誉，还涉及发行人提供借款、股权转让等事项，要求菊乐股份披露收购背景及更多具体情况。
根据信永中和出具的《尽职调查审计报告》，截至2020年7月31日，惠丰乳品总资产为9596.77万元，负债10550.71万元，净资产为-953.94万元。
收购具体操作中，2020年9月10日，菊乐股份合计出资约1400万元现金收购惠丰乳品66.67%的股权，并向惠丰乳品提供 2500万元借款。
菊乐股份称，该部分款项用于惠丰乳品归还银行的借款，以解除原股东对借款所提供的担保。
之后在当年的10月13日，菊乐股份又以432.83万元的价格将其中11.67%的股权转让给惠丰乳品的主要管理人员所设立的合伙企业共青城优仲。
招股书显示，2020年10月14日，菊乐股份完成对惠丰乳品55%股权的收购。
惠丰乳品原本是一家资不抵债的公司。但2020年11月被菊乐股份合并报表后，当年11月至12月，惠丰乳品的营收就有5109.26万元。
到了2021年，惠丰乳品主营业务收入更是飙升至3.3亿元；同期，其净利润为2785万元。
按照2021年4月29日，天健华衡以2020年10月31日为评估基准日，对惠丰乳品进行评估，惠丰乳品可辨认资产账面价值为 5919.37 万元，评估值为7951.69万元，增值率34.33%；可辨认负债账面价值为7779.72万元， 评估值为 7779.72万元，无评估增减值。
其中，惠丰乳品13件专利权及6件专有技术采用收益法评估，评估值为1766.66万元。
至2022年上半年，惠丰乳品净资产已转正。
据最新招股书，2022年1-6月，惠丰乳品的总资产为1.56亿元，净资产为3013万元，净利润1452万元。
被收购前，惠丰乳品也曾被“寄予厚望”。
惠丰乳品2017年刚刚成立时，曾为黑龙江省供销合作社旗下公司，且产品供不应求。
据官方报道，惠丰乳品位于大庆的乳业工业园项目，曾计划投资35亿元；2017年时已完成投资2.8亿元，2019年目标销售收入5亿元。
但时隔一年，至2020年7月时，惠丰乳品总资产已经不足1亿元且资不抵债，两大股东将股份完全出售给了菊乐股份。
收购了惠丰乳品后，菊乐股份发酵乳的产能也大幅提升。
据招股书显示，2019年，菊乐股份发酵乳自产量为3302吨，2020年10月收购惠丰乳品后自产量增至9124吨，而2021年增至4万吨；2022年上半年为1.9万吨。
截至2021年，菊乐股份核心产品含乳饮料的自产量为5.7万吨；此时，发酵乳的自产产能和含乳饮料已相差不大。
根据最新招股书，截至2022年上半年，菊乐股份的含乳饮料、发酵乳的自产产量分别为2.89吨、1.96吨，产销率分别录得101.12%、100.34%。
但依赖惠丰乳品生产全部发酵乳，也并非毫无隐患。
作为发酵乳的主要生产方，惠丰乳品的生产经营场地及主要设备均系向银螺乳业租赁。
同时，惠丰乳品在被收购前，和银螺乳业签订的租赁协议中还提到租金与加工量相关。
根据协议，月加工产品800吨（含）以下，惠丰乳品按月支付给银螺乳业保底租金合计40万元；月加工产品在 800 吨以上，5000 吨以下（含），按500元/吨结算；5000 吨以上，超出5000吨的，超出部分按450元/吨结算。不满1吨，按实际重量计算。
搜狐财经查询发现，目前银螺乳业已经成为被执行人，2022年7月因追偿权纠纷被执行4407万元。
同时，银螺乳业在2019年3月因农村土地承包合同纠纷被执行316万元。
因惠丰乳品的生产经营场地及主要设备均系向第三方租赁取得，菊乐股份也在招股书中提示了风险。
“虽然惠丰乳品与出租方已签订租赁合同，当前租赁合同的有效期截至2027年3月31日止，但若出租方在租赁期满前提前终止租赁合同，或公司在租赁期满后不能通过续租、自建等途径解决后续生产场地及厂房问题，将使惠丰乳品的生产场地面临被动搬迁的风险，从而对生产经营产生不利影响”，菊乐股份表示。
关联方长期位列第一大供应商，去年前五大客户增“新面孔”
与供应商、客户是否存在关联交易，是IPO问询的重点之一。
报告期内，前进牧业作为关联方，也是是菊乐股份的第一大供应商，二者于2015年开始合作，分别于2017年、2021年共同设立德瑞牧业、蜀汉牧业。
同时，菊乐股份于2021年向前进牧业共预付奶款6100万元、向德瑞牧业共预付奶款5000万元。
招股书给出的价格中，2021年，位于甘肃省的前进牧业采购单价为4.68元（不含有机生鲜乳）和4.83元（含有机生鲜乳）；而与菊乐股份同在四川省的众鑫奶牛和惠民奶牛的采购单价分别为每公斤4.65元、4.56元，均低于前进牧业的价格。
2022年1-6月，菊乐股份合作的供应商中，前进牧业给出的采购单价为4.81元、5.02元；而惠民奶牛、众鑫奶牛的价格分别为4.55元、4.57元。
此外，去年上半年，来自宁夏省的聚牧农牧、欣瑞源牧业，作为的供应上出现在招股书中，二者采购单价均为4.99元。
对于为何“舍近求远”，放弃省内低价奶源而选择省外奶源，菊乐股份解释到，北方牧场位于北纬“黄金奶源带”，前进牧业所供应的生鲜乳蛋白质含量较高。
“公司采购生鲜乳价格为到厂价，包含运输费用；而前进牧业奶源在甘肃，运费高于四川省内的其他供应商，价格自然与四川省内奶源供应商有差异”，菊乐股份表示。
此外，招股书还显示，昔日第三、四大客户，已从名单上消失。
截至2022年上半年，菊乐股份的前五大客户，分别为成都红旗连锁股份有限公司、四川省国有资产经营投资管理有限责任公司、黄岛区创新优选商行（简称“黄岛区商行”）、永辉超市股份有限公司、四川舞东风超市连锁股份有限公司（简称“四川舞东风”）。
2022年1-6月，上述前五大客户的销售收入占比分别为6.11%、3.60%、3.40%、2.58%、2.06%，合计占比17.75%。
而2021年，此前位列第三、四大客户的家乐福、沃尔玛已退出前五，取而代之的是黄岛区商行、四川舞东风。
企查查显示，黄岛区商行成立于2020年12月，为个体工商户，法人代表为张洪鹤，经营范围为食品经营。
但这家成立不到两年的公司，却已经实现了年销售额达千万的重任。
2021年，黄岛区商行销售金额达4356.22万元，位列菊乐股份的第二大客户。
据招股书显示，黄岛区创新优选商行包括黄岛区创新优选商行、济南爱加馨商贸有限公司、以及黄岛区亚恒凯商行。
企查查显示，济南爱加馨商贸有限公司成立于2014年4月，法定代表人为张加艳，2018年，其注册资本由35万元增加至500万元。
黄岛区亚恒凯商行成立于2020年11月，经营范围涉及食品经营销售等；而恒凯商行与上述黄岛区创新优选商行疑为同一法人代表。
此外，2022年上半年，四川省国有资产经营投资管理有限责任公司成为其第二大客户，销售金额为2546万元。
而据菊乐股份最新招股书披露，四川省国有资产经营投资管理有责任公司为其股东发起人之一，目前持有8.78%股权，为菊乐股份的第三大股东。
豪掷亿元投资理财，5530万元研发经费依靠募资
时隔两年，菊乐股份此次募资已经由2020年的5.59亿元提升至13.63亿元。
此次募资中，3.39亿元、2.78亿元和1.72亿元分别用于奶牛养殖、温江乳品生产基地、12万吨乳品生产基地，合计7.89亿元用于产能扩建，占到募集资金的一半以上。
募资资金的第二大用途为补充流动资金，3亿元募资占比22.01%。
此外，剩余的1.79亿元、5530.90万元、3848.84万元将用于营销网络中心升级建设、研发中心升级建设和信息化系统的建设。
从具体募资用途来看，古浪县菊乐牧业奶牛养殖项目（第一期）计划募资3.39亿元，占比24.9%，为最大的募资金额。
据招股书显示，温江乳品项目可实现年产巴氏鲜牛奶1.4万吨、低温酸奶5700吨，常温酸奶2300万吨，灭菌乳3.3万吨、调制乳2500吨、含乳饮料6万吨和复合蛋白饮料2500的生产能力。
从这一比例看，温江乳品生产基地改扩建项目似乎主要为了扩产含乳饮料、灭菌乳和巴氏鲜牛奶。
年产12万吨乳品生产基地项目（第二期）达产后，可实现年新增含乳饮料6万吨的生产能力。
最新招股书显示，截至2022年上半年，菊乐股份的产能利用率为82.65%。
从历年数据来看，菊乐股份的产能利用率存在下滑趋势。2019至2021年，菊乐股份的产能利用率分别为84.68%、86.47%和79.74%，平均在83%左右。
本次IPO中，菊乐股份也新增了“补充流动资金”这一募投项目。
对于募资3亿补充流动资金，菊乐股份也给出了解释。
“公司在产品采购、品牌推广、营销渠道拓展等方面均需大量资金保持正常运营，且人员工资及广告宣传等费用上的支出总额也呈上升态势”，菊乐股份称。
但从资产负债表来看，菊乐股份的现金流却十分充足。
数据显示，截至2022年6月30日，菊乐股份货币资金为4.75亿元，资产负债率为38.87%；经营活动产生的现金流量为1.15亿元，占净利润之比为 95.98%。
2019年至2021年，经营活动产生的现金流量净额占净利润比例分别为146.16%、143.54%和 157.80%。
2021年，菊乐股份短期借款余额为4104.86万元，银行承兑汇票为7457.76万元，合计约1.1亿元。
2019年至2021年、2022年上半年，菊乐股份投资活动现金流量净额分别为-4806.95万元、-1.51亿元、-1931.59万元和-6832.23万元。
菊乐股份在招股书中解释，报告期各期，投资活动产生的现金流量净额波动较大，主要系购买和赎回银行理财产品所致。
同时，招股书披露，菊乐股份此次IPO拟募集的13.63亿元资金，其中的5530.90万元将投入研发中心升级建设项目。
而5530.90万元的研发费用对于菊乐股份来说，占比并不高。
招股书显示，2019-2021年，菊乐股份研发费用的支出分别为199.66万元、281.71万元和628.13万元，分别占当期营业收入的0.24%、0.28%和0.44%。
2022年上半年，菊乐股份研发支出369.88万元，占比为0.52%。
虽然研发费用整体上处于上升趋势，但菊乐股份的研发费用率不仅一直落后于李子园、新乳业等区域性乳企；也一直低于行业平均值。
单看2019年，伊利股份的研发费用为4.95亿，研发费用率为0.55%，是同期菊乐股份的2倍。
五年内四度冲刺IPO，实控人5年分红1.12亿
距离菊乐股份2017年初次冲刺资本市场，现已过去五年。
此次IPO，是菊乐股份自2017年以来第四次更新招股书。
搜狐财经盘点发现，2017年年底，菊乐股份首次IPO，但2018年3月被终止审查；2019年7月再次启动IPO。
而彼时还未上市的菊乐股份，却因信息披露不完整而遭到了监管的警示。
2020年4月，证监会对菊乐股份采取出具警示函的行政监管措施。
证监会认为，菊乐股份分公司出纳挪用公司资金9577.89万元，但菊乐股份首次申报未披露该事项，且存在货币资金披露不实、内控制度存在重大缺陷、返利计提不准确等问题。
菊乐股份在最新招股书中解释到，原分公司出纳挪用资金事项，系员工以侵占资产为目的所进行的舞弊行为。公司发现问题后已报警处理，事后已追回全部挪用资金，未造成财产损失。公司已对当事人予以辞退并报案；对时任分公司会计主管及公司财务总监、财务经理进行处罚。
2021年12月10日，四川省成都市青羊区人民法院一审刑事判决原出纳被判犯挪用资金罪、伪造公司印章罪；该出纳不服，提出上诉。2022年2月18日，四川省成都市中级人民法院针对该上诉作出终审裁定，驳回其上诉请求，维持原判。
菊乐股份称，针对内控制度存在重大缺陷问题，公司对内部控制缺陷进行了整改，进一步加强了货币资金管理；上述监管措施对公司的影响已消除，对公司首次公开发行股票并上市不构成实质性障碍。
菊乐股份也披露了近三年分红情况。
招股书显示，2019年至2021年，菊乐股份共派发现金股利累计达8323.46万元，占当期累计净利润的20.19%；
而在首次申报IPO前夕的2016年，菊乐股份分别在当年4月及10月两次分红，金额分别为1004.69万元和1.63亿元。
而2014至2016年三年间，菊乐股份的净利润累计仅为9519.10万元；而一次1.63亿元的大手笔分红，是其三年累计净利润的1.7倍。
据公开信息显示，菊乐股份的实际控制人是董事长童恩文，目前其合计持有菊乐42.87%股份；
而2016年至2021年，菊乐股份累计向其股东派发股利分配金额高达2.61亿元。
如此算来，菊乐股份实控人童恩文在2016年至2021年间累计分红约1.12亿元。返回搜狐，查看更多
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