内幕交易不为人知的积极内幕

如果允许内幕交易,企业家就能在企业的进步中获得相应报酬,这将鼓励企业家更好地发挥其聪明才智,让企业获得更好的发展。内幕交易给那些拥有企业家创造思维,却又不能自己创办企业的人提供了施展抱负并获得充分补偿的机会。

  内幕交易不为人知的积极作用

  5月22日,最高人民法院、最高人民检察院发布了关于办理内幕交易刑事案件的司法解释。

  在人们的一般观念中,内幕交易是一定有害无益的,需要立法禁止的,就像偷盗抢劫一定有害无益,需要立法禁止一样。但至少在美国学术界看来,内幕交易是否有害无益,却不是一件那么确定的事情。

  最早反对禁止内幕交易,也是影响力最大的学者,是美国乔治•梅森大学法学院荣休院长、法与经济学创始人之一亨利•曼尼,他在1966年发表《为内幕交易辩护》一文,提出系统观点反对禁止内幕交易,并主张鼓励内幕交易。我们这里就介绍曼尼教授的其中两个观点。

  第一,内幕交易有助于传递信息。目前的股价是否真实反映了公司价值?一项新的技术发明能给公司带来多大收益?一场正在进行的官司对公司意味着什么?这些都不是一目了然的问题。人们需要拥有更多信息才能做出更加接近现实的判断。

  依靠一般的信息披露规则,当然有助于增进人们对公司的了解,从而缩小股票价格与公司真实价值的偏差,提高市场中的资金使用效率。但是人们还有一个更巧妙的办法来做到这一点,那就是允许公司高管进行内幕交易。

  在公司的实际运营中,公司高管是对公司各项信息了解和掌握最真实、最全面的,当他决定买入或卖出股票的时候,就向市场传达了他对这家公司股价的真实看法。无论股价是偏高还是偏低,他都会拿出自己的实际行动去作出纠正。

  而一般的投资者,也可以根据公司高管的行为调整自己的策略,如果他见到公司总裁大量买入股票,也可以跟进大举买入。反之亦然。而允许公司高管买卖股票,进行内幕交易,正好可以最真实有效地传达公司信息,这是任何信息披露规则都难以达到的效果。公司信息的有效传递,这有助于缩小市场股价和公司真实价值的偏差,从而提高市场中的资金使用效率。

  第二,内幕交易可以产生激励机制。我们知道企业家对公司的价值有举足轻重的影响。为此,人们在现实中采取了种种办法来鼓励企业家发挥其聪明才智。比如年薪制、奖金、分红、股票期权等,都是这样的办法。

  但曼尼教授认为仅有这些办法还不够,并不能体现企业家的真实价值。如果允许内幕交易,企业家就能在企业的进步中获得相应报酬,而这将鼓励企业家更好地发挥其聪明才智,让企业获得更好的发展。

  我们可以设想,假如一位企业家进行一项高难度的投资决策,可以让公司多赚100亿的话,他要不要去做这项投资,很大程度上就取决于他的潜在收益是否和付出比较对应。如果说他付出九牛二虎的努力之后,能为公司带来上百亿收入,但自己所得不多的话,那他的积极性就要更低一些。而如果有一种机制,可以让他从这份资产增值中获得足够报酬,他就必定会更加努力去工作。

  内幕交易正是这样一种机制。企业家进行某项潜在收益很大的投资的时候,如果成功了,公司股价会大幅上涨,而企业家可以在此之前购入公司股票,让自己也能够分享成功的果实。曼尼教授指出,这样的机制给那些拥有企业家创造思维,却又不能自己创办企业的人提供了施展抱负并获得充分补偿的机会。

  表面上看起来,当企业家运用内幕交易获利的时候,摄取了股东的利益,其实不然。首先,这些企业增值本来就是企业家带来的,如果企业家不能从企业增值中获利,他们不会那么努力工作,这块多出来的财富本来就不会有,就好比如果没有比尔盖茨就不会有微软视窗软件一样。

   其次,企业家通过内幕交易,其实也只能获得公司价值增长中的一部分,因为正如我们上面讲到的,当人们看到公司高管进行内幕交易的时候,就会预期到公司有较好前景,从而跟进买入股票,或者提高股票出售价格。投资者的这些跟进策略,都可以保护他们的利益不受损。

  可以说,随着时间的推移,曼尼教授关于内幕交易的观点是越来越有说服力了。因为今天的上市公司,股东要远比曼尼教授发表文章的1966年分散得多,要如何激励公司高管更有责任心、更有积极性地为公司工作,在其总裁或董事长位置上发挥真正的企业家精神,而不仅仅是做个按部就班的经理人,已经变成一个越来越现实而重要的问题。而允许内幕交易,则有助于解决这个问题。

  最后说一句,我在此介绍这个观点,并不是一定要大家接受这个观点,只是在目前大多数人一致认为内幕交易有罪的情况下,想让大家知道,这世界上其实还有不同的看法。内幕交易是否有害无益,并不是像表面上看起来那样,是一个那么一清二楚、黑白分明的问题。

  (搜狐财经 周克成/文)

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