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融资融券

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 [缘起]:日前发布的《证券公司监督管理条例》及2006年出台的《证券公司融资融券试点管理办法》等相关法律法规对融资融券的业务规则作了明确规定,但证券公司开展融资融券业务,还需经过证监会批准...[详细][发表评论]
尚福林:融资融券推出没时间表
  中国证监会主席尚福林表示,融资融券业务推出没有时间表。之前市场有网友发帖称融资融券将于“五一”节后推出,中信证券成为唯一一家试点券商。而且帖中强调应该很快就会有消息
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上证所将定融资融券操作流程
  为配合日前证监会发布的《证券公司监督管理条例》、《证券公司风险处置条例》(以下简称两个条例)的落实,上海证券交易所昨日表示将尽快推出对两个条例的业务实施细则———《会员客户证券交易行为管理实施细则》
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最新报道:
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融资融券
调查
1、现在推出融资融券业务,您觉得时机合适吗?
合适
不合适
不太清楚
2、该业务是否对股市构成实质性利好?
不是
不好判断
3、对融资融券,您认为
更多资金入市刺激市场
易增加市场的投机气氛
散户在其中处于劣势
加剧金融机构券商风险
“新庄股时代”将来临
多层次证券市场的基础

融资融券
 ☆  证券信用交易

   “融资融券”又称“证券信用交易”,包括券商对投资者的融资、融券和金融机构对券商的融资、融券。修订前的证券法禁止融资融券的证券信用交易。
   目前国际上流行的融资融券模式基本有四种:证券融资公司模式、投资者直接授信模式、证券公司授信的模式以及登记结算公司授信的模式。[发表评论]

   买空卖空

   融资是借钱买证券,证券公司借款给客户购买证券,客户到期偿还本息,客户向证券公司融资买进证券称为“买空”;
   融券是借证券来卖,然后以证券归还,证券公司出借证券给客户出售,客户到期返还相同种类和数量的证券并支付利息,客户向证券公司融券卖出称为“卖空”。[发表评论]

 ☆ 并不算新生事物

   融资融券并不是国内资本市场新生事物。早在1993年、1994年,券商就开始为客户提供“透支”服务,即客户向营业部借钱买股票或借股票来卖。
   在当时机构自我约束力和金融监管能力不足的背景下,违规事件层出不穷,1996年,证监会明令禁止融资融券业务。[发表评论]

  ☆  融资融券放开后带来的好处

  1、发挥价格稳定器的作用:
  在完善的市场体系下,信用交易制度能发挥价格稳定器的作用,即当市场过度投机或者做庄导致某一股票价格暴涨时,投资者可通过融券卖出方式沽出股票,从而促使股价下跌;反之,当某一股票价值低估时,投资者可通过融资买进方式购入股票,从而促使股价上涨。[评论]

  2、有效缓解市场的资金压力:
  
南开大学虚拟经济与管理研究中心刘骏民认为,近期内不会直接允许银行资金入市。对于证券公司的融资渠道现在可以有基金等多种方式,所以融资的放开和银行资金的入市也会分两步走。在股市低迷时期,对于基金这类需要资金调节的机构来说,不仅能解燃眉之急,也会带来相当不错的投资收益。[评论]
  3、刺激A股市场活跃:
  西南证券研发部副总经理周到表示,融资融券业务有利于市场交投的活跃,利用场内存量资金放大效应也是刺激A股市场活跃的一种方式。中信建投证券分析师吴春龙和陈祥生认为,融资融券业务有利于增加股票市场的流通性。[评论]
  4、改善券商生存环境:
  招商证券私人客户部总经理赵斌介绍,融资融券业务除了可以为券商带来数量不菲的佣金收入和息差收益外,还可以衍生出很多产品创新机会,并为自营业务降低成本和套期保值提供了可能。[评论]
  5、多层次证券市场的基础:
  湘财证券首席经济学家金岩石认为,融资融券制度是现代多层次证券市场的基础,也是解决新老划断之后必然出现的结构性供求失衡的配套政策。“我们的市场现在还是一个单边市场,有了融资融券,也就可以做空了。”南开大学虚拟经济与管理研究中心刘骏民说。[评论]
  ☆  融资融券业务的出台 有必要趋利避害

  资融券是一把“双刃剑”,投资者使用正确,可以赢得更多的投资收入;反之,就会给投资者带来更多的投资风险,早期的股市里许多投资者就是因此而被券商扫地出门的。正是基于“双刃剑”功能。[评论]

 ☆ 再次考验管理层的监管水平

  亚洲证券分析师姚诚认为,券商为自己或其客户借券抛空,可能对股价起到助涨助跌的作用。“搞得不好,会出乱子”,姚诚认为。允许券商融资融券,再次考验管理层的监管水平。[详细][评论]

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 ☆ 注意几个问题

  东方证券副总裁桂水发:不是所有的股票都可参与买空卖空;也不是所有的机构都有条件参与融资融券。只有管理规范的券商才会被允许从事这项业务,也只有优质的股票才可能被买卖。
   “不仅如此,券商的资金来源问题和融资融券利率问题也须得到解决。券商只有用自己的或自己可以掌控的钱参与这项业务才能规避市场风险;而利率问题不解决,就有可能出现混乱局面。”[评论]

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  ☆  券商风险

  券商开展融资业务的资金为自有和借贷资金,且给客户的融资资金一般要被长期占用,这无疑会影响到证券公司的流动性指标、资产负债指标等一系列相关的风险控制监管指标。另外,由于现有证券公司的资金渠道较为有限,当业务需求迅速扩大时,证券公司或分支机构可能会出现非法融资行为

  “关键问题在于,国内大部分券商都是国有的,因此券商老总都敢冒险。这是推进融资融券最大的阻力所在。”交大证券金融研究所所长杨朝军教授表示,正因为所有者缺位,无论风险多大,最后都很少落到责任者头上,而近年券商出现的问题也大多溯源于此。
   湘财证券首席经济学家金岩石:在程序上必须把证券市场的融资融券和证券公司的融资融券严格区别开来。因此,监管机构要特别注意某些机构借融资融券之名,进一步放大目前中国证券业的整体负债水平
  ☆  证券市场的风险——融资融券是一把“双刃剑”

  “证券的信用交易自然是可以活跃市场,但也大大增加了市场的投机气氛,而这种价格波动弄得不好会把券商也卷进去。”

  融资融券和做空机制、股指期货等是配套联在一起的,将会同时为资金规模和市场风险带来巨大的放大效应
  在不完善的市场体系下信用交易不仅不会起到价格稳定器的作用,反而会进一步加剧市场波动。风险表现在两方面,其一,透支比例过大,一旦股价下跌,其损失会加倍;其二,当大盘指数走熊时,信用交易有助跌作用。
  ☆  金融机构的风险——券商都赔钱,谁敢把钱借给券商?

  “券商向银行等金融机构进行融资、融券,这其实是券商的一种买方业务,有可能还会出现券商以前的那种做庄行为,不利于券商回复金融服务商角色,同时还将增加整个金融体系的系统性风险。”

  ☆  “大股东为王”的新的市场博弈局面?

  证券界人士的普遍看法是,证券公司融资容易融券难,如果以券商为融资融券的中介,那么券商去哪里寻找大量可用于借出的股票呢?

  一些证券专业人士似乎已经找到了答案,就是找上市公司的大股东借,因为他们拥有大量的上市公司股票。有的控股股东为了保持对上市公司的控制权,并不打算在股市上抛售其股票。这时,券商就可以向这些大股东借入股票给投资者。

  一位私募基金的操盘手:没股改以前,我们和上市公司大股东沟通好,他们出利好消息,我们拉抬股价获利。如果可以融券了,我们直接向大股东借股票锁仓,拉抬股价更轻松省力。

 ☆ 证券信用交易 天使还是魔鬼?

  “证券信用交易”是一种借债经济学。有道是“借债容易还债难”,有“信用”的债是大获成功的登天梯,无“信用”的债就是毁于一旦的火药桶。
   严格说来,“证券公司为客户买卖证券提供融资融券服务,应当按照国务院的规定并经国务院证券监督管理机构批准”的意思,其要点不仅在于开禁,更在于规范。
  而事实上,在法律和法规尚不完善的情况下,单纯依靠行政手段来管理具有较大风险性的事情,总是难免一管就死,一放就乱。[详细][发表评论]

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 ☆ 建议

  ·建立信用账户和证券账户的二级托管制度。有专家还提出,希望最高人民法院对信用账户的性质和权限作一个司法解释。

  ·要建立信用交易的专用席位,以防止利用信用交易做庄的行为。

  ·要建立各项风险控制指标,使风险控制贯穿整个业务流程。应对证券公司开展融资融券实施准入制管理,控制融资融券业务总规模,明确质押证券品种类别和质押比率,建立以净资本为核心的融资融券业务规模控制体系。

  ·券商也要做好客户风险评估,对客户资质进行认定,对符合要求的客户才能开立信用账户,办理融资融券业务。

  ·要量化融资质押证券强制平仓的预警线和平仓线。实施逐日盯盘管理、资金证券结算逐日对账等措施,以确保平仓及时有效。

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  ☆  市场上可供选择的四种融资融券模式

  1、上证所研究的以投资者直接授信的芬兰模式:
  投资者直接授信模式是证券借贷双方在集中交易市场直接授信,也即交易所提供撮合平台,为主导角色。“在上交所研究的方案里,有资金融出需求和融入需求的客户通过交易所的大宗交易系统撮合成交,中国登记结算公司提供过户手续。”如果该模式被选定,它将为上交所的创新业务发展提供较大的契机。[评论]

  2、美国通用的纯市场化的证券公司授信模式:
  
证券公司授信模式意指卖空交易中借券的授信主体是证券公司。此种模式较为适用资本市场化程度较高的市场,尤其是券商、银行等金融机构的内部控制制度和机制要健全、有效。目前,我国处于市场化程度不高,监管风险控制能力还比较低,采用货币市场和资本市场直接打通,其中的风险较大程度上落在中介人证券公司身上。[评论]
  3、深交所推崇的证券融资公司模式:
   韩国的证券融资公司模式。证券融资公司直接信用的途径是客户——券商——证券融资公司——商业银行。这种模式可作为货币市场与资本市场之间的防火墙或阀门,可控制整个市场的信用风险。”他表示。其次,证券融资公司作为所有可开展融资业务的券商代表,手中掌握着上百亿的融资需求,在利益的谈判上与商业银行平起平坐,同时,券商的客户资源不会被商业银行直接分享。[评论]
  4、登记结算公司授信的瑞典模式:
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  以欧美、香港地区为代表的市场化的分散授信模式。在这种模式下,信用交易的风险表现为市场主体的业务风险,监管机构只是对运行的规则做出统一的制度安排并监督执行。
  以日本为代表的集中授信模式,设立具有垄断地位的证券金融公司,专司对券商价款或证券不足的转融通业务。

他山之石,可以攻玉

 ☆  运作模式争论
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  1、 集中授信的专业融资公司模式
   专家认为,在我国券商多数信用等级较低的情况下,应借鉴日韩模式成立专门金融机构,对券商进行统一的净资本管理和集中授信。这样,一来能够有效控制融资融券风险;二来也能突破券商自有资金限额,扩大融资量,将社会合规资金顺利引入股市。[评论]

  2、市场化的证券公司直接授信模式:
   专家认为,在目前分业管理的条件下,靠一个专业融资公司推动信用证券交易难度太大;证券公司实施交易结算资金第三方存管和集中交易,能控制融资风险。此外,该模式还能引入竞争机制,有利于提高融资效率,增强证券公司的盈利能力。[评论]

  3、日本模式还是美国模式的争论:
   上海交大管理学院证券金融研究所所长杨朝军说,第一种观点参考了日本模式,其控制力最强,但在国际上已比较落伍;而第二种观点参考了美国模式,其是一种完全市场化的路径,是信用交易的方向。
   他表示,根据对监管层此前发布文件的解读,国内融资融券参考美国模式的可能性很大。这是一种一步到位的做法,同时也遵循国际上融资融券的主流。 [评论]
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 ☆  一直以来单一的盈利模式

  与国外发达的证券市场相比,我国券商的融资渠道十分狭窄,除自有资金外,基本上只有同业拆借、国债回购和股票质押贷款等几种渠道。
  因此,证券市场的波动、有价证券的发行节奏等因素直接影响到券商的收益状况,券商的经营与证券市场的波动密切相关,2003年来,券商的危机事件更不断涌现,证券业一片低迷……[评论]

 ☆ 为券商经纪业务带来利好

  其一,可促进市场交投活跃,提高成交量,而随着证券交易量的增大,券商的佣金收入将增加;
   其二,拓展了券商的业务空间。融资融券业务的开展,将使证券公司靠佣金收入支撑经纪业务的局面完全改变,对券商的经营模式、收入结构将带来重大影响。[评论]

 ☆ 资本实力雄厚的大型券商进一步做大做强

   海外,融资融券一般能给证券公司经纪业务收入带来几十个百分点的增长。
  中小券商即使获得融资融券资格,其业务规模也受净资本额的限制。资本实力雄厚的大券商将成为这道盛宴的主要参与者,而大客户同样将日趋向净资金雄厚的券商集中,中小券商将被大券商逐步抢走核心大客户。[评论]

 ☆ 券商两极分化将更加明显

   传闻中将在金融期货交易所率先推出的股指期货,以及权证的实时创设等业务,加上新一轮的集合理财产品,都是由优质券商“包办”。这样,再融资融券业务即将推出不久的将来,市场优势资源将进一步集中到优质券商处,券商的两极分化将更加明显。[评论]

  《证券公司风险控制指标管理办法》(征求意见稿)规定,券商经营证券业务须满足净资本与净资产的比例不得低于40%;净资本与负债的比例不得低于8%;净资产与负债的比例不得低于20%等风险控制指标。

  大券商的融资融券绝对值会比小券商大得多,从而加速证券业的优胜劣汰。
  按照监管部门的规划,今年将有三分之一左右的券商退出证券市场。
 ☆ 券商仍然需要提高自身建设

  1、联合证券副总裁朱永强:为了有效开展融资融券业务,券商必须做好风险控制体系的建设。
  2、金信证券副总裁秦曦:期待有关方面的试点,但这项业务的风险需要防控。“只要最后的风险承担者不是自身,大部分人还是敢于冒险。因此,需要从根本上解决券商的公司治理结构和股东问题。”[评论]

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   ☆ 2000年2月,央行和证监会联合发布《证券公司股票质押贷款管理办法》,允许符合条件的综合类券商用自营股票和证券投资基金券作抵押向商业银行借款。此办法被业内认为是券商拓宽融资渠道的开始。

   ☆ 2004年11月5日,央行、银监会、证监会联合发布修订后的《证券公司股票质押贷款管理办法》,放宽了可进行股票质押贷款的证券公司条件,同时,借款人的条件进一步细化,质押物的种类以及质押期限也得以增加和延长。

   ☆ 2005年11月1日,央行副行长吴晓灵公开表示要尽快恢复证券公司一般融资者的法律地位,适时推出证券信用交易,拓宽证券公司融资渠道。

   ☆ 2006年1月1日,修改后的《证券法》正式施行,解禁了证券公司的融资融券行为,规定“证券公司为客户买卖证券提供融资融券服务,应当按照国务院的规定并经国务院证券监督管理机构批准”。

   ☆ 2006年1月9日,证监会发布《证券公司风险控制指标管理办法(征求意见稿)》和《证券公司净资本计算规则(征求意见稿)》,标志着以净资本为核心的监管体系的正式确立,并规定合格券商可向客户融资融券。提供融资融券服务的风险控制指标标准为:对单个客户融资和融券业务规模均不得超过净资本的1%;对所有客户融资和融券业务规模不得超过净资本的10倍。

   ☆ 2006年2月21日,银监会公布《中资商业银行行政许可事项实施办法》,明确商业银行开办股票质押贷款业务的条件。

   ☆ 2006年2月22日,中国证券业协会组织15家券商在京召开融资融券业务专题研讨会。

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