洞察央行降息的真相

  经过了两次降息两次降准,再加一次变相降准后,外界纷纷认为央行从紧缩周期进入可宽松周期。重点在于市场上不时有央行大放水,要搞中国版QE的传闻和判断。这是不理解货币政策才会产生的误解。

  作者:马克

  今日,央行宣布,自2015年5月11日起金融机构人民币一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.1%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.25%!经过了两次降息两次降准,再加一次变相降准后,外界纷纷认为央行从紧缩周期进入可宽松周期。重点在于市场上不时有央行大放水,要搞中国版QE的传闻和判断。这是不理解中国货币政策才会产生的误解。

  我们手中用的毛爷爷来自哪里?都来自央行,即中国人民银行。但央行发行的只是基础货币,央行并不对接百姓,对接的只是银行,基础货币不在社会流通。央行把基础货币给予商业银行,在部分准备金银行制度下,经过货币乘数(存款准备金率的倒数)的放大,最终变成了每个人手中可爱的毛爷爷。比如说存准率在20%,央行每给商业银行一亿元,商业银行就能贷出五亿元,这是今天中国货币创造的二级体系。具体的过程当然没这么简单,但是结果就是如此。央行创造基础货币,商业银行创造流通货币。

  如果没有基础货币,流通货币就不会产生,那么央行的基础货币来自何方?在很长一段时间内,都来自于贸易顺差产生的外汇。为何说外汇会产生基础货币呢?是因为央行下属一个外汇管理局,有一个强制结汇政策,所有出口贸易换回的美元,在汇到国内银行账户的时候,都必须通过外管局变成人民币存款。于是,央行一手从商业银行收进美元,一手放出人民币给商业银行,基础货币就这么创造出来了。在长期的巨额贸易顺差下,央行积累了近4万亿美元,同时创造出了27万亿的外汇占款,这就是所谓的“被动印钞”。

  在部分准备金制度下,约20%的存款准备金下,这27万亿的外汇占款会变成135万亿的人民币,当然这是极限情况,2014年末中国的人民币总量是122.8万亿,也差不多了。

  外汇增加会造成人民币增加,同样,外汇减少也会减少人民币总量,而且具有乘数效应,减少幅度会放大近五倍(现有存准率)。

  在2014年的时候,央行出了一个关键的政策导致了外汇占款的减少,那就是允许企业和个人留汇不结算。于是我们看到,虽然贸易依然是顺差,但是外汇占款却减少了,企业和个人纷纷选择持有美元。

  对于3.8万亿美元外汇储备的中国来说,外汇占款的减少,乃至外汇储备减少一部分无伤大雅,关键是由此会导致国内人民币总量的大幅减少。

  我们知道,每年总理都会制定一个人民币供应增速的目标,比如今年李克强就定为了增长12%左右。往年也在这个百分比左右,有些众所周知的年份会增加到20%,比如2008年那会。在无法通过外汇创造货币的时候,要实现人民币供应增长目标,央行就只有通过降准降息操作,主动向社会释放更多货币,也就是“主动印钞”。

  主动印钞是为了对冲外汇占款的减少,而不是一般人以为的大放水或是中国式QE,因为中国今年的货币增速不会与往年有太大差别。如果硬要扣上放水或QE的帽子,那过去三十年间中国一直在这样做了,以数据为证:在1978年改革开放伊始,中国的货币总量仅仅只有1134亿,1990年末增加到了1.53万亿,而在2014年末则是122.8万亿了。

我来说两句