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法规:外资在国内资本市场并购的最大瓶颈
2003年10月28日11:50   [ 林俊良 ] 来源:[ 搜狐财经 ]
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  尽管目前全球经济景气尚未全面性地恢复,但许多企业进行收购与兼并的计划并未因此停顿。有关调查显示,在股东较少的公司中,仍有将近60%的公司预计将在今后三年内进行收购交易。

  相对于欧美国家并购活动略显趋缓,今年上半年,亚洲的并购总额持续增长,已经占了全球并购总额的20%。由于亚洲各国政府积极改革监管政策,使得投资者可以采取更加灵活的投资策略,因此亚洲并购市场的规模不断扩大。

  根据统计,今年第二季度亚洲地区的并购总额达到222.6亿美元,其中中国以总金额67.03亿美元仅次于韩国,大部分为国有企业私有化。而以上市公司而言,2003年上半年深沪两市有106家公司共转让国有股总数67亿股,占深沪两市所有上市公司国有股总数的2.57%。

  由上述资料看,中国的并购市场在过去两年呈现逆势上扬的趋势,俨然成为全球并购市场上的一个亮点。预期将成为今后十年内全球并购专家争食的一块大饼。

  现阶段,大部分的中国并购成长动力来自本土企业相互并购。在上海交易所、深圳交易所约近1300家上市公司中,民营企业参股的只有约130多家,其余皆为政府实体控股的国企,他们所持有的非流通股,占了约四、五千亿美元总市值的2/3。为规范上市公司重大资产重组行为,证监会先后在去年底发布了《上市公司收购管理办法》和《上市公司股东持股信息披露管理办法》等法规,形成了对上市公司并购重组行为规范监管的基本法律框架,未来的外资并购中国企业的动向值得关注。

  受到法规与市场成熟度影响,跨国并购目前只占中国吸收外资的5%左右,且有外商参股的中国上市公司大概只有70多家。随着相关外资并购法规的出台,其所吸收的外资应也就越多。未来如果在法规面完全允许外资进入内地并购重组市场,将不仅能解决政府的社保资金负担问题,也将有利于改善目前上市公司的质量,更能对真正实现国有资产的变现与增值产生一股巨大的助力。

  不过,外资在国内资本市场上要大规模运作并购重组所遭遇之首要难题仍在法规层面。而在有关上市公司并购与重组的主要法规中,最大的变革是国有企业股权可以对外资转让。以下就几个主要法规的重点作阐述:

  一.《上市公司收购管理办法》(2002年9月28日发布,2002年12月1日起施行)

  尽管该《管理办法》没有消除许多关注市场已久的外资在中国从事并购操作上的种种疑虑,但平心而论,其已朝完善并购法规的目标跨进了很大的一步。

  该《管理办法》在种种限制中仍有值得一提的几项突破:首先就是可以用有价证券来收购境内上市公司的股权,另一个则是可以依不同种类的股份订定不同的收购价格。再者,该《管理办法》的中心主旨事实上是一个“实际控制”的概念,中国证监会对上市公司并购活动的管制是基于实际控制的改变,并不一定要达到绝对多数控股。

  令人欣慰的是,该《管理办法》在某些方面相当具有国际观,包括强制性要约收购观念的引进;收购一定要以公平、公正、公开的方式进行;所有对股东揭露的信息都必须是真实、准确与完整的,且不得有误导或有重大隐匿等等。

  据悉,中国证监会正筹备设立一个“上市公司并购重组审核委员会”以管理并提供执行法令的指导原则。这个委员会的工作或处理程序的指导原则之出台亦为运作上之必要。

  二.《关于向外商转让上市公司国有股和法人股有关问题的通知》(2002年11月1日发布)

  此《通知》主要的原则规定,一是要遵守国家的法律法规,防止国有资产流失;另外是要符合国家经济布局战略性的调整及国家产业政策的要求,促进国有资本的优化配置与公平竞争;第三是要坚持公开、公平、公正的原则,维护股东(尤其是中小股东)的权益;最后则是要防止短期操作、鼓励中长期投资,以维护证券市场的秩序。

  该《通知》针对以下几个重点做了进一步阐示:1.对外商的介入一律实行国民待遇;2.因上市公司的特殊性,外资收购后的上市公司仍维持内资企业身分,即使申请变更,仍不享受优惠政策;3.外商投资企业入资比例未限制,但要求外资企业应具有较强的经营管理能力与资金能力及较佳的财务状况与信誉;4.遵守外商投资产业政策及产业指导目录(强制性或指导性)的要求;5.向外商转让的国有股及法人股仍为非流通股,不能在证券市场交易所挂牌交易,且须在一年后才能转让;6.充分信息批露及符合公司治理原则。

  三.《外国投资者并购境内企业暂行规定》(2003年3月7日公布,2003年4月12日起施行)。

  这一外商引颈期盼的《外国投资者并购境内企业暂行规定》的出台并没有为外资的并购活动画出一张更清楚的蓝图,相反地,反而使外资并购交易更加复杂与混淆,其造成的问题可能比提出的答案还多。尽管如此,并没有人认为外国投资者会被这些法规击退,而放弃中国市场十二亿消费者的商机。

  除法规层面的问题之外,外资在中国资本市场上要大规模作并购重组运作还遭遇到其它难题

  1.评价困难。在一宗并购交易中之价格是否合理系影响深远。因内地企业较缺乏具国际标准的正确会计资料,较难对其股票价值作较公正客观的评估,因此企业的损益报告通常无法百分之百反映公司实际的状况。

  2.获利。因为上市公司较非上市公司具有多方面的发展优势,因此造成上市资格成为一种稀少的“壳”资源,也因此资源对企业经营的重要性,容易使其交易价格被严重扭曲。

  3.信息不公开且很难取得。这一点在全世界都一样,并购最难的地方就是“摸底”。从事并购的企业需要对目标公司审慎调查,但在大陆面对背后大股东时,不但信息取得相当困难,即使取得了,其可信度仍令人存疑,导致从事整个案件评估时亦可能做出错误判断。

  4.流通性与外汇管制问题。于去年底出台的《关于向外商转让上市公司国有股和法人股有关问题的通知》规定,外商受让国有股与法人股之后,将有一年资金冻结之闭锁期。另外,《通知》中虽提到外商可经外汇管理部门审核后购汇汇往境外,但如何汇出并无明确指示。

  5.内地资金融资及信用限制问题。大陆的融资渠道较欠缺,外资不但不能于内地发行债券,向内地商业银行借钱又困难重重,亦大大限制了并购的发生。

  整体来说,自从1997年亚洲金融危机爆发以来,亚洲国家或地区多多少少都有透过并购与重组提升产业与公司竞争力的活动,但都不似韩国的开放与积极。韩国以前也是跟绝大部分的亚洲其它国家一样,对于外资的抗拒也是有其亚洲人的历史背景与渊源,不断在积极的开放与消极的抵抗之间挣扎。事实上,如果把现有的资产好好重组与整顿以及盘活,亚洲的国家或地区不只在资产上可得到不错的增值,相对地在经济成长的力度上应会再创出另一番气象。

  作者为台湾金鼎证券资深副总裁

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