·下载网上交易软件
·网上交易
·客服电话:8008205158

财经首页 | 滚动 | 国内 | 国际 | 专题 | 沙龙 | 产经 | 企业 | 经管 | 外汇 | 理财消费 | 在线315 | 在线兴业 | 酒城| 会展 | 道琼斯
股市首页 | 要闻 | 快报 | 个股 | 上市公司 | 机构 名家 | 热点 | 数据 | B股 基金 期货 | 论坛 | 网上交易 | 俱乐部: 记者 股民
我的搜财
用户名 密码
个股查询
财经搜索
搜狐首页 >> 财经首页 >> 观点与焦点 >> 市场观察
探寻中国股市种种怪异现象
http://business.sohu.com/
来源:[ 四川金融投资报 ]
  金字塔的结构缺陷

  推高小型股借以牟利,投机风行成为必然。如果说剧烈的波动性、外延性成长只是对中国股市的一个现象性描述的话,那么观察中国股市的结构就更具穿透力。由于中国股市缺乏盈利丰厚的真正意义上的蓝筹股,市场只有推高小型股借以牟利,因而投机风行几乎是一个预设的结果。事实上,在一个成熟市场中,必然存在着一批具有领袖气质、超强能力及威望的顶尖公司作为股市的中坚与核心。中国股市的现实恰恰相反,随着公司数目的不断增加,市场总值平铺直叙缓慢累积,最终呈现的是一个以大量小型股为基础的金字塔结构。成熟股市中的蓝筹股公司通常都具有总市值高、波动性低、流动性好以及投资人多这四大特征。其结果就造成了这些股市会呈现头重脚轻TopHeavy的“陀螺”状或“沙漏”状形态。为数不多的十几家甚至几家公司就能够轻而易举地占据整个股市的半壁江山,主宰股市指数乃至整个股票市场。最极端的例子莫过于芬兰和香港股市。譬如仅诺基亚一家公司就占据了整个芬兰股市总值的73%。汇丰控股HSBC与中国移动这两家公司也联合占据了香港恒生指数的将近一半。而在中国股市中,按流通股计算市值最大的深圳发展银行还没有占到道中指数总市值的2%。金字塔式的结构缺陷使得中国股市分别需要大约100、200、300、400、500只股票才能实现30%、40%、50%、60%和70%的市场覆盖率。换言之,占股票总数45%的500家股票才能达到70%的市场代表性,直接导致了指数产品化在中国尚难以实现。走马灯式的“核心”“核心公司”的难产,根本原因在于投机心态和不良风气。

  世界所有发达国家股市中的蓝筹股指数都具有“核心环绕式”结构。以道琼斯国际指数部所编制的全球顶尖股50强指数、欧洲顶尖股50强指数和亚太顶尖股50强指数为例,它们在过去八年中的换股率从未超过12%,平均值也都在8.5%以下。然而中国股市正是缺乏这样一个能够为其它中小型股票提供向心力和支撑点的强有力核心,道中88指数在过去八年间换股率的平均值高达34%,与全球性、地区性及发达股市中的情况大相径庭。

  如此高的换股率说明了,诸多公司在轮番交替进入股市核心,毋庸置疑,这种轮流做庄的结局严重损害了成份股的稳定性。如果只是个别股票出于经营或财务上的原因而大起大落尚不足为奇,但何以会有如此多的“核心公司”接二连三地在数月之内就油尽灯枯?难道它们真会是在如此短的时间内就都纷纷走完了从初生期到成长期、再到成熟期和衰亡期的兴衰之路或是行业周期么?当然不是。所以最有可能的解释就是投机心态与不良风气在作祟。相同的企业公司,相近的经营业绩,相等的市场份额,相似的竞争优势,相仿的发展策略,但不同的市场之手却时而把它们捧入云端,时而又将它们打入冷宫。股票越小,表现越好小型股票因规模较小而容易受到操纵,在庄家的轮炒下次第上涨。在中国股市中具有最佳投资收益的是哪类股票呢﹖首先让我们来对比一下三组不同股市指数在表现与结构上的差异。第一组中的道中88为交易性指数,它所选取的是中国股市中市值最大、流动性最好的88只股票,然而其表现也是最令人失望和沮丧的,在过去八年中的年度收益率只有区区的3.5%;第二组中的道沪与道深指数为标尺性指数,其成份股分别涵盖了上海与深圳证券交易所中各产业市值总额的80%以及股市总值的将近80%,它们的表现要显著优于道中88,但仍然不及第三组中将全部股票包括在内的上海交易所与深圳交易所综合指数(相关,行情)。更加令人困惑不解的是,随着股票数目的不断增加,综合指数的波动性非但没有随着投资分散化的增强而降低,反而呈现上升趋势。这表明了在中国股市中,表现最优异的不是道中88中包含的大型股票,不是道沪和道深指数中囊括的大型与中型股票,而恰恰是被它们排斥在外的小型股票。

  小型股票的优异表现也不可避免地伴随着更大的波动性。一般而言,小型股票领先通常是出于四种原因。其一是小型公司的起点较低,相对容易创造出较高的销售增长率及盈利增长率,进而反映在股票价格的快速增长上;其二是在大型股票出于种种原因而炙手可热时,小型股票可能会因无人问津而市场价位相对更加合理或者更具吸引力;其三是小型股票因规模较小而容易受到操纵,在庄家的轮炒下次第上涨;其四则是所谓的“新股效应”:股票上市定价时会一般预留上涨空间。由于新股以小型股票居多,所以这些新鲜血液的注入就会使得现有的小型股票一同鸡犬升天,这也就是新股发行所带来的“提携效应”与“连带效应”。在发达股市中,小型股票在某一时期中的领先多是出于以上四大原因中的前两个,而后两个因素的影响力可以忽略不计。但中国股市中的情况恰好相反,既没有发现小型公司盈利成长率显著高于其它公司的统计趋势,也没有看到小型股票因市盈率明显低于其它股票而展现出更大的吸引力,所以真正发挥效力的只能是后两个原因。

  中国股市的特点又使得这两个效应得到了一定程度上的信号放大:一是因为股票间有限的规模差异使股票价格受到操纵的可能性相应提高,并且导致个股效应可能会迅速传染给股市指数;二是中国每年新发股票的比例又如此之高,就使得新股效应成为股市运行中一个举足轻重的影响要素。投机风行的运行模式过度的市场投机首先萌芽于个别易于操纵的小型股票,待其进入指数核心便被抛弃,同一步骤如法炮制、周而复始。中国股市在过去八年中的平均换手率高达500%以上,十倍于发达股市的平均水平。也就是说每只股票在一年之中被转手交易了五次以上,即股票的平均持有期只有两个多月。而在其它主要发达股市中,股票的持有期限平均是在两年左右。股市中投机气氛如此浓重却也不应以此而怪罪于私人投资者,因为“与庄俱进”和“跟庄起舞”或许是他们要想获利的快捷方式甚至惟一途径。华尔街多年来不也是流传着“毋与潮流对着干”这样的至理名言么﹖竞争的压力与生存的渴求当然对某些人还包括过度的贪婪,会驱使投资者放弃“阵地战”,通过吸货、洗盘、拉升和派发等做盘手法来进行市场运作和仓位控制。这些特殊的结构和规律大行其道,就迫使他们不得不去致力于寻找和开拓一些旁门左道或者歪门邪道,有些人甚至于不惜铤而走险,以身试法。

  至此,我们可对中国股市的运行模式得到这样一条较为清晰的脉络:过度的市场投机首先萌芽于个别易于操纵的小型股票,待其壮大而进入指数核心后便被弃如敝屣,之后另一小型股票又成为下一轮的猎物。同一步骤如法炮制、周而复始,形成一个个以小型股票为圆心的循环周期。其结果导致小型股票蓬勃日上,大型股票江河日下;指数核心由于众多股票不断进进出出而显得松松散散;没有谁能够持续成长而最终成为真正岿然不动的大型股票。市盈率居高不下的困扰中国上市公司盈利低下的严重性远远大于股票价位过高。中国股市究竟有多大的泡沫成分,向来见仁见智。但是不容置疑的是,中国的上市公司中充满了收益或盈利偏低的现象,而公司收益偏低的直接后果之一便是导致市场价位偏高。衡量市场价位最简单的方法之一就是比较股市指数的市盈率。中国蓝筹股指数44.2倍的当前市盈率要远在所有国际股市之上,况且这还是在中国股市自2001年6月底开始暴跌40%之后的市盈率,也就意味着中国蓝筹股的市盈率在这之前曾经达到过70倍左右的水平。虽然行政手段、市场传闻和投机心理等因素可能会在短期内左右股市走向,但是决定股票价格的根本因素还是公司的盈利增长,也就是说公司的收益盈利最终必然会直接反映在其股票价格上。在资本市场开放的情况下,许多国际投资者会根据不同国家的经济状况及市场价位来调整自己的资产分配模型。因此,价位较高的股市就有可能受到国际投资者的减持。例如标准普尔500指数的当前市盈率在2002年1月底时为63.2,纳斯达克100指数则更是由于指数公司的盈利总和为负值而无法计算,正是这些原因导致许多国际券商对于美国股市敬而远之。

  中国股市具有独立性和绝缘体的特点。中国投资者没有其它的选择和机会,中国股市是他们惟一可以大显身手之地。因此,股市的封闭性就导致了中国股票在国内与海外市场中市盈率差别会如此之大。只要没有竞争者和挑战者挺身而出,中国股市的高价位还有可能会继续维持下去。那么当前中国股市究竟是价格过高还是盈利过低呢﹖不妨先看看另外一个指标:价格股权比(股权的简单定义为公司资产与其债务之差,即公司的账面价值。中国股市的价格股权比处于正常区域的上端,暗示着中国股市目前的病灶既在于公司盈利偏低,也在于股票价位过高,但前者的严重性要远大于后者。因此将中国股市的这一特点称为“低盈利公司”或许比“高价位市场”更为准确。调整股市结构、强化政府监管、改善公司盈利是健全中国股市的三大法宝,只有三者同时并进才能够推动中国股市跨入一个崭新的历史时期,最终告别以炒作为核心和动力的初级阶段。在笔者看来,调整股市结构在三者之中起着激活全局的作用,因为弥补中国股市的结构缺陷将会抑制市场的操纵性与投机性,有利于市场信心的建立,并有助于减轻政府监管的难度和压力,进而促进股市的健康运行和持续发展。中国股市需要的是长期与稳定的发展,而不只是要摆脱目前的困境或渡过眼下的难关。因此尽快培育和引进一批真正具备盈利的领袖型企业,夯实股市基础、完善市场结构,才是重中之重。(《财经》特约研究员、道琼斯公司(美)全球指数研究主管高潮生)

2002年8月5日08:16

我来说两句  推荐给我的朋友(短信或Email)

内容相关文章
  • 出生之月和放生之歌
  • 全球股灾而中国股市适合做多
  • 破解股市迷思(下)
  • 破解股市迷思(上)
  • 美国股市下跌 中国股市能否独善其身?
  • 全球股灾对中国股市的影响
  • 富通基金总裁:投机过重制约股市发展
  • 瞭望周刊:着眼长期发展 繁荣和规范中国股市
  • 王连洲:中国股市根本问题是上市公司业绩
  • 经济学家曹凤岐:中国股市主体仍是政府
  • 作者相关文章



    搜狐首页 >> 财经首页 >> 观点与焦点 >> 市场观察
    市场直击
    搜狐热门股
    ·西山煤电:基金重仓股
    ·东方钽业:资源垄断
    ·歌华有线:有线网络翘楚
    ·爱建股份金融信托领头羊
    机构看盘
    ·十大券商看市场
    ·补仓力量逐渐加强
    ·低价股革命,谁来接枪?
    ·六大权威展望节后市场:调整已基本到位
    最新资讯


    本网站提供之资料或信息,仅供投资者参考,不构成投资建议。
    搜狐财经频道联系方式:热线电话 (010)65102181转6835电子邮件 sunnyjia@sohu-inc.com
    Copyright © 2002 Sohu.com Inc. All rights reserved. 搜狐公司 版权所有