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备战'99年报(六)

我们可以通过年报摘要的"(五)董事会报告"之"3、公司投资情况"中的(1)项,来判断公司是否有"圈钱"之嫌.在这一项中,我们将看到公司本年度募集资金(发行或配股、增发)数额,甚至还可能会有本年度以前所募集的资金延续到本年度使用的情况,以及这些募集资金的使用,是否严格按照所承诺的投资项目进行投资,尚未使用的募集资金去向,和是否更改原来承诺的投资项目等重要信息。如果一个公司是在本年度的上半年募集资金的,由于时间较为"充裕",若募集资金剩余较多,极有可能是投资进展迟迟不能"兑现"。因为对一个真心投资的公司来说,在时间充裕的情况下,一定会积极地进行投资。如果出现了剩余募集资金被用于非承诺的投资项目或不明不白的"补充流动资金",那就更有"圈钱"之嫌,当然就不用说那些更改的了(无论其是否已经股东大会通过)。象去年大家关注关联交易、"三分开"、"三独立"一样,今年公司募集资金的使用情况将成为人们关注的焦点之一。

八、实案分析

当我们正在深入探讨'99年报研读要点的时候,南通机床率先公布了它的'99年报。我们可以从这份年报中获得一些什么样的信息呢?

1、规范披露

我们多次提到,规范的信息披露,是判断上市公司是否规范运作的重点。那么,南通机床的披露是否规范呢?特别是在对年报披露的内容与格式要求发生了较大变动、且首家公布的情况下。

1.1、在"(七)重要事项"的第11小项,公司披露了因四项计提对公司财务状况及经营成果的影响:"上述会计政策变更(指四项计提)的累积影响数为19,392,265.95人民币元,其中因坏帐准备计提方法变更的累积影响数为13,952,275.22人民币元,存货计价方法变更的累积影响数为5,439,990.73人民币元;由于会计政策变更,调减了一九九八年度的净利润计2,847,858.88人民币元;调减了一九九九年初未分配利润计22,290,081.97人民币元;其中一九九八年初未分配利润调减了24,615,816.44人民币元。"我们原来担心的四项计提对公司财务状况和经营成果应在"重要事项"的哪一小项披露问题,随着南通机床年报的披露而获得解决。

1.2、在"(五)董事会报告"的第4项,我们发现了"中国加入世界贸易组织(WTO)将对公司未来经营产生的重大影响"。而《准则》对该项披露内容的要求是:"如果生产经营环境及宏观政策、法规发生了重大变化,已经、正在或将要对公司的财务状况和经营成果产生重要影响,须明确说明"。

南通机床分4点(a - d)阐述了加入WTO将对公司产生的影响.结论是"机遇大于挑战".

1.3、在"(五)董事会报告"的第8项,我们找到了公司拟不分配1999年度利润及不进行公积金转赠股本的原因,是因为刚刚进行了99年中期10送2.5、转7.5的分配。

1.4、在"(七)重要事项"之6、处,公司披露了"三分开"、"三独立"的情况:"报告期内,我公司已做到了人员独立、资产完整和财务独立,实行了与控股股东在人员、资产、财务上的'三分开'"。

1.5、在"(七)重要事项"之5、处,即《准则》规定披露的地方,公司披露了"重大关联交易事项"。我们对公司与关联方,即与第一大股东江苏技术进出口公司之间发生的占销货总额29.90%的关联交易发生了兴趣,虽然它不象有些"一头(销售)在外"的公司那样高达80%-90%。公司对此称,上述的关联交易是"本公司借助江苏技术进出口公司国外销售网络及其他国际营销商的优势,……将本公司草地机械产品实行交货出口,本公司严格按照市场同类价格进行定价,充分体现公平原则,货款结算方式按照同等分销商对待"。

显然,南通机床在此按照《准则》的要求披露了关联交易的关联方、交易内容、定价原则、交易金额、占同类交易金额的比例、结算方式等被指定必须披露的信息。虽然对"关联交易事项对公司利润的影响"未曾披露,但我们可以在"董事会报告"之"1、(2)公司主营业务的范围及其经营情况"的"按照产品分析"中,根据草地机械产品的业务收入6354.53万元及其毛利3047.65万元,得出该等关联交易占公司草地机械销售总额90.60%和主营业务利润(视为毛利)41.91%(3047.65×90.6%÷6587.68=41.91%)的结论。

由此可见,对南通机床99年利润大幅增长贡献最大的应是草地机械产品。虽然我们通过间接的方法得出了这样一个结论,但作为公司来说,还是按照《准则》的披露要求,在指定的地方,即"重大关联交易事项"处披露相应的结果为好。也可能这是对该份年报披露的遗憾之一。

同时,根据《股票发行与交易管理暂行条例》第六十四条关于"商业秘密"披露的有关规定,考虑到公司目前草地机械的"销量排名居全国第一位",大部分产品出口美国,目前正急需扩大草地机械产销规模,抢占和扩大市场份额,迅速形成市场禁入的垄断壁垒这样一个现实,我们可以对公司没有披露该项关联交易的价格表示理解。毕竟,这属于公司全体股东所有的商业秘密。

我们在《准则》指定披露有关信息的地方(格式),都找到了所需要了解的信息。凡此种种,都说明了南通机床的这份年报起码在披露内容和披露格式上还是比较规范的。但与此同时,我们也发现了一个新问题,即该份年报摘要并未披露诸如货币资金、应收帐款帐龄、存货明细、长短期投资详情等"会计报表主要项目注释"。这又是怎么一回事呢?

根据《准则》对年报摘要披露财务会计报告的规定,对"(八)财务会计报告"之"3、会计报表附注"的披露是这样要求的:"会计报表附注按照《会计报表附注指引》进行编制。至少应包括以下内容"。而我们以前所见到的那些"详情"是在《会计报表附注指引》的第(五)项"会计报表主要项目注释"中披露的。在《准则》所规定"至少应该包括"的11项内容中,并无《会计报表附注指引》所列的第(五)项"会计报表主要项目注释"(去年要求至少披露的5项内容中的第(五)小项包括了"注释"的11项内容,与今年的11项完全不一样)。因此,南通机床没有在年报摘要中披露"注释"中的有关内容,是符合《准则》规定的。了解这一点十分重要,它提醒我们,特别是需要获得此类信息的投资者或报表使用者,应该在网上查阅年报正文。因为在《准则》对年报正文财务会计报告的披露规定中,是要求必须披露"注释"规定的全部内容的。这一点可能目前不少人尚未搞清楚。

2、良好的业绩和较为优异的资产状况

南通机床99年0.42元的每股收益与"扣除非经常性损益后的每股收益"0.39元之间的微小差异,说明了公司业绩的"水分"较小,真实性较高。特别是公司在将过去以备抵法改为以帐龄分析法计提应收款项(包括其他应收款)坏帐准备的情况下,仍能取得较98年约3倍的业绩增长,实在是难能可贵。

应收款项的坏帐计提一般有:直接转销、备抵法和帐龄法。所谓直接转销,就是将已经确认不能回收和回收可能性不大的应收款项"实报实销";备抵法则是以应收款项期末余额按一定的提取比例计提,一般由0.3%--5%不等;而帐龄法则是无论能否回收,均以应收款项的帐龄按其余额以不同比例计提,帐龄越长,提取比例越高。显然,如果采用直接转销法,可能会有一些公司将已无法回收的应收款项"隐藏"下来,不提取准备,从而造成公司资产质量不实。去年的多家巨亏公司,表面原因是改变会计政策,以帐龄法计提巨额准备所致,实质上是这些公司以往采用直接转销未将巨额坏帐计提准备,将"潜亏"掩藏下来以后变成了"明亏"。故直接转销法容易造成公司粉饰资产质量掩盖亏损的现象。如果采用备抵法,由于计提比例不高,对一些已明确无法回收的应收款项只计提了一点点,对公司资产质量真实性的反映往往是"小菜一碟",无伤大雅。如此,帐龄法计提是三种方法中最为严格的,符合会计政策一贯倡导的谨慎(孰低)原则。本次南通机床的坏帐准备计提了1474.53万元,其中三年以上的计提比例高达50%--100%。大幅度挤压了公司资产质量中的"水分",虽然较之原采用"备抵法"计提影响了相当部分的利润,但计提后的资产含金量明显提高很多,同时也反映公司业绩的真实性。

3、关于2000年的盈利预期

根据去年12月19日南通机床发布的关于增发5000万股A股、增发发行价格的下限将以2000年全面摊薄的18倍市盈率为计算依据;又据该董事会公告和本次年报披露,增发募集资金的5个投资项目将投入5.52亿元,故其增发定价的下限应为55200万元/5000万股=11.04元/股。如此,以18倍市盈率计算,可得出其2000年全面摊薄的每股收益将为约0.60元,以增发后19870万股股本计,其2000年净利润将约达1.2亿元,较99年的6237万元增长约90%。

能否获得如此之高的增长率将是投资人关注的焦点。公司经重组已脱胎换骨,依草地机械产品巨大的毛利率,日臻完善的法人治理结构,良好的资产质量状况以及比较规范的运做,我们应该对南通机床的前景报以谨慎乐观预期。(未完,待续)陈 生



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