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燕京啤酒可转债,机会还是陷阱?
http://business.sohu.com/
[ 王骏 ] 来源:[ 四川金融投资报 ] 机构:[ 青海证券 ]
Stock Code:000729

  燕京啤酒(相关,行情)于10月12日刊登了发行可转换公司债券的公告,认购日及缴款日均为10月16日。本次发行的可转换公司债券每张面值为100元,发行总量为7亿元;票面利率为年利率1.2%,期限为5年;按照公告募集说明书公告前30个交易日收盘价的算术平均值9.63元,溢价10%,确定初始转股价格为10.59元/股。基本面分析燕京啤酒成立于1997年7月,公司股票于1997年7月16在深交所挂牌交易。截止2002年中期,公司总股本为66742.45万股,流通股本18720万股。目前公司占领了北京啤酒市场85%和华北地区啤酒市场43%的份额,2001年啤酒产量达到170万吨,全国市场占有率达8%左右。据国家统计局数据表明,2001年燕京啤酒销量居全国同行业第一位,世界排名第15位。
2001年,燕京啤酒实现销售收入22.88亿元,利润总额3.18亿元,净利润2.86亿元。

  公司经营业绩一直处于一个较稳定的地位,净资产收益率基本保持在8%左右,公司的股东权益比率一直保持在一个较高的水平。公司积极选择债务融资,有利于改善公司的资本结构,促使公司财务结构趋向合理。此外,2008年北京奥运会的召开,因啤酒行业具有体育受惠概念而发展潜力更为明显,竞争激烈的啤酒市场也使其容易滋生外资并购题材,因而中线增值潜力大。从其中报可以看出,众多基金的入驻,表明其对燕京啤酒的中长线潜力极为看好。

  另一方面,公司也面临产品经营单一、集中的风险。公司的主营业务相当突出,1999年至2001年,公司主营业务收入中99%左右的收入来自啤酒的营业收入,产品相对单一,业务集中程度很高,应对外部市场变化的能力较差。此外,也面临行业平均利润率下降的风险。近年来,整个啤酒行业利润下滑,过度的价格竞争带来的负面影响可能会对整个行业的发展造成极大损害,同时也对公司的啤酒销售带来一些负面影响。投资价值分析与其他可转债相同,影响燕京转债价格决定性的因素是燕京啤酒的市场价格。目前的市场价格低于转执行价17.85%,这使得燕京转债的期权价值也较低,同时1.87亿的流通盘也使投资者对于后市的期望值大打折扣。不考虑其他转债条款,转股执行价的向上溢价10%就足以让市场难以接受。万科转债与水运转债的溢价率仅有2%,阳光转债也不过7%而已,燕京啤酒的行业成长性和主营业务的单一性,使得市场有充分的理由拒绝接受如此高的溢价率。

  不过我们注意到:“在燕京转债的存续期间,当连续三十个交易日内有二十个交易日,公司股票收盘价的算术平均价不高于当时转股价的80%时,公司董事会有权在不超过20%的幅度内降低转股价,而无需提请股东大会批准”。这一条款表明了燕京啤酒的价格底限是8.472元。另一方面,燕京转债10%的溢价率,也让我们联想到公司的目的是否为了未来调低转股价而做准备?如果是出于这一动机,则燕京转债将反而成为转债中最具吸引力的债券。燕京转债的纯债券价值加上债券的期权价值,可以得出燕京转债的市场价值约为97.89元93.02+4.87,低于面值2.11元。综上分析可以认为,该债券上市后,跌破面值的可能性非常之大,没有投资价值;相反,目前市场上的标的股(燕京啤酒)折价率已经接近向下修正条款,股价向上反转的可能性非常之大。因此,燕京啤酒比燕京转债更具投资价值。另一方面需要重视的是,如果一旦燕京啤酒跌破了8.47元的底限,则上述分析将成为事实,此时燕京转债则更有机会。市场会如何应对?我们拭目以待。

2002年10月16日08:52

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