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2003年:结构调整与机会相伴
http://business.sohu.com/
[ 吴祖尧 ] 来源:[ 和讯网 ] 机构:[ 银河证券 ]
  2003年市场将进入新的运行周期,上证指数(相关,行情)的波动幅度可达500点左右。沪深股市流通市值13000亿元左右仍构成重要平衡位置,该流通市值所对应的大盘指数相当于1450点左右,市场将围绕该位置上下波动。明年的市场机会主要存在于以下三个方面:向外商转让国有股和QFII、急跌、制度创新。

  六大因素影响明年行情

  1、2003年证券市场政策面将稳中求进十六大报告中提出了"推动资本市场的改革开放和稳定发展"的整体方略,这是指导资本市场今后工作的基调,也表明了党的领导集体对资本市场的基本态度。而十五大报告则强调要"依法加强对金融机构和金融市场,包括证券市场的监管,规范和维护金融秩序,有效防范和化解金融风险",显然十六大报告的论述较十五大报告要更加积极。同时十六大报告高度重视发展和创新,2003年证券市场发展和创新的力度也会加大,向外商转让国有股权、上市公司收购、QFII制度等将在2003年积极发展,一些新的金融产品,如基金新品种、认股权证等在条件成熟时有可能推出试点,证券发行改革、国有股权管理、股票质押贷款等制度创新活动在条件成熟时也有可能适时推进。

  2、宏观经济形势和上市公司业绩支持股市稳定运行

  2002年我国宏观经济增长速度达到8%,货币、外贸、工业、物价、财税等各项指标表现良好,2003年我国的国民经济运行将继续保持较高的运行速度,这将为2003年股市的运行创造良好的环境。从上市公司的业绩来看,经过前几年连续下滑之后,2002年上市公司的业绩下滑状况可望停止。2002年第三季度上市公司收益已超过去年同期水平,全年业绩有可能超过2001年的水平,由此将对市场走势起到支持作用。

  3、流通市值的调整直接影响到大盘的走势流通市值代表股市财富的总量,是反映市场规模的重要指标。流通市值与股民保证金余额之和,代表投资者投入股市的资金总量,是一个相对稳定的指标,对研判大盘的趋势有重要意义。目前中国股市流通市值占GDP的比例只有12%,总市值占GDP的比例也只有38%,相对发达国家总市值占GDP达到100%的比例来看,发展空间还相当大,在结合十六大报告提出的2010年实现国内生产总值翻两番的目标,流通市值的增长空间更是十分广阔,预计可增长8倍。

  但流通市值的短期走势也可能会出现调整,从1998年以来沪深股市流通市值的走势图来看,在1998年1月至1999年4月期间,流通市值在6000亿元上下浮动,1999年5.19行情时,沪深两市流通市值突破盘局,一举达到了9000亿元以上,涨幅达50%。随后流通市值出现了调整,调整区间为8000--9000亿元之间,调整时间不长,约半年左右。2000年年初,沪深股市流通市值再次出现了持续增长,2001年5月和6月时达到18800亿元以上,涨幅达100%,在流通市值如此大幅上涨过程中,几乎未出现象样的调整。因此,2001年6月以来出现较大幅度的调整也就比较自然了,从调整的幅度来看,最低值大约在2000年以来上涨的50%位置,即13000亿左右位置。而在6.24行情中,流通市值的反弹高度在16000亿元位置,相当于流通市值从19000亿元高点下跌至13000亿元低点的中间位置。对于2003年的市场走势,沪深股市13000亿元左右的流通市值仍构成重要平衡位置,市场将在该位置上下波动。考虑到扩容因素,流通市值的中枢位置所对应的大盘指数相当于1450点左右的位置。

  4、市场的资金面存在一定不确定性从资金面的大环境来看,形势比较乐观。银行利率水平低,社会资金充裕。经济形势快速增长,居民储蓄也保持快速增长。2002年11月末,城乡居民储蓄余额达8.57万亿元,同比增长18.5%,预计全年可达8.7万亿元以上,累计比2001年多增加1.3万亿元,庞大的居民储蓄是股市资金供应的基础。但资金是否能进入证券市场,则受多种因素的影响。2002年新股发行改为市值配售后,大量囤积在一级市场的申购资金撤离市场。一级市场申购资金具有资金蓄水池的作用,大部分资金虽然不直接进入二级市场,但经过一段时间培育后,也会有部分资金流入市场。我们注意到,2002年年底中信证券的发行,再度出现了资金网上申购,这将在一定程度上吸引部分资金回流一级市场。但这一政策在2003年究竟将如何演化还存在不确定性。

  新开户投资者的加盟是证券市场资金供应的重要渠道。2002年投资者新增开户人数大幅减少,这意味着2002年场外资金入市数量明显减少,造成这种状况的根本原因在于2002年行情清淡,即使有3月份行情和6.24行情,但由于时间太短,并未有效吸引场外资金入市。由此看来,行情是吸引资金入市的基础,市场要增强场外资金入市的信心,首先必须场内投资者自己要有信心。

  证券投资基金是市场另一重要资金来源,目前沪深市场上市的封闭式基金共计54家,发行总额817亿元。流通市值705亿元。已发行成功的开放式基金共有9家,首发规模343亿元。尤其是在6.24行情之后,证券投资基金发行规模近300亿元,2003年证券投资基金发行的规模将进一步扩大,中外合资基金也有可能获准发行,这将是2003年行情资金供应的又一来源。此外,社保资金也在积极酝酿入市,保险资金入市的潜力也较大,QFII也是2003年市场潜在资金供应者。但这些资金很难从数量上作出判断。

  从资金需求来看,上市公司筹资是最重要的资金需求,2003年预计上市公司通过证券市场筹资金额为1000亿元。对于证券市场的扩容,其对市场的影响具有两重性,即表现为资金的分流和吸引资金入市的作用。质地优良的公司上市对场外的资金也会产生吸引力,从而增加市场的资金供应。市场扩容的节奏如果掌握的好,则可进一步减轻扩容对市场的压力。

  5、成交量的企稳反映多空力量已相对平衡成交量是市场资金面状况的重要反映。从成交量与大盘走势的关系来看,成交量企稳是大盘走稳的基础。近几年来市场的日均成交量和换手率波动幅度较大,底部有降低的趋势,这与市场中机构投资者的发展有关。从2002年市场每月日均成交量的变化趋势来看,在年底已出现触底回升的迹象。从市场每月的平均换手率情况来看,换手率水平在2002年10月份就已出现企稳,11月开始上升。这表明市场的活跃程度在增加,市场资金面的压力已出现缓解,市场多空的力量已开始趋于平衡,尽管尚不能由此断定大盘已见底,但至少表明1400点附近的位置是多空力量相对平衡的位置。

  6、市场的作空力量主要来自累积涨幅较大的股票

  5.19行情对中国证券市场来说是一场革命性行情,通过考察5.19行情以来个股涨跌的具体情况,有助于我们理解市场多空力量的对比情况。

  在5.19行情之前,即5月18日,上证指数的收盘指数为1059点,到2002年12月10日,上证指数的收盘为1383点,市场在3年半(约43个月)的时间内上涨了30.6%。在这一期间,沪深股市中涨幅领先大盘的个股共有362家,占总数的30%,而涨幅落后大盘的个股则占70%。在涨幅领先大盘的个股中,最高累计涨幅达730%,累计涨幅在100%以上的个股共有101家。5.19行情以来涨幅领先大盘的362只股票所占的流通市值约4.22万亿元,占市场流通市值的比例约为35.7%。相对目前大盘的指数水平,这些个股的流通市值总值多增加了2.34万亿元。

  从作空的动力来看,涨幅领先大盘的个股要相对强一些,尤其是一些涨幅远远高于大盘的个股潜在的风险比较大,2002年市场中一些老庄股的屡屡跳水,正是这种做空动力的体现。考虑到市场的资金成本和交易成本等因素,实际作空的力量要大幅降低,那些涨幅翻番的个股,将是今后市场中的最主要的做空力量。

  五种结构调整贯穿明年

  1、资金的结构调整健康的资金结构是市场稳定的关键,市场只有不断有新资金补充才会充满活力。资金结构的调整主要表现为机构大资金与散户小资金结构的调整,违规资金与合规资金结构的调整,短期资金与长期资金结构的调整,新资金与老资金结构的调整。由于2001年下半年大盘的下跌,场外资金入市数量有限。原有的场内一些资金也存在离场的愿望,如果这些想离场的资金不能顺利出来,大盘上涨的基础就不牢固。2002年的6·24行情,市场出现大幅上涨和巨量换手,这为新老资金的转换提供了机会。但目前这种转换还未完全完成,尤其是一些机构做庄的资金,无法顺利出来。以往中国股市的资金特征表现为以中小投资者占主导,市场的换手率也比较高。但近几年来,管理层加大了发展机构投资者的力度,以证券投资基金为主的机构发展迅速,目前证券投资基金的资金规模已占证券市场流通市值的10%左右。随着机构投资者队伍的扩大和散户投资者入市速度下降,散户投资者在股市中的比例在下降,由此必然要影响到市场中各类投资者的行为,投资者要生存就必须调整自己的行为。机构投资者买股票不能再考虑总是吸引散户跟风了,而必须尽可能取得其他投资者的认同,由此使得机构搏弈将成为今后市场的重要格局。

  2、上市公司的结构调整从我国上市公司股权结构来看,国有股占主导,但这种结构在2003年将出现调整,动力主要来自两方面,一是2002年11月底,证监会联合财政部和国家经贸委发布了"关于向外商转让上市公司国有股和法人股有关问题的通知",由此将吸引外资参与国内证券市场的并购,改变上市公司的结构构成;二是党的十六大报告提出国有资产管理的新思路,要建立中央政府和地方政府分别代表国家履行出资人职责,享有所有者权益,权利、义务和责任相统一,管资产和管人、管事相结合的国有资产管理体制。中央政府和省、市(地)两级地方政府设立国有资产管理机构。上市公司股权结构调整有利于完善公司治理机制,改善经营业绩,同时也给市场带来了新的投资思路,对市场将产生深远的影响。除了股权结构调整外,随着一些新行业(如保险、证券等行业)上市公司加盟证券市场,上市公司行业结构也将进行调整。而随着证券市场监管制度的完善和退市制度的建立,上市公司将形成优胜劣汰的机制,由此也将导致上市公司素质结构的调整。

  3、投资产品的结构调整投资产品结构的调整主要表现为股票市场和债券市场规模结构的调整,其次是可转换债券市场、证券投资基金市场以及其他新金融产品的发展带来的产品结构调整,证券市场只有实现了全面的发展,才能增强市场对资金的容纳能力,增强市场的投资性,增强对投资者的吸引力,市场稳定的基础就会牢固。目前在国内证券市场上,股票市场发展较快,债券市场发展较慢,尤其是企业债券市场。2002年11月底,管理层已表明今后将加快发展企业债券,促进统一债券市场的形成。投资产品结构的调整为投资者进行组合投资创造了条件。

  4、股价结构调整投资偏好是形成市场股价结构的基础,在老的做庄理念下,流通盘、概念、题材、绝对价格高低等因素成为影响股价定位的决定因素。随着上市公司退市数量的增加,面临退市公司群体的价格也将进一步走低。中国联通(相关,行情)的低价定位,对现有市场的股价结构带来巨大冲击。2003年还将有更多的公司加盟证券市场,也不可避免地将影响到市场股价结构的调整。从目前市场的股价结构来看,股价区间呈收敛特征,这是市场调整期间的特征,股价在5--10元区间的上市公司数量约占三分之二,这种股价结构尽管具有一定的稳定性,但并未显示出不同上市公司质地的差异性。目前市场的投资理念正在逐步向价值型的方向转换,由此必将导致市场的整体股价结构进行调整,成长性、价值性、流动性将成为影响股价的重要因素。从2002年底证券市场的股价结构分布图来看,中低价股区域集中的上市公司数量较多,而高价股区域的上市公司数量较少,这一结构与1999年5·19行情之前的股价结构分布图十分相似。1995年5·19前市场的股票平均价格为9.08元,2002年底市场的股票平均价格为9.31元,相差不大。对于今后市场股价结构的演变趋势,存在两种可能:一种是中低价股的价格向上推进,这种推进将受到中高价股价格的制约,由此产生的行情属于局部行情;另一种是高价股股价向上拉升,拓展中低价股的上涨空间,从而带动大盘出现整体性行情。

  5、投资理念和投资方法的调整以往市场的投资方法,对机构来讲,主要是做庄,对散户来讲则主要是跟庄。这种投资方法在过去的市场环境下有其存在的基础,一是可以规避大盘的系统风险,大盘下跌,庄家可不让自己的股票下跌;二是市场中散户的比例较高,股票换手率比较高,而散户对股票的流动性不太关心,使得庄家出货相对容易;三是市场的监管体制不太完善,做庄的政策风险较低。但目前的市场环境则相对以前发生了较大变化,市场换手率的下降使得庄家出货的难度增加,管理层对市场的监管更加严格,也增加了庄家做庄的政策风险,由此必将使得今后市场的投资方法发生改变,不同的投资者将寻找适合自己的盈利模式。机构投资者为了获得流动性,就必须以降低期望利润为代价,合规性、流动性、价值性、组合性、可投资性、风险收益的可计算性将成为机构投资者重点考虑的因素。

  2003年关注三类机会

  1、向外商转让国有股和QFII带来的机会2002年11月,管理层相继推出了"关于向外商转让上市公司国有股权和法人股有关问题的通知"和"合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法"两个规定,这意味着A股市场的非流通股市场和流通股市场均已向外资开放。向外资转让国有股有利于推动国有企业战略性重组,有利于促进上市公司素质的提高,也为证券市场带来了丰富的题材。而QFII制度的推出,则有利于直接增加证券市场的资金量,同时对证券市场的投资理念也有引导作用。如果外资选择那些有外资并购机会的上市公司介入,将有利于更进一步激发市场的想象空间。

  2、急跌带来的投资机会回顾中国证券市场,每年都有因急跌带来的投资机会,需要指出的是,这里的急跌主要是针对大盘来说的。2002年1月28日,为近三年来股市的最大下跌日,当日跌幅达6.37%,随后引发了强烈的反弹行情。2001年7月30日和11月7日,为近三年来的第二和第三大下跌日,随后也出现了反弹行情。2000年3月16日下跌4.41%后,市场也出现了反弹。对于2003年的行情,也不排除因各种突发事件造成市场急跌的可能,此时投资者则应积极介入,把握机会。由于2003年市场运行位置的高度相对前几年要低得多,因此,超跌买入的投资风险将更低一些。

  3、制度创新带来的投资机会2003年的证券市场将不乏制度创新,这种制度创新必然会给市场带来投资机会。备兑认股权证作为国外资本市场上成熟的金融产品,有利于活跃市场交易和解决机构融资问题,在国内市场推出也具备条件。基金产品的创新在2002年已有了起步,2003年将进一步发展。B股市场在对国内自然人开放后,经过短暂的火爆后再度趋于沉寂,尽管目前的政策方向还不明朗,但也必须寻找出路,不排除政策调整带来的发展机会。股票质押贷款一直是市场关心的话题,在条件成熟时,这一政策也存在推出的可能。此外,证券发行方式改革、国有股权管理体制改革等均有可能给投资者带来机会,值得密切关注。

2002年12月17日07:29

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