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峰会结束 大盘滑落 券商“秋季攻势”落空了?
2003年8月16日07:43   [ 贾志奇 宋传增 ] 来源:[ 证券日报 ]
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  8月7日,证监会主席尚福林要召集全国券商老总开会的消息见诸报端,据称会议将讨论困扰券商已久的融资问题并且会有实质性进展。8月12日,券商峰会在北京京西宾馆召开,宏源证券(相关,行情)、中信证券(相关,行情)等券商股以及庆丰股份(相关,行情)等券商重仓股借势拉升。但为期两天的会议闭幕以后,券商股以及券商重仓股又告回落。作为市场上与基金齐头并进的两大主力之一,券商在下半年市场上会有所表现吗?

 

  时值初秋,众券商聚首京西宾馆,市场因而弥漫着浓厚的期望,会议期间券商类个股和券商重仓股连拉两根阳线予以响应,似乎券商的“秋季攻势”即将展开,但随着会议的结束,水落石出,这些个股纷纷回调,大盘也逐级滑落,“秋季攻势”似有落空之嫌。

  部分市场人士认为,短期而言此次会议缺乏实质性利好,与市场此前的预期形成较大的落差,故而投资者在憧憬和现实之间选择了后者。沪指连拉3根阴线,并一举跌破1450的心理底线,券商股在周五尾市虽然有所反弹,但力度较弱。在笔者看来,券商股上攻乏力并非缺乏实质利好,会前呼声最高的是券商融资和金融产品创新的问题,此次会议都给出了明确的精神,尚福林指出要“积极拓宽证券公司合法融资渠道,积极推动符合条件的证券公司公开发行股票和债券”;证监会主席助理李小雪则指出要“促进证券行业的组织创新、经营方式创新和产品创新”。有媒体报道,尚福林称,《证券公司债券管理暂行办法》已通过国务院批复,并有望于近期内公布。今后证监会还会探讨更多的融资途径,以解决券商融资难问题。

  可以看出,对于券商而言政策面还是暖风频吹的,那么,是什么原因造成券商股上攻乏力呢?从大的环境来看,目前市场处于调整时期,券商股及券商重仓股由于缺乏大盘配合,难以独领风骚;券商发债的消息刺激该类个股连续两日收阳,消息对市场的影响已被提前消化,券商类个股出现回调符合市场规律。此外,从券商类个股基本面上分析,我们也很难找其出上涨的理由。

  首先,证券公司当前的艰难处境是众所周知的:受佣金下调、经纪和承销业务萎缩以及央行5号令的影响,今年上半年证券公司收入较去年同期下降10.2%。除国债回购外,券商在股票、基金、债券和承销上的收入均低于去年同期水平,多数券商陷入亏损或微利状态。从目前已经公布的半年报来看,宏源证券(相关,行情)主营收入同比下降53.63%,净利润同比下降高达81.78%。中信证券(相关,行情)主营收入同比下降30.79%,净利润同比下降3.08%。通程控股(相关,行情)虽然主营收入同比上升1.08%,但净利润却同比下降19.33%。缺乏业绩支撑的券商股,在当今以价值发现为投资理念的背景下是很难有所作为的;而利好政策也已经被市场提前消化,在很多因素尚未确定的情况下,券商股的行情难以乐观。

  其次,券商发债还只是一种“期货式利好”,而且还面临众多不确定因素,比如券商发债到底能发出去多少?实际能收到的资金量又有多少?证券市场的持续低迷以及基金发行遭遇的尴尬,提前给券商发债的前景蒙上了一层阴影。而且就算是发债成功,又能给券商带来多大益处呢?据统计,2000年券商开始以平均50%的速度增资扩股时,券商的收入却以每年26%的速度递减,发债后的券商会否依然如此呢?再者,券商发债而来的资金又有多少会投入到二级市场?这些因素都是不可预知的。

  从另一角度来看,券商发行债券可以解决长期资金短缺的问题。但我们可能忽略了发债的负作用,发债在增加券商负债的同时,也增加了券商的经营风险。债券融资到期时的还本付息对券商也将是一笔沉重的负担,尤其是在市场行情低迷时期。据粗略估算,2002年末全国126家证券公司总资产5703亿元,负债4568亿元(其中保证金3031亿元),净资产1137亿元,净资本仅为638亿元。11%的净资本率再背负上沉重的债务负担,将对券商的经营造成极大的压力。

  从券商重仓股来看,有一个现象已经引起普遍关注,即券商被迫持股,主要有三种情况,一类是配股或增发包销品种,如神火股份(相关,行情)、升华拜克(相关,行情)、山西三维(相关,行情)、珠海中富(相关,行情)等。第二类是因为券商合并或者重组后的新券商迫不得已接手前任券商的重仓股。第三类就是因券商大股东的制约,导致券商本身成为某些个股的大股东,这在徐工科技(相关,行情)等个股上可以看出这一点。由于这部分重仓股,不是券商从价值投资的角度来选择的,导致了券商重仓股的良莠不齐,特别是一些2002年下半年上市的次新股,业绩在上市后严重滑坡。比如宏智科技(相关,行情),该股2002年7月上市,2002年公司年报显示,截至2002年年底申银万国(相关,行情)重仓近400万股。同期公司2002年年报显示公司业绩出现下滑,到2003年公司季报出现亏损。被券商大量重仓持有至今且没有很好市场表现的个股多数在基本面上乏善可陈,这也是券商重仓股的一个特点。

  第三,今年以来的行情是由基金所主导的行情,投资基金倡导的价值发现投资理念风行股市的时候,券商重仓股很难得到市场的认同。券商和散户一样被套牢,都在等待解套。如,华泰证券(相关,行情)以17.7元/股吃进了1627万股升华拜克,随后该股一路暴跌,目前该股股价低于8元。同样,大鹏证券(相关,行情)以11.15元/股吃进天歌科技(相关,行情)2514万股,目前该股股价仅在6元左右。券商目前却手中缺乏长期资金,只能眼望帐面亏损不断增加而束手无策。

  如果券商能够发债,他们会利用发债所募集的资金大举进入二级市场,来解救其重仓持有的个股吗?鞍山证券和大连证券的倒闭,表明了管理层对当前证券公司加强监管的坚决态度,此次券商会议的基调定为规范,证监会将加强监管作为重点,并支持证券公司之间的兼并收购。为避免成为下一个被关闭或被兼并的对象,证券公司必将会将发债的资金首先用于解决其自身的发展问题。

  从以上分析可以看出,“券商秋季攻势”的期望有些勉强,但从长远来看,由于券商在证券市场中是最活跃的、最有创新动力的机构之一,在酝酿已久的《证券公司债券管理暂行办法》即将颁行之际,困扰券商的融资渠道问题将随着允许券商发债而得以实质性的突破,券商重仓股可能再次成为投资者关注的焦点。另外,根据《证券公司债券管理暂行办法》规定,券商申请发债要达到“最近一年必须盈利”的硬指标,在今年全行业主营业务可能亏损的大背景下,为使账面盈利,达到发债要求,不排除券商在重仓股上继续做多的可能。券商为完成年度利润目标要求,调整持股结构、锁定目标做多就成为必然。

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